Описание отрасли и основных конкурентов

 

     Как видно из таблицы, чистая прибыль предприятия в 2009 году существенно увеличилась по сравнению с 2008 годом (уже по итогам 9 мес. 2009 года она составляла 15560 млн. руб.). Увеличение чистой прибыли связано с ростом производства и реализации товарной продукции предприятия, повышением доли продукции с высокой добавленной стоимостью, сокращением объема реализации заготовки, реализацией мероприятий, направленных на снижение себестоимости, реализацией инвестиционной программы. Кроме того, увеличение чистой прибыли может быть связано с повышением «прозрачности» финансовой отчетности эмитента. Эмитент стал в большей степени заинтересован в высоком значении чистой прибыли в связи с регулярной эмиссией облигаций. 

5.2. Расчет ставки дисконтирования. 

     Ставку  дисконтирования определим по формуле средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital):

WACC = WA*CA + WK*CK

где:

WA – Вес  акционерного капитала;

CA – Стоимость  акционерного капитала;

WK – Вес  долгового капитала;

CK – Стоимость  обслуживания долга. 

Таблица 13. Значение весов для расчета WACC

 

     Стоимость долгового капитала примем равной купонной доходности по еврооблигациям ОАО «ММК» (10% годовых). Стоимость обслуживания акционерного капитала рассчитывает на основе модели CAPM (Capital Asset Pricing Model):

CA = Rf + Be*(Rm – Rf)

где:

CA –  Стоимость акционерного капитала;

Rf –  Безрисковая ставка;

Be –  Бета;

Rm –  Среднерыночная доходность.

     В качестве безрисковой ставки можно  рассматривать ставку процента по депозитам в Сбербанке (11% годовых). Так как акции ОАО «ММК» не обращаются на бирже, то для вычисления коэффициента Бета воспользуемся динамикой акций ОАО «Северсталь». В качестве среднерыночной доходности будем рассматривать доходность индекса РТС (RTSI). 

     Из  диаграммы видно, что значение Бета равно 0,4676.

     Доходность  индекса RTSI за период с 05.04.2009 по 05.04.2010 составила 107%. Теперь найдем по формуле стоимость акционерного капитала:

CA = 11% + 0,4676*(107% – 11%) = 55,9%

Стоимость акционерного капитала составляет 55,9% годовых. Определим теперь WACC:

WACC = 0,4927*55,9% + 0,5073*10% = 33,1%

     Средневзвешенная  стоимость капитала ОАО «ММК»  составляет 33,1% годовых. 

5.3. Прогноз  денежного потока. 

     Резкий  рост выручки большинства металлургических предприятий в 2009 году скорее всего связан с ростом цен на металлопрокат. Объемы реализации товарной металлопродукции в 2009 году возросли всего на 6,2%, а выручка увеличилась на 44,9%. В 2010 году следует ожидать более медленного роста выручки по сравнению с 2009 годом – на 28%, как в 2008 году по сравнению с 2007 годом. Более медленный рост выручки связан и с постепенным снижением доли экспортных продаж «ММК», сокращением поставок в Китай.

     Из  графика видно, что последние 3 года существует четкая зависимость

между выручкой и прибылью от продаж. Пользуясь  этой зависимостью можно вычислить прогнозируемую в 2010 году прибыль от продаж. Выручка, как ожидается, должна составить 112202 млн. руб. Прибыль, таким образом:

Прибыль от продаж = 112202*0,5384 – 18348 = 42061,56 млн. руб.

     Чистая  прибыль, по данным 2009 года, составляет 70,9% прибыли от продаж. Таким образом, в 2010 году можно ожидать прибыли от продаж на уровне 29827,59 млн. руб. Рассчитаем теперь прогнозный денежный поток. 

Таблица 14. Прогнозный денежный поток, млн. руб.

 

     При прогнозировании денежного предполагался  рост выручки на 28% в 2010 и 2011 году, и на 14% в 2012 году. С 2012 года выручка предполагалась

стабильной. Амортизационные отчисления прогнозируются с ростом на 5,4%

ежегодно. В постпрогнозный период амортизационные  отчисления стабилизируются.

     Инвестиции  в собственный оборотный капитал ежегодно увеличиваются аналогично выручке. Такой прогноз дан исходя из планов комбината по созданию собственной сбытовой сети для увеличения продаж. Дивиденды по акциям запланированы на уровне 6% чистой прибыли (как в 2008 году). Долгосрочная задолженность увеличивается стабильно.

     Множитель для постпрогнозного периода  равен 1/WACC – что соответствует дисконтирующему множителю для бесконечной постоянной ренты.

     Планируется, что в постпрогнозный период –  для необозримого будущего - денежный поток меняться не будет и постоянную величину – 19805,96 млн. руб. в год.

     Полученная  оценка стоимости компании 41219,62 млн. руб. в значительной степени зависит от показателя WACC. Сейчас этот показатель составляет 33,1% благодаря очень высокой среднерыночной доходности. Можно ожидать, что уже в 2010 году среднерыночная доходность будет сокращаться и в перспективе стремиться к безрисковой доходности.

     Определим WACC, если среднерыночная доходность составит 50%

годовых:

CA = 11% + 0,4676*(50% – 11%) = 29%

WACC = 0,4927*29% + 0,5073*10% = 19% 

Таблица 15. Оценка дисконтированных денежных потоков при WACC=19%.

 

     При WACC равном 19% стоимость предприятия  может составить 80752,59 млн. руб. Таким образом, стоимость одной обыкновенной акции может составлять от 2,51 руб. до 9,21 руб., стоимость привилегированной акции от 1,41 руб. до 4,70 руб. Соотношение стоимости простой и привилегированной акции определено аналогично предыдущему разделу. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

6. Оценка стоимости компании методом чистых активов. 

     Оценка  методом чистых активов проводилась в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» Утвержденным Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз. 

Таблица 16. Оценка чистых активов.

 

     Стоимость чистых активов на конец 3 кв. 2009 года оставляла 27532,96

млн. руб. Таким образом, величина чистых активов приходящаяся на одну акцию составляет 2,59 руб. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

7. Согласование  результатов оценки. 

     По  итогам оценки получены следующие результаты:

1. Оценка  методом аналогов: капитализация  компании оценивается в 77 699,6 млн.руб. Цена обыкновенной акции составит 8,86 руб., цена привилегированной акции составит 2,66 руб.

2. Оценка  методом DCF: в зависимости от  сценария развития фондового  рынка капитализация компании составляет от 41219,62 млн. руб. до 80752,59 млн. руб. Стоимость одной обыкновенной акции может составлять от 2,51 руб. до 9,21 руб., стоимость привилегированной акции от 1,41 руб. до 4,70 руб.

3. Оценка  методом чистых активов: капитализация  компании оценивается в

27532,96 млн. руб. Величина чистых активов приходящаяся на одну акцию

составляет 2,59 руб.

     В качестве наиболее справедливой оценки акций можно принять цену,

полученную  в результате оценки по методу отраслевых аналогов. Эта цена находится в диапазоне оценки, полученной методом DCF, и представляется наиболее обоснованной.

     Таким образом:

     Капитализация компании составляет 77 699,6 млн. руб.

     Цена  обыкновенной акции составит 8,86 руб., цена привилегированной акции составит 2,66 руб. 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение. 

     Основной  задачей данной работы была оценка стоимости предприятия ОАО «Магнитогорский Металлургический Комбинат».

     Для выбора наиболее подходящего метода оценки был проведен анализ отрасли  с целью выявления сложившихся  тенденций и особенностей предприятий  осуществляющих данный вид деятельности.

     Затем был проведен финансовый анализ предприятия с целью выявления его текущего состояния, на основании чего и решался выбор того или иного метода оценки.