Слияние и поглощения: оценка стратегической эффективности

     Приобретатель активов, как правило, должен решить, каким образом оформить покупаемое имущество. Возможны два наиболее часто  применяемых варианта. В первом покупателем активов может выступить непосредственно компания-инициатор поглощения, при этом необходимо будет организовать филиал приобретателя, который и наделяется этим имуществом. Во втором имущество передается специально созданному для этих целей юридическому лицу.

     Если  контроль над компанией должен быть установлен в максимально сжатые сроки, лучше всего для достижения поставленной цели подходит покупка  пакета акций (долей), размер которого позволяет установить контроль над  ней.

     Основными причинами приобретения акций компании как способа реализации сделки M&A являются быстрота ее оформления и возможность получения контроля над действующим бизнесом, а не просто материальные активы.

4.2 Недружественные поглощения и корпоративные захваты. 

     Настоящим бичом современной экономики  стали враждебные поглощения. Какие бы миролюбивые заявления не делали юридические компании, специализирующиеся на сделках слияния и поглощения, для большинства из них основным источником доходов являются именно корпоративные захваты¹⁰. Методы и приемы, используемы агрессорами, хорошо известны и широко освещались как на страницах специализированных изданий (прежде всего журнала «Слияния и поглощения»), так и в общепопулярных изданиях и телевизионных передачах.

     В настоящее время можно уверенно утверждать, что рынок недружественных поглощений находится в стагнации. Этому способствую следующие обстоятельства:

• уменьшение количества компаний, имеющих слабо концентрированную структуру акционерного капитала;
• значительное сокращение компаний, имеющих слабую корпоративную защиту;
• своеобразный кризис перепроизводства на рынке консалтинговых услуг (компания, подвергнувшаяся корпоративной атаке, без труда найдет себе защитника);
• окончательное формирование основных отечественных бизнес-групп;
• кризис идей на рынке враждебных слияний и поглощений.

     Компании, специализирующиеся на корпоративных  захватах, представляют собой достаточно разношерстную публику. Тут есть и «дочки» крупных бизнес-империй, и инвестиционные компании, и самостоятельные юридические организации. Весьма распространены на рынке небольшие группы специалистов в области корпоративного права, которые, получив заказ на поглощение той или иной компании, начинают подбирать команду, которая могла бы реализовать поставленную задачу. После завершения проекта команда, как правило, распускается.

     Пример  из практики¹¹.

     «В августе 2004 года услугами небольшой консультационной компании решил воспользоваться один влиятельный сибирский бизнесмен. В отличие от многих заказчиков он не просил подыскать ему объект для враждебного поглощения, так как уже определился с жертвой. Консультационная компания должна была разработать и провести захват компании, а в последствии преподнести ее заказчику. При этом главное условие клиента было выражено в неосторожно брошенной фразе: «Чтобы все было красиво и быстро». Заказчик платил хорошие деньги, поэтому директор компании, не задумываясь, решил взяться за это дело.

     На  первый взгляд захватить  компанию было достаточно легко: контрольный  пакет акций был  разбит на несколько равных частей по 20%, собственниками которых являлись три общества с ограниченной ответственностью и лично генеральный директор компании-цели. Первоначально планировалось перехватить управление в обществах с ограниченной ответственностью. Агрессоры собирались использовать тривиальную схему со сменой участников обществ, а также их единоличных исполнительных органов. Однако внезапно была получена оперативная информация о том, что начальник налоговой инспекции, в которой были зарегистрированы общества, держит в своем личном сейфе все документы, касающиеся этих обществ. Любые попытки внести изменения в Единый государственный реестр юридических лиц находится под его личным контролем. Это обстоятельство осложняло проведение операции, поэтому было решено завладеть акциями другим способом.

     Злоумышленники задумали получить некие судебные акты, которые явились бы основанием списания акций с лицевых счетов акционеров. Консультанты уже начали вести предварительные переговоры с судьями, когда выяснилось, что на акции службой судебных приставов наложен арест в рамках арбитражного дела о взыскании с акционеров задолженности по кредиту. Странным образом поручителем при получении кредита выступал генеральный директор компании-цели, поэтому арест был наложен и на его пакет.

     Сначала консультанты переполошились, решив, что компания попала в сферу интересов других агрессоров, но вскоре им удалось установить, что действия судебных приставов являются не чем иным, как одним из оборонительных рубежей владельцев компании.

     Консультационная  компания продолжала искать слабые стороны в системе защиты компании, а заказчик тем временем начинал терять терпение. Он не понимал, почему нельзя просто взять и захватить компанию. Вскоре его нервы, утомленные постоянным ожиданием захвата, не выдержали, и он расторг договор с осторожными консультантами. Инициатор враждебного поглощения обратился к другим специалистам, которые решили действовать по известному наполеоновскому принципу «Главное – ввязаться в бой, а там посмотрим». Однако знакомство с искусством ведения военных действий не помогло новоявленным корпоративным «стервятникам». Попытка силового поглощения компании провалилась. Группа захвата была арестована вовремя приехавшими сотрудниками органов внутренних дел, а ретивость иногороднего судебного пристава была охлаждена заместителем начальника региональной службы судебных приставов, поинтересовавшегося у своего коллеги, почему тот не уведомил его о необходимости совершения исполнительных действий на не подведомственной ему территории.

     Таким образом, зашита компании-цели оказалась крепким орешком для сторонних агрессоров.» 
 
 
 

II. Осуществление процессов слияния и поглощения. 
 

     Сделки  слияния и поглощения проходят несколько  этапов, прежде чем можно утверждать об успешном поглощении или слиянии  компании. Каждый этап отличается характерными чертами, а также целями, которые необходимо достичь по его завершении.

     Процесс слияний и поглощений проходит следующие  стадии¹²:

1. изучение деятельности компании и планирование сделки слияния и поглощения;
2. проведение предварительный переговоров;
3. осуществление мероприятий, направленных на поглощение компаний;
4. поглощение компании и выработка схемы управления полученными активами.

     Эта классификация подходит как для  дружественных поглощений, когда  бизнесмены достигли соглашения о продаже  компании, так и для недружественного захвата юридического лица против воли его прежних владельцев.

     На  мой взгляд, наибольшее внимание следует  уделить первому этапу, так как от его успешной реализации зависит успех всей сделки поглощения и слияния в целом.

     Итак, первый этап можно условно разделить  на несколько стадий:

• планирование;
• способы осуществление, технология;
• оценка и анализ вариантов;
• проверка вариантов.

 
 
 
 

1. Планирование и  способы осуществления. 

     На  этапе планирования определяются вид  и желаемые признаки процесса M&A. В результате инициатор сделки M&A должен определиться с видом интеграции и такими ее основными формами, как направление, география, отрасль, национальная принадлежность, модель, информационная открытость, а также определиться с участниками и разработать критерии их отбора.

     Итог  этапа должен состоять из нескольких желаемых вариантов стратегии; в дальнейшем по мере осуществления процесса и появления дополнительной информации, инициатор будет иметь дело с множеством допустимых вариантов (на выходе технологического этапа) и формированием эффективных вариантов, а при приближении к заключительному этапу – оптимальный вариант.

     Этап  проработки способов осуществления  интеграции (технологический) характерен тем, что на основе результатов этапа  планирования будет произведен отбор  потенциальных участников интеграции (на основе критериев), проанализированы возможные методы интеграции, источники и инструменты ее осуществления, а также достигнута согласованность. Внешняя информация формируется на основе запросов в государственные регистрационные органы, официальных публикаций в прессе. Получение внутренней информации будет учитываться только в рамках действий, не влекущих и не связанных с противоправными ситуациями¹³, например получение мнения сотрудников, партнеров, регулирующих органов.

     Полученную  тем или иным способом информацию детализируют по организационно-правовому, финансовому и рыночному признакам. На основе полученной базы данных инициатор может переходить к рассмотрению возможных в данных условиях инструментов и способов осуществления интеграции.

     Напомню, что к инструментам интеграционных процессов относят денежные средства, ценные бумаги, кредиторскую задолженность, конвертируемую в права контроля, имущество и комбинированный инструмент.

     Что касается способов осуществления интеграции, то их, с одной стороны, можно разделить  на:

• согласованную интеграцию (дружественную);
• несогласованный процесс (недружественная).

     С другой точки зрения возможны:

• приобретение имущественного комплекса;
• предложение акционерам о покупке их прав;
• выкуп акций у членов совета директоров и их смена доверенными людьми;
• скупка прав на рынке.

     Основными формами установления контроля можно  считать приобретение права собственности  на долю в уставном капитале либо бизнес (имущественный комплекс). Это происходит напрямую через сделку купли-продажи  или опосредованно, как результат взаимоотношений в рамках доверенностей, договоров управления, кредиторской задолженности, процедур несостоятельности.

     Классификацию методов можно построить с  учетом форм согласованности процесса, выделения способов, уникальных для  каждого метода (рис.6¹⁴). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

Рис.6 

     Использование указанных выше способов осуществления процессов M&A может натолкнуться на негативное восприятие со стороны потенциальных участников интеграции. Для того чтобы адекватно оценить возможные издержки при выборе варианта продолжения интеграции, необходимо рассмотреть возможные действия при сопротивлении. В сопротивление интеграции можно включить четыре этапа.

     Стратегические  меры характеризуются долгосрочным характером действия. Основной идеей  на этом этапе является не предотвращение ослабления предприятия или агрессивное  участие в интеграционных процессах, а эффективная деятельность в интересах собственников, учитывающую, в том числе, и такие риски, как несогласованная интеграция.

     К превентивным мерам относятся действия инициируемого участника, направленные на создание реальных преград к рассмотрению варианта несогласованной интеграции. Они связаны с положениями Устава общества, требующими одобрения большинства или ¾ голосов общего собрания акционеров, то есть действия, которые могут предпринять действующие собственники¹⁵.

     Группа  оперативных мер принимается в том случае, если вариант несогласованного процесса рассмотрен и одобрен инициатором и появилась информация о возможности несогласованных действий.

     Последней из предложенных мер является группа тактических мер, предпринимаемых  при столкновении с реальным фактом проведения процесса несогласованной интеграции. 

2. Оценка и анализ  процесса, проверка  вариантов и осуществление. 

     На  этапе оценки и анализа процесса корпоративной интеграции участник-инициатор  владеет набором вариантов, методов, инструментов и потенциальных участников интеграции. Задача будет заключаться в оценке и анализе полученных вариантов на предмет получение заданного синергетического эффекта и составления эффективных вариантов стратегии. Здесь же будет задана ориентировочная стоимость интеграции или интервал стоимости, окончательный ее вариант станет известен только в результате проведения последнего этапа процесса интеграции.

     В данный момент существует подход к  оценке интеграционных процессов на основе сравнительного анализа и  дисконтирования потоков денежных средств, а также стоимостной, финансовый и стратегический подходы.

     Принцип стоимостного подхода заключается в оценке благосостояния с помощью рыночной стоимости собственности – интеграционный процесс приносит участникам экономические выгоды только в том случае, если суммарная рыночная стоимость участников после интеграции выше их стоимости до ее проведения. Наряду с этим рассматриваются издержки проведения процесса в виде премии слияния (разницы затрат на приобретение контроля и стоимости на фондовом рынке).