Обоснование и выбор дивидендной политики предприятия

      имуществом;

      -  из чистой прибыли общества  после налогообложения;

      -  по решению общего собрания  акционеров о величине дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа);

      -  в сроки, определенные уставом  общества или решением общего  собрания акционеров о выплате  дивидендов.

      Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов:

      - до полной оплаты уставного капитала;

      - до выкупа всех акций по требованию акционеров;

      - если на день принятия решения  оно отвечает признакам банкротства  или эти признаки появятся  в результате выплаты дивидендов;

      - если на день принятия решения  стоимость его чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фонда превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом либо станет меньше их размера в результате принятия решения;

      - по обыкновенным и привилегированным  акциям, размер дивиденда по которым  не определен, если не принято  решение полной выплате дивидендов  по всем типам привилегированных  акций, размер дивидендов по  которым определен уставом;

      - по привилегированным акциям определенного типа, и которым размер дивиденда определен уставом, до решения полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющих преимущество по очередности выплат.

      В мировой хозяйственной практике известны различные типы дивидендов:

      -  регулярные дивиденды;

      -  дополнительные дивиденды;

      -  специальные дивиденды;

      -  ликвидационные дивиденды.

      Выплата дивидендов осуществляется в несколько  этапов, определяемых рядом дат.

      1) Дата объявления — совет директоров объявляет о намерении выплатить дивиденды в соответствующем объеме (сумме) определяет дату начала платежей.

      2)  Экс-дивидендная дата либо дата закрытия реестра — момент времени, до которого необходимо владеть акцией, чтоб иметь право на получение дивидендов. В этот день курс акции обычно снижается на величину, равную или близкую к объяв ленному дивиденду.

      3) Дата платежа — день начала выплат дивидендов акционерам.

      Выплата дивидендов может осуществляться в  различны формах, каждая из которых  имеет свои преимущества и недостатки. К наиболее распространенным из них следует отнести:

      -  выплаты в денежной форме (cash dividends);

      -  автоматическое  реинвестирование   (dividend reinvestme plans);

      -  выплата акциями (stock dividends);

      -  дробление акций (stock split);

      -  выкуп собственных акций (stock repurchase).

      Основной  и широко применяемой на практике формой дивидендных выплат является денежная. Вместе с тем законодательством Российской Федерации предусмотрены и иные формы выплат, например в виде продукции или иного имущества (т. е. натуральная). Выплаты в натуральной (имущественной) форме, в частности, практикуют отечественные предприятия, функционирующие в отрасли сельского хозяйства.

      Автоматическое  реинвестирование предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции. В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке.

      Достоинство такой формы выплат для предприятия  заключается в том, что в случае выбора акционеров в пользу реинвестирования оно фактически получает постоянный источник собственного капитала. Выгода собственников состоит в возможности быстрого реинвестирования либо росте стоимости акций в случае объявления об обратном выкупе. Следует отметить, что данная форма дивидендных выплат пока еще не получила распространение в отечественной практике.

      Выплата дивидендов в виде акций предполагает распределение среди собственников дополнительных акций на общую сумму дивидендных выплат. При этом число акций в обращении увеличивается, а цена, как правило, падает.

      - покупка на открытом рынке;

      - покупка пакета у крупного держателя, как правило, инстуционального инвестора;

      - объявление тендера — покупка по специальной цене у существующих акционеров.

      Выкуп акций является популярной формой выплаты  дивидендов в зарубежной практике. В настоящее время такая политика все активнее начинает применяться и отечественными предприятиями:

      - по обыкновенным и привилегированным акциям, размера дивиденда по которым не определен, если не принято решение полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом;

      - по привилегированным акциям определенного типа, и которым размер дивиденда определен уставом, до решения полной выплате дивидендов по всем типам акций, предоставляющих преимущество по очередности выплат.

      В мировой хозяйственной практике известны различные выплаты дивидендов:

      - регулярные дивиденды, выплачиваемые на периодически или постоянной основе;

      - дополнительные дивиденды;

      -  специальные дивиденды;

      -  ликвидационные дивиденды, выплачиваемые в случае ликвидации предприятия или его части и др.

      Выплата дивидендов осуществляется в несколько  этапов:

      1. Дата объявления — совет директоров объявляет о намерении выплатить дивиденды в соответствующем объеме (сумме) определяет дату начала платежей.

      2.  Экс-дивидендная дата либо дата закрытия реестра — момент времени, до которого необходимо владеть акцией, чтоб иметь право на получение дивидендов. В этот день курс акций обычно снижается на величину, равную или близкую к объяв ленному дивиденду.

      3. Дата платежа — день начала выплат дивидендов акционерам.

      Выплата дивидендов может осуществляться в  различны формах, каждая из которых  имеет свои преимущества и недостатки. К наиболее распространенным из них следует отнести:

      -  выплаты в денежной форме (cash dividends);

      -  автоматическое  реинвестирование   (dividend reinvestme plans);

      -  выплата акциями (stock dividends);

      - дробление акций (stock split);

      -  выкуп собственных акций (stock repurchase) и др. 
 

      1.3. Модели дивидендной политики 
 

      Современная финансовая наука предлагает несколько  теоретических подходов к решению вопросов дивидендной политики, наибольшее распространение из которых получили:

      Теория  нерелевантности дивидендов (теория ММ).

      Как и в случае со структурой капитала, Модильяни и Миллер исследовали  взаимосвязь дивидендной политики и стоимости фирмы в идеальных  условиях, предполагающих:

      - совершенство рынков;

      - безразличность выбора между  дивидендами или доходом от прироста капитала;

      - независимость инвестиционной политики  фирмы от финансовой и др.

      Исходя  из сделанных допущений, Модильяни  и Миллер показали, что инвесторов в условиях совершенного рынка будет интересовать только общая доходность, а не ее конкретные формы. Таким образом, любая дивидендная политика будет приводить к одинаковым результатам. Поэтому на совершенном рынке дивидендная политика не влияет на стоимость фирмы и благосостояние собственников. Для иллюстрации данного вывода рассмотрим три основных случая:

      - фирма имеет необходимые средства  для текущих выплат собственникам;

      -  фирма продает новые акции  для выплаты дивидендов;

      - фирма не выплачивает дивиденды.

      Если  для финансирования дивидендных  выплат выпускаются новые акции, то их реализация увеличит собственный капитал и стоимость фирмы. Одновременно выплата дивидендов уменьшит стоимость фирмы на эту же величину. Поскольку на совершенном рынке акции продаются по справедливой цене, оба эффекта взаимно уравновесятся, и стоимость фирмы не изменится.

      Если  фирма вообще не выплачивает дивиденды, а собственники нуждаются в денежных средствах, они продадут часть акций другим инвесторам, что равносильно «самодельным» дивидендам. Поскольку на совершенном рынке акции будут проданы

      Теория  предпочтения дивидендов.

      Противоположная предыдущей точка зрения базируется на фундаментальном подходе к  оценке акций, согласно которому их стоимость  определяется потоком будущих дивидендных  выплат.

      Более того, на практике форма получения  дохода также небезразлична инвесторам. Суть второго аргумента хорошо описывает известная пословица: «Лучше синицу в руки, чем журавль в небе». Поскольку получение дохода в форме прироста стоимости капитала связано со значительным риском и объем дохода невозможно прогнозировать, инвесторы в общем случае должны предпочитать высокий уровень текущих дивидендных выплат, т. е. «синицу в руки».

      При этом продажа акций на рынке для  получения текущего дохода в соответствии с теорией Модильяни-Миллера для  инвестора гораздо менее привлекательна, поскольку связана транзакционными издержками, риском неблагоприятной конъюнктуры цен и низкой ликвидности, наконец, с потерей ценно го актива, способного приносить доход в будущем.

      Теория  налоговых асимметрий.

      При получении дивиденды подлежат немедленному налога обложению, в то время как налог на прирост капитала уплачивается только при продаже акций, долей, паев. Таким образом, на лог на прирост капитала теоретически может быть отсрочен д бесконечности.

      С учетом данного факта Р. Литценбергер и К. Рамасвами предложили теорию, основанную на налоговых эффектах. По их мнению, когда дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, фирмы должны выплачивать самые низкие денежные дивиденды, которые они могут себе позволить. Имеющиеся денежные средства должны сохраняться и реинвестироваться или же использоваться для выкупа акций.

      Теория  клиентуры.

      Сущность  данной теории можно кратко выразить известным выражением: «Клиент всегда прав». Другими словами, фирма должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям и предпочтениям ее акционеров и будущих инвесторов. В свою очередь инвесторы обычно выбирают фирму, дивидендная политика которой в наибольшей степени соответствует целям их вложений. И чем эта политика стабильнее, тем привлекательнее та или иная фирма для данной категории инвесторов.

      Следовательно, если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих доходов в будущем, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других фирм, в результате чего состав «клиентуры» станет еще более однородным.

      Результаты  прикладных исследований свидетельствуют  о том, что «эффект клиентуры» (clientele effect) действительно имеет место. Как будет показано далее, особенно ярко, хотя и с определенной спецификой, этот эффект клиентуры проявляется в России.