Финансовая безопасность: понятие и сущность

      Из  формулы расчета EPS следует, что на него оказывают влияние источники  финансирования предприятия. Сумма  дивидендов по привилегированным акциям зависит от числа привилегированных акций. Зависимость EPS от числа обыкновенных акций - обратно пропорциональная. Таким образом, значение EPS зависит не только от прибыльности предприятия, но и от структуры его капитала.

      Управление  структурой капитала предприятия ОАО ММП входит в состав приоритетных направлений безопасности финансовой стратегии. Данный процесс должен отвечать следующим принципам:

• оптимизация структуры капитала в целях роста рыночной стоимости компании;
• выбор рациональных источников финансирования по критерию минимизации средневзвешенной цены капитала;
• обеспечение необходимого уровня финансовой устойчивости компании.

      Первый  из названных принципов реализуется  с помощью метода EBIT-EPS, который  применяется для выбора оптимальной  схемы финансирования по критерию максимизации показателя EPS.

      Метод позволяет определить такую величину прибыли до уплаты налогов и процентов  за кредит (EBIT), при которой величина прибыли на акцию (EPS) как при финансировании с помощью заемных средств, так  и при финансировании за счет собственных средств будет одинаковой (точка финансового безразличия). Определение такого равенства позволяет в стратегическом периоде производить мотивированный выбор между финансированием деятельности за счет собственных или заемных средств, определять их лучшее соотношение (табл. 2). 

Таблица 2

Расчет  показателя EPS на основе различных вариантов

финансирования  в ОАО ММП 

 

      Стратегический  менеджмент предполагает анализ нескольких вариантов финансирования.

      Например, ОАО ММП с объемом собственных средств 10 млн д. е., состоящих из обыкновенных акций числом 200 000 шт., необходимо мобилизовать на рынке 5 млн д. е. Ставка налога на прибыль - 24%. Текущий годовой объем прибыли до выплаты налогов и процентов - 2 млн д. е. В ходе стратегии рассматриваются три варианта финансирования.

1. Выпуск обыкновенных акций числом 100 000 шт.
2. Получение кредита в необходимой сумме под 12% годовых.
3. Выпуск привилегированных акций с дивидендным доходом 11%.

      Произведем  расчет ROE для трех представленных вариантов:

      1) 1 520 000 / 15 000 000 x 100% = 10,1%;

      2) 1 064 000 / 10 000 000 x 100% = 10,6%;

      3) 970 000 / 10 000 000 x 100% = 9,7%.

      Наибольшая  рентабельность акционерного капитала обеспечивается при втором варианте финансирования. То есть собственники предприятия - акционеры получат наибольшую отдачу на вложенный капитал при удовлетворении потребности во внешнем финансировании полностью за счет привлечения кредита.

      Соответственно, второй вариант финансирования обеспечивает и наиболее высокий показатель EPS = 5,32 д. е., что означает большую инвестиционную привлекательность рассматриваемой компании на фондовом рынке. Высокий показатель EPS при заемном финансировании обеспечивается, во-первых, «налоговым щитом» (вычитанием из налогооблагаемой базы суммы процентов по кредиту), а во-вторых, отсутствием размывания акционерного капитала за счет выпуска дополнительных акций. Однако прибыль предприятия является не столь высокой, как при первом варианте финансирования.

     Эмиссия обыкновенных акций обеспечит наибольшую прибыль ОАО ММП в текущем периоде (1 520 000 д. е.), что объясняется отсутствием фиксированной ставки оплаты привлеченных с их использованием средств. Однако показатель EPS не такой высокий, как в первом варианте.

     Самая низкая прибыль и небольшой уровень EPS при финансировании за счет выпуска привилегированных акций объясняются отсутствием «налогового щита» и фиксированных финансовых издержек в виде дивидендов по привилегированным акциям, которые не уменьшают налогооблагаемую базу.

     Таким образом, структура капитала ОАО ММП оказывает ключевое воздействие на уровень EPS. Метод EBIT-EPS позволяет моделировать варианты финансирования предприятия.

     Используем  приведенные данные для графической  иллюстрации метода. Значения EBIT в 2 млн д. е. соответствуют значениям EPS 5,06; 5,32; 4,85 д. е. соответственно.

     Величина  прибыли до выплаты налогов и  процентов, необходимая только для  покрытия постоянных финансовых издержек по варианту, будет начальной точкой каждой из прямых ( рисунок 1).

   /│\

EPS │                                                                      #

    │                                                                        @

    │                                                                         *

  6 ┼                                                               #

    │                                                               *@ EBIT

    │                                                                .     2

  5 ┼                                               EBIT        @    .

    │                                                   1 #*         .

    │                                                     .          .

  4 ┼                                             * #   @ .          .

    │                                                     .          .

    │                                                     .          .

  3 ┼                                *      #    @        .          .

    │                                                     .          .

    │                                                     .          .

  2 ┼                      *         #  @                 .          .

    │                                                     .          .

    │                                                     .          .

  1 ┼           *           #     @                       .          .

    │                                                     .          .

    │*                 #  @                               .          .

  0 └──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼──┼─.┼───────>

                   │              │              │        .     │    .     EBIT

                500 000       1 000 000      1 500 000    . 2 000 000.

                                                         .          .

                                                      1 800 000   2 171 052 

  * - Обыкновенные акции     # - Долговые обязательства       @ - Привилегированные акции 

Рис.1. Определение точек безразличия для нескольких вариантов финансирования в ОАО ММП

     Для обыкновенных акций она равна  нулю; для долговых обязательств - сумма  процентов за использование ресурсов (600 000 д. е.); для привилегированных  акций - сумма дивидендов, увеличенная  на ставку налогообложения: Div / (1 - T) = 550 000 / (1 - 0,24) = 723 684 д. е.

     Показатели EBIT1 , EBIT2  находятся в точках безразличия.

                  

     При EBIT1  =  1 800 000  д.  е.   значения    EPS   при   финансировании    деятельности за счет  выпуска обыкновенных  акций и привлечения кредитных ресурсов одинаковы.

     При EBIT2 =  2 171 052  д.  е.   значения   EPS   при    финансировании  деятельности за счет выпуска обыкновенных акций и эмиссии привилегированных акций также равны.

      Точки безразличия при финансировании за счет кредитных ресурсов и эмиссии привилегированных акций не существует, поскольку первый вариант будет всегда предпочтительнее на постоянную величину.

      Таким образом, в случае прогнозирования  величины EBIT выше 1,8 млн показатель EPS будет выше при финансировании деятельности за счет долговых обязательств. Если величина предполагаемого EBIT ниже указанного значения, то финансирование будет более выгодно за счет выпуска обыкновенных акций.

      Приведем  расчет EBIT1 :

                      

    (EBIT - 0)(1 - 0,24) - 0   (EBIT - 600 000)(1 - 0,24) - 0

    ------------------------ = ------------------------------;         (2)

             300 000                       200 000 

     EBIT 1 = 1 800 000 д. е.

       

         Приведем расчет EBIT2:

                              

    (EBIT - 0)(1 - 0,24) - 0   (EBIT - 0)(1 - 0,24) - 550 000

    ------------------------ = ------------------------------;         (3)

             300 000                       200 000 

     EBIT 2 = 2 171 052 д. е.

   

      Таким образом, при разработке финансовой стратегии ОАО ММП  метод EBIT-EPS позволяет выбирать оптимальную структуру капитала с точки зрения стратегически важного показателя EPS, влияющего на оценку рыночной стоимости предприятия.

      Выбор рациональных источников финансирования осуществляется по критерию минимизации  средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который является важным параметром при разработке финансовой стратегии.

      Ограничением  цены капитала, привлекаемого из конкретного  источника, является уровень прогнозируемой рентабельности активов, в которые  инвестируются данные финансовые ресурсы. Ограничением средневзвешенной стоимости капитала выступает прогнозируемая рентабельность всех активов организации. Поэтому необходимым условием, которому должны удовлетворять положения разрабатываемой финансовой стратегии, является следующее: ROA >= WACC (Средневзвешенная величина издержек по привлечению капитала (WACC))

      В ходе расчета стоимостей различных  источников капитала необходимо учитывать  ряд важных особенностей.

1. При расчете стоимости заемного капитала процентная ставка платы за его использование должна быть уменьшена на коэффициент, равный единице минус ставка налога на прибыль, поскольку процентные платежи уменьшают налогооблагаемую базу предприятия.
2. Стоимость капитала, полученного в виде обыкновенных акций, нуждается в комплексной оценке по критерию «риск - доходность» для акционеров. Эта стоимость часто может оказаться выше, чем других источников капитала.
3. При определении удельного веса конкретного источника предлагается использовать его рыночную, а не бухгалтерскую оценку, так как именно рыночная стоимость отражает важные для финансовой стратегии ожидания кредиторов и акционеров.
4. Стоимость капитала, привлеченного в виде привилегированных акций, как правило, выше стоимости долговых обязательств, так как дивиденды по ним не вычитаются из налогооблагаемой базы.