Дивидендная политика организации

     В этом случае акционеры практически ничего не получают, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличивается, валюта баланса не изменяется, т.е. уменьшается стоимостная оценка активов на одну акцию. При таком варианте акционеры все-таки получают ценные бумаги, которые при необходимости могут быть ими проданы.

     Рыночная  цена акций зависит от размера  выплачиваемого акциями дивиденда. Небольшие дивиденды практически  не оказывают влияния на цену. Существенный же дивиденд может значительно снизить рыночную цену акций.

     Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением  уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств - без увеличения валюты баланса.

     В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае увеличивается уставный капитал  за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых  лет.

     В популярных экономических изданиях иногда описываются весьма курьезные случаи, связанные с выплатой дивидендов. Для того чтобы претендовать на дивиденды организации, теоретически достаточно владеть ее акциями всего несколько часов. Разумеется, таких владельцев акций нельзя назвать акционерами. Это - игроки, которые, рискуя, могут за несколько дней заработать 1 - 5% вложенной суммы, или обеспечить себе двузначную годовую доходность. В данном случае речь идет о публичных компаниях, акции которых котируются на биржевых торгах.

     Для того чтобы претендовать на дивиденды, нужно владеть акциями в тот  день, когда фиксируется состояние  реестра акционеров, которые могут  участвовать в годовом собрании и получить дивиденды по итогам работы организации за год. Этот день называют отсечкой реестра. Обычно он приходится на период с марта по май.

     Такие операции являются весьма рискованными, так как стоимость акций на следующий день после отсечки  реестра может и упасть. Достаточно часто стоимость акций падает именно на величину дивидендов. В дальнейшем рост или падение цены зависят от множества факторов.

     По  наблюдениям экспертов, наиболее стабильно  выплачивают дивиденды российские компании, акции которых входят в  индексы Московской межбанковской  валютной биржи (ММВБ) и Российской торговой системы (РТС). Они не только платят дивиденды, но и ежегодно увеличивают их объем.

     Организации - акционерные общества имеют право  выплачивать дивиденды, но обязанность  по этим выплатам на них не возлагается. Федеральный закон 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее – Закон об АО) обязывает организации выносить вопрос о дивидендах на общее годовое собрание акционеров, на котором решение о выплате дивидендов принимается простым большинством голосов. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Глава 2. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ОРГАНИЗАЦИИ.

     Дивидендная политика не является однозначным явлением. Ее определяют как атрибут успешной деятельности акционерного общества, гарант устойчивости системы корпоративного управления, как важную часть финансового  менеджмента.

     Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям.

     Дивидендная политика, которой придерживается организация, оказывает существенное влияние на ее репутацию. Особенно это касается тех организаций, акции которых котируются на рынке: динамика цены акций - прямое отражение дивидендной политики.

     Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и являются для них показателем успешной работы коммерческой организации, в акции которой они вложили свое имущество.

     Схема распределения прибыли отчетного  периода стандартна: одна часть прибыли  выплачивается в виде дивидендов, другая - реинвестируется в организации. Остающаяся часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности организации.

     Дивидендная политика существенно влияет на размер внешних источников финансирования, привлекаемых организацией, поскольку  капитализация чистой прибыли позволяет расширять деятельность за счет собственных, более дешевых источников. Расходы организации на привлечение дополнительных источников снижаются. Есть и другие преимущества, например, сохраняется сложившаяся система контроля деятельности организации, которая может существенно пострадать из-за изменения количества акционеров.

     Имеет ряд преимуществ и стабильность дивидендных выплат. Прежде всего, это  индикатор деятельности организации, свидетельство ее финансового благополучия. Кроме того, стабильность дивидендных выплат снижает неопределенность, т.е. уровень риска для инвесторов. Информация о стабильных доходах инициирует повышение спроса на акции организации, т.е. ведет к росту цены ее акций.

     Существует  несколько математических моделей оценки акций.

     Одной из наиболее авторитетных является так  называемая модель роста - модель Гордона:

     Vt = Dl : (r - g),

     где Vt  - теоретическая стоимость акции;

     Dl - ожидаемый дивиденд очередного периода;

     r - приемлемая доходность (коэффициент  дисконтирования);

     g - ожидаемый темп прироста дивидендов.

     Согласно  данной модели, чем больше ожидаемый  доход и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость  акции, т.е. рост благосостояния акционеров. Значит, увеличивать размер дивиденда  целесообразно.

     Однако  у этой модели есть и оборотная  сторона, которая состоит в следующем.

     1. Для выплаты дивидендов организация  должна иметь в распоряжении  крупную сумму свободных наличных  денег. Однако испытывать нужду  в наличных денежных средствах  организация может по различным причинам, и это не обязательно связано с ее неудовлетворительным финансовым состоянием.

     2. Выплата дивидендов уменьшает  возможности рефинансирования прибыли,  что может отрицательно повлиять  на прибыль организации и на  благосостояние ее владельцев в более далекой перспективе.

     Эти два аргумента - в пользу того, что  большие дивиденды не выгодны  организации. Поэтому основной целью  разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, который максимизирует рыночную стоимость организации и обеспечит ее стратегическое развитие.

     По  сути, дивидендная политика - это  составная часть общей политики управления прибылью. Ее задача состоит  в том, чтобы в целях максимизации рыночной стоимости организации оптимизировать соотношение между потребляемой и капитализируемой частями прибыли.

     Важную  роль дивидендной политики определяют следующие факторы:

• отношения организации с инвесторами. Акционеры считают, что сокращение дивидендов связано с финансовыми трудностями. При выборе дивидендной политики финансовый менеджер организации должен учитывать интересы владельцев, иначе акционеры могут продать свои акции, снизив их рыночную цену;
• финансовая программа и бюджет капиталовложений организации;
• движение денежных средств организации;
• сокращение акционерного капитала и увеличение в результате долговых обязательств.

     Процесс формирования дивидендной политики акционерного общества составляют следующие  основные этапы:

• учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики;
• выбор вида дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией организации;
• разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным видом дивидендной политики;
• определение уровня дивидендных выплат на одну акцию;
• определение форм выплаты дивидендов;
• оценка эффективности дивидендной политики.

     Главное - реально оценить финансовые возможности  и потребности организации и  распределить эти потребности по степени их важности, а именно осуществлять затраты в приведенной последовательности:

     1) погашение кредиторской задолженности  банку;

     2) пополнение собственных оборотных  средств;

     3) инвестиции в развитие производства;

     4) дивиденды.

     Вопросам формирования оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования.

     1. Теория независимости дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер).

     Цена  акций организации или цена ее капитала не зависит от дивидендной  политики, т.е. инвесторам безразлично, получать доход в виде прироста стоимости акций или дивидендов. Стоимость организации определяется ее способностью приносить прибыль и степенью риска и зависит от инвестиционной политики. Выплата высоких дивидендов влечет выпуск новых акций, при этом доля стоимости организации, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов.

     В теории независимости много ограничений, которые невозможно обеспечить в  реальной практике управления прибылью.

     В современной практике антикризисные меры в области льготного налогообложения дивидендов (снижение ставок, отмена налога на дивиденды) стимулируют заинтересованность акционеров в больших дивидендах в ущерб инвестициям в развитие бизнеса. Дивиденды приобретают большую ценность и вес в формировании рыночной стоимости компании.

     2. Теория предпочтительности дивидендов, или «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер).

     Рубль ожидаемых дивидендов стоит больше, чем рубль ожидаемого прироста капитала, так как эта компонента ожидаемой доходности более рисковая по сравнению с дивидендной составляющей. Максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли.

     3. Теория минимизации дивидендов  или теория налоговых предпочтений (Р. Литценбергер и К. Рамасвами).

     Эффективность определяется критерием минимизации  налоговых выплат по текущим и  предстоящим доходам собственников. Так как налогообложение текущих  доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих, дивидендная  политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и, следовательно, максимизацию капитализации прибыли, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Подобный подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных акционеров.

     4. Теория заинтересованных лиц (Титман, Джон Ф.Томер, Корнелл и Шапиро).

     Чем более крупной и диверсифицированой является компания, тем больше ее склонность платить большие дивиденды и  замещать недостающее финансирование заемными ресурсами

     В условиях финансового кризиса стоимость долгового финансирования заметно возрастает, а крупные компании возвращаются к практике компенсации дефицита финансовых ресурсов за счет внутренних источников, сокращая размер выплачиваемых дивидендов.

     5. Теория агентских издержек.

     Чем более концентрированной является структура акционерного капитала, тем меньше компания выплачивает дивиденды.

     Исследователи неоднократно пытались подтвердить  или опровергнуть названные выше теории, используя данные биржевой статистики. Результаты исследований оказывались самыми противоречивыми. Поэтому теоретические дискуссии по поводу того, какая из теорий верна, продолжаются и сегодня.

     Однако  неоспорим тот факт, что большинство  крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

     Пример. По данным исследований американских ученых, 76% компаний, котирующих ценные бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже и включенных в файлы системы «Standard and Poor's Compustat», выплачивают своим акционерам стабильные дивиденды.