Управление финансовым механизмом предприятия (организации)

    N ^кр =  ------------------  .

1. - k

    Полученную  формулу представим в более наглядном  виде путем перехода к натуральным  единицам измерения. Для этого введем следующие дополнительные обозначения:

    N ^нат – объем реализации в натуральном выражении;

    ώ – цена единицы продукции;

     S_ед^пер – переменные  производственные расходы на единицу продукции;

    N_кр ^нат – критический объем продаж в натуральных единицах.

    Тогда, в результате преобразования имеем:

                                                                   S ^пост 

    N_кр ^нат =  ------------------  .

ώ - S_ед^пер

    Знаменатель дроби в формуле представляет собой удельный маржинальный доход. Таким образом, экономический смысл критической точки предельно прост – параметр критической точки характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход от реализации которых равен величине условно-постоянных расходов.

    Оценка  эффекта операционного рычага. Эффект операционного рычага (Θ^ор) принято измерять следующим показателем:

    Θ ^ор  =  Р'  - N ^нат,

где  Р' – темп изменения валового дохода до выплаты процентов и налогов, %;

     N ^нат – темп изменения объема реализации в натуральных единицах, %.

    Экономический смысл операционного рычага заключается  в том, что он показывает степень  чувствительности валового дохода организации  к изменению объема производства. В организации с высоким уровнем  эффекта операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению дохода до выплаты процентов и налогов. Значение этого показателя для конкретной организации зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшее значение показатель имеет тогда, когда изменение объема производства происходит с уровня, незначительно превышающего критический объем продаж. В этом случае даже небольшое изменение объема производства приводит  к существенному относительному изменению дохода до выплаты процентов и налогов, поскольку его базовое значение близко к нулю.

    Сравнение уровней эффекта операционного  рычага возможно лишь для организаций, имеющих одинаковый базовый уровень  выпуска. Высокий уровень этого  эффекта обычно характерен для организаций с относительно высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше эффект операционного рычага. Таким образом, организация, повышающая свой технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает и эффект операционного рычага.

    Организации с относительно высоким эффектом операционного рычага рассматриваются  как организации, подверженные производственному  риску. Под последним понимается риск неполучения дохода до выплаты процентов и прибыли, т.е. возникновение ситуации, когда организация не сможет покрыть свои расходы производственного характера.

2. Сущность, содержание, оценка финансового  рычага.

    Финансовый  рычаг – потенциальная возможность влиять на прибыль организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

    Финансовый  рычаг характеризует взаимосвязь  между чистой прибылью и величиной  доходов до выплаты процентов  и налогов.

    Экономическая прибыль (Р ^э) – это прибыль до уплаты процентов за использование заемных и привлеченных средств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированным акциям) и налогов.  Экономическая рентабельность  (R ^э) определяется отношением экономической прибыли к активам организации:

    Р ^э  = R ^э  /  А.

    Финансовая  рентабельность или рентабельность собственного капитала рассчитывается как отношение чистой прибыли  предприятия к собственному капиталу:

    R ^ф  = R ^ч  /  К ^с.

    В общем случае при одинаковой экономической  рентабельности прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников. Если у организации нет платных долгов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога прямо пропорционально размеру прибыли).

    Если  же организация при том же общем  объеме капитала финансируется не только за счет собственных, но и за счет заемных  средств, прибыль до налогообложения  уменьшается из-за включения процентов  в состав затрат. Соответственно уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность собственного капитала может расти. Таким образом, использование заемных средств, несмотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств.  В этом случае говорят об эффекте финансового рычага (ЭФР) или левериджа, т.е. способности заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию  заемных средств. Однако в ряде случаев этот эффект может быть отрицательным, что приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Он является объективным фактором и характеризует результативность использования заемных средств с учетом их объема и стоимости. Эффект финансового рычага может быть рассчитан следующим образом:

     ЭФР  =  (1 – Н)  х  ( R^э – СРСП )  х   К^з  /  К^с,

                                        налоговый         финансовый             плечо

                                               корректор        дифференциал        рычага       

где  Н – ставка налога на прибыль;

        R^э – экономическая рентабельность (R^э = Прибыль до уплаты % за кредит и налогов  / Стоимость активов);

        К^з – заемный капитал;

       К^с – собственный капитал;

      СРСП – средняя расчетная ставка процента (включает не только процент, но и затраты на обслуживание долга (расходы по страхованию заемных средств, штрафные проценты и т.п.), отнесенные к сумме заемных средств).

    Если  СРСП меньше R^э, то у фирмы, использующей заемные средства, рентабельность собственных средств возрастает на величину ЭФР. Если СРСП больше  R^э, то рентабельность собственных средств фирмы, которая берет кредит по данной ставке, будет ниже, чем у фирмы, которая этого не делает, на величину ЭФР. Отсюда ясно, что эффект финансового рычага (ЭФР) характеризует степень финансового риска, т.е. возможность потери прибыли и снижения рентабельности в связи с чрезмерными объемами заемного капитала.

    Формула расчета эффекта финансового  рычага позволяет выделить в ней три составляющие.

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Н), показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа, в зависимости от уровня налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (R^э–СРСП), характеризующий разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит.
3. Финансовый рычаг   (К^з/К^с), отражающий сумму заемного капитала, используемого фирмой, в расчете на единицу собственного капитала.

    Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации.

    Налоговый корректор финансового левериджа действует тем эффективнее, чем больше затрат на использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль.  В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях, когда:

    а) по различным видам деятельности  организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

    б) отдельные дочерние фирмы организации  осуществляют деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

    в) отдельные дочерние фирмы осуществляют свою деятельность в государствах с  относительно низким уровнем налогообложения  прибыли;

    г) организация соблюдает законодательство по налогообложению, не допускает нарушений его и, соответственно, не платит штрафов, недоимок и пеней.

    Финансовый  дифференциал является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

    Формирование  отрицательного значения дифференциала  финансового левериджа по любой  причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

    Соотношение заемного и собственного капитала является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект финансового дифференциала. При его положительном значении любое увеличение финансового рычага будет вызывать еще больший прирост рентабельности, а при отрицательном значении – прирост рычага увеличивает темп снижения рентабельности собственного капитала.

    При анализе показателей рентабельности особое внимание уделяют динамике рентабельности собственного капитала. При этом помимо внешних факторов (таких, как изменение процентных ставок по кредитам) рассматривают и факторы, связанные с хозяйственной и финансовой деятельность предприятия.

    Для анализа факторов изменения рентабельности собственного капитала наиболее широкое распространение получила трехфакторная модель, получившая название «формулы фирмы Du Pont».²

    В общем случае представим рентабельность собственного капитала в виде формулы:

    R^ск   =  Р^ч   /  К^с.

    Произведем  преобразование представленной формулы, умножив правую часть уравнения  на две дроби, равны нулю:

R^ск = Р^ч / К^с   х    К / К    х N / N = Р^ч / N ^с  х   N / К  х  К/ К^с = R^п х λ х Z,

где Р^ч – чистая прибыль;

       R^п – рентабельность продаж;

       К – сумма активов предприятия (авансированный капитал);

     К^с – собственный капитал;

    N – выручка от реализации;

   λ = N / К  - капиталоотдача (оборачиваемость активов);