Сущность фьючерсных и форвардных контрактов

Таблица 1.1. Основные положения форвардных и фьючерсных контрактов.

Фьючерсный контракт, как  и форвардный контракт, есть срочный договор, относящийся к классу твердых сделок. Но в отличие от последнего фьючерсный контракт полностью стандартизирован, т.е. все его параметры, кроме цены, известны заранее и не зависят от воли и желания сторон договора. Этот контракт заключается только в ходе биржевой торговли. Гарантом его исполнения является сама биржа, точнее, расчетная организация, обслуживающая биржевую торговлю, которая называется часто клиринговой организацией (палатой).

Заключение фьючерсного  контракта на условиях его покупателя называется «покупкой» контракта, а на условиях продавца — «продажей» контракта. Принятие обязательства по контракту (на условиях покупателя или продавца) называется «открытием позиции». Ликвидация обязательства по данному контракту путем заключения обратной сделки с аналогичным контрактом называется «закрытием позиции». При открытии позиции владелец контракта уплачивает первоначальную маржу, или взнос, в размере нескольких процентов от стоимости контракта, которая учитывается (возвращается к нему) при ликвидации позиции. Если позиция остается (переходит) на следующий день (остается «открытой»), то по ней рассчитывается переменная маржа как разница между рыночными ценами данного контракта, используемыми для этих целей, или так называемыми расчетными ценами данного и предыдущего дней. В случае роста цен эту разницу уплачивают продавцы по открытым позициям, а получают покупатели — обладатели открытых позиций. В случае падения цен — наоборот.

В отличие от форварда, биржа  берет на себя разработку правил торговли фьючерсами. Объектом фьючерсной сделки выступает не биржевой товар, а биржевой контракт, который предусматривает куплю-продажу строго согласованного количества товара установленного сорта с минимально допустимыми отклонениями. Все фьючерсные контракты имеют контрактную спецификацию,  представляющую собой юридический документ, фиксирующий количество базисного актива, его качество или свойства, сроки поставки, сроки действия контракта, правила установления котировок и т.д. Наличие данного документа при торговле фьючерсными контрактами обязательно. Он дает возможность участникам рынка установить единообразное понимание деталей контракта.

Поскольку в целях стандартизации размер контрактов на конкретный актив имеет определенную величину,  при заключении фьючерсной сделки указывается, на какое количество контрактов актива она распространяется. Кроме числа контрактов,  участники сделки договариваются и о цене контрактов.

Фьючерсная цена –  это  цена,  которая фиксируется при  заключении фьючерсного контракта.  Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены  (цены-спот) для соответствующего актива.  Разница между ценой-спот и фьючерсной ценой на данный актив называется "базисом". В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже цены-спот, базис может быть положительным или отрицательным.  При одной цене фьючерсного контракта на определенный срок существует множество на-личных цен на базисный товар в зависимости от его качества, места поставки. Следовательно,  может существовать множество базисов для одного товара в одно время.

Факторов,  влияющих на размер базиса,  довольно много,  но основные − это спрос и предложение на определённый период, объёмы переходящих запасов,  прогноз на производство продукции в текущем году,  предложение и спрос на аналогичную продукцию,  экспорт и импорт товаров,  наличие мощностей для хранения,  транспортные расходы,  расходы на страхование, сезонность и ряд других факторов.

В контрактной спецификации устанавливается также ценовой  шаг  (тик) – минимально допустимое колебание цены единицы базисного актива. Установление размера тика является чисто административной мерой, которая позволяет избежать огромного количества значений цен. Так, если текущая котировка равна X дол., а тик – 0,1 дол., то предел колебания цены на базисный актив будет равен от Х+0,1 до Х-0,1 дол.

Фьючерсные контракты  делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы.

Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых товаров:

а) сельскохозяйственное сырье  и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо, растительное масло, семена и т.п.;

б) лес и пиломатериалы;

в) цветные и драгоценные  металлы — алюминий, медь, свинец, цинк,никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;

г) нефтегазовое сырье - нефть, газ, бензин, мазут и др.

Финансовые фьючерсы делятся  на четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные.

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардами отличаются от гюследних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов). Были популярны в прошлом, но в настоящее время занимают небольшую долю рынка,  которая неуклонно снижается. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков,  а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро.

Фондовые фьючерсы - это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют. Мировой рынок фьючерсных контрактов на акции практически отсутствует, в отличие от развитого рынка опционов на акции,  несмотря на то,  что опционы являются более сложными финансовыми инструментами.  Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей  (используются фьючерсы на фондовые индексы) ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками.  Препятствием для использования индивидуальными инвесторами фьючерсного контракта на акции является неограниченный риск фьючерсного контракта без покрытия, а также обязательность исполнения контракта

Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение процентных ставок и на куплюпродажу долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные процентные фьючерсы, а вторые — долгосрочные. Доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в том числе на облигации. В основе операций с данными фьючерсами лежит следующая посылка: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном движению процентных ставок. Таким образом, если ставки возрастают, курс долговых ценных бумаг падает, и наоборот. Многие биржи предлагают серии фьючерсных контрактов на процент- ные ставки,  охватывающие практически всю кривую процентных ставок. Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом,  поскольку фактически является ценой денежного займа.  Поэтому заёмщик,  привлекающий средства по фиксированной ставке,  всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае,  если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке,  будет платить меньше с течением времени.  Однако экономический субъект,  выплачивающий плавающую ставку, подвержен риску её повышения, что повлечёт за собой проигрыш относительно фиксированных выплат.

Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка. В связи с бурным ростом фондового рынка активно используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей,  причем,  чем индекс ближе по структуре к фондовому портфелю,  тем эффективнее страхуется портфель от непредвиденных колебаний стоимости финансовых активов на рынке в целом.  Несмотря на появление трансъевропейских и панъевропей-ских индексов, больший объем сделок заключается все еще с национальными фондовыми индексами.  Фьючерсы на трансъевропейские индексы используются теми инвесторами,  которые имеют портфели,  составленные из акций различных европейских государств. Кроме индексов на акции,  в настоящее время крайне популярной основой фьючерсов являются долговые индексы, среди которых выделяют следующие группы:

- суверенные индексы,  составленные для отдельных государств  независимо от характера эмитента;

- обеспеченные индексы,  составленные для обеспеченных  облигаций государственного сектора;

- корпоративные индексы,  включающие в себя бумаги частного  сектора с одинаковыми рейтингами и т.д.

В целом классификация  фьючерсных контрактов представлена на следующей таблице.

Таблица 1.2. Виды фьючерсных контрактов.

Существуют следующие  основные функции фьючерсных рынков:

• механизм переноса риска с тех участников рынка, кто не желает нести риски, на тех, кто стремится к этому. Важным побочным продуктом этого переноса риска является увеличение кредитоспособности предприятий, которые без такого механизма были бы более уязвимы перед ценовыми колебаниями. Банки и финансовые институты кредитуют клиентов, менее подверженных риску, на более благоприятных условиях, что для последних уменьшает финансовые издержки, а для потребителей означает более низкие цены;
• повышение стабильности цен. Исследования показали, что ликвидные фьючерсные рынки в целом способствуют стабильности цен;
• выявление цены. Ежедневно фьючерсные котировки выявляют соглашение участников рынка относительно будущей цены товаров или финансовых инструментов. Это делает более точным планирование производства;
• установление определенного порядка в торговой практике различных участников рынка. Правила бирж способствуют честной и упорядоченной торговле;
• сбор и распространение информации. Доступность и открытость информации для всех участников биржевой торговли заставляет их вести конкуренцию в равных условиях.

    В настоящий  момент в мире существует относительно  небольшое количество успешных фьючерсных контрактов. Так, в деловой прессе можно увидеть котировки только 50—60 фьючерсных контрактов. Видимый контраст между небольшим числом фьючерсных контрактов и большим количеством ценных бумаг, список которых занимает несколько страниц в газете, позволяет сделать вывод, что существует очень мало успешных фьючерсных контрактов по сравнению, например, с ценными бумагами. При этом одни фьючерсные контракты — весьма популярные, другие — относительно неудачные. Объем торговли некоторыми контрактами превышает 100 тыс. сделок в день, тогда как по другим он не достигает и 500 сделок.

Введение нового фьючерсного  контракта в торговлю — довольно сложное дело. Биржи проводят тщательное исследование рынка с целью определить, будет ли привлекательным для участников торговых операций тот или иной контракт. Во внимание принимается, во-первых, наличие уже сложившегося форвардного рынка, во-вторых, заинтересованность торговцев и других участников данной отрасли. Оценивается, насколько неустойчивость цен может привлечь спекулянтов. Но прежде всего принимается во внимание, насколько этот конкретный рынок нуждается в формальном механизме переноса риска.

После разработки условий  контракта и его одобрения  компетентными органами соответствующей страны контракт вводится в практику и по нему начинаются торговые операции.

Фьючерсные биржи являются своеобразными производителями фьючерсных контрактов и, следовательно, стремятся максимально увеличить интерес к ним своих членов. Общий интерес членов биржи — это увеличение торговых доходов. Предложение фьючерсных контрактов биржей может рассматриваться как желаемый объем производства своеобразной отрасли. Поэтому можно сказать, что обновление контрактов будет успешным, если биржи смогут корректно стимулировать спрос на фьючерсные контракты со стороны потребителей на рынке.

Предсказать спрос на новый  фьючерсный контракт довольно сложно. Например, иностранная валюта, как наличная, так и с поставкой на срок, является предметом операций на межбанковском форвардном рынке и на фьючерсном. Фьючерсные контракты на валюту были впервые введены в 1972 г. в Чикаго. Казалось, что на эти контракты будет спрос, поскольку валютные рынки были либерализованы и действовали плавающие валютные курсы. Однако если фьючерсные контракты на канадский доллар, немецкую марку, швейцарский франк и японскую иену были успешными, то фьючерсы на голландский гульден, французский франк и мексиканский песо — неудачными.

Американский экономист  А. Зильбер провел в начале 80-х  годов исследование по новым фьючерсным контрактам, введенным в период 60-х — 70-х годов. Были использованы два критерия успеха: а) какой процент этих новых контрактов еще существовал в 1980 г. и б) какой процент этих новых контрактов имел объем торговли 10 тыс. и более контрактов в 1980 г. Результаты этого исследования показали, что новшества во фьючерсных контрактах довольно рискованны. Коэффициент успеха колебался от 25 до 32% в зависимости от критерия. При этом пять крупнейших бирж США имели более высокий коэффициент успеха, чем небольшие биржи.

Обобщая опыт современных  фьючерсных рынков, можно выделить условия успеха того или иного  фьючерсного контракта: