Формы заемного финансирования предприятия

  Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях. Операции по рефинансированию в Российской Федерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде снижения процентных ставок по кредитам, а с другой - сдерживаются их короткими сроками, снижающими гибкость и эффективность данной операции.

  Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств - операции, характеризующиеся значительным риском. Банки, выдающие кредиты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных требований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.

  Необходимо  различать кредит и кредитную  линию. При предоставлении кредита на ссудном счете клиента отражается вся выданная ему сумма, на которую начисляются проценты в соответствии с условиями кредитного договора независимо от фактического использования заемщиком выделенных средств. С заемщиком заключается соответствующий кредитный договор. Предоставление кредита осуществляется либо разовым зачислением денежных средств на расчетный или валютный счет, либо их зачислением на указанные счета по согласованному графику, с указанием конкретных дат или периодов перечисления, определенных в условиях договора.

  В случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая задолженность (фактически использованные заемщиком средства), на которую и начисляются проценты. При этом заемщику устанавливается лимит кредитных ресурсов, в пределах которого он может их использовать.

   Финансовая  практика выработала различные формы  кредитов. Наиболее распространенным является так называемый срочный, или обычный, кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

   Овердрафт - форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном счете в пределах установленного для него лимита, величина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процентная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

   Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике - до трех дней).

   Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная «выборка,) выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита. Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

   Инвестиционный  кредит - это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы на действующем предприятии. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

   Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом. Предприятие, передающее в залог свое имущество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием. Следует отметить, что ипотечное кредитование предприятий пока не получило должного распространения в Российской Федерации.

Многообразие  форм и условий получения кредитов определяет необходимость выработки  определенной политики управления этим процессом на предприятиях.

     В настоящее время кредитование реального сектора является основной операцией российских банков. Вместе с тем отечественные предприятия испытывают устойчивый дефицит кредитных ресурсов, в особенности для финансирования инвестиций.

  В качестве основных причин, сдерживающих рост инвестиционного кредитования, аналитики и эксперты отмечают острый дефицит краткосрочных заемных ресурсов (под оборот), возможность удовлетворения инвестиционных потребностей крупных заемщиков из-за низкой капитализации и слабой ресурсной базы коммерческих банков, а также высокий уровень риска долгосрочных кредитов, который складывается из нескольких составляющих:

  • незначительное число высокоэффективных  и тщательно проработанных инвестиционных проектов, в особенности средних и небольших предприятий;

  • невысокий уровень менеджмента  предприятий и достоверности  их отчетности, вынуждающий изыскивать дополнительные способы контроля за заемщиком (что выливается в предоставление инвестиционных кредитов, как правило, только аффилированным структурам);

  • низкая рентабельность проектов в реальном секторе (по опросам предприятий, предельно  допустимая ставка по капиталовложениям составляет в среднем 8-9% годовых) ставит банки перед угрозой недополучения прибыли и др.

  В целом заемное финансирование за счет банковских кредитов в Российской Федерации имеет следующие преимущества:

  • гибкость условий предоставления (в  договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходимости;

  • сравнительно небольшие затраты  времени и средств на привлечение (от двух недель до двух месяцев);

  • конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

   К недостаткам кредитного финансирования в Российской Федерации относятся:

  • низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования Центрального банка Российской Федерации к формированию резервов под возможные неплатежи, делающие невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе (более 90% российских банков неспособны выдать кредит свыше 10 млн долл. США);

  • высокие процентные ставки (12-15%), обусловленные  инфляцией, а также значительными макро- и микроэкономическими рисками;

• требования к залогу (более 100% от объема кредита);

• низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое состояние многих предприятий и др. [1, с.561]

  Несмотря  на очевидные преимущества и общую тенденцию снижения процентных ставок, дешевые и долгосрочные банковские займы по-прежнему остаются недоступными для большинства российских предприятий.

  В этих условиях для финансирования крупных  инвестиционных проектов наиболее известные предприятия вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

2.2 Выпуск облигаций. 

  Другой  популярной формой заемного финансирования в отечественной и мировой  практике является выпуск облигаций.

  Согласно  законодательству Российской Федерации  размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

  Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

  Выпуск  облигаций без обеспечения допускается  не ранее третьего года существования  хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

  За  последние несколько лет корпоративные  облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних предприятий. Однако, несмотря на успехи и перспективы развития этого инструмента, масштабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам. Так, рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30-50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США составляет 3,5 трлн долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американских компаний приходится именно на облигации.

  Вместе  с тем облигационные займы  дают отечественным предприятиям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3 лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения. Например, в 2006 г. «Газпром» разместил трехлетние облигации на сумму 5 млрд руб. под 7,72% годовых, а «Лукойл» - пятилетние облигации на 6 млрд руб. под 7,38% годовых. В то же время менее известные предприятия, впервые привлекающие заемные средства на рынке облигаций, вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность и возможность досрочного выкупа (оферту). Так, облигационный заем торговой сети «Евросеть» на 1 млрд руб. был размещен под 17,47% годовых к первой оферте. [2, с.601]

  В целом  можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающие возможность:

  • увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных предприятий составляют от 3 до 5 лет и более);

  • формировать публичную кредитную  историю эмитента, что позволяет  в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

  • в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц;

  • диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает уменьшение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредитора;

  • оперативно управлять структурой долга  за счет про ведения операций на вторичном рынке;

  • подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и  др.

  Однако  выпуск и размещение облигаций обходятся предприятию дороже, чем получение банковского кредита.

  Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

  • налог на операции с ценными бумагами - 0,2% (но не более 100000,00 руб.) от номинальной стоимости выпуска;

• вознаграждение организатора выпуска - 0,5-0,7% от объема займа;

• комиссию биржи - 0,035-0,075% от объема займа;
• комиссию депозитария - 0,1+0,075% от объема займа;
• вознаграждения платежному агенту - до 10 000 долл. США;
• презентации для инвесторов - до 20 000 долл. США. [2, с.583]

  В целом, по оценкам аналитиков, средние  суммарные расходы на выпуск корпоративных облигаций в Российской Федерации составляют 1,5-3,5% от общего объема эмиссии. Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн долл. США.

  Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4 месяцев) и организационной подготовки.

  Выпуск  облигаций также предполагает раскрытие  информации о деятельности предприятия, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.