Прогнозирование стоимости финансового актива

Согласно данным Росстата в январе-августе 2012 года цены на услуги связи выросли на 1.8% к январю-августу 2011 года. Просроченная кредиторская задолженность предприятий отрасли в январе-августе сократилась на 26.7% к январю-августу 2011г. Среднемесячная заработная плата по отрасли в январе-августе 2012 года выросла на 8.3%¹⁰ к аналогичному периоду прошлого года. Капитальные вложения по отрасли за первое полугодие 2012 года составили 135,5% к первому полугодию 2011, ввод основных фондов 125,2%.¹¹ Объём информации переданной с использованием сети интернет в первом полугодии 2012 года составил 128,8%¹² к соответствующему периоду предыдущего года. Доходы от услуг связи в первом полугодии 2012 года составили 108,5%¹³ к соответствующему периоду предыдущего года.

Таким образом по результатам отраслевого анализа можно сделать следующие выводы: отрасль развивается достаточно быстро, спрос на услуги отрасли растет, доходы предприятий отрасли также растут, следовательно отрасль на данный момент является инвестиционно-привлекательной.

 

2.3. Анализ компании и прогнозирование стоимости акций ОАО «Ростелеком»

 

ОАО «Ростелеком» – национальная телекоммуникационная компания России – является крупнейшей российской компанией отрасли.

Сегодня «Ростелеком» владеет  комплексом государственных лицензий, позволяющих оказывать широкий спектр телекоммуникационных услуг во всех регионах Российской Федерации. Компания располагает самой большой магистральной сетью связи суммарной протяженностью около 500 тыс. км. В итоге различными услугами компании сегодня пользуются более 100 млн. жителей России.

«Ростелеком» является безусловным  лидером российского рынка интернет-услуг. Суммарная емкость клиентских подключений «Ростелекома» превышает 2,3 Тб/с, что кратно больше аналогичного показателя любой другой российской компании. Кроме того, «Ростелеком» лидирует по показателю качества интернет-услуг, на протяжении длительного времени занимая верхнюю строку в рейтинге международного агентства Renesys (наиболее авторитетный рейтинг качества интернет-услуг в мировой телекоммуникационной отрасли).

«Ростелеком» лидирует на рынке предоставления телекоммуникационных услуг для российских органов  государственной власти всех уровней, государственных учреждений и организаций.¹⁴

Государство непосредственно и косвенно контролирует ОАО «Ростелеком» через ОАО «Связьинвест», Росимущество и Внешэкономбанк, которые в совокупности владеют 55.1% обыкновенных акций компании. 

Ценные бумаги ОАО «Ростелеком» торгуются на крупнейшей российской бирже ММВБ-РТС (RTKM и RTKMP), а также в электронной системе внебиржевой торговли OTCQX (тикер: ROSYY) в США.

Компания Ростелеком –  единый разработчик и оператор «Электронного правительства» до 2014 года, а также является генеральным партнером олимпиады в Сочи в категории «Телекоммуникации».¹⁵

Анализ бухгалтерского баланса. Для анализа бухгалтерского баланса  проведем горизонтальный и вертикальный анализ.

При проведении горизонтального  анализа рассматривается динамика основных показателей бухгалтерского баланса. Динамика изменения валюты баланса положительна и составляет в 2011 году 535,59% по отношению к 2010 году и в первом полугодии 2012 года 107,92% по отношению к аналогичному периоду 2011 года.

Анализ внеоборотных активов. Динамика изменения внеоборотных активов положительна и играет главную роль в изменении валюты баланса в сторону увеличения. Динамика внеоборотных активов показывает значительный рост этого показателя, в 2011 году составивший 596,45% по отношению к 2010 году и в первой половине 2012 года 102,85% по отношению к аналогичному периоду 2011 года. В 2011, 2012 годах росли все показатели внеоборотных активов, однако следует провести также вертикальный анализ для объяснения этой динамики.

Основную долю, приходящуюся на внеоборотные активы, составляли основные средства (около 60%) и финансовые вложения (около 25%), соответственно значительный рост этих показателей и обусловил увеличение внеоборотных активов. Если обратить внимание на статистику слияний и поглощений за этот период, можно увидеть, что в 2011 году Ростелекомом были приобретены крупные пакеты акций таких компаний как ОАО «Национальные телекоммуникации» (21,8%), ОАО «Башинформсвязь» (39,87%), ЗАО «Волгоград-GSM» (100%), ОАО «Оренбург-GSM» (49%) и др. Также известно, что в марте 2012 года «Ростелеком» завершил консолидацию 100 % акций «Национальных телекоммуникаций», а в июле 2012 года «Ростелеком» консолидировал 100 % акций российского оператора сотовой связи Sky Link.

Анализ оборотных активов. Динамика изменения оборотных активов также положительна, однако изменение оборотных активов не оказало значительного влияния на изменение валюты баланса.

Анализ обязательств. Для  анализа обязательств рассмотрим показатели долгосрочных и краткосрочных обязательств. Проведем вертикальный и горизонтальный анализ этих обязательств. Рассматривая долгосрочные обязательства следует отметить, что этот показатель имеет явные тенденции к росту с 28 612 444 тыс. руб. в 2010 году, до 100 202 252 тыс. руб. в 2011 году и 137 534 052 тыс. руб. за первую половину 2012 года. За два с половиной года рост показателя составил около 480%. Причем увеличение произошло в основном за счет увеличения заемных средств.

Рост краткосрочных обязательств в 2011 году составил более 1300% по отношению к 2010 году, а в первом полугодии 2012 года произошло незначительное снижение краткосрочных обязательств. При этом основными статьями повлиявшими на изменение краткосрочных обязательств являются заемные средства (около 48%), и кредиторская задолженность (около 45%).

Анализ капитала и резервов. Для начала рассмотрим динамику показателя. За период с 31 декабря 2010 года до середины 2012 года рост составил почти 520%. При  этом наибольшее влияние на изменение  показателя оказали рост добавочного  капитала и нераспределенной прибыли.

На основе проведенного анализа  были сделаны следующие положительные выводы о структуре баланса компании:

• Валюта баланса показывает положительную динамику, что свидетельствует о расширении финансово-хозяйственной деятельности компании, а значит о ее росте
• Темпы роста внеоборотных активов выше темпов роста оборотных активов
• Темпы роста собственных средств выше темпов роста заемных.

Анализ отчета о прибылях и убытках.

Проводя горизонтальный анализ показателей отчета о прибылях и  убытках, следует начать рассмотрение с выручки компании. В первом полугодии 2012 года рост выручки составил почти 180% к аналогичному периоду 2011 года, а в первом полугодии 2011 года –  около 280% к аналогичному периоду 2010 года. Однако если посмотреть на причины столь значительного роста, можно увидеть, что это связано, опять же с присоединением к Ростелекому компаний Волгоград-GSM, Дальсвязь и др. Доля себестоимости продаж в выручке практически не изменилась и составила около 95% в первом полугодии 2012 и 2011 годов и около 88% в 2010 году. Рост валовой прибыли в первом полугодии 2012 года составил 187% к аналогичному периоду предыдущего года, а в первом полугодии 2011 года – около 490% к аналогичному периоду 2010 года, что объясняется ростом прибыли от продаж на аналогичные цифры. Рост  показателя «доходы от участия в других организациях» в первом полугодии 2012 года составил 137%, а в первом полугодии 2011 – 832% к аналогичному периоду 2010 года, что связано с приобретением крупных пакетов акций таких компаний, как Национальные телекоммуникации, Башинформсвязь и др. Рост показателя «проценты к уплате» в первом полугодии 2012 года составил 179,5%, а в первом полугодии 2011 – 4600%, что связано с получением крупных кредитов на приобретение НТК, Башинформсвязь, Волгоград-GSM, Дальсвязь и др. Изменение показателей прочие доходы и прочие расходы в первом полугодии 2012 – первом полугодии 2010 гг. составило 110% и 106% соответственно. Таким образом, прибыль до налогообложения росла ежегодно на 616% и 170% соответственно в 2011 и 2012 годах, в основном за счет увеличения продаж. Показатели отложенных налоговых активов (обязательств) занимают слишком малую долю в общем объеме, поэтому их значительный рост слабо сказывается на общем результате. Таким образом, чистая прибыль компании имеет динамику роста на 624% и 140% в 2011-2012 годах.

Теперь проведем вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках. Основным показателем доходов компании является выручка от продаж, все остальные показатели доходов имеют низкую долю в общих величинах.

Основным элементом расходов является себестоимость продаж, остальные  показатели расходов  также имеют низкую долю в общих величинах и поэтому несущественны.

На основе проведённого анализа  бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках можно  сделать вывод, что за рассматриваемый  период (2010-2012гг) прибыль компании увеличилась почти в 9 раз.

Заключительным этапом фундаментального анализа компании ОАО «Ростелеком» является расчет внутренней (справедливой) стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков.

При оценке бизнеса методом  дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозный. В данном случае прогнозным периодом является период с 2012 по 2014 годы, а постпрогнозным – годы после 2014.

Для расчета внутренней стоимости  будем использовать следующую формулу:

              V = ∑ FCFt/(1+WACC)^t, где

V – внутренняя стоимость корпорации, FCF – свободный денежный поток, доступный всем владельцам капитала, WACC – средневзвешенная стоимость капиталла.

При использовании в оценке чистого денежного потока на инвестируемый капитал правильной ставкой дисконтирования является средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Для оценки денежных потоков  был использован наиболее вероятный сценарий развития, выбранный на основе анализа экономики и отрасли в целом. Для дисконтирования денежных потоков необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, однако сначала надо рассчитать стоимость акционерного капитала по модели CAPM.

В качестве безрисковой ставки взята ставка облигаций Казначейства США, как страны с высоким инвестиционным рейтингом, которая равна 2,95%¹⁶. Безрисковую ставку для России получаем прибавлением к безрисковой ставке США премии за страновой риск = 4,8%. Безрисковая ставка в России. Коэффициент бета равен 1,24¹⁷. Величину рыночного риска рассчитаем, прибавив к безрисковой ставке, риски, присущие данной компании: 1,5% за финансовую структуру компании, 4,8% за страновой риск + 2,5% прочие риски. Рыночный риск равен 11.75%.

Далее рассчитаем стоимость  акционерного капитала:

CAPM = 7.75 + 1,24*(11,75-7,75) = 12.71%.

Долю собственного капитала можно рассчитать по формуле: итог раздела баланса «капитал и резервы» / валюту баланса, и получим 53%. Доля заемного капитала соответственно 47%.

В качестве процентной ставки по заемному капиталу возьмем ставку рефинансирования, которая равна 8,25%.¹⁸

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала равна:

WACC = 12,71 * 0,53 + 8,25 * 0,47* (1-0,2) = 9,83% .

Следующим этапом после расчета ставки дисконтирования является этап прогнозирования показателей, необходимых для расчета справедливой стоимости акций компании ОАО «Ростелеком».

Для расчета величины FCF (свободного денежного потока) необходимо спрогнозировать три элемента: чистую прибыль, чистые инвестиции в оборотный капитал и чистые инвестиции в основной капитал. Чтобы повысить точность прогнозирования в качестве расчетного периода возьмем полгода.

Прогноз изменения этих показателей  составим на основе динамики прошлых  лет (2010-2012). Полученные данные представим в виде таблицы:

 

Дата	Чистая прибыль	Чистые инвестиции в оборотный  капитал	Чистые инвестиции в основной капитал
31.12.12	23402127	6273371	13460735
30.06.13	27942140	7346117	14268380
31.12.13	33362915	8602304	15124482
30.06.14	39835321	10073298	16031951
31.12.14	47563373	11795832	16993868

 

Далее получим прогнозные значения величины FCF путем вычитания из чистой прибыли инвестиций в основной и оборотный капитал. Полученные прогнозные значения также представим в виде таблицы:

 

Дата	Величина FCF (свободный денежный поток)
31.12.12	3668021
30.06.13	6327643
31.12.13	9636129
30.06.14	13730072
31.12.14	18773674

 

Далее, (используя формулу расчета внутренней стоимости корпорации) просуммировав все дисконтированные денежные потоки, получаем рыночную стоимость инвестированного капитала V = 4016089738 руб. А поскольку Ростелеком поддерживает равную стоимость обыкновенных и привилегированных акций, стоимость одной акции получим делением показателя V на общее количество акций в обращении, и получим стоимость одной акции равную 0,1259 руб.