Сущность фьючерсных и форвардных контрактов

• высокий объем спроса и предложения на товар, являющийся основой фьючерсного контракта. Небольшой обьем спроса резко снижает число участников, заинтересованных в торговле на этом рынке;
• товар, лежащий в основе контракта, должен обладать такими свойствами, как однородность, взаимозаменимость;
• ценообразование на рынке указанного товара должно происходить свободно, без контроля государства или монополии;
• цены должны колебаться. Если цены стабильны, то у участников рынка нет стимулов для его использования;
• контракт должен представлять коммерческий интерес для участников реального, физического рынка;
• фьючерсный контракт должен серьезно отличаться от других существующих контрактов, чтобы привлечь внимание спекулянтов.

Ведущие фьючерсные биржи  мира максимально учитывают эти  условия и формируют фьючерсные контракты, отвечающие интересам всех участников рынка. Благодаря их усилиям  крупнейшие фьючерсные рынки являются сейчас одним из наиболее эффективных и ликвидных торговых механизмов. Большое число покупателей заставляет их конкурировать между собой и повышать цены. Большое число продавцов заставляет последних цены снижать. Таким образом, на высоколиквидных рынках разрыв между ценами предложений покупателей (bids) и продавцов (offers), называемый спредом (bid/ask spread), уменьшается из-за высокой конкуренции. Поэтому данный показатель служит хорошим критерием ликвидности рынка.

На современных фьючерсных рынках разница цен продавцов и покупателей составляет 0,1% и менее цены товара или финансового инструмента. Другими словами, если в какой-то момент сделки по золоту заключаются по цене 300 долл. за унцию, то типичной картиной может быть цена покупателя 300 долл. и цена продавца 300,2 долл. за унцию. При большом объеме предложения с двух сторон это означает для продавцов, что они могут быть уверены в том, что минимальная цена продажи для них будет 300,0 долл. за унцию, а для покупателей — что максимальная цена покупки для них будет 300,2 долл. за унцию. Конечно, сам уровень цены может измениться, но разрыв останется в пределах 20 центов за унцию (менее 0,1% цены). Для сравнения, на фондовом рынке при цене сделок 50,0 долл. за акцию разрыв может составлять 25 центов (0,5% стоимости акции), а на рынке недвижимости разрыв может доходить до 10% цены. Именно эта высокая степень ликвидности способствовала тому, что фьючерсная торговля стала играть столь важную роль в коммерции и финансах.

1.3. ХАРАКТЕРИСТИКИ  ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

Каждый  контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей длинную позицию (long), а продавец — стороной, имеющей короткую позицию (short). Позиция продавца считается «короткой», поскольку продавец продает товар, которым он не обладает. Позиция покупателя считается «длинной», потому что он заключил контракт на покупку товара в будущем.

Операции  по фьючерсным контрактам подразделяются на «открытие» и «закрытие», или  «ликвидацию», позиции. Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта означает открытие позиции для покупателя или продавца.

Разрабатывая  новый контракт, биржа должна четко  определить его содержание. В частности, она должна указать количество товара, качество товара, котировку цен, порядок  изменения цен и разнообразные  подсчеты. Рассмотрим далее все эти  пункты подробнее.

Единица контракта. Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта (contract unit). Например, в контрактах на зерновые (кукуруза, пшеница, соя-бобы) на биржах США оно составляет 5 тыс. бушелей, в контракте на медь на Лондонской бирже металлов — 25 т. Контракт на золото обычно предполагает поставку 100 унций золота. Фьючерсный контракт на 3-месячные векселя Казначейства США предполагает поставку векселя стоимостью 1 млн долл. Единицей контракта на швейцарские франки на Чикагской товарной бирже является 125 тыс. шв. франков. Установление торговых единиц (унции, фунты, бушели) и число таких единиц в контракте базируются на торговой практике. В некоторых случаях биржи вводят ''мини-контракты'', привлекая мелких инвесторов. Например, контракт Mini Nasdaq 100, которым торгуют на Чикагской торговой бирже, заключается на 20 едениц индекса Nasdaq 100, в то время как обычный контракт заключается на 100 едениц.

Качество товара. Если на наличном рынке встречается значительное количество сортов одного товара, то в основе фьючерсного контракта лежит конкретный сорт этого товара. При установлении контрактной спецификации биржа оговаривает сорт (или сорта), принимаемый по данному контракту, а один из них — базисный сорт, становится основным ценообразующим сортом, т.е. биржевые цены складываются с ориентацией на данный сорт. Например, Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых установила качество товара в контракте на замороженный концентрат апельсинового сока следующим образом: «Сорт А по стандарту США, с числом Брике, показывающим содержание полезного вещества,не менее 57%, значение коэффициента числа Брике к кислоте не менее 13 к 1 и не более 19 к 1, с факторами цвета и запаха каждый 37 пунктов и выше, для дефектов — 19 пунктов, с минимальным уровнем 94».

Котировка цен. Способы котировки цен на различные товары также определяются обычаем и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, то котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях цента за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и пр.).

Котировки валютных фьючерсов устанавливаются так же, как и на физические товары. Фьючерсные котировки на биржах США представляют собой соотношение между единицей иностранной валюты и 1 долл. США. Котировка 0,6000 фьючерсного контракта на швейцарские франки означает, что 1 шв. франк равен 60 центам (0,6 долл. США).

Котировки цен на фьючерсные контракты  по процентным ставкам отличаются большей сложностью. На дилерском рынке казначейские векселя котируются на базе скидок, т.е. котировки даются в процентах дохода. Покупатели на этом рынке заинтересованы в покупке при самом высоком уровне дохода, а продавцы — в продаже при самом низком. Поэтому на дилерском рынке цена предложения покупателей на векселя выше, чем цена предложения продавцов. Например, наличная сделка на 90-дневные векселя может котироваться 6,52 (покупатель)/ 6,50 (продавец). Это означает, что покупатель согласен купить вексель, если получит по нему доход 6,52% в год, а продавец готов заплатить 6,50% годовых. Когда в 70-х годах разрабатывался фьючерсный контракт на казначейские векселя, это стало одной из проблем, так как фьючерсные торговцы привыкли к тому, что предложения покупателей ниже цен продавцов. Для соответствия традиции биржа разработала механизм котирования этих фьючерсных контрактов, названный ИММ-индекс, который базируется на разнице между текущим доходом по векселям и 100,00. Так, вексель, дающий доход 8% годовых, будет иметь котировку 92,00 (100,00 — 8,00).

Для казначейских билетов, казначейских облигаций  и других купоновых инструментов цены котируются в процентах от паритета, что соответствует и практике наличного рынка. Например, Казначейство США выпустило билет сроком на 7 лет из 9% годовых. Цена этой ценной бумаги будет 100% (это и есть определение паритета), что означает, что покупатель должен заплатить 100 долл. за каждые 100 долл. номинальной стоимости. В этом случае доход по векселю равен проценту купона (9%).

Порядок изменения цеи. Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного контракта устанавливается соответствующей биржей и называется «минимальное колебание цены» или «тик» (minimum fluctuation or tick). Например, для контрактов на зерновые минимальное колебание составляет 1/4 цента за бушель. Если последняя сделка на пшеницу была заключена по цене 2,50 1/2 долл., то с учетом минимального изменения следующая цена будет либо 2,50 1/4, либо 2,50 3/4 долл. Во время торговли брокерам запрещается делать предложения, называя цены, не являющиеся кратными этим минимальным колебаниям.

Многие  товары котируются в центах и сотых  долях цента за фунт. Цены этих товаров  изменяются на 1/100 цента, этот параметр часто называют 1 пункт (point). Изменение на 1 цент равно 100 пунктам. Один пункт не обязательно составляет минимальное колебание или тик. Например, минимальное колебание цены меди составляет 5/100 цента, или 5 пунктов. На многих рынках животноводческих товаров тик составляет 2 1/2 пункта.

Подсчет стоимости контракта. Зная величину контракта и способ котировки цены, можно подсчитать стоимость контракта. Так, стоимость фьючерсного контракта на медь (единица контракта 25 тыс. фунтов) при цене 60 центов за фунт составит 15 тыс. долл. (25000 • 0,60 долл.).

Определяя стоимость контракта, надо внимательно  смотреть на способ котировки. В котировальных  бюллетенях единицы котировок часто  опускаются, поэтому котировка 60,00 за медь может быть понята как 60 центов за фунт, так и 60 долл. за тонну. Разница  в результатах будет весьма существенная.

Подсчет прибылей и убытков. Вместе с колебанием цены изменяется и стоимость контракта. Для держателя длинной позиции прибыль возникает при повышении цены, что увеличивает стоимость его контракта. Падение цен и соответственно уменьшение стоимости контракта дает прибыль держателю короткой позиции. Разница в стоимости контракта по длинной или короткой позициям определяется как разница между ценой заключения сделки и текущей котировкой, умноженной на единицу контракта.

Если  стоимость контракта в момент t\ обозначить символом Vt\, а стоимость в момент t₂ — символом Vt₂, то разница в стоимостях в интервале t₂ и /1 определяется так:

AV=Vt₂-Vt_h 

Если  Д V положительное, то это дает прибыль покупателю, а если отрицательное, то прибыль продавцу.

Теперь, поскольку стоимость контракта  есть цена, умноженная на единицу контракта, получаем:

Vt₂ = Pt₂-C; Vt\ = Pt\ • С, где Р — цена, С — единица контракта.

Преобразуя формулу (1), получим:

ДК= (Pt₂ - Pt_x) • С,

т.е. изменение в стоимости контракта  равно изменению в цене, умноженному  на величину контракта.

Комиссия. Комиссия представляет собой плату за услугу посредника по совершению фьючерсной сделки. Размер комиссионных зависит от многих факторов и определяется соглашением клиента и брокера. Размер комиссии существенно колеблется: один инвестор может платить 25 долл. за контракт, тогда как другой заплатит 200 долл.

Хотя  все ставки являются предметом индивидуальных переговоров клиента и брокера, в целом большинство брокерских фирм используют двойную систему комиссионных. Для менее активных клиентов устанавливаются так называемые «ставки дома» (house rates) — шкала ставок, которые, по мнению брокерской фирмы, обеспечивают ей прибыль при низких объемах операций. Хотя они колеблются, но в среднем ставки комиссионных для таких клиентов составляют от 40 до 80 долл. за контракт. Для клиентов с большим объемом операций комиссионные могут составлять от 15 до 25 долл. за контракт.

Продолжительность фьючерсного контракта. Среди условий фьючерсного контракта важную роль играет установление сроков (позиций), по которым разрешаются заключение сделок и поставка. Например, на фьючерсном рынке хлопка США торговля ведется по пяти позициям (март, май, июль, октябрь и декабрь). Во многих случаях позиции контрактов составляют не 12 календарных месяцев, а меньше. Это делается для концентрации торговли и повышения ее ликвидности. Обычно количество позиций колеблется от 4 до 8 месяцев в пределах года. Конкретные месяцы выбираются с учетом особенностей товара или финансового инструмента.

Глава 2. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ФОРВАРДНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ РЫНКОВ

2.1. ПРИМЕРЫ СДЕЛОК  С ФОРВАРДНЫМИ И ФЬЮЧЕРСНЫМИ  КОНТРАКТАМИ

Форвардный контракт. Для того чтобы лучше понять сущность форвардных и фьючерсных контрактов приведем несколько примеров реального использования этих видов сделок. Рассмотрим следующую ситуацию связанную с форвардным контрактом:

Существует некое соглашение между фермером и текстильным фабрикантом, по которому фермер обязался поставить 50 тыс. фунтов хлопка в октябре. Условия этого соглашения указываются в формальном контракте. Форвардный контракт (forward contract) является фундаментом, на котором базируются фьючерсные рынки. В условия форвардного контракта входит:

• поставляемое количество;
• сорт хлопка;
• месяц, в котором хлопок будет поставлен;
• пункт, где будет произведена поставка;
• условия платежа.

Таким образом, форвардный контракт представляет собой соглашение между  двумя сторонами о поставке определенного  количества товара оговоренного качества в определенном месте в оговоренный  срок в будущем. Заключив форвардный контракт, фермер переложил ценовой  риск, связанный с владением хлопком, с себя на текстильного фабриканта. С другой стороны, контракт гарантировал последнему источник снабжения по удовлетворительной цене.

Продолжим наш пример. Предположим, благоприятная погода ведет к  падению цен на хлопок до 55 центов за фунт. В этом случае фермер весьма доволен своим решением о продаже, а текстильный фабрикант сожалеет о сделанной закупке. Допустим, он убежден, что благоприятная погода приведет к еще большему падению  цены. Он хочет ограничить свои убытки и может это сделать двумя  способами. Во-первых, он может попросить  фермера аннулировать контракт, однако тот, даже если и согласится на это, потребует уплаты штрафа в размере  разницы между контрактной ценой  в 60,5 цента и нынешней ценой в 55 центов. Но даже и получив штраф, фермер не получит гарантий, что найдет другого покупателя, поэтому он будет настаивать на выполнении контракта.