Рынок государственных ценных бумаг в России: проблемы и перспективы развития

Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится на внебиржевой  и биржевой. Главным вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство — Российская торговая система (РТС), объединившая четыре разрозненных внебиржевых рынка — Москвы. Санкт-Петербурга. Екатеринбурга и Новосибирска — в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний — членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку ценных бумаг ОАО “Ростелеком”, РАО “ЕЭС России”. ОАО “Юганскнефтегаз”, ОАО “Мосэнерго”, ОАО “Коминефть”, ОАО “Пурнеф-тегаз”, ОАО “Иркутскэнерго”, затем процедуру листинга прошли и другие отечественные компании [4, c.306].

РТС проводит автоматизированные торговые операции в режиме реального времени. Сегодня РТС получила статус фондовой биржи. Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и в редких случаях на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС. Российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство. Подавляющая часть сделок в России совершается на Фондовой бирже РТС (ФБ РТС), Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам, а количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему является существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций. Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющая его часть (99%) приходится на государственный сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке. Московская фондовая биржа (МФБ), учрежденная в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства, сегодня одна из ведущих в стране. В 2001 г. она насчитывала 367 членов из различных регионов РФ (от Санкт-Петербурга до Владивостока). МФБ осуществляет проведение аукционов по первичному размещению ценных бумаг; специализированных аукционов, в частности по реализации заложенного имущества; организует и проводит вторичные торги ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бумаги, а также другими активами и объектами, в том числе фьючерсными контрактами на доллар США, фондовый индекс RUX агентства “РТС-Интерфакс” (см. ниже). Биржей разрабатывается проект “Рынок двойных складских свидетельств и варрантов на МФБ”. Сегодня в биржевые котировочные листы первого и второго уровней включены более 60 видов фондовых инструментов, в основном акции ОАО “Газпром”, РАО “ЕЭС России”, ОАО “Сибнефть”, АООТ “Аэрофлот”, а также облигации правительства Москвы. Средний ежемесячный объем биржевого оборота в 2001 г. составлял около 4 млрд. руб.

Участники биржевых операций с 2000 г. могут пользоваться программой “удаленного торгового терминала  МФБ” через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает: обслуживание счетов “депо” участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления — списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и другое [4, c.307].

На бирже выполняется  программа “коллективного партнерства МФБ”, направленная на развитие региональных рынков ценных бумаг страны. В 2001 г. к ней присоединились Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская и Казанская фондовые биржи; рассматривается возможность присоединения Иркутской, Санкт-Петербургской и Нижегородской фондовых бирж.

Срочные рынки (рынки  деривативов) в РФ появились практически  одновременно (с 1990 г.) с рынками реальных ценных бумаг. Первыми были рынки  валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, акции и фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого рынка — фьючерсы на ГКО — прекратил существование, а РБ потерпела банкротство.

Маржинальная торговля — новое (посткризисное) явление  на российском рынке ценных бумаг; она  сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны из-за их низкой ликвидности. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение средних и мелких клиентов, включая физических лиц. Ее сущность состоит в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два вида операций:

- покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент оплачивает часть суммы сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы;

- “короткая” продажа  или продажа “без покрытия”,  когда клиент берет взаймы  для продажи ценные бумаги  у брокерской компании, а через установленное время погашает заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

Развитие маржинальных сделок повышает активность и ликвидность  всей биржевой торговли, однако вопросы  правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы[4, c.308].

Фондовые индексы, рассчитываемые и публикуемые сегодня в стране, весьма разнообразны: индекс инвестиционного  банка CS First Boston (ROS Index) и индексы агентства  “Скейт Пресс” (АСП); индексы агентства “Акции, консультации и маркетинг” (АК&М), консалтинговой компании “Соболев” (SOB1), Российской торговой системы (РТС), издательства “The Moscow Times” (MTMS), агентства “Интерфакс” (ИФ), еженедельника “Коммерсант” (“Ч” и “Ъ”), агентства “РосБизнесКонсалтинг” (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО “Базовый индекс капитала” (Real Index RosCapital) и другие.

Семейство индексов АК&М  включает: сводный индекс АК&М, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций “второго эшелона”, а также  одиннадцать отраслевых индексов и индекс АДР.

Расчет индексов АК&М  производится по единой методике, в  основе которой — определение  относительного изменения суммарной  капитализации по ценным бумагам  широкого круга эмитентов, прошедшим  листинг. Состав бумаг, участвующих в расчете индексов, может включать наряду с высоколиквидными акциями, также и акции с относительно низкой ликвидностью. Капитализация рассчитывается на основе котировальных цен. Индекс АДР учитывает только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках [1, c.105].

Индекс SOBI (Sobolev Index) рассчитывается в рублевом и долларовом выражении. В расчете используются данные 20 российских эмитентов, чьи акции  пользуются наибольшим спросом.

Семейство индексов РТС  охватывает индексы: RTS1. RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством “РТС-Интерфакс”. Индексы РТС представляют собой отношение суммарной рыночной капитализации включенных в расчет акций к суммарной рыночной капитализации этих же акций на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации устанавливается исходя из цен и количества выпущенных эмитентами акций.

Индекс RTS1 — официальный  индекс “Фондовой биржи РТС”; его  базовое значение равно 100 (на 1 сентября 1995 г.). Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течение торговой сессии (с 11 до 18 часов). Его базовое значение — 396,858 (на 31 декабря 1997 г.).

Индекс RUX, ранее называвшийся сводным индексом РТС-Интерфакс, рассчитывается в рублевом и долларовом выражении  одноименным агентством. Методика расчета индекса базируется на использовании ценовой информации по всем подтвержденным сделкам на “Фондовой бирже РТС” и сделкам с акциями ОАО “Газпром”, заключенным на Московской фондовой бирже (МФБ). Базовое значение индекса на 5 января 1998 г. — 100.

Агентство “РосБизнесКонсалтинг”  с 1 сентября 1997 г. рассчитывает и публикует  индекс RBC Composite Index, базовое значение которого принято за 100. В настоящее  время индекс рассчитывается как  среднегеометрическая взвешенная котировка  акций 14 ведущих российских компаний по трем фондовым площадкам: ММВБ, ФБ РТС, МФБ.

Структура современного российского рынка ценных бумаг  формально содержит практически  все элементы, характерные для  высокоразвитых фондовых рынков, однако степень развития этих элементов далеко несопоставима с ними, несмотря на то, что организационно-техническое и информационное обеспечения рынка ценных бумаг в РФ достаточно прогрессивны [1, c.106].

1.1.2. Характеристика участников рынка ценных бумаг

В настоящей главе  дается краткая характеристика профессиональных участников рынка ценных бумаг (РЦБ). Мы рассмотрим следующие понятия: брокер, дилер, инвестиционных фонд, паевой фонд, фонд хеджирование, депозитарий, регистратор, номинальный держатель, трансфер агент, клиринговая организация, фондовая биржа, инвестиционный банк, арбитражер; охарактеризуем роль спекулянта на фондовом рынке.

Всех участников РЦБ  можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники РЦБ, представленные главным  образом организациями, которые оказывают посреднические и консультационные услуги на РЦБ, а также выступают в роли активных игроков на фондовом рынке. Эти организации формируют инфраструктуру (каркас) фондового рынка. Ко второй группе можно отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов. В их число входят как юридические, так и физические лица.

Особенность деятельности профессиональных участников в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) или уполномоченными ею организациями. Существуют три вида лицензий: профессионального участника, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи. Физические лица, работающие в организациях - профессиональных участниках РЦБ, связанные с осуществлением сделок с ценными бумагами, должны иметь аттестат ФКЦБ, дающий им право заниматься этим видом деятельности.

Рассмотрим последовательно  виды профессиональной деятельности на РЦБ и понятия, возникающие в этой связи.

Главное действующее  лицо на рынке — посредник, именуемый  на фондовом рынке брокером. Брокер — это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения  или комиссии. В качестве брокера  обычно выступает брокерская компания. Физическое также лицо может осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает комиссионные. В обязанности брокера входит добросовестное выполнение поручений клиента, которым должно отдаваться предпочтение по сравнению со сделками самого брокера, если он также имеет право выполнять функции дилера.

Договор комиссии с брокером может предусматривать возможность  использования им средств клиента, предназначенных для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи бумаг, в своих интересах до момента возврата денежных средств клиенту. При этом часть прибыли, полученной от их использования, в соответствии с договором перечисляется клиенту. Брокер не вправе давать гарантии клиенту в отношении доходов от инвестирования данных средств. Если интересы брокера препятствуют выполнению им поручений клиента на наиболее выгодных для последнего условиях, брокер обязан немедленно уведомить об этом клиента.

Следующий профессиональный участник РЦБ — дилер. Дилер — это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер извлекает прибыль за счет двух источников.

Во-первых, он постоянно  объявляет котировки, по которым  готов купить и продать ценные бумаги. Например, он объявляет котировку  акций компании А как 950 руб. и 1000 руб. Это означает, что дилер готов  продать акции данной компании за 1000 руб. или купить их за 950 руб. Цену, по которой дилер готов продать бумагу, называют ценой продавца. В нашем примере это 1000 руб. Цену, по которой дилер готов купить бумагу, называют ценой покупателя. В нашем примере это 950 руб. Разницу между ценой продавца и ценой покупателя называют спрэдом или маржой. Дилер получает прибыль за счет спрэда. Как правило, его величина тем меньше, чем лучше развит рынок данной бумаги. При редкой торговле ценной бумагой риск операций для дилера высок и для его компенсации он устанавливает большой спрэд.

Дилер обязан заключать  сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами он может устанавливать  обязательные условия, такие как  минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа дилера от заключения сделки на объявленных условиях к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и/или о возмещении причиненных инвестору убытков.

Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг. Дилер — это крупная организация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: собственно дилера и брокера.

Следующим участником фондового  рынка является инвестицион ный  фонд. Инвестиционный фонд — это  акционерное общество, кото рое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Аккумулированные таким образом средства он размещает в другие ценные бумаги или на депозитах в банках. Фонды могут быть открытыми и закрытыми. Открытый фонд — это акционерное общество, размещающее акции с обязательством их последующего выкупа по требованию инвестора. Закрытый фонд — это акционерное общество, размещающее акции без обязательства их выкупа. Вернуть себе деньги инвестор может только, перепродав акции на вторичном рынке, если на них существует спрос. Синонимом термина закрытый фонд в случае зарубежных фондов может быть термин взаимный фонд. В случае открытого фонда акции выкупаются по цене, определяемой на основе стоимости финансовых активов, в которые фонд инвестировал средства. Инвестиционные фонды, в первую очередь, представляют интерес для мелкого и среднего инвестора. Во-первых, потому что средства передаются профессиональным участникам фондового рынка. Во-вторых, фонд позволяет снижать уровень риска за счет диверсификации своих инвестиций. Термин диверсификация инвестиций означает распределение денежных средств между различными финансовыми инструментами. Если вкладчик приобретает, например, акции только одного предприятия, он может получить большой доход в случае успешной работы акционерного общества, но понесет убытки, если оно обанкротится или столкнется с трудностями. Когда инвестор приобретает акции различных компаний, вероятные потери по одним бумагам будут компенсироваться выигрышами по другим. В итоге, вкладчик получит меньший доход, чем в первом случае, но его возможные потери также сократятся. Таким образом, диверсификация инвестиций позволяет снизить риск на фондовом рынке. Кроме того, фонд приобретает различные бумаги крупными партиями, что недоступно мелкому инвестору, и поэтому экономит на комиссионных, так как чем больше объем сделки, тем меньше, как правило, посредническое вознаграждение в расчете на одну бумагу.