Корпоративные финансы

    При определении цены заемного капитала в расчет включают в состав  заемного капитала сумму кредиторской задолженность.

    Эффективное управление заемным капиталом  увеличивает  рентабельность собственных средств.

    В то же время использование заемного капитала  может быть крайне выгодным для собственников корпорации,  поскольку  позволяет достичь  увеличение  объемов  производства, дохода  и роста  рентабельности  без  дополнительных  вложении крайне  дефицитного финансового ресурса – собственного капитала.

    Механизм  оценки влияния  использования заемных  средств на рентабельность  собственного капитала построен на учет действия финансового  рычага.

    Если  рентабельность  активов выше, чем  реальная цена  заемного капитала, то возникает положительный эффект  финансового рычага.

    Подход  к определению эффекта финансового  рычага  выражает американская концепция, основанная на приобретенной роли финансового  рынка в принятии финансовых решении. В рамках этого подхода ключевым является  показатель дохода, приходящегося  на акцию, который получил официальное признание во всем мире. Предусмотрено необходимость раскрытия акционерным обществом информации  о доходах, приходящихся  на акцию,  в двух величинах  базового дохода (убытка) на акцию, которая  отражает часть дохода (убытка)  отчетного периода, причитающейся  акционерами – владельцами обыкновенных  акции, и дохода (убытка), который отражает возможное снижение  уровня базового  дохода  в последующем  отчетном периоде.

    Под заемными средствами (капиталом) здесь подразумеваются  все привлеченные  средства с твердо установленной ценой:

• Кредиты банков
• Облигации
• Привилегированные акции

    Если  корпорация удается снизить долю постоянных затрат на производство  продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансирование.

    Эффект  финансового рычага послужил основой  для создания и дальнейшего развития  концепции управления структурой капитала. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

    Лекция  № 9

Тема: «Стоимость и структура капитала корпорации» 

     Стоимость капитала -  одно из важнейших понятий финансового менеджмента, дающее возможность оценки корпорации, регулирования и прогнозирования его финансовой деятельности, отражает условие, на которых руководство привлекает капитал для финансирования всех видов деятельности корпорации.

     Текущая стоимость капитала – характеризует существенную структуру капитала и может быть выражена как в балансовой оценке, так и в рыночной. Основным недостатком балансовой оценки является искажением реальной стоимости капитала и его величины, что особенно заметно на примере формирования дополнительного оплачиваемого капитала, стоимость всего собственного капитала.

     Рыночная  цена – является более точной, так как определяет истинные доходы корпорации, которые могут быть получены при реализации своих ценных бумаг на рынке.

     Поскольку текущая стоимость капитала учитывает  уже определенные затраты по привлечению  капитала акционеров, пайщиков и уже  заключенные кредитные договоры в плане оценки промышленных действий руководства.

     Обычно  стоимость капитала выступает как  критерий принятия решений при выборе источников финансирования, поэтому  во внимание следует принимать будущую  структуру капитала и связанные  с привлечением дополнительных средств  издержек.

     Стоимость капитала выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую корпорация старается использовать в будущем.

     Целевая стоимость капитала характеризует желаемое соотношение заемных и собственных средств. Корпорация может, пользуясь эффектом финансового рычага, стремится к дополнительному заемному финансированию. В таком случае интерес будет представлять новая структура капитала и соответствующая ей общая стоимость всего финансирования в будущем.

     Учитывая, то, что корпорация в зависимости  от конкретной задачи имеет в виде определенное соотношение отдельных элементов капитала, оценка капитала должна строиться на основе стоимости каждого элемента и его доли в данном соотношении.

     Цена  собственного капитала в целом рассматривается  с позиции упущенной выгоды, при этом следует учитывать особенности формирования отдельных его составляющих.

       Самой трудной задачей является определение цены акционерного капитала, так как, приобретая обыкновенные акции их владелец, может рассчитывать на получение дохода по ним в последнюю очередь, после распределения чистого дохода между держателями ценных бумаг с фискальным доходом. Свой риск акционер стремится возместить соответствующим уровнем доходов по акциям. Поэтому методы определения цены акций учитывают два направления:

• прогноз текущего уровня доходности по акциям;
• оценку риска, связанного с вложениями в данную корпорацию.

     Итак, существуют три основных метода определения  рыночной цены акций:

• метод доходов;
• метод дивидендов;
• оценка риска на основе модели САРМ.

     Метод дивидендов является наиболее приближенным вариантом оценки выгод, получаемых акционерами.

     Более совершенным и точным является метод  оценки риска на основе модели оценки капитальных вложений (САРМ).

     Цена  нераспределенного дохода связана  со стоимостью акционерного капитала, так как в случае распределении мог бы быть направлен на выплату дивидендов.  Потому цена этого источника определяется тем же, как и акционерного капитала.

     До 25% уставного капитала корпорации могут  составлять привилегированные акции.

     При выборе источников финансирования расширения деятельности своей корпорации руководство заинтересованно в том, чтобы средневзвешенная цена росла при условии опережающего роста, во-первых, показателя EPS, и, во-вторых, стоимости корпорации. Только такое финансирование отвечает долговременным целям развития корпорации, поэтому эти условия являются основными критериями оптимизации структуры капитала

     Для этого устанавливается зависимость  показателя дохода на акцию от дохода от продаж (EBIT) при различных сочетаниях долгосрочных источников финансирования. В модели точек безразличия сравниваются выпуск обыкновенных акций и выпуск привилегированных акций, а также выпуск облигаций обыкновенных акций.

     Основной  целью анализа данной модели является определение точек равновесия, при которых безразлично, какой источник финансирования выбрать. Финансовые менеджеры уделяют особое внимание поиску таких точек, поскольку именно при соответствующем уровне дохода ситуация с преимуществом одного источника перед другим меняется до процентов и налогов (EBIT) ниже уровня равновесия более выгодным может оказаться выпуск акций.

     Основоположники теории структуры капитала Франко Модельяни  и Метрон Миллер в своих работах  сделали вывод о независимости  корпорации и общей стоимости  корпорации и общей капитала от структуры и источников финансирования в условиях идеального рынка капитала. Далее они математически обосновали, что в результате судебных операций инвесторов рыночная стоимость корпорации (EBIT:WACC) выравнивается независимо от структуры источников капитала. В последующих исследованиях они ввели в модель налог на доходы, который позволил выявить преимущества заемного финансирования.

     Если  ставка налога на доходы по акциям и  облигациям равны, то стоимость корпорации снова оказывается независимой от структуры капитала.

     Общий вывод – что на структуру капитала определяющее влияние оказывает  уровень налогообложения: чем выше налог на доходы акционеров, тем  выгоднее заемное финансирование и  наоборот.

     Существует  так называемый эффект банкротства -  при возрастании доли заемного финансирования  увеличивается  премия за риск в виде дополнительных гарантий требуемых кредиторами, и соответственно  возникает ряд дополнительных затрат. Таким образом, стоимость корпорации  увеличивается до определенного предела,  после чего возможны затраты, связанные  с финансовыми затруднениями, превышают эффект налоговой экономии, и стоимость капитала начинает расти.

     Кроме затрат, связанных с финансовыми  затруднениями, в реальности существует транзакционные затраты. К тому же информация  и доступ и кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпорации.

     Следует иметь в виду, что оптимальная  структура капитала конкретной корпорации зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

     Следует иметь  в виду, что оптимальная  структура капитала конкретной корпорации зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкретная  среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

     Комбинация  различных факторов к тому, что  корпорации  далеко не всегда  стремятся  использовать вышеназванные преимущества заемного финансирования , а предпочитают прибегнуть к другим источникам увеличения  их капитала. Исследования в этой  области позволили профессору Государственного Университета (США) Г.Дональдносу сформировать ряд выводов, которые отчасти находят подтверждение на примере отдельных отечественных корпорации.

     Ниже  приводятся наиболее значимые положения  из выводов Г.Дональдосона:

• корпорации предпочитают финансировать за счет нераспределенного дохода  и амортизационных отчислении.
• В случает нехватки собственных средств корпорации лишь в крайнем случает прибегают к выпуску акции, пытаясь сначала решить проблему с помощью продаж  ценных бумаг, принадлежащих корпорации, а только затем использовать кредиты банков и конвертируемые долговые обязательства.

Лекция  № 10

Тема: «Финансовое планирование  корпораций» 

    Планирование – формальная процедура, направленная на рост сбыта и прибыли предприятия, слагающаяся из стратегического планирования и планирования маркетинга.

    Финансовое  планирование на предприятии (корпорации) взаимосвязано  с планированием  хозяйственной  деятельности и строится на основе показателей производственного плана (объема производства, реализации, сметы, затрат на производство , плана капитальных вложении и др.). Планирование помогает управленческому персоналу ответить на следующие вопросы:

    - на каком уровне развития находится  корпорация и ее экономический  потенциал  и каковы будут  результаты финансово-хозяйственной  деятельности.

    - При помощи каких ресурсов, включая  финансовые , они могут быть достигнуты.

    Бизнес-план представляет собой документ внутрифирменного планирования, излагающий все основные вопросы планирования производственной  и коммерческой деятельности  предприятия, анализирующий  проблемы, с которыми оно может столкнуться , а также определяющий способы решения финансово-хозяйственных задач.

    Анализ  и оценка баланса предприятия  проводятся на основе коэффициента  текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами.

    Коэффициент текущей ликвидности  характеризует общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для введения хозяйственной деятельности.

    Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует наличие для его финансовой устойчивости.

    Грамотно  составленный бизнес-план позволяет обосновать потребность предприятия  в инвестициях. Однако практическая ее реализация существенно зависит от того, в каком состоянии находится экономика, каковы перспективы развития. Важно учесть то положение, в котором предприятие будет производить свою продукцию.

    Конкретно разработка корпорации финансовых планов (бюджетов) занимает важное место в  системе  мер по стабилизации , их денежного хозяйства. Так, ученный  М.В.Романовский определяет следующие  основные понятия, связанные с финансовым планированием:

    - финансовый план

    - бюджет

    - бюджетирование