Обоснование и выбор дивидендной политики предприятия

      Сигнальная  теория.

      Одно  из допущений теории нерелевантности  дивидендов ММ заключается в том, что все инвесторы обладают равным доступом к информации. Однако нам уже известно, что на практике информация асимметрична. В этих условиях большинство инвесторов не знают истинную стоимость фирмы, а для ее оценки используют модели вида. Тогда выплаты дивидендов могут служить сигналами о будущей прибыли фирмы и ее истинной стоимости. В целом эмпирические наблюдения свидетельствуют в пользу обоснованности данной теории, поскольку рост дивидендов часто сопровождается повышением котировок акций, в то время как их снижение приводит к падению их курсов.

      Модель  агентских издержек.

      Согласно  данной модели увеличение дивидендных  выплат является одним из способов снижения агентских издержек, поскольку  сокращает денежные потоки фирмы  и снижает возможности менеджмента осуществлять чрезмерное инвестирование и неприбыльные проекты, а также вынуждает фирму искать дополнительные внешние источники финансирования. Увеличивая капитал из внешних источников, фирма вынуждена предоставлять определенную информацию органам надзора и инвесторам, что облегчает последним контроль за менеджментом. 
 
 

      Глава 2. Принципы дивидендной  политики

     2.1. Дивидендная политика как метод повышения инвестиционной привлекательности предприятия

     Инвестиционная  политика предприятия требует определения и проведения предприятием дивидендной политики. Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств:

      - во-первых, дивидендная политика  оказывает влияние на отношения  с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;

      - во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;

      - в-третьих, дивидендная политика  воздействует на движение денежных  средств предприятия; 

      - в-четвертых, дивидендная политика  сокращает собственный капитал,  так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

      Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате акционерам прибыли в форме дивидендов или  удержании ее для инвестирования на предприятии. Решение о выплате дивидендов фактически является решением о финансировании, поскольку увеличение коэффициента дивидендных выплат уменьшает объем реинвестируемой прибыли. Если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий требуемый, инвесторы могут предпочесть вариант накопления.

      Если  ожидаемая прибыль от инвестиций равна требуемой, то, с точки зрения инвестора, ни один из вариантов не имеет преимуществ. В противном  случае инвесторы предпочтут выплату дивидендов.

      Второй  ключевой вопрос при выборе дивидендной  политики - это вопрос выбора оптимальной  дивидендной политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного  богатства акционеров, так и достаточное  финансирование деятельности предприятия.

      Нахождение  оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций  предприятия.

      Сложность заключается еще в том, что  оптимальная дивидендная политика - это субъективная политика каждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику.

      В числе таких факторов в научной литературе называются:

      - темп роста компании;

      - рентабельность;

      - стабильность доходов;

      - удержание контроля над деятельностью компании;

      - степень финансирования за счет заемного капитала;

      - возможность финансирования из внешних источников;

      - стадия жизненного цикла и масштабы компании;

      - налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала;

       - предпочтения акционеров;

      - ограничения правового характера.

      Из-за большого числа факторов, а также  ввиду изменения относительной  значимости этих факторов во времени и на отдельных предприятиях невозможны разработка и применение общей модели для формирования дивидендной политики. Поэтому осуществляется выбор из трех возможных типов политики определения коэффициента дивидендных выплат, исходя из оценки финансовых потребностей предприятия и поддержания его ликвидности.

      Оценивая  финансовые потребности, следует принимать  во внимание прогнозы денежных потоков  предприятия, долгосрочных инвестиций и другие факторы, влияющие на состояние  денежных остатков предприятия. Основное в этой оценке - определение возможных потоков средств и возможного их состояния с учетом изменения дивидендных ставок и риска. Иначе говоря, анализируется способность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств.

      С позиций второго критерия - ликвидности - необходимо учитывать риск уменьшения запаса ликвидности при определении  размера дивидендных выплат, особенно при его возрастании. Корпорации стремятся использовать один из трех типов политики выплаты дивидендов:

      1. Стабильный или непрерывно растущий  дивиденд на акцию. 

      2.Низкий  регулярный дивиденд плюс дополнительные  выплаты, которые зависят от  годовой прибыли. 

      3. Постоянный коэффициент выплат.

      Политика  низкого регулярного дивиденда плюс дополнительные выплаты является в данном ряду политикой компромиссной. А поскольку прибыли и движение денежной наличности предприятий непостоянны, то представляется, что эта политика должна быть базовой.

      Стабильность  подобной дивидендной политики является лучшей характеристикой акционерного общества в плане его надежности и финансовой устойчивости. Но на практике она зачастую не выдерживается, поскольку в отдельные моменты срабатывают те или иные доводы в защиту высоких или низких дивидендов:

1. Предприятия с высокими дивидендными выплатами больше ценятся рынком, т.к. многие акционеры считают, что лучше дивиденды сегодня, чем рост курсовой стоимости акций в будущем (своего рода "синица в руках").
2. Выплата низких дивидендов помогает избежать дополнительных расходов на привлечение новых инвестиций. Политика высоких дивидендных выплат увеличивает стоимость обслуживания акционерного капитала.
3. Низкие дивиденды уменьшают налоговые обязательства инвесторов, поскольку налоги на прирост капитала в развитых странах, как правило, гораздо меньше, чем налоги на дивиденды. Минимизация дивидендов означает минимизацию налоговых обязательств и рост рыночной стоимости предприятия

      Как уже указывалось выше, не может  быть единой для предприятий теоретической модели, поддерживающей конкретную дивидендную политику. В определенные моменты предпочтение отдается политике высоких дивидендов, в другие низких. Предприятия, как правило, стремятся платить высокие дивиденды, хотя вероятно, что предпочтительнее политика стабильных дивидендов.

      При решении вопроса о распределении  прибыли между дивидендными выплатами  и реинвестированием очень важно  проведение обоснованной дивидендной  политики не только на уровне предприятия, но и в аспекте движения рыночных курсов акций на фондовых биржах. Это связано с тем, что изменение курсов акций служит для инвестора основной информацией о работе конкретного эмитента.

      При наличии у общества достаточного количества объектов для инвестирования, обеспечивающих высокую норму доходности, привлекательность денежных дивидендов будет стремиться к нулю: чем большую доходность могут принести инвестиции, тем больше инвесторы будут склоняться к получению прибыли не за счет дивидендов, а за счет роста курсовой стоимости акций.

      Иначе говоря, чем больше предполагаемая доходность инвестиций АО по отношению к требуемой рыночной норме доходности по акциям, тем меньше начисляемый дивиденд. Конечно, необходимо учитывать, что курс акций повышается не только в результате инвестирования, но и при увеличении средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам. 

      В любом случае, дивидендная политика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсовую стоимость  акций. Поэтому модель дивидендной  политики необходимо строить с привязкой  к курсу акций, стоимости предприятий.

      При росте рыночных цен на акции может наступить момент, когда в силу их высокой цены спрос на акции начинает падать, а значит, падает их цена, снижается стоимость предприятия.

      Как правило, для поддержания курсовой стоимости акционерные общества в этом случае прибегают к дроблению  акций: число акций в обращении увеличивается, а прибыль и дивиденды на акции, а также цена на акцию снижаются.

      Спрос в силу большей доступности акций  для инвесторов возрастает. Важно  в этом процессе правильно определить размеры дробления. Доходы на общее  число акций после дробления не должны уменьшить доходы акционеров до дробления акций, а более желательно, чтобы произошло некоторое увеличение доходов акционеров. Дробление акций применяется с целью поддержания цены акций.

      Применяется на практике и такая форма поддержания ликвидности и рыночной цены акций, как увеличение номинальной стоимости акций.

      Альтернативой выплате дивидендов являются собственные  акции в портфеле - обыкновенные акции, покупаемые самим эмитентом. При покупке корпорацией части  своих акций число акций в обращении уменьшается, рыночная цена акций повышается, поскольку дивиденды на находящиеся на балансе общества акции не выплачиваются. При покупке собственных акций необходимо правильно определить объем их покупки с тем, чтобы новая рыночная цена акций осталась бы оптимальной, т.е. устраивающей корпорацию, действующих и потенциальных акционеров. С помощью покупки собственных акций корпорации меняют структуру своего капитала. Акции могут быть проданы, если предприятию необходимы дополнительные денежные средства для решения стоящих перед ним задач.

      Для реализации комплексной дивидендной  политики необходима правильная оценка реального уровня дивидендов. Положение  большинства российских акционерных  обществ не позволяет им истратить  значительную часть прибыли на дивиденды акционерам, поэтому они применяют некорректные приемы при расчете и выплате дивидендов:

      - задерживают выплату дивидендов, и инфляция обесценивает их  большую часть; 

      - завышают полученную прибыль; 

      - выплачивают дивиденды акциями, не задействовав реальную прибыль.

      Дивидендная политика должна быть понятна всем, поэтому строить ее необходимо исходя из той посылки, что дивидендная  политика есть определенная система  передачи информации. На российском рынке  такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о политике, проводимой предприятиями, а курсы акций - об ожиданиях инвесторов.

      Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг - рынка, на котором ценные бумаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход. При проведении дивидендной политики акционерные общества должны учитывать, что:

      - регулярно выплачиваемые дивиденды  уменьшают неопределенность инвесторов;

      - выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии общества;

      - инвесторов интересует стабильность  величины дивидендных выплат, скорректированной  с учетом инфляции;