Инвестиционный проект, виды, сущность

2.2. Оптимизация эксплуатации проекта

Суть инвестиционных решений этого типа заключается в определении оптимального срока использования проекта. В рамках данного блока обычно решается одна из двух задач. Первая задача предполагает однократную реализацию проекта в течении некоторого времени с последующим высвобождением связанных финансовых ресурсов и вложением их в принципиально новый проект. Здесь основным становится вопрос о том, когда следует «свернуть» проект, т.е. ликвидировать его производственные мощности. Вторая задача  предполагает долгосрочную эксплуатацию проекта с возможной периодической заменой основных производственных мощностей. В этом случае главный вопрос – в выборе момента замены базовых активов.

Обоснование продолжительности действия проекта. Логика аналитического обоснования управленческого решения в этом случае такова. После того как производственные мощности по данному инвестиционному проекту введены в действие. т.е. NPV имела место инвестиция IC, относимая условно к концу года 0, с этим проектом можно олицетворять два денежных потока:

• первый поток Сk, k = 1,2, …, Т представляет собой последовательность регулярных текущих доходов (например, ежегодные денежные поступления от реализации продукции, производственной на производственных мощностях в рамках данного проекта); в общем случае не отрицается ситуация, когда для отдельных значений k значения С<0; этот поток нередко называют возвратным;

• второй поток RVk , k = 1,2, … T – это последовательные оценки ликвидационной стоимости активов в предложении, что проект будет прекращен по истечении очередного базового периода, а его производственные мощности и неденежные оборотные активы будут проданы (дезинвестиция).

Таким образом, полагая условно, что проект будет продолжаться ровно k лет, можно для каждого k построить совокупный денежный поток, учитывающий регулярные поступления по годам и ликвидационную стоимость активов последнего года, и рассчитать значения чистой приведенной стоимости NPV. В качестве оптимального выбирается то значение k ,при котором достигается максимальное значение NPV. Именно k лет будет эксплуатироваться проект, после чего производственные мощности будут ликвидированы и высвобожденные средства использованы для других целей.

Решение о замене. В этом случае считается известной максимально возможная продолжительность действия проекта; кроме того, предполагается, что всегда существует возможность приобрести новое оборудование и продать действующее. Поэтому возникает вопрос о том, стоит ли заменять действующие активы на новые и если да, то когда? Логика обоснования управленческого решения в этом случае принципиально не отличается , нужно по годам собрать все притоки и оттоки, предполагая, что в очередном k – м году будет осуществлена замена, и выбрать периодичность циклической замены , которой соответствует максимальное значение NPV.

Рассмотренные задачи блока «Оптимизация эксплуатации проекта» имеют определенные сложности в реализации. К числу основных проблем , связанных с анализом инвестиционных проектов, относится оценка возрастного потока, т.е. регулярных денежных поступлений. В описанных задачах добавляется еще одна проблема – оценка ликвидационных стоимостей активов по годам. Любому грамотному аналитику понятно, что перспективная оценка ликвидационной стоимости некоторого актива по годам исключительна субъективна (не случайно в большинстве случаев, оценивая проект, ликвидационную стоимость активов по его завершении предполагают равной нулю), поэтому задачи данного блока не входят в число приоритетных при оценке инвестиционных проектов. Тем не менее логику их формулирования и методику решения целесообразно знать и применять при необходимости.

2.3.           Формирование инвестиционной программы

В данном случае речь может идти о различных вариантах оптимизации: пространственной, временной и пространственно – временной. Смысл оптимизационных программ заключается в следующем. Любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Например, инвестор ограничен в источниках финансирования, тогда как вариантов инвестирования много, т.е. возможности инвестирования (приложения капитала) превышают совокупные мощности источников финансирования.

В общем виде инвестиционную программу можно трактовать как комбинацию ссудозаемных операций:

• ссудная операция представляет собой собственно инвестиционное решение, когда инвестор вкладывает свой капитал в проект, как бы «ссужает средства проекту», в надежде получить в дальнейшем компенсирующие доходы; в данном случае за оттоком средств последуют распределенные во времени их притоки;

• заемная операция (операция заимствования) представляет собой решение по привлечению средств с последующим их постепенным возвратом; в данном случае за притоком средств последуют распределенные во времени их оттоки; смысл операции понятен – восполнить недостаток собственного капитала для финансирования инвестиционного проекта.

Необходимость в составлении инвестиционной программы может возникать с очевидностью в том случае, когда инвестору в условиях ряда ограничений доступны к реализации множество проектов, различающихся объемом инвестиций и отдачей на вложенный капитал.

Как известно, одним из ключевых параметров любой финансовой операции является процентная ставка; соответственно, в ссудо – заемных операциях с позиции инвестора возникает два вида ставок: ставка заимствования, т.е. процентная ставка, под которую можно привлечь финансовые ресурсы, и ставка инвестирования (инвестиционная доходность), т.е. процентная ставка. Для инвестора ставка заимствования дает характеристику относительной величины расходов, связанных с финансированием проекта, а ставка инвестирования – доходность проекта.

Пространственная оптимизация. В данном случае имеется в виду следующая ситуация:

• общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (год) ограничена сверху, причем желательно эти средства использовать в максимально возможной степени; неиспользованный остаток средств не оценивается, точнее предполагается, что эти средства будут использованы предприятием с нормой прибыли, являющейся для него средней;

• доступны к реализации несколько взаимно независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

• Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный эффект от вложения капитала.

В описанных условиях речь идет о том, чтобы максимально эффективно использовать имеющиеся у предприятия свободные денежные средства можно «переносить» в реализации на последующие годы.

Рекомендуется следующая последовательность действий инвестора:

1)                              в качестве базового выбирается критерий максимизации чистой приведенной стоимости NPV;

2)                              проекты упорядочиваются по убыванию критерия «индекс рентабельности» PI;

3)                              последовательно включаются проекты с наивысшим значением PI, пока существуют возможности их финансирования;

4)                              проект, включаемый в программу последним, т.е. исчерпывающий остаток источников финансирования, подвергается дополнительному анализу на предмет того, не является ли более выгодным включить в программу вместо этого проекта несколько следующих за ним.

Временная оптимизация. Имеет место при следующей ситуации:

• общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в течение нескольких последовательных лет, ограничена сверху в рамках каждого года;

• имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, в последующие годы оставшиеся проекты могут быть реализованы. Либо их части;

• требуется оптимальным образом распределить проекты по временному параметру.

В основу методики составления оптимального портфеля заложена идея минимизации суммарных потерь. Отдельные проекты откладываются в реализации, а последовательность аналитических процедур может быть такой:

• по каждому проекту рассчитывается NPV при условии, что требуемая инвестиция осуществлена в нулевом, первом, втором и т.д. году;

• для каждого проекта рассчитываются значения потери в связи с откладыванием проекта;

• рассчитанные значения дисконтируются к началу момента анализа;

• рассчитанные значения индекса возможных потерь (отношение дисконтированной потери к величине инвестиции по проекту);

• в портфель проектов первоочередной реализации, не включаются проекты с минимальным значением индекса возможных потерь;

• после укомплектования первого инвестиционного портфеля процесс оценки целесообразности откладывания проектов по той же схеме повторяется для первого, второго и последующих лет – откладываются в реализации проекты с минимальным значением индекса возможных потерь.

Рассмотренная методика не свободна от многих условностей, в частности, здесь предполагается неизменность денежных потоков по проекту при откладывании его в реализации. Поэтому, практически она может быть реализована лишь на весьма ограниченную перспективу – два, три года, хотя с позиции теории никаких ограничений нет и речь идет об одной из задач оптимального программирования.

Пространственно – временная оптимизация. Необходимость в подобной оптимизации возникает в наиболее общей ситуации, когда предполагается, что инвестор может увязать во времени доступные проекты инвестирования и финансирования. Общая постановка задачи в этом случае такова.

1.      Горизонт планирования составляет T лет.

2.      Инвестору доступны n независимых проектов инвестирования. При этом каждый проект представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного оттока средств (инвестиция), сменяющегося серией притока (­,+,+,+, …). Каждый проект имеет собственную ставку инвестирования, т.е. инвестиционную доходность.

3.      Инвестору доступны m проектов финансирования, при этом каждый проект представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного притока средств (получаемое финансирование), сменяющегося серией оттоков, погашающих полученные по проекту средства (+,-,-,-, …). Каждый проект имеет собственную ставку заимствования, т.е. ставку, по которой возвращается полученный кредит.

4.      Каждый проект инвестирования (финансирования) бесконечно делим и доступен к реализации начиная с любого года горизонта планирования.

5.      По каждому инвестиционному проекту можно оценить поток ликвидационных стоимостей в предположении, что проект будет прекращен в k –м году.

6.      Поступления по каждому инвестиционному проекту могут быть использованы как для изъятия средств собственниками, так и для инвестирования в другие проекты инвестиционной программы.

7.      Требуется составит оптимальную инвестиционную программу, максимизирующую некоторую целевую функцию, в качестве которой могут выступать:

а) поток текущих изъятий средств собственниками при заданной величине конечного имущества;

б) конечное имущество собственников по завершении инвестиционной программы при заданном потоке текущих изъятий.

Таким образом, имеет место типичная задача линейного программирования, сформулированная в терминах инвестиционного бюджетирования.

Следует заметить, что постановка и решение оптимизационных задач описанного типа в приложении к инвестиционным программам имеют, по большому счету, лишь теоретическую значимость, в частности. Как иллюстрация возможностей метода линейного программирования, поскольку предполагают слишком много условностей, которые вряд ли выполнимы на практике.

ГЛАВА 3

Методы оценки инвестиционных проектов

3.1. Логика оценки инвестиционных проектов

Как отмечалось выше. В финансовых решениях, связанных с оценкой  и принятием/отклонением инвестиционных проектов, превалируют соображения стратегического характера. Подобным проектам характерны следующие особенности: