Финансовые рынки и их роль в развитии экономики

      Напротив, российские коммерческие банки в  этот период активно продавали ГКО/ОФЗ, а свободные рублевые средства (не только выведенные с рынка федеральных  облигаций) конвертировали в иностранную валюту. В результате в октябре-ноябре 1997 г. совокупный портфель госбумаг по номинальной стоимости коммерческих банков уменьшился на 16.3 млрд. руб. (около 3 млрд. долл.), а интервенции Центробанка РФ на валютном рынке за октябрь-декабрь 1997 г. составили около 8 млрд. долл.

      С начала 1998 г. Центробанк РФ отказался  от практики увеличения собственного портфеля государственных ценных бумаг. Только за октябрь-ноябрь 1997 г. портфель ЦБ РФ увеличился на 36 млрд. руб. и его  доля составила 26,5% от обращающихся на рынке федеральных облигаций. Покупка Центробанком госбумаг означала эмиссию рублевых ресурсов, которые формировали дополнительный спрос на иностранную валюту и способствовали усилению инфляции и давлению на обменный курс рубля. Министерство финансов РФ, напротив, исправно производило платежи по обслуживанию внутреннего долга – в результате чистая выручка федерального бюджета от операций на рынке внутреннего долга была отрицательной и составила за восемь месяцев 1998 г. около -50 млрд. руб. Но подобные действия не могли изменить ситуацию с внутренним долгом, поскольку за тот же период только аккумулированный процентный доход возрос, примерно, на ту же сумму – 41 млрд. руб. Цены на государственные бумаги продолжали падать, и даже обмен определенной части рублевых федеральных облигаций на ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, состоявшийся летом 1998 г., был не в состоянии улучшить конъюнктуру рынка.

      В результате совместным решением правительства  и Центробанка РФ от 17 августа 1998 г. было объявлено о замораживании рынка государственных ценных бумаг.

      Объем облигационного долга в ценах  размещения на 01.01.1998 составлял 305,6 млрд. руб., в рыночных ценах – 340.5 млрд. руб., по номинальной стоимости – 384,9 млрд. руб. Средний срок облигационного долга составил 407 дней. По состоянию на 1 сентября 1998 г. облигационный долг соответствовал 273,8 млрд. руб. в ценах размещения, 289,7 млрд. руб. по рыночной стоимости и 390,3 млрд. руб. по номинальной стоимости. Таким образом, в целом за восемь месяцев 1998 г. объем облигационного долга возрос по номинальной стоимости всего на 1,4%.

      Объем инвестиций внутренних финансовых институтов (физических и юридических лиц, коммерческих банков, в том числе и Сбербанка  РФ) последовательно сокращался, тогда как инвестиции ЦБР и внешних инвесторов – возрастали. В результате более 80% вложений в федеральные бумаги осуществлялись Сбербанком РФ, Центральным банком РФ и внешними инвесторами.

      Средневзвешенная  доходность на рынке государственных  ценных бумаг фактически непрерывно повышалась, что было связано с нерастущим объемом рынка и непрерывной продажей российскими коммерческими банками государственных облигаций. На уровень доходности воздействовал также рынок форвардных контрактов – усиление вероятности девальвации увеличивало стоимость гарантированной поставки иностранной валюты (хеджирования). Ожидания участниками рынка неисполнения денежными властями своих долговых обязательств также способствовали падению цен на государственные обязательства.

      Последствия кризиса 1998 года сказываются до сих  пор. На данном этапе позитивная идея выпуска государственных облигаций была сведена к построению «финансовой пирамиды», ее краху и последующему тотальному недоверию к правительству внутренних и внешних инвесторов. В конечном итоге, системный финансовый кризис обусловил фактически полный распад национальный финансовых рынков (вплоть до 2002 г.), а также низкую эффективность банковской системы. 
 

      2.2 Российский финансовый рынок в период кризиса 2008-2009 гг. 

     Глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг. – самый значительный за последние 70 лет. Можно сказать, что история финансовых рынков разделилась на две части: до кризиса и после. Вряд ли можно найти что-либо более подверженное неопределенности, чем состояние финансовых рынков. Финансовая сфера во многом зависит от степени доверия или недоверия к ней и всегда усиливает действие того фактора, который превалирует. Именно это делает финансовые рынки опасными [9].

     Российские  участники финансового рынка  в первой половине 2008 г. предприняли ряд мер, направленных на снижение рисков, связанных с глобальным финансовым кризисом. Например, отдельные банки начали сокращать объем чистых внешних заимствований. Растущая стоимость заимствований на внутреннем депозитном рынке в сочетании с неясными перспективами привлечения внешних заимствований обусловила повышение ставок по банковским кредитам и доходности корпоративных облигаций. Однако изменения затронули лишь отдельные сегменты российского финансового сектора и при этом не всех его участников. На финансовом рынке вплоть до начала августа 2008 г. сохранялись основные тенденции, сложившиеся в период благоприятной конъюнктуры внешних рынков. Вместе с тем продолжали расти и риски, связанные с этими тенденциями [8].

     Во  втором полугодии 2008 г. ситуация в мировой экономике, и в особенности в финансовом секторе, резко ухудшилась. В условиях усилившегося дефицита ликвидных средств участники мирового финансового рынка сокращали свои инвестиции в экономики стран с формирующимися рынками, в частности в Россию.

      Дестабилизация мирового финансового рынка в 2007-2008 гг. привела к существенному ухудшению конъюнктуры российского рынка вследствие снижения и удорожания внешнего фондирования, оттока частного капитала с российского рынка и снижения взаимного доверия участников финансового рынка. В той или иной мере эти факторы затронули все сегменты российского рынка, приведя к снижению котировок ценных бумаг, росту ставок на всех сегментах рынка.

     В 2009 г. российский финансовый рынок постепенно восстанавливался, преодолевая последствия глобального финансово-экономического кризиса второй половины 2008 года.

     Соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России на конец 2009 г. составило 124% против 86% на конец 2008 г. и 155% на конец 2007 г. (рис. 2.3). Основной вклад в динамику совокупного объема рыночных ресурсов в анализируемый период, как и в предшествующие годы, внес рынок акций. Капитализация рынка акций в РТС на конец 2009 г. достигла 59% ВВП, задолженность нефинансового сектора по банковским кредитам – 41% ВВП, а объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг – 23% ВВП.

     Рисунок 2.3 – Динамика объемных показателей российского финансового рынка на конец 2009 г. (% к ВВП)

     В начале 2009 г. финансовый рынок находился под воздействием негативных внешних и внутренних факторов. Сохранялись низкие мировые цены на товары российского экспорта, прежде всего на энергоносители. Оставалась неблагоприятной конъюнктура мирового финансового рынка. Продолжался отток частного капитала из России. Доступ к внутренним и внешним заимствованиям для российских организаций и банков по-прежнему был ограничен, что создавало трудности с рефинансированием их долговых обязательств. Ухудшались макроэкономические показатели России, состояние государственного бюджета и финансовое положение российских компаний.

     В этих условиях на основных сегментах  российского финансового рынка усиливались кризисные явления. В конце января – середине февраля 2009 г. валютный, денежный и фондовый рынки достигли «дна» своего падения, когда были зафиксированы минимальные значения курса рубля к бивалютной корзине, доллару и евро, максимальные ставки денежного рынка, минимальные котировки корпоративных ценных бумаг и объемы операций на первичном и вторичном сегментах фондового рынка. В то же время кредитные и депозитные ставки банков по операциям с нефинансовыми организациями и населением находились на высоком уровне, а активность кредитования нефинансовых заемщиков была невысокой (рис. 2.4).

     Рисунок 2.4 – Динамика отдельных ценовых индикаторов российского финансового рынка.

     Остроту кризиса удалось смягчить благодаря  оперативным и масштабным антикризисным  мерам, которые в конце 2008 – начале 2009 г. предприняли Правительство Российской Федерации и Банк России. Эти меры, направленные на оздоровление и укрепление российской финансовой системы, оказали стабилизирующее воздействие на внутренний финансовый рынок, создав необходимые внутренние предпосылки для его восстановления.

     В то же время стали формироваться  позитивные внешние факторы благодаря эффекту от масштабных мер, осуществленных центральными банками ведущих зарубежных стран. Со второй половины февраля 2009 г. мировые финансовые рынки начали постепенно стабилизироваться, наметились признаки роста мировых цен на энергоносители. Это создавало благоприятные внешние предпосылки для начала восстановления финансового рынка России.

     В последующие месяцы устойчивое улучшение конъюнктуры мировых сырьевых рынков, рост основных зарубежных фондовых индексов, стабилизация ситуации на внутреннем валютном и денежном рынках, а также наблюдавшийся с мая нетто-приток частного капитала в Россию оказали позитивное влияние на состояние российского финансового рынка. Достаточно высокий, хотя и снижающийся уровень внутренних процентных ставок на фоне номинального укрепления рубля к ведущим мировым валютам способствовал возобновлению притока спекулятивного капитала на фондовый рынок, росту котировок ценных бумаг, активизации операций с рублевыми инструментами.

     Ослабление  девальвационных ожиданий в отношении рубля и замедление инфляции позволили Банку России осуществить в апреле-декабре поэтапное снижение уровня ставок по своим операциям с целью оживления кредитования банками реального сектора экономики. Однако восстановительные процессы на кредитно-депозитном рынке происходили медленнее, чем на денежном и фондовом рынках. Понижательная динамика рублевых ставок по кредитам нефинансовым организациям сформировалась только во второй половине 2009 г., а по вкладам населения – лишь к концу года. Преодолеть кредитное сжатие не удалось. В то же время заметно возросли объемы привлеченных банками вкладов населения и депозитов нефинансового сектора.

     Неравномерность процесса восстановления внутреннего финансового рынка проявлялась в динамике отдельных видов риска на различных рыночных сегментах. Кризис ликвидности на денежном рынке в основном был преодолен, о чем свидетельствуют снижение процентных ставок по рублевым межбанковским кредитам и операциям РЕПО, а также сокращение спроса банков на инструменты рефинансирования Банка России. Однако по итогам 2009 г. на кредитном рынке существенно возросла просроченная задолженность по банковским кредитам нефинансовому сектору (по сравнению с 1.01.09), на рынке облигаций резко увеличилось количество дефолтов по корпоративным облигациям, что указывает на значительный рост кредитного риска. При этом усилилась дифференциация заемщиков – банков и нефинансовых организаций по их кредитному качеству. На рынке акций к концу 2009 г. котировки значительно возросли, но были ниже, чем накануне кризисного падения, обороты вторичных торгов достигли докризисного уровня, однако конъюнктура рынка оставалась неустойчивой, в значительной степени определяясь внешними шоками и действиями спекулятивно настроенных участников рынка.

     В 2009 г. между сегментами российского  финансового рынка сохранялись тесные связи. Волатильность ценовых и объемных индикаторов на всех сегментах рынка была очень высокой, но динамика этих показателей имела достаточно согласованный характер в течение всего рассматриваемого периода.

     Финансовый  рынок продолжал реализовывать  функцию трансформации сбережений в инвестиции, хотя взаимосвязь финансового и реального секторов российской экономики несколько ослабла. Это проявлялось в затрудненности доступа на кредитный и фондовый рынки организаций, не относящихся к категории первоклассных заемщиков. В этих условиях важную роль сыграли меры по государственной поддержке системообразующих организаций различных видов экономической деятельности. Во второй половине 2009 г. по мере улучшения экономической ситуации началось постепенное сворачивание государственной антикризисной поддержки.

      Таким образом, в 2009 г. российский финансовый рынок, находясь в меняющихся внешних и внутренних условиях, выдержал испытание кризисом и смог частично восстановиться. Основные участники финансового рынка продолжали осуществлять операции, инфраструктура рынка функционировала бесперебойно. Дальнейшее развитие российского финансового рынка зависит от многих факторов, среди которых важное значение имеет возобновление устойчивого роста в реальном секторе экономики. 

      3 Проблемы и перспективы развития финансового рынка Российской федерации

      3.1 Проблемы развития финансового рынка РФ 

      Финансовый  рынок можно определить как механизм перераспределения валюты и финансовых ресурсов между субъектами рынка. От состояния этого механизма зависит работа целой машины, называемой финансовый сектор, который в свою очередь, при правильном и стабильном функционировании, способен обеспечить экономический рост. Финансовый рынок непосредственно связан с системой социальной защиты, поскольку его составляющими являются система пенсионных выплат и система социального страхования. Стремление государства улучшить работу этого механизма приводит не только к материальному благополучию населения и повышению экономической эффективности, но и к внедрению последних  коммуникационных и информационных технологий, появлению новых управленческих информационных систем.

      Финансовый  рынок – это многоплановая структура. Как правило, он ассоциируется с фондовым рынком ценных бумаг, однако это не так. Финансовый рынок отнюдь не ограничивается этой своей составляющей. Не стоит забывать о входящих в него денежном, валютном и других рынках [18].