Фундаментальный анализ РЦБ

В составе рынка акций  выделяются три основных сегмента – рынок акций коммерческих банков, рынок акций приватизированных предприятий и рынок вновь созданных акционерных обществ. В настоящее время на рынке негосударственных ценных бумаг котируются акции уже существующих организаций.

Наиболее наглядно о степени развития биржевого дела в секторе негосударственных ценных бумаг можно судить по показателю капитализации рынка. Рыночной капитализацией фондового рынка называется суммарная стоимость всех ценных бумаг обращающихся на рынке. Её величина зависит от количества выпущенных и вовлечённых в сделки ценных бумаг и их курса.

Рассмотрим динамику развития биржевых рынков акций и облигаций в разрезе их капитализации, которая наглядно представлена на рисунке 9 /27/,/28/, /29/, /30/, /33/.

Динамика развития рынка НЦБ на KASE за 2002 – 2004 годы

Рисунок 9

Рынок корпоративных заимствований в 2004 году характеризовался закреплением положительных тенденцией предыдущих периодов. Капитализация биржевого рынка облигаций в анализируемом периоде выросла на 298,3%, или на 3634,7 млн долларов, и достигла 4853,1 млн долларов.

Объективными факторами, влияющими на активизацию рынка корпоративных облигаций, являются взаимная заинтересованость эмитентов и кредиторов в наличие такого инструмента. Этому процессу способствуют с одной стороны общее улучшение макроэкономической ситуации, что позволило начать сокращение государственного заимствования с одновременным снижением доходности по государственным ценным бумагам, и стабилизация обменного курса тенге.

С другой стороны, корпоративному сектору потребовались дополнительные средства для финансирования своего роста, и компании стали искать новые возможности привлечения средств. Потенциальные эмитенты получили реальную возможность привлечь недорогой, по сравнению с банковским кредитом, капитал за счёт выпуска облигаций. Кроме того, институциональные инвесторы столкнулись с проблемой избытка ликвидности активов и остро нуждаются в финансовых инструментах для их размещения. Достоинства облигационных займов проявляются, прежде всего, в маневренности этого источника, которая обусловливается множеством существующих разновидностей облигаций /30, с.67/.

Капитализация рынка акций на конец 2004 года составила порядка 4000 млн долларов, относительно 2002 года этот сектор вырос на 198,3%, или 2659 млн долларов. Причиной данного роста явились, во-первых, рост стоимости многих акций, а во-вторых, включение в торговые списки ряда новых выпусков этих ценных бумаг. Но несмотря на увеличение списка эмитентов биржевого рынка акций, ожидания профессиональных участников рынка ценных бумаг по поводу активизации этого сектора фондового рынка в 2004 году не оправдались. Большое количество дешёвых заёмных средств практически исключило необходимость изыскания компаниями других источников финансирования, в том числе и через вывод на рынок долевых ценных бумаг, поэтому в анализирумом нами периоде мы наблюдаем опережение роста оборота облигаций над оборотом акций на 36,7%, или в абсолютном выражении на 975,7 млн долларов.

В мировой практике соотношение капитализации рынка акций к внутреннему валовому продукту составляет: в Великобритании – 107%, в США – 103%, в России – 51%, для развивающихся рынков – в среднем 25%. В Казахстане по итогам 2004 года аналогичный показатель составляет 13,6% ВВП. Соотношение капитализации биржевого рынка корпоративных облигаций по итогам 2004 года составляет 18,8% валового внутреннего продукта Республики Казахстан. Соответствующий показатель для большинства развитых биржевых систем мира составляет около 100% /34, с.37/.

Таким образом, роль рынка негосударственных ценных бумаг в экономике республики является незначительной, серъёзными проблемами этого рынка остаются его низкая капитализация и его недооценка предприятиями как механизма привлечения инвестиций в экономику предприятия. На основании этих данных мы можем сказать, что потенциал роста рынка корпоративного сектора огромен.

К особенностям современного рынка корпоративных ценных бумаг можно отнести выход на рынок компаний второго эшелона. Отраслевой особенностью этого сектора рынка в Республике Казахстан является институциональность /Рисунок 10/. Эксперты условно делят этот сектор по отраслям, ценные бумаги которых пользуются наибольшим спросом на рынке /30, с.66/.

Отраслевая структура Казахстанского рынка корпоративных ценных бумаг

Рисунок 10

Как видно из рисунка, наибольшую долю  занимает банковский сектор – 40,5%. На втором месте по объёму заимствований – транспортно-коммуникационный комплекс – 37,1%. Третье место – предприятия сырьевого сектора – 12,8%. Четвёртое и пятое  - соответственно пищевая промышленность (5,4%) и химическая промышленность (3,9%). Исследования показали, что рынок негосударственных ценных бумаг в основном обслуживает инфраструктурный комплекс экономики.

Разнообразие предложенных ценных бумаг вовсе не означает их надёжность, тем более в условиях, когда фондовый рынок формируется и развивается. Очень важно, чтобы ценные бумаги завоевали доверие инвесторов и был снижен риск финансовых вложений. Действенным методом решения этой проблемы на фондовой бирже является листинг.

Листинг в биржевом деле – это включение ряда эмитентов ценных бумаг в биржевой список. По условиям организации биржи в список ценных бумаг, допущенных к котировке, должны попадать лишь наиболее крупные и рентабельные акционерные общества. Включение в листинг биржи свидетельствует о надёжности компании-эмитента, так как биржа подтверждает высокое качество обращаемого на ней товара.

Листинг – святая обязанность биржи, ибо её важнейшими задачами является информирование потенциальных инвесторов о направлении их вложений и защита их интересов. Анализ экономической ситуации, рейтинг акционерных обществ и прежде всего биржевой котировальный лист служат основой для принятия инвесторами решений.

Биржа внимательно следит за экономическим положением акционерных обществ, ценные бумаги которых допущены к котировке, и в случае необходимости может применять процедуру делистинга, то есть исключения ценных бумаг из списка /10, с.336-337/. Так к основным событиям декабря 2004 года можно отнести делистинг наиболее ликвидных акций биржевого списка АО «Корпорация «Казахмыс» в связи с преобразованием общества в товарищество с ограниченной ответственностью.

Заинтересованность компаний в обеспечении и поддержании ликвидности своих ценных бумаг на современном этапе выражаются в росте эмитируемых бумаг, то есть в значительном расширение числа эмитентов. Так в 2002 году эмитентами  корпоративных ценных бумаг были главным образом самые крупные компании такие, как ОАО «КазахОЙЛ», ОАО «КазПочта» и другие. Всего в 2002 году в торгах участвовало 46 эмитентов. В 2003 году уже 68 компаний. В 2004 году количество эмитентов возрасло до 80. Соответственно наблюдается и увеличение числа его профессиональных участников. Если в 2003 году в торгах в секторе негосударственных ценных бумаг принимали участие 37 компаний, то в заключении сделок в 2004 году уже 40 /22/, / 23/, /24/. В приложении К приводится список десяти наиболее активных операторов биржевого рынка негосударственных ценных бумаг в 2004 году. Место компании в рейтинге определяется в соответствии с долей заключённых сделок в совокупном брутто-обороте торгов (сумма купленных и проданных акций и облигаций), при этом учитываются только операции купли-продажи негосударственных ценных бумаг на вторичном рынке.

Анализируя данные из приложения мы видим, что на долю «лучшей десятки» пришлось 85,7% оборота сделок купли-продажи негосударственных ценных бумаг на KASE.

На основании вышепроведённого нами анализа можно сделать вывод, что рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане развивается высокими темпами. А это означает, что также выросли масштабы проводимых операций. Рассмотрим динамику развития сектора негосударственных ценных бумаг на KASE за 2002 – 2004 годы в рамках первичного размещения и их дальнейшего обоащения. Данные по основным сегментам операций с этими ценными бумагами, без операций по сделкам репо, представлены в приложении Л.

Анализируя данные представленные в приложении, мы наблюдаем, что за 2004 год объём операций с негосударственными ценными бумагами  достиг 1830 млн долларов, или 250 млрд тенге и вырос относительно прошлого года на 804,8 млн долларов, или 97,4 млрд тенге, что соответственно составляет 78,5% в долларовом или 63,8% тенговом эквивалентах. В 2003 году объём сделок с этими ценными бумагами оценивался 1,02 млрд долларов, или 152,6 млрд тенге, а 2002 году он составлял 0,6 млрд долларов, или 92,9 млрд тенге.

Структура оборота негосударственных ценных бумаг за исследуемый период выглядела следующим образом. На долю первичных размещений в 2002 году пришлось 5,5%  от объёма всех проведённых сделок, или в абсолютном значении 33,3 млн долларов (5,1 млрд тенге); на сектор купли продажи – 370,3 млн долларов , или 57 млрд тенге, что относительно всего оборота сделок с негосударственными ценными бумагами составило 61,4%; в секторе государственных пакетов акций (ГПА) зарегистрировано сделок на сумму 199,9 млн долларов, или 30,8 млрд тенге, что составляет 33,1% всего оборота корпоративных ценных бумаг.

По итогам 2003 года объём операций по негосударственным ценным бумагам составил 1 025,2 млн долларов, или 152,6 млрд тенге, и увеличился по сравнению с 2002 годом на 69,8% в долларовом, или 64,3% тенговом эквивалентах, что соответствует 421,5 млн долларов и 59,7 млрд тенге.

В структуре биржевых сделок в этом секторе наибольшую долю занимают операции купли-продажи – 76%, что составляет в абсолютном значении 778,7 млн долларов, или 115,9 млрд тенге. Второе место занимают сделки с ГПА – относительно всего оборота негосударственных ценных бумаг в 2003 году составил 14,6%, или 150,2 млн долларов (22,4 млрд тенге). Объём первичных размещений негосударственных ценных бумаг за этот период достиг в абсолютном значении 96,1 млн долларов, или 14,3 млрд тенге, что составляет всего 9,4% всего оборота сделок.

Анализируя данные в таблице, мы видим, что объём операций купли-продажи негосударственных ценных бумаг на KASE в 2004 году также занимает первое место по проведённым сделкам и объём операций составил 1663,3 млн долларов, или 227,3 млрд тенге, и вырос относительно предыдушего периода 113,6% в долларовом или 96% тенговом эквивалентах. Второе место у сектора первичных размещений – 156,3 млн долларов, или 16,6 млрд тенге. Наибольший объём операций сектора ГПА приходятся на 2002 год. В целом биржевой рынок негосударственых ценных бумаг за последние три года вырос на 1226,4 млн долларов, или на 203,2%. Основная тенденция роста наглядно показана на рисунке 11.

Динамика развития рынка НЦБ на KASE за 2002 – 2004 годы

Рисунок 11

Анализируемый нами период развития рынка корпоративных ценных бумаг характеризуется довольно высокой активностью, что связано со значительным укреплением тенге. Так как подавляющее число торгуемых на KASE корпоративных ценных бумаг индексировались по девальвации тенге к доллару или были выпущены в долларах, то снижение их стоимости в номинальном выражении вызвало необходимость реструктуризации портфелей ценных бумаг инвесторов. Понижение курса доллара способствовало повышению спроса на тенговые ценные бумаги.

Кроме того, расширение сектора купли-продажи негосударственных ценных бумаг в этот период связано с тем, что большинство операций являлись частью финансовых схем.

Но всё-таки роль и значение рынка негосударственных ценных бумаг в общем биржевом обороте KASE  можно оценить как незначительные. Если раньше на рынок массово выбрасывались пакеты акций, скупленные мелкими брокерами у работников предприятий и происходило постоянное движение ценных бумаг на вторичном рынке, то потом профессиональные участники рынка сами накопили относительно крупные портфели финансовых инструментов и солидный капитал. Теперь они могли выжидать выгодные условия продажи-покупки, регулировать потоки ценных бумаг и колебания цен. Кроме того, значительная часть ценных бумаг принадлежит институциональным инвесторам, которые покупают их на длительное время и проводять более взвешенную политику.

Другой отличительной чертой казахстанского рынка негосударственных ценных бумаг стала повышенная разборчивость инвесторов, хотя и сегодня большинство вкладчиков не изучают детально хозяйственно-финансовую деятельность эмитента /29, с.12-14/.

В заключение хотелось бы отметить, что в целом этот период, с момента своего развития, прошёл под знаком развития рынка негосударственных ценных бумаг, который стал гораздо стабильнее, что в большей степени это связано с перераспределением капитала. Увеличение объёмов сделок на организованном рынке ценных бумаг является результатом того, что активы основных инвесторов подлежат размещению в ценные бумаги, включённые в официальные списки, а также появлении в биржевых списках новых ценных бумаг. Стабильный рост объёмов биржевой торговли акциями и корпоративными облигациями, а также увеличивающийся со стороны крупных инвесторов спрос позволяют прогнозировать сохранение тенденции роста биржевых оборотов и на 2005 год.

Глава 3. ПРИОРИТЕТНЫЕ НАПРВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РАНКА В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН

В течении последних лет в экономике страны в целом и на финансовом рынке произошли важные количественные и качественные изменения. Свидетельствами, подтверждающими эти изменения, являются признание Европейским Союзом и США экономики Казахстана рыночной и присвоение тремя  ведущими авторитетными международными агентствами - Moody's, Standard&Poor's и Fitch – Республике Казахстан инвестиционный рейтинг /35/.

Но современный этап развития региональной и мировой экономики, в которых ещё более усилились процессы глобализации и как неизбежное следствие – рост конкуренции, обусловливает необходимость проведения дальнейших реформ в реальном и финансовом секторах экономики, адекватных новым вызовам. Очевидно, что в этих условиях казахстанским компаниям все труднее выдерживать давление международной конкуренции.