Реальные инвестиции

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной) стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложений. Обобщенная картина ожидаемых затрат и возможных выгод приведена в таблице 1.

Таблица 1 - Ожидаемые выгоды и затраты

Выгоды	Затраты
Средства от продажи устаревших фондов	Расходы на приобретение, не обязательно по покупной цене
Экономия издержек благодаря  замене устаревших фондов	Ежегодные издержки производства и текущие эксплуатационные расходы
Новые амортизационные отчисления, условно-денежные (номинальные) расходы	Убытки от потери амортизационные  отчислений при продаже списанных  фондов
Льготы по налогообложению	Налоги на доходы от продажи  устаревших фондов; рост налогов вследствие роста прибыльности
Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию	Потеря дохода от проданных  устаревших фондов
Ликвидационная стоимость  новых фондов	Капитальный ремонт

Многие компании ошибочно включают в стоимость проектов, которые  подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы на научные  исследования и разработки), произведенные  до того, как капиталовложение осуществлено. Если компания делает какие-то денежные расходы, независимо от того, будут  или не будут произведены те или  иные капиталовложения, то в ходе анализа  такие расходы не следует рассматривать  как дополнительные затраты. Подобные предварительные расходы относятся  к невозвратным издержкам либо в  случае реализации проекта на функционирующем  предприятии - на затраты единовременно  или с использование счета 98 "Расходы  будущих периодов".

Финансовая состоятельность  инвестиционного проекта оценивается  путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяет  получить реальную картину состояния  средств на предприятии и определить их достаточность для конкретного  инвестиционного проекта.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных  видов деятельности:

поток средств от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

поток средств от инвестиционной деятельности;

поток средств от финансовой деятельности.

Таблица 2 - Характеристика денежных потоков

Виды деятельности предприятия	Выгоды (приток)	Затраты (отток)
Инвестиционная	Продажа активов Поступления за счет уменьшения оборотного капитала	Капитальные вложения Затраты на пусконаладочные  работы Ликвидационные затраты  в конце проекта Затраты на увеличение оборотного капитала Средства, вложенные в  дополнительные фонды
Оперативная	Выручка от реализации Прочие и внереализационные  доходы, в том числе поступления  от средств, вложенных в дополнительные фонды	Производственные издержки Налоги
Финансовая	Вложения собственного капитала Привлечение средств: субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе  за счет выпуска предприятием собственных  долговых ценных бумаг	Затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг Выплата дивидендов

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие входные формы:

таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

программа производства и  реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном  и стоимостном выражении, объем  реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции, завершающей позицией данной фор  мы является выручка от реализации;

среднесписочная численность  работающих по основным категориям работников;

текущие издержки на общий  объем выпуска продукции (работ  и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и  ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные  расходы, а также издержки по сбыту  продукции;

структура текущих издержек по видам продукции;

потребность в оборотном  капитале;

источники финансирования (акционерный  капитал, кредиты и пр).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного  проекта, В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.

Приведем пример расчета  потока реальных денежных средств, который  возникает в процессе реализации инвестиционного проекта, предполагающего  создание нового производства. В рамках примера подразумевается реализация всего объема произведенных товаров. Исходная информация для расчетов дана в тысячах рублей. Проект рассчитан  на пять лет. Производственная программа  приведена в таблице 3.

Таблица 3 - Производственная программа

Показатель	Год
	1	2	3	4	5
Объем производства, шт.	2000	3000	3100	3200	3500

На предынвестиционной стадии предполагается произвести следующие затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов (таблица 4).

Таблица 4 - Предынвестиционные затраты

Описание	Сумма, тыс. руб.
Исследование возможностей проекта	200
Предварительные технико-экономические  исследования	200
Бизнес-план (ТЭО)	100
Итого	500

 

Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить  в размере 14 000 тыс. руб. (таблица 5).

 

Таблица 5 - Инвестиционные затраты

Описание	Сумма, тыс. руб.
Заводское оборудование	11000
Первоначальный оборотный  капитал	2200
Нематериальные активы	800

Амортизация начисляется  равными долями в течение всего  срока службы (пять лет). Через пять лет фирма сможет реализовать  оборудование по цене 1019 тыс. руб. в  размере 9,26% первоначальной стоимости.

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовывать  свою продукцию по цене 12 000 тыс. руб. за единицу. Затраты же на ее производство составят 9 800 тыс. руб. (таблица 6).

Таблица 6 - Затраты на производство единицы продукции

Описание	Сумма, тыс. руб.
Материалы и комплектующие	8600
Заработная плата и  отчисления	800
Общезаводские и накладные  расходы	300
Издержки на продажах	100
Итого	9800

Финансирование проекта  предполагается осуществлять за счет долгосрочного кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита приведена в таблице 7 (в тыс. руб).

Таблица 7 - Динамика погашения  кредита

Показатель	Год
	1	2	3	4	5	6
Погашение основного долга	0	0	3500	3500	3500	3500
Остаток кредита	14000	14000	10500	7000	3500	0
Проценты выплаченные	0	980	980	735	490	245

Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации рассматриваемого проекта, приведен в приложении.

Данные о стоимости  основных фондов и нематериальных активов  приведены в таблице 8.

 
Таблица 8 - Стоимость основных фондов и нематериальных активов

Показатель	Год
	1	2	3	4	5	6
Стоимость основных фондов и нематериальных активов на конец  периода, тыс. руб.	11800	9440	7080	4720	2360	-

Вывод: Необходимым критерием  принятия инвестиционного решения  на данном этапе оценки проекта является положительное сальдо накопленных  реальных денег (сальдо трех потоков) в  любом временном интервале, где  данный участник осуществляет затраты  или получает доходы. В рассматриваемом  проекте это условие соблюдается. Кроме того, ни в одном временном  интервале не возникает потребность  в дополнительных средствах. Предварительный  анализ структуры потока реальных денег  показывает, что проект в целом  является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает получение  доходов, превышающих инвестиции в  проект.

В случае получения отрицательной  величины сальдо накопленных денег  необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств  и отражение этих средств в расчете эффективности.

В процессе инвестиционного  проектирования оценка финансовой состоятельности  может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и  целей проекта. При выполнении ТЭО  расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения  заемных средств определяется размерами  и периодами появления дефицита денег. То же относится к возврату займов, связанных с величиной  накопленного сальдо реальных денег. Порядок  и сроки привлечения средств  и их возврата влияют на общий объем  инвестиций и величину издержек, так  как проценты по займам составляют финансовые издержки.

Методы, используемые при  оценке экономической эффективности  инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основные группы: простые и сложные.

К простым методам оценки относятся те, которые оперируют  отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается  вся продолжительность срока  жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в  различные моменты времени. Эти  методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой  оценки проектов на предварительных  стадиях их анализа.

Сложные методы применяются  для более глубокого анализа  инвестиционных проектов: они используют понятие временных рядов, требуют  применения специального математического  аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

На практике для определения  экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли  и периода окупаемости.

Простая норма прибыли - показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие  состоит в том, что простая  норма прибыли (ROI - Return on Investments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли (Рг) к общему объему инвестиционных затрат (I):

 (1)

В данном случае сумма чистой прибыли может не корректироваться на величину процентных выплат.

Экономически смысл простой  нормы прибыли заключается в  оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в  виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении  расчетной величины простой нормы  прибыли с минимальным или  средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные  выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного  проекта. Кроме того, на этом этапе  возможна и примерная оценка срока  окупаемости данного проекта.

Период окупаемости - еще  один, несколько более сложный  показатель в группе простых методов  оценки эффективности. С помощью  этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет  работать "на себя", т.е. весь объем  генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы чистой прибыли  и амортизации, направляется на возврат  первоначально инвестированного капитала.

Формула для расчета периода  окупаемости может быть представлена в следующем виде:

 (2)

где РР (Payback Period) - показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости);

Io (Investment) - первоначальные инвестиции;

Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.