Разработка финансовой стратегии предприятия

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только (1 – ставка налогообложения прибыли), то есть:

 

Дифференциал = 0,8 (ЭР – СРСП)

 

Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим рассмотренные  составляющие эффекта финансового рычаг и получим:

 

Уровень ЭФР = (1 – Ставка н/о прибыли) * (ЭР – СРСП) * ЗС/СС

 

Необходимо помнить, что  между дифференциалом и плечом финансового рычага существует неразрывная связь. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

Если новое заимствование  приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара – кредита.

Риск кредитора выражен  величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дифференциал не должен быть отрицательным. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственными средствами достойную отдачу.

Для определения относительно безопасных значений экономической  рентабельности, рентабельности собственных  средств, средней ставки процентов  и плеча рычага можно воспользоваться  следующими графиками (рис. 3).

 

 

 

Рисунок 3 - Определение  безопасного объема и безопасных условий кредитования

 

Таблица 13 - Расчет эффекта финансового рычага (при различной структуре пассива)

Показатели	Варианты
	1	2	3	4	5	базовый
Актив (за минусом отсроченных платежей)	2601304	2601304	2601304	2601304	2601304	2601304
Пассив, всего, в т.ч.:	2601304	2601304	2601304	2601304	2601304	2601304
- собственные средства	520260,8	1040522	1300652	1560782	2081043	527365
- заемные средства	2081043,2	1560782	1300652	1040522	520260,8	2073939
Нетто-результат эксплуатации инвестиций	1062097	1062097	1062097	1062097	1062097	1062097
%-ая ставка по кредиту	14,00%	14,00%	14,00%	14,00%	14,00%	4,24%
Финансовые издержки	291346,05	218510	182091	145673	72836,51	87964
Чистая прибыль	-146740	-88471	-59336	-30202	28067,59	27699
Рентабельность собственных средств	-28,21%	-8,50%	-4,56%	-1,94%	1,35%	5,25%
Экономическая рентабельность активов	40,83%	40,83%	40,83%	40,83%	40,83%	40,83%
Налоговый корректор	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
Дифференциал финансового рычага	26,83%	26,83%	26,83%	26,83%	26,83%	36,59%
Плечо финансового рычага	4	1,5	1	0,66667	0,25	3,93264
ЭФР	85,85%	32,20%	21,46%	14,31%	5,37%	115,11%

 

Таким образом, предприятие  имеет соотношение заемных и  собственных средств равное 4,что  было бы неприемлемо при обычной ставке по кредитам 14%, но у него она составляет около 4%.  При обычной ставке предприятию бы не удавалось покрывать финансовые издержки за счет чистой прибыли. Наибольший эффект финансового рычага предприятие добивается при существующем соотношении собственных и заемных средств и среднерасчетной ставке процента по заемным средствам.

 

3.  Разработка политики распределения прибыли

 

Итак, у предприятия наработан определённый уровень рентабельности собственных средств. Теперь предстоит распределить прибыль на дивиденды и финансирование развития.

Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть уходит в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (НР), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд.

Чистая рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС=20%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от финансирования развития, выплатить 20% дивиденды; когда же решается и на то, и на другое, то приходится разъединять рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственных средств, т.е. внутренними темпами роста (ВТР).

Далее рассмотрим расчет внутренних темпов роста, которые определяются следующим образом:

ВТР= РСС * (1-НР)     

где РСС - рентабельность собственных средств, %;

НР - норма распределения  прибыли.

При неизменной структуре  пассива внутренние темпы роста  применимы к возрастанию актива.

При неизменной структуре  пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Экономическая рентабельность активов – жизненно важный показатель для предприятия, ведь достаточный уровень экономической рентабельности – залог будущих успехов:

ЭР = НРЭИ/АКТИВ

    Очень полезным для принятия правильных финансовых решений является определение не только величины экономической рентабельности активов, но и расчет того, что называется коммерческой маржой и коэффициентом трансформации.

Преобразуем формулу экономической рентабельности, умножив её на ОБОРОТ/ОБОРОТ = 1. От такой операции величина рентабельности не изменится, зато мы получим два важнейших показателя: КОММЕРЧЕСКУЮ МАРЖУ (КМ) и КОЭФФИЦИЕНТ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ).

ЭР рассчитывается следующим  образом:

 

  

 

Коммерческая маржа  показывает, какой результат эксплуатации дают 100 рублей оборота (обычно КМ выражают в процентах). Коммерческая маржа с экономической точки зрения показывает рентабельность оборота (выручки от реализации и внереализационных доходов). С бухгалтерской точки зрения коммерческая маржа достаточно просто определяется на основании показателей приложения к балансу предприятия - «Отчет о прибылях и убытках». У предприятий с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20 и даже 30 процентов, у других едва достигает 3-5 процентов.

Коэффициент трансформации  с экономической точки зрения показывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с одного рубля актива). Коэффициент трансформации можно также называть оборачиваемостью активов.

Бухгалтерская отчетность предприятия дает возможность точно  определить величину коэффициента трансформации (числитель берем из «Отчета о  прибылях и убытках», знаменатель - из самого баланса предприятия).

На основе графика  экономической рентабельности можно  определить зону оптимального сочетания коммерческой маржи  и коэффициента трансформации (рисунок 4).

 

КМ, %

                                               

 

 

                                      

 

               

            1      2     3      4     5      6     7     8      9       10       КТ

Рисунок 4 - График экономической рентабельности активов

 

 

I зона: сильная КМ, слабый КТ

II зона: слабая КМ, слабый КТ

III зона: сильная КМ, сильный КТ

IV зона: слабая КМ, сильный КТ

 

Идеальная позиция тяготеет к зоне III , но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, так как при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается, если только НРЭИ не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами.

Расчет показателей  для предприятия ОАО «Красноярскнефтепродукт» показал, что:

КМ= 1062097/10083340=0,105=10,5%

КТ=10083340/2601304=3,88

ЭР=10,5*3,88=40,8

Предприятие ОАО «Красноярскнефтепродукт» попадает в зону I, характеризующуюся высоким уровнем коэффициента трансформации и низким уровнемкоммерческой маржи.

Существует обратная зависимость между коммерческой маржей и коэффициентом трансформации. То есть чем выше коммерческая маржа, тем ниже коэффициент трансформации, и наоборот. Это означает на практике, что для достижения более высокого значения рентабельности мы не можем (без негативных последствий для предприятия) увеличивать коммерческую маржу (любой ценой увеличивать нетто-результат эксплуатации инвестиций на единицу выручки, что достигается за счет повышения интенсивности труда и интенсивности использования средств труда).

Столь же небезопасно  любой ценой увеличивать коэффициент  трансформации (за счет сокращения актива, освобождения от всего, что непосредственно сейчас не работает на увеличение выручки).

Понятно, что специфика  отраслевого бизнеса оказывает  влияние на величину коммерческой маржи  и коэффициент трансформации (например, фондоемкий и нефондоемкий типы производства обуславливают разные значения коммерческой маржи и коэффициента трансформации).

Тем не менее, необходимо сформулировать два правила:

1)  при значительной  величине актива на единицу  оборота предприятию намного труднее перемещаться в другую сферу бизнеса и наоборот. Таким образом, если на предприятии низкое значение коммерческой маржи (при рациональном ведении дела), ему необходимо закрепится на существующем рыночном сегменте. Это наиболее правильная стратегия фирмы. Если же величина коммерческой маржи (при рациональном ведении дела) достаточно велика - можно следовать стратегии максимизации прибыли и смело перемещаться в другие сферы бизнеса;

2)  нельзя максимизировать  коммерческую маржу любой ценой.  Коэффициент трансформации сразу же напомнит об этом. Последствия невнимания к коэффициенту трансформации могут быть катастрофическими для предприятия. Регулировать коэффициент трансформации труднее, чем коммерческую маржу.

Предприятие располагают  все-таки определенной свободой маневра, чтобы усилить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно – управленческие расходы) и улучшить КТ. Второе требует, впрочем, более тонких инструментов.

ВТР=5,25*(1-0,1143)=4,65%

Таким образом, предприятие имеет внутренние темп роста почти 5%, то есть собственные средства предприятия можно увеличить на 5%.

Сснов=527365*104,65%=551887,5 тыс.руб.

2073939/527365=ЗСнов/551887,5 тыс.руб.

ЗСнов=2170377,3 тыс.руб; Пассив(нов)= 2722264,8 тыс.руб.

Из этого следует, что  при неизменной структуре пассива  внутренние темпы роста применимы  к росту пассива и, как следствие, к росту актива.