Анализ инвестиционного проекта в Республике Беларусь

       При разных вариантах схемы финансирования (например, при разных условиях кредитования) балансовая прибыль на одном и том же шаге может оказаться разной, соответственно будут различаться и оба показателя рентабельности. В целях обеспечения сопоставимости расчетов в этих случаях могут использоваться показатели полной рентабельности (продаж и активов), при исчислении которых балансовая прибыль увеличивается на сумму уплачиваемых процентов за кредит, включаемых в себестоимость, т.е.:

       – полная рентабельность продаж – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

       – полная рентабельность активов – отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов. Эти показатели (полная рентабельность продаж и активов) в меньшей степени зависят от схемы финансирования проекта и в большей степени определяются его техническими и технологическими решениями;

       – чистая рентабельность продаж – отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций. Иногда определяется как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции;

       – чистая рентабельность активов – отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов;

       – чистая рентабельность собственного капитала (return of equity, ROE) – отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.

       Вывод: для оценки финансового положения компании могут быть использованы различные показатели текущей деятельности в зависимости от целей анализа. 
 

1.2 Анализ эффективности  инвестиционного  проекта

       Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:

• если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;
• если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов.

       Экономическая эффективность инвестиционного  проекта — это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников [1, с. 9].

       Осуществление успешных инвестиционных проектов увеличивает  внутренний валовый продукт (ВВП), который  затем делится между участниками  проекта — акционерами, работниками предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности проекта.

       1. Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

       Цели оценки эффективности проекта в целом:

• определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников;
• поиск источников финансирования.

       Виды  эффективности инвестиционного  проекта в целом:

• общественная (социально–экономическая) эффективность проекта;
• коммерческая эффективность проекта.

       2. Эффективность участия  в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.

       Наличие нескольких участников инвестиционного  проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к  приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков  денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому следует определить эффективность проекта для каждого непосредственного участника.

       Цели  определения эффективности участия в проекте:

• проверка реализуемости инвестиционного проекта;
• проверка заинтересованности в реализации проекта всех его участников.

       Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия–участника);
• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров — участников инвестиционного проекта);
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: а) региональная и народнохозяйственная эффективность — для региона и народного хозяйства в целом; б) отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово–промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур;
• бюджетная эффективность инвестиционного проекта — эффективность участия в инвестиционном проекте бюджета определенного уровня.

       Все виды эффективности инвестиционного  проекта базируются на сопоставлении  затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.

       Перед проведением оценки эффективности  экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми  считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности  инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа.

       Первый  этап — расчет эффективности  проекта в целом.

       Целями, которого выступают:

• интегрированная экономическая оценка проектных решений;
• создание необходимых условий для поиска инвесторов.

       Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

       Для общественно значимых проектов сначала  оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые повышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

       Задачей первого этапа является определение  эффективности проекта в целом  исходя из предположения, что он будет  профинансирован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико–технологических и организационных решений, предусмотренных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных инвесторов к участию в его реализации.

       Второй  этап — расчет эффективности  участия в проекте (осуществляется после выработки  схемы финансирования).

       Для локальных проектов определяется эффективность  участия в проекте отдельных  предприятий–участников, эффективность инвестирования в акции, бюджетная эффективность.

       Для общественно значимых проектов сначала  определяется региональная эффективность  и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется как для локальных  проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.

       Участие в проекте должно быть выгодным для  всех инвесторов, причем для каждого  из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому  на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.

       Помимо  экономического, от реализации инвестиционного проекта могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэтому при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

       Оценка  социальных результатов проекта  предполагает, что проект должен соответствовать  социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые  проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры являются обязательным условием его реализации и какой–либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат. Когда реализация проекта предполагает улучшение жилищных и культурно–бытовых условий работников (например, предоставление бесплатно или на льготных условиях жилья), затраты по сооружению или приобретению соответствующих объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке.

       Доходы  от этих объектов (часть стоимости  жилья, оплачиваемая в рассрочку, выручка  предприятий бытового обслуживания и т.п.) учитываются в составе  результатов проекта. В расчетах эффективности учитывается и  самостоятельный социальный результат подобных мероприятий, получаемый при увеличении рыночной стоимости жилья, обусловленном вводом в действие дополнительных объектов социально–бытового назначения.

       1.3 Методологические основы математического анализа инвестиционного проекта

       Показатели  эффективности, относящиеся ко всему  периоду реализации проекта, называются интегральными.

       Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом;
• эффективность участия в проекте.

 

      Под эффективностью проекта в целом понимается  эффективность проекта, реализуемого «единственным участником как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности» [8, с. 104].

       Эффективность участия в проекте  определяется с целью проверки реализуемого ИП и заинтересованности в нем всех его участников, она включает:

• эффективность  участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий–участников);
• эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для  акционеров акционерных предприятий – участников ИП);
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня  по отношению к предприятиям – участникам   ИП;
• бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства  в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).     

 

Рисунок 1. Схема эффективности проекта в целом (базового NPV)

Источник [8, с. 87];

       В соответствии с действующими методическими  рекомендациями [8, с. 88]  расчет эффективности проекта в целом осуществляется для условной проектной компании на момент начала реализации проекта. При этом расчет проводится с учетом всего объема инвестиций в основные и оборотные средства, необходимых для реализации проекта. Исходный баланс фирмы принимается равным нулю, источники финансирования проекта не учитываются. Поступления и оттоки денежных средств, относящиеся к финансовой деятельности (получение и возврат кредитов, выплата дивидендов, продажа акций и пр.), не учитываются (лизинговые платежи учитываются!). Таким образом, оттоки денежного потока на инвестиционной фазе реализации рассматриваемого проекта сопоставляются в дальнейшем с притоками от продажи продукции или услуг, для которых и создается проектная компания.