Оценка справедливой стоимости российских ценных бумаг (акций иоблигаций)

два подхода:

статистический  подход основан на обработке  (взвешивании и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена,  по которой она может быть продана в результатедобровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке,  а обе стороны  (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объектекупли-продажи.

детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, которая учитывает риск, связанный с данной инвестицией. 

5. Ликвидационная  стоимость ценной бумаги  (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента.  Ликвидационная стоимость ценной бумаги может,  вообще говоря,  оказаться и выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т. е. ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой

стоимости (или стоимости действующей компании). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3.Оценка  облигации

В соответствии с Федеральным законом РФ  ´О рынке ценных бумага от 22 апреля 1996  г.  № 39-ФЗ,  облигация   это эмиссионная ценная бумага,  закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Любая облигация,  в соответствии с действующим  законодательством,  должнаиметь номинал , устанавливаемый явным образом при эмиссии. В мировой и отечественной практике отсутствуют примеры изменения номинала облигаций после их размещения.

У облигации  почти всегда имеется установленный срок погашения -  дата,  когда компания обязана выплатить держателю облигации номинальную стоимость данного финансового инструмента.

Решением  о выпуске облигаций должен быть определен размер (порядок определения  размера)  доходов по облигациям,  в том числе размер или порядок определения размера каждого купона в случае установления купонного дохода по облигациям выпуска.  Порядок определения размера дохода по облигациям должен позволять определять размер

дохода  владельцев облигаций в зависимости  от изменения указанных в таком порядке показателей  (факторов), которые не могут изменяться в зависимости от желания эмитента.  Например,  порядок определения размера купонного дохода может определяться формулой с переменными  (курс определенной иностранной валюты,  котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и т. п.), значения которых

не могут  изменяться в зависимости от усмотрения эмитента.

В большинстве  случаев каждая эмиссия  (или транш)  облигаций характеризуетсяопределенной купонной ставкой или номинальной годовой процентной ставкой r.  Установленная эмитентом процентная ставка по облигации- это ежегодная величина процентных платежей,  деленная на номинальную стоимость соответствующей облигации.

Если,  например,  купонная ставка процента по облигации номинальной стоимостью 1000 руб. равняется 20%, тогда компания должна ежегодно  (вплоть до наступления срока погашения) выплачивать держателю такой облигации 200 руб. На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги обычно находится в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Термин купонная ставка происходит от отрывных купонов, которые прикреплялись к сертификатам облигаций на предъявителя (были очень распространены в России дореволюции 1917 года) и которые в момент предъявления агенту, выполняющему платежи,

или эмитенту дают право держателю облигации  получить проценты, начисленные ему  насоответствующую дату. В наши дни облигации, право собственности на которые регистрируется в реестре у эмитента,  позволяют их зарегистрированному владельцу получать причитающиеся ему проценты без предъявления купона. Как правило,  владельцу облигации периодически, до тех пор,  пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом,  выплачиваются заранее объявленные проценты  (процентный доход).  Поэтому,  при определении действительной стоимости облигации следует выполнить дисконтирование,  которое заключается в капитализации соответствующего денежного потока, который должен получить держатель этой ценной бумаги в течение всего срока ее выпуска. Обычно по условиям облигационного займа эмитент обязуется выплатить держателю облигации объявленные проценты  (процентный доход) в течение указанного количества лет и окончательный платеж, равный номиналу облигации,

при наступлении  срока ее погашения. Ставки дисконтирования  (дисконта), или капитализации, применяемые к оценке соответствующих денежных потоков (от эмитента к держателю облигации),  различаются для разных облигаций.  Это обусловлено неодинаковым уровнем риска инвестирования в разные облигации. В общем случае принято считать, что

ставка  доходности, которую желает получить держатель облигации, состоит из так называемой безрисковой ставки доходности  (определяемой государственными долговыми инструментами с предельно низким риском) и дополнительной премии за риск. Рассмотрим конкретные способы определения действительной стоимости облигаций, оптимальные для разных классов этих ценных бумаг, переходя от простого к более

сложному. 

3.1  Бессрочные  облигации. 

К уяснению процедуры определения действительной стоимости облигаций удобнее всего приступить с особого их класса,  не имеющего конкретного конечного срока погашения:  так называемая бессрочная рента в форме облигации.  Вообще говоря, в российской практике последних десятилетий такого рода облигации не встречались,  но на их примере можно проиллюстрировать простейшую методику оценки облигаций. В между-

народной  практике примером таких облигаций являются английские  «консоли», впервыевыпушенные правительством Великобританией после наполеоновских войн с целью консолидации предыдущих займов.

В данном случае действительная стоимость облигации находится как приведенная стоимость бессрочной облигации и равняется капитализированной стоимости бесконечного потока процентных платежей.  Если какая-то облигация предусматривает для ее владельца фиксированные ежегодные бессрочные выплаты, то ее приведенная стоимость

при требуемой  инвестором годовой ставке доходности этого долгового обязательства равняется: 

= 

где:

- бессрочные ежегодные купонные выплаты, - требуемая инвестором ставка доходности в соответствующем году. 

3.2.1 Купонная  облигация. 

Купонная  облигация - облигация, по которой владельцу  выплачивается не только номинальная  стоимость в момент погашения, но и (периодический) купонный процент. Считается, что купонная облигация содержит отрезные купоны, по которым после  определенного срока выплачивается  процентный доход.Уравнение для оценки действительной стоимости купонной облигации с конечнымсроком погашения,  проценты по которой выплачиваются в конце каждого года,  имеет следующий вид: 

=+

где:

T- количество лет до наступления срока погашения облигации;

- требуемая инвестором  ставка доходности  в соответствующем  году;      - номинальная стоимость (номинал) облигации.

Принимая  требуемую инвестором ставку доходности постоянной из года в год, уравнение можно упростить: 

=+ 

Например, инвестор приобрел облигацию номиналом 1000 руб. с купонной ставкой 10%, которая соответствует ежегодной выплате 100  руб. Предположим,  что требуемая в данный момент инвестором ставка доходности для этого типа облигаций составляет 20%, а срок до погашения - 3  года.  Приведенная стоимость такой ценной бумаги будет равняться:  
 
 

При больших  значениях параметра T для вычисления по этой формуле целесообразно пользоваться таблицами аннуитета (в данном случае находится аннуитет при 20% в течение 3-х периодов).

Так как  действительная стоимость облигации в данном случае меньше номинальной, то при нормальной рыночной ситуации такая облигация должна продаваться с дисконтом относительно номинала. Это является следствием того, что требуемая ставка доходности оказалась больше, чем купонная ставка облигации.

Предположим теперь, что вместо ставки дисконтирования 20%  для некоторой облигации используется ставка 8% (т. е.  новая облигация характеризуется значительно меньшим риском, чем прежняя). Значение приведенной стоимости в данном случае будет иным: 
 
 

В этом случае действительная стоимость новой  облигации превышает ее номинальную стоимость ,  равную 1000  руб.,  поскольку требуемая ставка доходности оказывается меньше купонной ставки этой облигации. Чтобы купить эту облигацию, в нормальной рыночной ситуации инвесторы готовы платить премию (надбавку к номинальной стоимости).

Если  требуемая ставка доходности равняется  купонной ставке облигации (что случается  довольно редко и, как правило, в  момент первичного размещения облигаций), приведенная стоимость облигации обычно равняется ее номинальной стоимости. 

3.2.2 Бескупонные облигации. 

Бескупонная облигация не предусматривает периодических  выплат

процентов.  Ее владелец получает доход за счет дисконта  (скидки)  на

цену  облигации.Уравнение определения действительной стоимости бескупонной облигации представляет собой усеченный вариант уравнения, применяемого для обычной облигации (т. е.  облигации,  по которой выплачиваются проценты).  Компонент приведенная стоимость процентных платежей исключается из уравнения, и приведенная стоимость облигации оценивается лишь приведенной стоимостью основного платежа в момент погашения облигации: 

= 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

4.Оценка  акций.

4.1 Привилегированные акции. 

Привилегированными  акциями называются акции,  по которым,  как правило,  предусмотрена регулярная выплата фиксированных дивидендов  (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.Для привилегированных акций не предусматривается какой-то заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения.  Таким образом,  при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тот же общий подход,  что и к определению стоимости

бессрочных  облигаций. Следовательно, действительная стоимость привилегированной акции находится из уравнения: 

= 

где: -  заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию.Практически все выпуски привилегированных акций предусматривают право эмитента на досрочный их выкуп (погашение), и многие привилегированные акции постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые

могут быть выкуплены досрочно, можно применить  модифицированную версию уравнения, используемого для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения. В этом уравнении вместо периодически выплачиваемых процентов следует лишь использовать периодически выплачиваемые дивиденды,  а вместо стоимости облигации на момент ее погашения использовать  «цену отзыва». При этом все платежи дисконтируются с использованием ставки дисконта,  применяемой для рассматриваемых привилегированных акций: