Оценка имущественного комплекса действующего предприятия

     Рыночную  стоимость бизнеса методом дисконтирования денежных потоков можно представить следующей формулой:

     PV = ∑ I_n/(1+R)^(n-0,5) + V/(1+r)^j,

     где PV – рыночная стоимость компании;

     I_n – денежный поток в n-ый год прогнозного периода;

     R – ставка дисконтирования;

     V – остаточная стоимость компании на конец прогнозного периода;

     j -  последний год прогнозного периода.

     Необходимо  отметить особенность процесса: дисконтирование  остаточной стоимости производится на конец года; если поток сконцентрирован  на иную дату, в показатель степени  n в знаменателе дроби необходимо внести корректировку, например, для середины года показатель будет иметь вид n – 0,5.

     7-й  этап. Внесение заключительных поправок.

1. Если использовалась модель дисконтированных денежных потоков для инвестированного капитала, то найденная рыночная стоимость включает в себя также стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.
2. Необходимо добавить стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые непосредственно не принимают участия в генерировании дохода, учтенного в предыдущих расчетах.
3. В случае наличия у компании избыточного собственного оборотного капитала его величину необходимо добавить к стоимости собственного капитала компании, а дефицит, соответственно, необходимо вычесть.

     Оценка  предприятия методом  капитализации дохода.

     Метод капитализации дохода применяется, когда ежегодный доход может  быть спрогнозирован и является приблизительно  одинаковым или стабильно изменяющимся. В этом случае рыночная стоимость бизнеса определяется конвертацией годового дохода предприятия в стоимость при помощи коэффициента капитализации.

     Доходом в рамках метода капитализации могут  быть прибыль, дивиденды, денежный поток, выручка. При этом может рассматриваться как спрогнозированный на один год размер дохода, так и средний размер, рассчитанный на основе ретроспективных и прогнозных данных за  несколько лет.

     В процессе прогнозирования важную роль играет нормализация доходов, т.е. устранение  единовременных отклонений. Так, в доходах за прошлые периоды могут встречаться значительные отклонения от средней величины из-за проведенных разовых сделок, например по реализации избыточного имущества, влияние которых  необходимо устранить.

     Формула для расчета стоимости методом  капитализации дохода такова:

     V = D/K,

     где V -рыночная стоимость бизнеса;

     D – годовой доход предприятия;

     K – коэффициент капитализации.

     Коэффициент капитализации для оценки предприятия  определяется методом корректировки ставки дисконтирования на величину предполагаемых устойчивых темпов роста доходности предприятия по формуле:

     K = R – g,

     где K – коэффициент капитализации для бизнеса;

     R – ставка дисконтирования;

     g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

     При отсутствии темпов роста коэффициент  капитализации будет равен ставке дисконтирования.

1.2.  Общая характеристика  затратного подхода  к оценке предприятия

     Затратный подход базируется на анализе активов  и обязательств предприятия и  включает следующие методы:

• метод накопления чистых активов;
• метод скорректированной балансовой стоимости;
• метод ликвидационной стоимости.

     Оптимальная сфера применения метода накопления чистых активов при оценке бизнеса:

• оценка контрольного пакета акции;
• оценка предприятия с высоким уровнем фондоемкости;
• оценка предприятия со значительными нематериальными активами и возможностью их выделения и оценки;
• оценка холдинговых или инвестиционных компаний;
• оценка предприятий при отсутствии ретроспективных данных о его деятельности.

     Метод скорректированной балансовой стоимости является условно рыночным. Он проводится на основе Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ №10н, 03-6/пз от 29 января 2003г., утвержденного Минфином России и ФКЦБ РФ.

     Оценка  ликвидационной стоимости предприятия применяется в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства или существуют серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;
• стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем  при продолжении деятельности.

     Оценка  предприятия методом  накопления чистых активов

     Метод накопления чистых активов позволяет  определить рыночную стоимость бизнеса  как разницу между суммарной  рыночной стоимостью активов предприятия  на дату оценки и величиной его  обязательств.

     Метод состоит из нескольких этапов:

1. Анализ активов предприятия. Числящихся на его балансе на последнюю отчетную дату.
2. Оценка рыночной стоимости материальных активов:
• недвижимости;
• капитальных вложений;
• транспортных средств;
• товарных знаков.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.
4. Оценка рыночной стоимости финансовых активов.
5. Расчет суммарной стоимости рыночных активов.
6. Анализ и корректировка долговых обязательств.
7. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятия как разности между суммарной стоимостью скорректированных активов и уточненными долговыми обязательствами.

     Рассмотрим  некоторые из этих этапов.

     Оценка  рыночной стоимости материальных активов. Для оценки недвижимости (земли, зданий, сооружений) можно использовать три подхода: доходный, затратный, сравнительный.

     Оценка  рыночной стоимости транспортных средств, машин и оборудования, т.е. стоимость  рабочих и силовых машин, измерительных  и регулирующих приборов, оборудования, устройств, вычислительной техники, транспортных средств и т.д., предполагает использование методов доходного, сравнительного и затратного подходов с учетом их специфики.

     Оценка  товарных запасов производится с  учетом затрат на транспортировку и  складирование; устаревшие запасы списываются.

     Оценка  рыночной стоимости нематериальных активов. К нематериальным активам относятся активы, либо не имеющие материально-вещественной формы, либо материально-вещественная форма которых не имеет существеннего значения для их использования в хозяйственной деятельности; способные приносить доход; приобретенные с намерением их использовать в течении длительного периода.

     Нематериальные  активы можно разделить на 4 группы:

1. интеллектуальная собственность, в рамках которой выделяются права на объекты промышленной собственности, товарные знаки, права на секреты производства (ноу-хау), права на объекты авторского права и смежные права;
2. имущественные права или права пользования земельными участками, природными ресурсами, водными объектами, подтверждением которых служит лицензия;
3. отложенные или отсроченные расходы;
4. цена фирмы, под которой понимается стоимость ее деловой репутации.

     Оценка  нематериальных активов требует  экспертизы объектов интеллектуальной собственности, охранных документов (патентов и свидетельств), прав на интеллектуальную собственность.

     Оценка  рыночной стоимости финансовых вложений. Финансовые вложения предприятия включают:

• дебиторскую задолженность предприятия;
• инвестиции в ценные бумаги и уставные капиталы других организаций;
• займы, предоставленные другим организациям;
• денежные средства.

     Оценка  рыночной стоимости облигаций (с  постоянным уровнем выплат, с плавающим  купоном, бессрочных) проводится методом  ДДП. Дисконтируются предстоящие купонные выплаты и номинал облигаций.

     Оценка  рыночной стоимости привилегированных  акций, обеспечивающих фиксированный доход, предполагает использование метода капитализации. Стоимость обыкновенных акций определяется по модели бесконечного (постоянного роста). Если ожидается, что дивиденды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость акций (PV) составит:

     PV = D₀(1+g)/(r-g),

     где D₀ – базовая величина дивиденда;

     r – требуемая норма доходности;

     g - прогноз темпов роста дивидендов.

     Оценка  дебиторской задолженности. Дебиторская  задолженность является имуществом особого рода. В результате продажи дебиторской задолженности продавец передает покупателю требования:

• своевременного погашения задолженности дебитора;
• получения от дебитора выгодных для покупателя товаров;
• установления контроля над дебиторами;
• иных случаев.

     Оценка  дебиторской задолженности зависит  от условий прекращения обязательств, сроков расчетов, предусмотренных договорами; наличия обеспечения по соответствующему обязательству. Оценщик должен проанализировать дебиторскую задолженность по срокам погашения, выявить просроченную задолженность с последующим ее разделением:

• на безнадежную дебиторскую задолженность ( она не войдет в экономический баланс);
• дебиторскую задолженность, которую предприятие надеется получить.

     Оценка  предприятия методом  ликвидационной стоимости.

     Метод ликвидационной стоимости определяет стоимость предприятия, т.е. сумму, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной распродаже его активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат.

     Особенности ликвидационной стоимости:

• на основе результатов оценки многими заинтересованными сторонами принимаются управленческие решения;
• пользователями результатов оценки являются третьи лица – кредиторы, инвесторы, судебные органы.

     Оценка  ликвидационной стоимости предприятия  проводится, если принято решение  о ликвидации предприятия либо предприятие  находится в одной из процедур банкротства.

     Оценщики  выделяют так называемую упорядоченную  ликвидацию, когда распродажа активов  осуществляется в течении разумного периода, с тем чтобы можно было получить высокий результат стоимости, и принудительную ликвидацию, при которой активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

     При расчете  ликвидационной стоимости необходимо определить и вычесть из полной восстановительной стоимости активов предприятия затраты на ликвидацию предприятия6 комиссионные риэлторам, оплату услуг оценщиков и юристов, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр.