Совокупные активы организации

Необходимость оценки совокупной стоимости ак­тивов предприятия как целостного имущественного ком­плекса возникает на современном этапе в целом ряде случаев. Так, в условиях перехода к рыночной эконо­мике все большее распространение получают: покупка отдельных предприятий с целью диверсификации опера­ционной деятельности, проникновения на другие реги­ональные или товарные рынки, устранения конкурен­тов; слияние (поглощение) отдельных действующих предприятий с целью усиления совместного производ­ственного и финансового потенциала; приватизация государственных предприятий и т.п. Кроме того, по­требность в оценке стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса проявляется при приобретении контрольного (или достаточно крупного) пакета его акций, залоге имущества в процессе ипотеч­ного кредитования, осуществлении полнообъемного внешнего страхования, разработке плана санации, лик­видационных процедурах при банкротстве и т.п.

Методы оценки стоимости совокупных активов пред­приятия как целостного имущественного комплекса многообразны. Они подразделяются на следующие основные группы:

•   метод балансовой оценки;

•   метод оценки стоимости замещения;

•   метод оценки рыночной стоимости;

•   метод оценки предстоящего чистого денежного потока;

•   метод оценки на основе регрессионного моделирования;

•   экспертный метод оценки и другие.

Каждый из этих методов имеет свои разновидности (Схема 2).

2.1. Метод балансовой оценки совокупной стоимости активов предприятия осуществляется на основе данных последнего отчетного баланса предприятия. В основе этого метода лежит определение стоимости чистых активов, т.е. сово­купности активов, сформированных за счет собственного капитала предприятия.

Оценка стоимости чистых активов балансовым мето­дом имеет ряд разновидностей:

1. Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка получила наибольшее распространение в процессе приватизации государственных предприятий для определения их начальной цены при проведении аукционов и конкурсов.

В этом случае стоимость чистых активов определяется по формуле:

ЧАФ = ОСО + НАО + НК + НО + 3 ± (ФА - ФО),

где  ЧАФ   - фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия;

ОСО  - остаточная стоимость основных средств, отражаемых балансом;

НАО - остаточная стоимость нематериальных активов, отражаемых балансом;

НК - стоимость незавершенных капитальных вло­жений;

НО - стоимость оборудования, предназначенного к монтажу;

З  - запасы товарно-материальных ценностей, вхо­дящих в состав оборотных активов, по фак­тически отражаемой остаточной стоимости;

ФА - финансовые активы (денежные активы, деби­торская задолженность, долгосрочные и крат­косрочные финансовые вложения и другие их виды, отражаемые в отчетном балансе);

ФО - финансовые обязательства всех видов (дол­госрочные и краткосрочные финансовые кре­диты; товарный кредит, внутренняя   кредиторская задолженность и т.п.).

Недостатки: В условиях инфляционной экономики он существенно занижает реальную стоимость чистых активов предпри­ятия. Это связано с тем, что стоимость основных средств, отдельных видов нематериальных активов, запасов всех видов товарно-материальных ценностей в отчетном ба­лансе отражена с учетом предшествующей их переоцен­ки и к моменту осуществления оценки она возросла под действием инфляции.

Поэтому метод балансовой оценки совокупных активов по фактически отражаемой их стоимости позволяет получить лишь приблизительное представление о минимальной стоимости чистых активов предприятия.

2. Оценка по восстановительной стоимости активов. Такая оценка предусматривает, что фактически отража­емая в балансе стоимость отдельных групп материальных и нематериальных активов (в первую очередь, всех ви­дов основных средств, отдельных видов нематериаль­ных ценностей, всех товарно-материальных запасов в составе оборотных активов) должна быть скорректиро­вана с учетом роста цен на момент проведения оценки. Такая оценка активов должна основываться на реаль­ных темпах инфляции за весь период с момента послед­ней их индексации, т.е. учитывать реальное изменение индекса цен на отдельные виды продукции.

Расчет восстановительной стоимости чистых акти­вов оцениваемого предприятия осуществляется по фор­мулам:

ЧАВ = А ± ∑РПА - ФО, или  ЧАв = ЧАФ ± ∑РПА

где ЧАВ - восстановительная стоимость чистых активов предприятия;

А - общая стоимость активов предприятия по ба­лансовой оценке;

РПА - результаты переоценки отдельных видов акти­вов предприятия с учетом индекса инфляции;

ФО - финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала;

ЧАФ  - фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов.

Этот метод позволяет получить более точную минимальную стоимость чистых активов предприятия, но он также имеет свои недостатки.

Недостатки: При использовании этого ме­тода не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов материальных и нематериальных активов, не учитывается характер их использования.

3. Оценка по стоимости производительных активов. Такая оценка в определенной мере позволяет сгладить недостатки предыдущих методов. В ее основе лежит оценка только производительно используемых чистых активов, генерирующих прибыль предприятия, т.е. не­посредственно участвующих в его хозяйственной дея­тельности.

В процессе такой оценки из общей стоимости активов предприятия по балансу вначале исключаются так называемые непроизводительные активы (неуста­новленное или выбывшее из производственной эксплуата­ции оборудование; неиспользуемые в процессе произ­водства запасы отдельных видов сырья и материалов; сверхнормативные запасы используемых в хозяйствен­ном процессе видов сырья и материалов; не пользующа­яся спросом покупателей ранее изготовленная готовая продукция; неиспользуемые виды нематериальных акти­вов, числящиеся на балансе предприятия; безнадежная дебиторская задолженность и т.п.).

Затем к стоимости производительных активов по балансу прибавляют ис­пользуемые предприятием арендуемые (по договору аренды или лизинга) его активы, отражаемые на забалансовых счетах.

Наконец, из общей стоимости производитель­ных активов исключают сумму всех видов финансовых обязательств предприятия. Алгоритм осуществления этих расчетов представлен следующей формулой:

ЧАП = А ± ∑РПА-АН+АА-ФО,

где ЧАП - стоимость чистых производительных активов предприятия;

А - общая стоимость активов предприятия по балансовой оценке;

РПА - результаты переоценки отдельных видов акти­вов предприятия с учетом индекса инфляции;

АН - реальная стоимость непроизводительных акти­вов предприятия, отражаемых в его балансе;

АА - реальная стоимость используемых предприя­тием арендуемых активов, отражаемых на его забалансовых счетах;

ФО - финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала.

Этот метод оценки позволяет получить реальную стоимость чистых активов предприятия, непосредственно формирующих результаты его хозяйственной деятельности. В этом слу­чае достигается более полная оценка потребительной стоимости чистых активов с позиции покупателя цело­стного имущественного комплекса.

Недостатки этого метода: что он не отражает непосредственных результатов хозяйственной деятель­ности предприятия, генерируемых его производительны­ми активами (этот результат может быть отрицательным даже при высокой стоимости чистых производительных активов предприятия), а также не учитывает размер ис­пользуемого земельного участка в составе производи­тельных активов.

2.2. Метод оценки стоимости замещения ("затратный метод") основывается на определении стоимости затрат, необходимых для вос­создания всех аналогичных активов, входящих в состав целостного имущественного комплекса. Иными словами, в процессе оценки моделируются все затраты по вос­произведению данного имущественного комплекса в со­временных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реальной стоимости износа каждого из этих элементов. Этот метод оценки стоимости целостного иму­щественного комплекса имеет две разновидности:

1)     Оценка по фактическому комплексу активов;

2)     Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла.

1. Оценка по фактическому комплексу активов. В этом методе складываются все виды затрат, связанных со строительством, приобретением и установкой каждого вида активов:

ПСЗА = ∑(ПСАi – ИАi) + ФА ;

ЧСЗА = ПСЗА - ФО,

где ПСЗа - полная стоимость замещения активов пред­приятия;

ЧСЗа - стоимость замещения чистых активов пред­приятия;

ПСАi - полная стоимость замещения конкретного материального или нематериального актива;

ИАi - стоимость всех форм износа конкретного материального или нематериального актива;

ФА - совокупная стоимость, всех финансовых ак­тивов предприятия, не подлежащая пере­оценке;

ФО — сумма всех финансовых обязательств пред­приятия - объем используемого заемного ка­питала.

Данный метод оценки в отличие от балансового дает более точное представление о стоимости целостного имущественного комплекса, так как позволяет учесть не только аналоговую современную стоимость отдельных элемен­тов активов предприятия, но и реальную сумму их износа.

Следует учесть, что многие элементы оценки акти­вов носят субъективный характер - выбор конкретных методов воссоздания полной стоимости по отдельным элементам активов, оценка стоимости функционально­го и экономического их износа и т.п.

Недостатки этого метода: он не отражает стоимости используемого предприятием земельного участка и характера его расположения, и он не увязывает стоимость активов целостного имущественного комплекса с уровнем генерируемой ими прибыли.

2. Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла. Такая оценка позволяет существенно дополнить пред­ставление о реальной стоимости целостного имуществен­ного комплекса за счет тех видов неотраженных в балансе нематериальных активов, которые оказывают существенное влияние на формирование прибыли пред­приятия.

В этом методе при свершившейся продаже предприятия гудвилл выступает в форме разницы между рыночной и балансовой стоимостью предприятия.

На стадии предварительной оценки гудвилл оценивают:

1) на основе среднеотраслевой суммы прибыли (в этом случае гудвилл характеризуется как сверхприбыль предприятия):

Г = ЧПФ – (А х НПс),

где ЧПФ  - среднегодовая сумма чистой прибыли предприятия после налогообложения;

А - среднегодовая стоимость активов предприятия;
       НПС — среднеотраслевая норма рентабельности активов, выра­женная десятичной дробью;

Г – сумма гудвила             

2) на основе объема реализации продукции:

Г = ЧПф – (ОР х Мп/п),

где ОР - среднегодовой объем реализации продукции предприятием;

Мп/п - мультипликатор прибыль/объем продажи (или среднеотрас­левой коэффициент рентабельности реализации продукции), выраженный десятичной дробью.   

На завершающем этапе оценки стоимости замещения акти­вов сумму гудвилла прибавляют к ранее произведенной по фактическому комплексу, отраженному в балансе:

ПСЗг = ПСЗА + Г,

ЧСЗг = ЧСЗА + Г;

ПСЗг – полная стоимость замещения активов предприятия с учётом гудвилла;

ЧСЗг – стоимость замещения чистых активов предприятия с учётом гудвилла;

Г – сумма гудвилла, рассчитанная по данному предприятию.

Данный метод стоимости активов увязывается с уровнем при­были и позволяет получить достаточно точную стоимость цело­стного имущественного комплекса.

Недостатки: Однако он оперирует стабильными показателями уровня среднеотраслевой рентабель­ности и фактической прибыли предприятия, а это в настоящее время затруднительно. Кроме того, разные способы оценки гуд­вилла отражаются и существенно расходятся в оценке продавца и покупателя.

2.3. Метод оценки рыночной стоимости целостного имущественного комплекса основан на рыночных инди­каторах цен покупки -продажи аналогичной совокуп­ности активов. Этот метод оценки имеет две разновид­ности:

1. Оценка по котируемой стоимости акций данного предприятия. Такая оценка может проводиться по предпри­ятиям, организованным в форме открытых акционерных обществ, чьи акции свободно обращаются на организо­ванном или неорганизованном фондовом рынке. Осно­вой такой оценки является фактическая котировка (сред­няя рыночная стоимость) одной акции.

ЧАр= УКАх(Аэ-Ав),

где ЧА - рыночная стоимость чистых активов акционерного общества;

УКА - средний уровень котировки акций компании, обращающихся на фондовом рынке;

Аэ - количество эмитированных акций;

Ав - количество акций, выкупленных компанией (изъятых из свободного обращения на фон­довом рынке).

В экономических условиях нашей страны он может привести к существенным искажениям реальной стоимости чистых активов акционерных компаний. Это связано с тем, что акции большинства акционерных ком­паний у нас неликвидны, т.е. не обращаются в массовом порядке на фондовом рынке, и их рыночная цена пред­ложения устанавливается эмитентом произвольно без привязки к реальной оценке своих чистых активов и воз­можностям выплаты дивидендов по ним в предстоящем периоде. Но даже при относительно свободном обраще­нии акций на фондовом рынке их ликвидность и уровень котировки часто искусственно поддерживаются эмитен­том путем скупки отдельных пакетов акций по ценам, превышающим их реальную рыночную стоимость.

2. Оценка по аналоговой рыночной стоимости. В ос­нове использования этого метода лежит изучение цен покупки - продажи аналогичных целостных имуществен­ных комплексов. Предприятие - аналог подбирается для осуществления такой оценки с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера и струк­туры активов, стадии жизненного цикла и ряда других факторов. Оценка стоимости целостных имущественных комплексов этим методом предполагает, что при доста­точно сходных характеристиках объектов - аналогов они имеют для покупателей одинаковую потребительную стоимость.

Характеризуя этот метод оценки, следует отметить сложность его использования в условиях РФ в силу незначительного количества таких продаж на рынке (приватизационном, недвижимости), а также недоста­точных возможностей адекватного подбора предприя­тия - аналога по всем значимым параметрам.