Инвестиционные компании (инвестиционные фонды) как важнейшие структуры фондового рынка

Кроме того, отметим продолжение роста доходов  населения в России, как фактора, влияющего на спрос со стороны  физических лиц на различные финансовые инструменты. В январе-сентябре т.г. среднедушевые ежемесячные денежные доходы населения выросли на 29,6% по отношению к аналогичному периоду 2003 г., а рост реальных располагаемых денежных доходов составил 14,1%.

Практически не изменилась в III квартале структура  рынка коллективного инвестирования по временному типу инвестирования. Доля закрытых фондов увеличилась с 63,1% до 63,2%. При этом незначительно сократилась  доля открытых фондов – с 14,2% до 13,9%, а доля интервальных увеличилась  с 22,7% до 22,9%. Напомним, что в I полугодии  т.г. на рынке наблюдались процессы постепенного роста на рынке доли частных инвесторов.

В структуре  рынка коллективных инвестиций по инструменту  инвестирования в целом с начала года наблюдаются процессы постепенного сокращения доли фондов акций и роста  доли других типов фондов (см. рисунок  ниже). Однако в III квартале наблюдалась  обратная картина: небольшой рост в  общей структуре СЧА доли фондов акций (с 79,2% до 80,1%) и других типов  фондов (с 6,21% до 6,51%) на фоне некоторого снижения доли фондов облигаций (с 4,3% до 4,1%) и смешанных фондов (с 10,3% до 9,2%). Данные процессы обусловлены в первую очередь восстановлением роста рынка акций в стране и развитием новых форм коллективного инвестирования на российском рынке, таких как фонды недвижимости, индексные фонды, фонды фондов.

Источник: Национальная лига управляющих,  расчеты РЭО

 

Сохраняется в III квартале тенденция замедления процессов укрупнения фондов. Стоимость  активов одного ПИФа в среднем  на конец сентября т.г. составила 487 млн. руб. ($16,8 млн.), что на 4,1% в рублевом выражении и на 3,4% в долларовом ниже показателя начала года. При этом на рынке активно создаются новые  ПИФы, количество которых выросло  с начала года почти в 1,5 раза (см. рис. ниже).

Источник: Национальная лига управляющих, расчеты  РЭО

На фоне укрупнения управляющих компаний, продолжает снижаться концентрация активов  на рынке коллективных инвестиций, оставаясь, тем не менее, на крайне высоком уровне. В частности, средний размер активов управляющей компании на конец сентября т.г. составил 660 млн. руб. ($22,6 млн.), что в среднем на 12% выше показателя начала года. При этом доля 5 крупнейших управляющих компаний сократилась с 85,4% в начале года до 76% в на конец сентября.

Источник: Национальная лига управляющих, расчеты  РЭО

Анализ  рынка коллективных инвестиций в III квартале подтверждает наши оценки (подробнее  см. "Развитие рынка коллективных инвестиций в России в I полугодии 2004 г."). Действительно, после довольно существенного спада во II квартале т.г. по мере улучшения ситуации на фондовом рынке доходность большинства ПИФов постепенно восстанавливается. Продолжается развитие альтернативных форм коллективного инвестирования по отношению к рынку акций. В то же время альтернативные формы инвестирования, как банковские депозиты по-прежнему остаются менее привлекательными.

Остается  определенный позитивный настрой в  отношении тенденций на российском рынке ценных бумаг в IV квартале в целом, как соответствующего катализатора роста рынка коллективных инвестиций. Основные факторы здесь: продвижение  в вопросе либерализации рынка  акций "Газпрома" (в частности, присоединение "Роснефти").

За этот период позитивно оцениваеются процессы развития на рынке коллективных инвестиций. В частности, усиливается конкуренция, наблюдается дальнейшее развитие инфраструктуры, укрупнение субъектов рынка, а также появление новых инструментов инвестирования и типов фондов⁶.

 

2.2. Стратегии инвестирования в паевые инвестиционные фонды

 

Изначально  мы предполагали, что для инвестора  важен риск ликвидности пая, поэтому  ограничили исследование лишь открытыми  фондами, для которых этот риск минимален. Как и любая другая ценная бумага, пай ПИФа обладает специфическим  риском, который может быть связан с особенностями управления фондом. Поэтому, с целью снижения этих рисков, рациональный инвестор должен вкладывать средства в несколько ПИФов, по сути создавая свой собственный портфель паев. Можно конечно купить паи  всех фондов данной категории, но это  затратно и требует больших начальных  средств. Типичной суммы, которой располагает  рядовой инвестор (несколько десятков тысяч рублей), хватит на покупку  паев трех-четырех фондов.

Инвестор анализирует результаты деятельности фонда за последний год, выбирает фонды в соответствии с одной из стратегий, покупает паи выбранных фондов, причем в разные фонды вкладывает одинаковую сумму. Через три месяца инвестор повторяет свой анализ и пересматривает свой портфель паев, более частый пересмотр структуры портфеля приведет к большим издержкам на выплату надбавок и скидок управляющим компаниям.

Стратегия «максимальной  доходности» 

В соответствии с этой стратегией инвестор, выбирая  паи для своего портфеля, ориентируется  на доходность, показанную фондом в  прошлом, и покупает паи трех фондов, показавших наилучший результат  по доходности за последний год. Реализация такой стратегии почти не требует  никакого предварительного анализа, поскольку  доходность паевых фондов оперативно публикуется во многих деловых изданиях и на сайтах в Интернете. Инвестору остаётся только сравнить доходности различных фондов и включить в портфель паи фондов с наибольшей доходностью.

Теория  риска утверждает, что такая стратегия  подходит для инвесторов, нейтральных  к риску. Социально-экономические  исследования показывают, что таких  людей мало, тем не менее подобная стратегия (ориентация на максимальный результат) является одной из самых  распространенных как на финансовых рынках, так и в повседневной жизни.

Стратегия «минимального  риска». В соответствии с этой стратегией инвестор покупает паи трех наименее рискованных фондов, не обращая внимание на доходность. Эта стратегия (ориентация на минимальные возможные потери) предполагает, что инвестор стремится прежде всего защитить вложенные средства и свойственна самым консервативным инвесторам.

Важный  вопрос – как измерить риск паевого  фонда. В данной работе мы отождествили риск с дневными колебаниями стоимости  пая в прошлом. Чем меньше колебания  стоимости пая – тем менее  рискованны инвестиции в этот фонд. Информация о рискованности инвестиционных фондов пока менее доступна, но и  ее можно найти в аналитических  обзорах.

Стратегия «доходность/риск». Реализуя эту стратегию, инвестор вкладывает средства в фонды, имевшие в прошлом максимальное отношение доходности к риску. Теория финансов утверждает, что на эффективных рынках такая стратегия (ориентация не только на доходность инвестиций, но и на их рискованность) является наилучшей для любого инвестора. Отметим, что именно учет риска характерен для рэнкингов и рейтингов Национальной лиги управляющих, будь это рэнкинги по коэффициенту "доходность / риск" или рейтинги паевых фондов, основанные на коэффициенте Шарпа⁴.

Во всех вышеперечисленных стратегиях при  составлении портфеля паев инвестор вкладывает одинаковую сумму в паи  каждого из выбранных паевых фондов. Такой подход получил название наивной  диверсификации. Теория финансов утверждает, что инвестирование может быть более  эффективным по критерию «доходность/риск», если в паи разных фондов вкладывать неодинаковые суммы (теория Марковица).

Стратегия по Марковицу. Теория Марковица предполагает, что структура оптимального портфеля определяется доходностью актива, его риском и степенью коррелированности (согласованности изменений) доходности разных активов друг с другом. Именно коррелированность поведения разных активов позволяет инвестору получить портфель с наименьшим риском при заданном уровне доходности.

Суть  метода заключается в том, что  подбирается такая структура  портфеля (перечень активов и суммы  средств, вложенные в эти активы), что портфель имеет максимально  возможную доходность при заданном уровне риска. Каждый инвестор может  задать свой индивидуальный уровень  риска и создать свой индивидуальный оптимальный портфель. Набор всех возможных оптимальных портфелей  образует так называемую эффективную  границу Марковица. Очевидно, что  невозможно одновременно учесть мнения разных инвесторов, поэтому мы рассматривали  усредненный портфель. Структура  такого портфеля является средней для  всех возможных оптимальных портфелей, образующих эффективную границу  Марковица.

Расчет, в какие фонды и какие суммы (какую долю начальных средств) нужно  вкладывать, довольно сложен и вряд ли доступен рядовому инвестору. Но мы предполагаем, что информационно-аналитические  агентства могли бы производить  подобные расчеты и предоставлять  результаты всем желающим.

Важно отметить, что если три предыдущих стратегии  являются эмпирическими, то есть «выросшими»  из практики и никак не обоснованными  научно, то последняя стратегия является результатом строгой научной  теории.

Чтобы сравнить описанные выше стратегии, мы использовали их на одной и той же выборке  паевых фондов. Мы выбрали паевые фонды, ведущие свою деятельность не менее 2 лет (см. таблицу 1) и доступные для  рядового инвестора (минимальная стоимость  начальных инвестиций не выше 10 000 рублей). Каждую из стратегий мы проверяли отдельно на паевых фондах акций, фондах облигаций и фондах смешанных инвестиций.

Таблица 3.

Использовавшиеся  при проверке стратегий паевые инвестиционные фонды

Паевые  инвестиционные фонды, Управляющие  компании
Фонды акций	Фонды облигаций	Фонды смешанных инвестиций
«Второй Сибирский Открытый», Алемар, «БКС – ФЛА», Брокеркредитсервис, «Ермак ФКИ», Ермак  «Базовый», Кэпитал Эссет  Менеджмент) «Перспектива», Мономах) «ДВИ», Монтес Аури «Петр Столыпин», ОФГ  «Паллада Корпоративный», Паллада  «ПиоГлобал» (Пиоглобал), «Солид-Инвест ФА», СОЛИД  Менеджмент «Добрыня Никитич», Тройка Диалог	«АВК-ФЛА», АВК-Дворцовая площадь «Партнерство», Интерфин Капитал «Резерв», Паллада «ПиоГлобал ФС», Пиоглобал «Капитальный», Пифагор «Тактика», Регионгазфинанс «Дружина», Тройка Диалог «Капитал», Энергокапитал «ДИТ-ФС», ДИТ	«АВК-ГЦБ», АВК-Дворцовая площадь «Сибирский фонд», Алемар «ЛУКойл Консервативный», Никойл «Русские облигации», ОФГ  «Паллада ГЦБ», Паллада «ПиоГлобал ФО», Пиоглобал «Илья Муромец», Тройка Диалог

 

 

В качестве критериев оценки эффективности  стратегий использовались значения доходности портфеля паев и его рискованности. Доходность портфеля это изменение  стоимости портфеля за выбранный  период, отнесенное к начальной стоимости  портфеля.

Риск  портфеля оценивался двумя параметрами:

·волатильность стоимости портфеля (средние дневные колебания стоимости портфеля),

·потери от спада или провалы счета (максимальное относительное снижение стоимости  портфеля в течение выбранного периода). Например, 1 июня стоимость портфеля составляла 140 тыс. руб., 15 июня – 120 тыс. руб., следовательно, провал счета – 14,3%.

Первый  параметр является строго научно обоснованной мерой риска на финансовом рынке. Второй параметр является интуитивной  оценкой и никак научно не обоснован, но на практике это наиболее используемая мера опасности инвестиций.

Технологию  оценки стратегий покажем на примере  фондов акций и стратегии «максимальной  доходности». По итогам работы в 2002 г. всех фондов акций из таблицы 1 выбирались три фонда, показавших в 2002 г. наивысшую доходность. Начальная сумма 100 тыс. руб. распределялась поровну между этими тремя фондами и в первый торговый день 2003 г. покупались паи этих фондов – формировался инвестиционный портфель.

В последний  торговый день 1 квартала 2003 г. все паи продавались. Для всех фондов акций из таблицы 1 определялись 3-4 фонда с наивысшей доходностью по итогам работы за период 1 квартал 2002 г. - 1 квартал 2003 г. В первый торговый день 2 квартала 2003 г. вся полученная после продажи паев сумма в равных долях вкладывалась в паи этих новых трех-четырех фондов, и так далее. 15 марта 2004 г. были подведены окончательные итоги: подсчитывалась доходность сформированных по этой стратегии портфелей за весь период (01.01.2003 г. – 15.03.2004 г.), и анализировался график доходности портфеля за этот период. Аналогичным образом оценивались и другие стратегии. В качестве примера на Рис. 3 приведены графики стоимости разных портфелей из паев фондов акций, эти портфели были сформированы по разным стратегиям (см. Приложение 1.).

 

Глава 3. Деятельность паевого инвестиционного  фонда VIP

 

3.1. Общие положения о VIP. Управляющая компания.

 

Название паевого инвестиционного фонда - «Закрытый паевой инвестиционный фонд акций «VIP» под управлением ООО «Управляющая компания «ВИТУС».

Год создания инвестиционной компании «ВИТУС» - 1992 г. - совпадает с годом появления в России фондового рынка. Первым активом инвестиционной компании стали 7 приватизационных чеков. С  этим багажом инвестиционная компания «ВИТУС» начала покорение «вершин» фондового рынка. Оно шло достаточно динамично. В 1992-1996 гг. инвестиционная компания «ВИТУС» являлась активным оператором рынка ваучеров, приобрела  опыт работы с российскими ценными бумагами. Это стало возможным благодаря слаженной и профессиональной работе коллектива инвестиционной компании «ВИТУС». В 1996 –1997 гг.  активно  развивались  дилерские операции. Тогда же ООО «Инвестиционная компания «ВИТУС» стала членом  Российской торговой системы (РТС) и  Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). Собственный капитал вырос в 35 раз. В 1998 гг. компанию на пути к «вершине» фондового рынка ждал вынужденный «привал» - финансовый кризис.  Однако благодаря диверсификации бизнеса и профессионализму команды инвестиционная компания "ВИТУС" успешно преодолела все трудности и продолжила «восхождение».