Двухэтапная схема оценки инвестиционных проектов

5. По региональному признаку  различают инвестиции внутри  страны и за рубежом.

Под инвестициями внутри страны (внутренними инвестициями) подразумевают  вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных  границах данной страны.

Под инвестициями за рубежом (зарубежными инвестициями) понимают вложения средств в объекты инвестирования, размещенные за пределами территориальных  границ данной страны (к этим инвестициям  относятся также приобретения различных  финансовых инструментов других стран - акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т.п.)[3 стр. 128].

  1.2  Оценка и расчет эффективности инвестиционных проектов

 Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Республики Казахстан и утвержденная в соответствии с установленными стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план), понятие инвестиционный проект может употребляться в следующих значениях:

  - как дело, деятельность, мероприятие, осуществление комплекса  каких-либо действий, обеспечивающих  достижение определенных целей  (получение определенных результатов). Близким по смыслу в этом  случае являются термины «хозяйственное  мероприятие», «научно-техническое  мероприятие», «комплекс работ», «проект»;

  - как система организационно-правовых  и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления  каких-либо действий, или описание  этих действий.

Расчет эффективности  инвестиционного проекта невозможен без качественной и количественной определенности лежащих в ее основе результатов и затрат. Кроме того, рассчитанные показатели эффективности  должны с чем-то сравниваться, т.е. необходимо иметь критерии оценки эффективности  инвестиционной деятельности.

Под критерием эффективности  в методологическом плане понимается степень достижения цели. Следовательно, оценка эффективности инвестиционного  проекта не имеет смысла без определения  целей инвестирования. Степень достижения цели во многих случаях можно характеризовать  величиной экономического показателя, которая в таких случаях будет  служить критерием эффективности. После определения такого экономического показателя возникает задача нормирования, т.е. определения допустимых или  регламентируемых значений показателя, используемого в качестве критерия эффективности. Цели субъектов инвестиционной деятельности, безусловно, разные и  основаны на специфических интересах  каждого из них. Цели функционирования любого субъекта (а значит, и цели инвестирования) определяются, прежде всего, отношениями собственности. Поскольку эти отношения в Казахстане подверглись глубокому реформированию, то и интересы, и цели различных субъектов, а значит, и методические подходы к оценке эффективности инвестиций в казахстанских условиях претерпели значительные изменения.

Международные стандарты  в сфере инвестиционного проектирования базируются на методике обоснования  эффективности инвестиционных проектов, разработанных ЮНИДО - международной  специализированной организацией ООН  по промышленному развитию, которые  впервые были опубликованы в 1978 г., а  затем постоянно совершенствовались. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира руководством по оценке эффективности инвестиции универсальным  средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами. Вместе с ЮНИДО в  разработке методик для анализа  инвестиционных проектов занимались многие другие организации. Наиболее известны в Казахстане методики всемирного банка, европейского банка реконструкции  и развития и др.

С началом крупномасштабных рыночных реформ общепринятые в мировой  практике методики оценки и анализа  инвестиционных проектов стали применяться  и в Казахстане. В 1994 г. были разработаны  и утверждены методические рекомендации, которые практически представляли собой упрощенную версию методики ЮНИДО.

Положительными моментами  этой методики являлись: переход от статической модели определения  эффективности к динамической; ориентация на комплексное рассмотрение результатов  инвестирования, включая и социальные последствия реализации инвестиционного  проекта; построение системы показателей  эффективности (выделение коммерческой, бюджетной, экономической эффективности) рассмотрение особенностей учета инфляции и риска при оценке эффективности  инвестиционных проектов.

Методические рекомендации 1994 г. выполнили свою главную задачу: они создали единые стандарты, которые  стали универсальным средством  общения между инициаторами проекта  и его потенциальными инвесторами. Поскольку в роли последних в  это время выступали в основном западные инвесторы, то методика, представляющая собой результат восприятия зарубежного  опыта анализа инвестиционных проектов, безусловно, стала большим шагом  вперед в оценке эффективности инвестиций.

Происходящие изменения  в казахстанской экономике, оживление  инвестиционной деятельности, появление  широкого круга отечественных инвесторов потребовали более адекватного  учета особенностей переходной казахстанской  экономики при оценке эффективности  инвестиционных проектов. В 2000 г. была опубликована вторая редакция методических рекомендаций, в большей степени  адаптированная к казахстанским  условиям. В ней раскрыта специфика  учета высокой, неоднородной и переменной во времени инфляции; отражены особенности  оценки эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых на действующих предприятиях, в условиях соглашения о разделе продукции и лизинга, рассмотрены инвестиции в финансовые проекты; более детализирован но освещены различные аспекты учета фактора времени; особое внимание уделено методам расчета потребности в оборотном капитале; более полно изложены особенности оценки эффективности проектов с точки зрения различных субъектов инвестиционной деятельности.

В целом по разработанности  некоторых разделов (например, анализ инвестиций в условиях риска, специфика  учета неравномерной инфляции, использование  при оценке нескольких валют одновременно и др.) действующие методические рекомендации превосходят известные  западные методики.

Таким образом, в основе и  казахстанской, и мировой практики принятия инвестиционных решений в  настоящее время лежат общие  методические принципы обоснования  эффективности инвестиционных проектов. К ним можно отнести следующие  положения:

- в качестве показателя  возврата инвестированного в  проект капитала и результата  проекта принимается показатель  чистого денежного потока, генерируемого  проектом;

- приведение предстоящих  разновременных доходов и расходов  к условиям их соизмеримости  по ценности в начальном периоде  времени;

- учет только предстоящих  затрат и поступлений, оценка  используемых ресурсов по альтернативной  стоимости;

- учет влияния инфляции, задержек платежей и других  факторов, влияющих на ценность  используемых средств;

- учет факторов неопределенности  и риска, связанных с осуществлением  проекта;

- учет результатов анализа  конъюнктуры рынка, финансового  состояния предприятия - инициатора  проекта;

- учет всех последствий  реализации проекта, включая социальные  и экологические последствия;

- учет альтернативных  вариантов инвестирования;

- применение общепринятой  терминологии и системы оценочных  показателей.

В целом изложенные и распространенные в настоящее время повсеместно  принципы оценки эффективности инвестиционных проектов существенно отличаются от принятых в советский период. Основное отличие состоит в разнице используемых подходов к оценке эффективности - ресурсного и денежного.

Действовавшие в бывшем СССР методики были ориентированы на ресурсный  подход, при котором результаты проекта  характеризовались объемом произведенной  продукции, а затраты - объемом израсходованных  ресурсов разного вида, включая как  денежные, так и не денежные (например, амортизация) затраты. Разрывы во времени между производством и оплатой продукции, потреблением и оплатой сырья не принимались во внимание.

При денежном подходе результаты и затраты проекта выражаются в поступлениях (притоках) и расходах (оттоках) денежных средств. В этом случае затраты любого ресурса и результаты деятельности учитываются в момент реальной оплаты или получения денежных средств, т. е. в момент отражения  этих операций на денежных счетах.

Основное различие между  денежным и ресурсным подходами  состоит таким образом в том, что именно считать затратами  и результатами проекта и к  какому моменту времени их относить.

В современных методиках  оценки эффективности инвестиционных проектов используется денежный подход, который требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учету временного лага между  получением ресурса и его оплатой. Эти вопросы, ранее рассматривавшиеся  как нечто второстепенное, в рыночных условиях выходят на первый план.

Как в зарубежных, так  и в отечественных методиках  оценки эффективности инвестиционных проектов наиболее часто используются пять основных методов (не считая их модификаций), которые условно объединяют в  две группы: простые (статические) методы и динамические методы, или методы дисконтирования.

К первой группе относятся  методы: срок окупаемости инвестиций (payback period - рр); бухгалтерская рентабельность инвестиций (return on investment - roi). Эти методы оперируют отдельными, «точечными» (статическими) значениями исходных показателей, основанными на учетных оценках. При их использовании не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются в основном для быстрой оценки проектов на предварительной стадии разработки.

Ко второй группе относятся  методы: чистый приведенный эффект (net present value - npv); индекс рентабельности инвестиций (profitability index -pi); внутренняя норма прибыли (internal rate of return - irr); модифицированная внутренняя норма прибыли (modified internal rate of return - mirr); дисконтированный срок окупаемости инвестиций (discounted payback period - dpp) [6 стр. 98].

Жизненный цикл инвестиционного  проекта - это продолжительность времени от момента зарождения инвестиционной идеи до момента ее полной реализации или ликвидации объекта (в случае необходимости). Разработка промышленного инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации предприятия - может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной. Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на стадии и этапы, некоторые из них содержат такие важные виды деятельности, как консультирование, проектирование и производство.  
          В предынвестиционной фазе имеют место несколько параллельных видов деятельности, которые частично распространяются и на следующую, инвестиционную, фазу. Таким образом, как только исследования инвестиционных возможностей определили надежные признаки жизнеспособности проекта, начинаются этапы содействия инвестициям и планирования их осуществления. Чтобы уменьшить потери ресурсов, необходимо ясное понимание последовательности действий при разработке инвестиционного проекта - от концептуальной стадии до эксплуатации предприятия. Проектные и консультационные работы выполняются во всех фазах проектного цикла. Однако они особенно значимы в предынвестиционной фазе, поскольку успех или провал промышленного проекта зависит в первую очередь от маркетинговых, технических, финансовых и экономических решений и их интерпретации, особенно при разработке технико-экономического обоснования (ТЭО).

Предынвестиционная фаза включает несколько стадий: определение  инвестиционных возможностей (исследование возможностей), анализ альтернативных вариантов проекта и предварительный  выбор проекта, подготовка технико-экономического обоснования (ТЭО), заключение по проекту  и решение об инвестировании (оценочное заключение).  
         Стоимость проведения предынвестиционных исследований в общей сумме капитальных затрат довольно велика и может составлять от 0,8% для крупных проектов до 5% при небольших объемах инвестиций.  
         Следующий отрезок времени отводится под фазу инвестирования или фазу осуществления проекта. Она включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, в первую очередь и главным образом - в области управления проектом. Инвестиционная фаза может быть разделена на следующие стадии:

• установление правовой финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
• приобретение и передача технологий, включая основные проектные работы;
• детальная проработка и заключение контрактов, включая участие в тендерах, оценку предложений и проведение переговоров;
• приобретение земли, строительные работы и установка оборудования;
• предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;
• набор и обучение персонала;
• сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

На стадии участия в  тендерах и оценки предложений особенно важно получить широкие предложения  по товарам и услугам для проекта  от большого числа отечественных  и международных поставщиков, хорошо зарекомендовавших себя. Переговоры и заключение контрактов связаны  с правовыми обязательствами, возникающими при передаче технологий, строительстве  зданий и закупке и установке  машин и оборудования, а также  при финансировании. На этой стадии происходит подписание договоров между  инвестором или предпринимателем, с  одной стороны, и финансовыми  учреждениями - с другой. 

Стадия строительства  включает подготовку участка земли  для застройки, сооружение зданий и  другие строительные работы, а также  поставки и монтаж оборудования в  соответствии с намеченными программами  и графиками. Набор и обучение персонала, которые проводятся одновременно с этапом строительства, могут иметь  решающее значение для ожидаемого роста  производительности и эффективности  работы предприятия. Особенно важно  своевременное начало маркетинговой  деятельности для подготовки рынка нового товара (предпроизводственный маркетинг) и обеспечения поставок важнейших материалов и сырья (маркетинг поставок).