Формирования и управления портфелем ценных бумаг

        При активном управлении не ставится задача максимизировать доходность, мы стремимся сократить риски и сделать прирост стоимости портфелей более равномерным.

      Инвестор должен иметь в виду, что использование  активного стиля управления несет  в себе дополнительный риск. Это  риск выражается в том, что используемая стратегия активного управления в будущем может изменить свои характеристики в худшую сторону.

      Портфели с активным стилем управления мы рекомендуем клиентам с непродолжительным сроком инвестирования и клиентам, желающих обезопасить  свои инвестиции от высоких рисков. 

      4.  Риски и ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг 

      В теории портфельного инвестирования исходят  из того, что значения доходности отдельной  ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.

      Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri принимает  данная величина, и какова вероятность  Р i каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения ri , которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r . Существуют два подхода к построению распределения вероятностей – субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.

      Субъективный  подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать  сразу будущие значение доходности. Однако, он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность.

      Чаще  используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предложение  о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.

      Как показывают исследования западных экономистов, для рынка акций наиболее приемлемым является промежуток 710 шагов расчета. В отличие от субъективного подхода, который предполагает разную вероятность  различных значений доходности, при объективном подходе каждый результат имеет одинаковую вероятность, поскольку при N наблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляет величину 1/ N . Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности ri составляет 1/10.

      Наиболее  часто в теории инвестиционного  портфеля используется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Напомним, что если rt ( t = 1,2,…, N ) представляют собой значения доходности в конце t – го холдингового периода, а Pt – вероятности данных значений доходности, то:

      

      Доходность  портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом “вес” каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:

      

      Измерение риска портфеля. При определении риска портфеля следует учитывать, что дисперсию портфеля нельзя найти как средневзвешенную величин дисперсий входящих в портфель ценных бумаг. Это объясняется тем, что дисперсия портфеля зависит не только от дисперсий входящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимосвязи доходностей ценных бумаг портфеля друг с другом. Иными словами, риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

      Меру  взаимозависимости двух случайных  величин измеряют с по мощью ковариации и коэффициента корреляции. Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (увеличение) доходности акций другой компании, то считается, что между доходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация.

      Когда рассматриваются величины доходности ценных бумаг за прошедшие периоды, то ковариация подсчитывается по формуле:

      

      Коэффициент корреляции между доходностью ценных бумаг i и j равен отношению ковариации доходности этих ценных бумаг к произведению их стандартных отклонений. Значения _P ij изменяются в пределах: 1 < _P ij < +1 и не зависят от способов подсчета величин aij и a i, aj . Это позволяет более точно оценивать степень взаимосвязи доходности двух ценных бумаг: если _P ij > 0, то доходность ценных бумаг i и j имеет тенденцию изменяться в одних и тех же направлениях, то есть, когда доходность i ой ценной бумаги возрастает (снижается), то и доходность j ой ценной бумаги также возрастает (снижается). Чем ближе значение _P ij к величине +1, тем сильнее эта взаимосвязь. Когда _P ij = +1, то считается, что ценные бумаги i и j имеют абсолютную положительную корреляцию: в этом случае значение годовой доходности ri t и rj t связаны положительной линейной зависимостью, то есть любым изменениям ri , t всегда соответствуют пропорциональные изменения rj , t в тех же направлениях. Если ρ i , j отрицательны, то ri , t и rj , t имеют тенденцию изменяться в разных направлениях: когда ri , t возрастает (снижается), rj , t уменьшается (повышается). Чем ближе в этом случае ρ i , j к величине (1), тем выше степень отрицательной взаимосвязи. При ρ i , j = 1 наблюдается абсолютная отрицательная корреляция, когда ri , t и rj , t связаны отрицательной линейной зависимостью. При ρ i , j = 0 отсутствует какая либо взаимосвязь между величинами доходности двух ценных бумаг.

      Коэффициент корреляции очень важен для формирования портфеля. Чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, составляющих портфель, тем ниже и риск инвестиционного портфеля.

      Итак, риск инвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии. Пусть в исследуемый портфель входят n ценных бумаг; тогда дисперсию портфеля необходимо вычислять по формуле:

        

      Заключение 

      Портфели  ценных бумаг  являются частью взаимосвязанной  системы портфелей более высокого уровня. Эта система включает, например портфель собственного капитала (уставный фонд, резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.), портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы, подверженной «эффекту домино» и панике.

      Естественно, что каждый из участников фондового  рынка, в зависимости от поставленной цели определяет эффективный вид деятельности осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги, или проводить иные операции с ними. В конечном итоге операции на фондовом рынке оказывают влияние не только на профессионалов, но и на пользователей.

      Доходы, получаемые от портфельного инвестирования, составляют небольшой удельный вес  в общей доли совокупных доходов  крупных инвесторов. Размер выделяемых средств на создание портфельных  инвестиций определяется каждым участником самостоятельно.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Список  литературы 

       1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.94 № 51-ФЗ

       2. Гражданский кодекс РФ (часть  вторая) от 26.01.96 № 14-ФЗ

       3. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг:  Учебник для вузов. - М.: Банки и  биржи, ЮНИТИ, 2004. - 352с.

       4. Кузнецов М.В., Овчинников А.С.  Технический анализ рынка ценных  бумаг. - М.: Инфра-М, 2005. - 456с.

       5. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ  рынка ценных бумаг: теория  и практика, М., Сокол, 2006. - 247с.

       6. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. - М.: Перспектива, Инфра-М, 2006. - 252с.

       7. Соболев Д. Технический анализ  рынка ценных бумаг. Возможность  применения методов технического  анализа к российскому фондовому  рынку. - М.: Монография, 2006. - 458с.

       8. Стеценко А., Гулый А. Рынок  ценных бумаг. - М.: БЕК, 2004. - 236с.

       9. Геращенко В.Г. Ценные бумаги  в России// Аналитический банковский  журнал. - 2007. - №01 - с.42-47. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Задача 2 

        2. Курс акции вырос  за год на 15%, дивиденд выплачивается  раз в квартал в размере  25 рублей за акцию.

        Какова полная доходность акции за год для физического  лица с учетом налогообложения, если в конце года курс составил 1050 рублей? 

      Решение 

      Курс  акции на начало года = 1050*100/115 = 913 рублей

      Следовательно, размер выгоды от роста курса = 1050-913 = 137 рублей

      За  год физическое лицо получало дивиденды 4 раза = 25*4 = 100 рублей 

      Налогообложение 

      Ставка  НДФЛ для получателей дивидендов ФЛ-резидентов РФ установлена в размере 9 % (п. 4 ст. 224 НК РФ). НДФЛ удерживает и  перечисляет организация, которая  выплачивает дивиденды, так как в данном случае она выступает налоговым агентом. 

      НДФЛ = 100 * 0,09 = 9 руб. 

      Следовательно, доход от акции за год с учетом налогообложения составит 137 + 100 –  9 = 228 руб. 

      Полная доходность акции = 100% x (дивиденды + Прибыль от продажи) / цена приобретения  =  (91 + 137) /  913 *100% = 25%

              

      Ответ: Полная доходность акций с учетом налогообложения для физического  лица за год составила 25%.