>     К₀ — сумма выплачиваемого купонного дохода; 

     Как и в случае с текущей доходностью, полная доходность по ОГСЗ рассчитывается по аналогичной формуле с той лишь разницей, что накопленный купон включается в котировку ОГСЗ: 

      (13) 

     где - котировка ОГСЗ при выплате купона;

       - котировка ОГСЗ при покупке.

     Так как прогнозировать доходность по купонным ценным бумагам более чем на срок до даты выплаты купона очень сложно, то более объективным показателем  доходности ОФЗ является доходность вложения, рассчитанная по формуле:

       (15) 

     где Р — текущая котировка облигации без учета купонного дохода в процентах от номинала;

     Р_п — цена покупки облигации;

       — сумма накопленного купонного дохода по текущему купону;

       — сумма уплаченного накопленного купонного дохода при покупке облигации;

       — общая сумма всех купонных  доходов, выплаченных по данной  облигации с момента ее покупки;

       — количество дней, прошедших с момента покупки. Логика данной формулы достаточно проста. Текущая стоимость ОФЗ с учетом текущего накопленного купонного дохода и суммы всех купонных доходов, уже полученных по данной облигации, соотносится с полной суммой средств, затраченных на покупку облигации (в том числе купонный доход).

     Для ОГСЗ формула расчета доходности вложений будет похожа на формулу расчета полной доходности, но в ней учитываются и суммы, выплаченные по купонам: 

       (16)

     где Р_т — текущая котировка ОГСЗ. [11, с. 302]

     При анализе доходности фондовых операций необходимо учитывать не только номинальную доходность, но и ее реальное значение. Реальная доходность отличается от номинальной тем, что при ее расчете учитываются все издержки, понесенные инвестором при проведении данной операции. Издержки, в свою очередь, можно разделить на прямые и косвенные. К прямым издержкам относятся комиссионные вознаграждения брокеру и другие денежные выплаты. К косвенным издержкам можно отнести упущенную выгоду от неиспользования средств в течение того времени, когда они перечисляются на расчетный счет или с расчетного счета. Соответственно, чем меньший срок до погашения у фондового инструмента, тем сильнее сказывается негативное влияние издержек на реальную доходность вложения.

     Для рассмотрения влияния комиссионных необходимо сделать некоторые утверждения, соответствующие реальным условиям:

     — Комиссионные устанавливаются в виде процента от суммы операций за один торговый день.

     — Единовременные расходы на установку необходимого оборудования и подключения к торговой сети не учитываются, как несущественные.

     Значительным фактором снижения реальной доходности при вложении в финансовые активы являются временные лаги. Их можно разделить на две основные группы:

     — внешние лаги;

     — внутренние лаги.

     К внешним лагам можно отнести временные задержки по переводу средств на данный сегмент фондового рынка и задержки по снятию средств. Все эти издержки времени существуют как бы вне рынка и влияют только на операции, связанные с движением средств из одного сегмента фондового рынка в другой.

     К внутренним лагам относятся временные издержки по перераспределению средств внутри одного сегмента фондового рынка. Сюда могут быть включены различные виды задержек платежей, а также задержки с оформлением прав собственности. [4, с. 5] 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава ІІ. Анализ эффективности финансовых вложений в ценные бумаги на примере ЗАО «ВТБ 24»

2.1 Расчет  показателей эффективности  вложений и их  доходности

     В портфеле ЗАО «ВТБ 24» находится  пакет облигаций серии 22051, купленный  им 26.09.2006 по цене 65,90% от номинала. Рассчитаем реальные доходности вложения и к погашению. Текущая дата — 14.10.2006, текущая котировка — 77,05%. Результаты расчетов приведены в таблице 3. Число дней в году в расчетах принято равным 360. [12] 

     Таблица 1. Итоги аукциона по размещению ГКО серии 22051

 

     При расчете полной доходности по ОФЗ  формула примет вид: 

       (20) 
 
 

     Соответственно  изменится и расчет показателя доходности вложений: 

       (21) 

     Рассчитаем  доходность вложения в ОФЗ на основе приведенных показателей. Результаты расчетов сведены в таблицу 4. При  расчетах число дней в году принято  равным 360. 

     Таблица 2. Пример расчета доходности вложений по ОФЗ

 

     Все приведенные выше расчеты выполнены  на основании принятого утверждения, что не существует фактора инфляции. Такое допущение было сделано исходя из желания упростить финансовые расчеты. Тем не менее, с инфляцией приходится считаться при проведении расчетов по реальному приросту средств в условиях инфляционной экономики. Всегда полезно знать, насколько реально увеличился капитал в результате управления, и какая доля этого прироста является инфляционной составляющей.

     Вряд  ли кто-то будет рассчитывать показатели инфляции самостоятельно, ведь они официально публикуются, но тем не менее приведем несколько основных формул расчета показателей инфляции. По определению инфляция — это уменьшение покупательной способности денег с течением времени. Основными числовыми показателями инфляции являются темп прироста цен и показатель инфляции.

     Темп  прироста цен вычисляется по формуле: 

       (22) 

     где — уровень цен в конце измеряемого периода; С₀ — уровень цен в начале измеряемого периода.

     Темп  прироста цен является безразмерной величиной и показывает, во сколько раз возросли цены за наблюдаемый промежуток времени.

     На  основе темпа прироста цен можно  вычислить показатель инфляции: 

       (23) 

     Показатель  инфляции измеряется в процентах  годовых и характеризует относительный  прирост цен в экономике. [5, с. 13]

     Теперь  рассмотрим, как изменятся формулы  расчета доходностей с учетом показателя инфляции. Будем исходить из уже сделанного нами предположения  об обесценивании денег. Из данного  утверждения следует, что покупательная  способность суммы денег, которую мы выручили от продажи актива, не равна покупательной способности данной суммы в момент покупки актива. Для приведения покупательной способности полученной суммы необходимо произвести дисконтирование вырученных средств в соответствии с показателем инфляции. Тогда формула расчета реальной доходности вложений в ГКО примет следующий вид: 

       (24) 

     где — дисконтный множитель, приводящий цену продажи к размерности начального периода. Проще говоря, дисконтный множитель измеряет цену продажи актива в ценах, действовавших на момент покупки;

       — показатель инфляции за  период с момента покупки до  момента продажи актива.

     Показатель  инфляции за время обращения актива приходится рассчитывать отдельно на основе данных о месячных или годовых показателях инфляции, и при этом необходимо учитывать следующую особенность инфляционного процесса: инфляция является непрерывным процессом, т.е. расчет показателя инфляции производится по методу сложного процента. В момент времени t + 1 расчет делается с учетом результатов процесса в момент t.

     Таким образом, если нам известен месячный показатель инфляции, то для расчета  годового показателя инфляции необходимо применить формулу: 

       (25)

 

      где — расчетное значение годового показателя инфляции; - месячный показатель инфляции. При известном годовом показателе инфляции можно рассчитать его среднемесячное значение: 

       (26) 

     Если  же нам даны показатели инфляции за каждый месяц, то можно рассчитать общий показатель, используя формулу для расчета цепных индексов: 

       (27) 

     где , , - соответственно показатели инфляции в периодах 1, 2, ..., п. [1, с. 283]

     Следующим фактором значительного снижения реальной доходности вложений является налогообложение  полученной прибыли. Согласно действующему на данный момент налоговому законодательству налогообложению подлежит курсовая разница между ценой покупки и ценой продажи по ОФЗ исходя из общей ставки налогообложения — 35%; купонный доход по ОФЗ — по ставке 15% и доход по ГКО — по ставке 15%.

     Необходимость поделиться с государством частью заработанного  приводит к уменьшению прибыли. Предположим, что ставка налогообложения равна Tax, тогда после уплаты налогов прибыль уменьшится в соответствии с множителем (1 — Tax). Следовательно, формула расчета доходности по ОФЗ изменится следующим образом:

 

      (28) 

     где — ставка налога на дисконт по ОФЗ, равная 0,35; Tax' — ставка налога на купонный доход, равная 0,15. В связи с введением налога на доход по ГКО полученный дисконт как разницу между ценой продажи и покупки также необходимо уменьшить на сумму налога.

     В реальной жизни финансовому менеджеру приходится размещать средства в различные ценные бумаги, которые дают разную доходность. Одни более доходны, другие — менее. В таком случае возникает проблема оценки эффективности работы по управлению активами, т. е. прибыльности вложений. Естественно, можно оценить работу менеджера по сумме прибыли, полученной за квартал, но в таком случае возникает проблема оперативного оценивания работы управляющего.

     Возьмем реальную ситуацию: в управлении находится портфель ценных бумаг трех выпусков, купленных в разное время и с разной доходностью до погашения. Необходимо оценить среднюю доходность портфеля ценных бумаг. Самое простое решение, возможное в данном случае, — нахождение средневзвешенной мгновенной доходности портфеля, где доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, вложенных в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная таким образом, называется мгновенной потому, что в качестве цен бумаг берутся текущие котировки, которые могут измениться в любой момент.