Инвестиционная сфера как объект экономического регулирования

Надо выбрать наиболее эффективный проект.

Здесь IRR= const =0,05 (5%) для 3-х  проектов.

IV. Структура капитала и стоимость его основных источников

1.       Цена капитала, используемого для финансирования инвестиций.

Величина капитала определяется стоимостью затрат на его привлечение.

Основными составляющими капитала являются:

1)       Акционерный капитал:

- уставной капитал;

- фонды предприятия;

- нераспределенная прибыль.

2)       Долгосрочные займы:

- кредиты;

- облигационные средства.

Каждая из составляющих капитала связана реальными или потенциальными расходами.

Расходы по обслуживанию собственных средств проявляется в форме выплат дивидендов держателям этих акций (акционерам или инвесторам).

Расходы по обслуживанию заемного капитала определяется процентом банка или ставкой выплат по государственному кредиту.

Цена капитала представляет собой уровень расходов, связанных с обладанием собственными или привлеченными средствами, выраженная в виде совокупной ставки.

WACC = Kc×W1 + Kпр×W2 + Kзаем×W3

                          акционерный капитал

WACC – средние затраты на привлечение капитала (стоимость капитала)

Кс – затраты на привлечение  собственного капитала

Кпр - затраты на привлечение  привлеченного капитала       в %

Кзаем - затраты на привлечение  заемного капитала

W1, W2, W3 – удельный вес каждой составляющей капитала

Анализ цены капитала необходим для принятия решений о будущих проектах.

2. Цена заемных средств

Цена заемных средств определяется ставкой ссудного процента. Техника расчета средней ставки процента по заемным средствам аналогична расчету цены всей стоимости капитала (см. алгоритм расчета средней взвешенной величины).

При использовании заемных средств каждый отдельный заем рассматривается отдельно, определяется возможная процентная ставка его привлечения. Величина ставки должна быть ниже уровня экономической рентабельности, существующей на предприятии. Для каждого привлеченного кредита используется правило эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)× (ЭР – СРСП)×

ЭФР – эффект финансового рычага;

ЭР – экономическая рентабельность предприятия;

СРСП – среднерасчетная ставка процента;

ЗС – заемные средства

СС – собственные средства

СРСП увеличивается с каждым займом, т.к. ставка каждого нового займа больше предыдущего из-за все более возрастающего риска.

а) ЭР – СРСП  0 – сделка выгодная

б)  1 – должно выполняться это условие

- плечо рычага, определяется отраслью промышленности.

- удобно представить ЭР в виде такой модели, т.к. она дает возможность регулировать финансовую деятельность.

БП – балансовая прибыль

ВР – выручка от реализации

ВА – всего активов

-рентабельность продаж

- оборачиваемость активов

      Привлекать заемные средства целесообразно в том случае, если значение показателя ЭФР растет с учетом роста СРСП. ЭФР показывает, насколько эффективно предприятие стало использовать  собственные средства в результате привлечения заемных средств.

ЭФР – часть теории леведжа (рычага).

3. Цена акционерного капитала

Цена акционерного капитала и нераспределенной прибыли определяется ожидаемой доходностью акций данного предприятия (акционерного предприятия).

Различают требуемую и ожидаемую доходность акций.

1. Требуемая доходность акций определяется из условий рынка ценных бумаг. Она определяется средним уровнем доходности, сложившимся на рынке ценных бумаг. Она определяется по доходности безрисковых финансовых инструментов с поправкой на риск.

Безрисковая доходность - доходность государственных ценных бумаг (в развитых странах). В России за уровень безрисковой доходности принимается средняя ставка по депозитным вкладам в группе наиболее финансово устойчивых и стабильных банков (в среднем около 8 – 10 %).

2.       Ожидаемая доходность акций определяется из возможностей самого предприятия, она должна быть не меньше требуемой доходности. Она определяется как доходность акций предприятия по итогам отчетного года.

Для того чтобы капитализация дивидендов была выгодна для акционеров, ОДА не должна опускаться ниже уровня требуемой доходности акций.

Ктребуемая – доходность требуемая

Кожидаемая – доходность ожидаемая

Кбр – доходность безрисковых финансовых инструментов

Криск – ставка рисковой премии

Uk – доход на одну акцию

g – ожидаемый темп роста доходности акций (темп роста выплат дивидендов).

4. Способы определения доходности акций предприятия:

1. Метод модели оценки активов основан на исследовании зависимости доходности от внешних условий (рынка ценных бумаг в целом). Основная идея метода заключается в том, что доходность безрисковых финансовых инструментов + премии за риск связана с данным видом активов и составляет основу цены.

Кср – средний показатель доходности акций по группе предприятий

 - это показатель, характеризующий риск конкретной ценной бумаги по отношению к среднему риску вложения в рынок ценных бумаг.

Р – вероятность доходности конкретной ценной бумаги на уровне рыночной

k – среднеквадратическое отклонение доходности конкретной ценной бумаги

рцб – среднеквадратическое отклонение рынка ценных бумаг в целом

Если =1, то риск вложения в конкретную ценную бумагу равнозначен среднему риску по рынку ценных бумаг.

Если 1, то риск вложения в конкретную ценную бумагу больше, чем средний риск по рынку ценных бумаг. Максимальный риск  = 2  3 (это свойственно предприятия с высокими технологиями).

Если 1, то риск вложения в конкретную ценную бумагу меньше, чем средний риск по рынку ценных бумаг.

Риск должен быть адекватен вложениям, для этого определяют .

Метод определения цены акционерного капитала с помощью модели оценки активов является точным и обоснованным, но требует точных знаний величин  и средних показателей доходности по группе предприятий.

Эти значения могут быть получены при помощи специальных экономических агентств, занимающихся расчетами этих показателей. Самостоятельно их оценить предприятие не может.

2.       Метод чистой текущей стоимости (NPV) связан с  анализом тенденций, сложившихся на самом предприятии.

Текущая рыночная цена акций представляет собой современную стоимость потоков выплат дивидендов, дисконтированных по ставке, равной цене акционерного капитала.

Текущая рыночная цена акций может быть выражена в следующем виде:

Dk – сумма выплачиваемых дивидендов в году k.

Р0 – текущая рыночная цена

Какц – цена акционерного капитала

k – год получения дохода.

Если предполагается постоянный и равномерный рост суммы дивидендов, то величина текущей рыночной цены акций может быть представлена в виде:



g – темп роста выплат дивидендов.

Таким образом, цена зависит от текущей доходности акций и темпа роста выплат.

Наиболее точным значениям будет соответствовать рыночная цена акции, определенная по данным текущего (истекшего) года, т.к. для этого года уже определены все финансовые показатели.

Темп роста выплат является прогнозируемой величиной, которая основывается на данных анализа эффективности инвестиционных проектов и определяется внутренней нормой прибыли (IRR) внедряемых проектов.

Внутренняя норма прибыли является определяющей при выборе инвестиционных проектов, вложения в которые должно произвести предприятие для обеспечения нормы доходности предприятия не ниже среднерыночной.

5. Влияние дополнительных эмиссий на цену акционерного капитала

Если предприятие планирует увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, то цена дополнительного капитала будет несколько выше, чем цена капитала, имеющегося в его распоряжении. Возрастание цены капитала объясняется наличием расходов, связанных с проведением дополнительной эмиссии.

Размер дополнительного акционерного капитала фактически уменьшается на сумму эмиссионных расходов, а в остальном, цена дополнительного акционерного капитала рассчитывается с помощью методов, рассмотренных ранее.

Более точно цена дополнительного акционерного капитала определяется методом чистой текущей стоимости.

В результате продажи акций предприятие планирует получить следующий капитал:

Pn – размер фактически полученного дополнительного акционерного капитала

P0 – номинальная цена акций

F – норма эмиссионных расходов

Если планируется постоянный равномерный рост выплат дивидендов, то размер дополнительного капитала можно представить следующей формулой:

g – норма выплат дивидендов

Кдк – цена дополнительного акционерного капитала

Цена акционерного капитала, привлеченного в результате дополнительной эмиссии, зависит от доходности акций в настоящий момент , уровня эмиссионных затрат (1-F) и темпа роста выплат дивидендов g.

Таким образом, стоимость капитала можно преобразовать:

WACC = Kак×W1 + Kдоп×W2 + Kзаем×W3

ПРИМЕР (на определение оптимальной инвестиционной программы предприятия):

Компания рассматривает возможность реализации следующих инвестиционных проектов (проекты должны располагаться по убыванию нормы доходности):