Финансирование инновационной деятельности

Ситуация риска качественно  отличается от ситуации неопределенности. Ситуация неопределенности характеризуется  тем, что вероятность наступления  результатов решений или событий  в принципе неустановима. Таким образом, ситуацию риска можно охарактеризовать как разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и его вероятность может быть определена.

Влияние факторов риска и  неопределенности приводит к тому, что содержание, состав инвестиционного  проекта и методы оценки его эффективности  существенно изменяются. Основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых  с учетом неопределенности, является то, что условия их реализации и  существующие затраты и результаты точно не известны. поэтому приходится принимать во внимание весь спектр их возможных значений, а также  степень возможности каждого  из них.

Из вышесказанного вытекают и другие отличия:

Необходимость введения новых  и обобщения «обычных» показателей  эффективности проекта;

Изменение экономического содержания понятия эффективности проекта;

Потребность в существенном изменении содержания инвестиционного  проекта, прежде всего в части  усложнения организационно-экономического механизма его реализации;

Необходимость введения в  рассмотрение дополнительных показателей, характеризующих неопределенность и риск.

Полная определенность и  отсутствие риска при оценке и  принятии инвестиционного проекта  являются нереалистичным условием. Поэтому  денежный поток инвестиционного  проекта можно оценить с той  или иной степенью достоверности. Кроме  того, разные проекты часто имеют  разный уровень риска. Например, проекты, связанные, с совершенствованием существующих и внедрением новых видов товаров  всегда вязаны с достаточно высоким  риском.

В этой связи необходимо подчеркнуть  важность анализа внешней маркетинговой  среды, которая характеризуется  изменчивостью и непредсказуемостью. Здесь используется вариантность расчетов проекта -- при благоприятных и  неблагоприятных условиях, например при низких и высоких ценах  на сырье, материалы, энергию и т.д.

Для повышения качества принимаемых  решений по инвестиционным проектам целесообразно проверить устойчивость их эффективности при различных  значениях исходной информации в  границах возможного колебания ее и  наиболее вероятных неблагоприятных  условиях их реализации. Проект считается  устойчивым, надежным, если во всех вариантах влияние неблагоприятных последствий устранимо за счет создания запасов и резервов или они могут быть возмещены страховыми компаниями. Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями.

Предельного уровня объема производства, цен производимой продукции и  других параметров проекта.

Предельное значение параметра  проекта для конкретного года его реализации - значение параметра  в данном году при нулевой чистой прибыли.

Наиболее распространенным приемом оценки устойчивости проекта  является определение «точки безубыточности», которая показывает тот минимальный  объем продаж подлежащей выпуску  продукции, при котором выручка  от ее реализации покрывает только издержки производства и сбыта продукции.

«Точка безубыточности» (минимальный  объем выпуска продукции М_б) может быть определена по формуле:

где Ц - цена единицы продукции;

З_п - условно-постоянные издержки предприятия в целом;

З_пер - переменные затраты на производство единицы продукции.

Проект считается относительно надежным, если номинальный объем  продаж превышает «точку безубыточности».

 

3. Источники инвестиционных  ресурсов, доступные для казахстанских  предприятий 

 

Все направления и формы  инвестиционной деятельности компании осуществляются за счет формируемых  ею инвестиционных ресурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все  виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в  объекты инвестирования. Источником инвестиций являются сбережения. Сбережения - это располагаемый доход за вычетом  расходов на личное потребление. Сбережения осуществляются одними хозяйствующими субъектами, а инвестиции могут осуществлять совсем другие группы лиц, или хозяйствующих  субъектов. Таким образом, источники  инвестиций создаются в процессе перераспределения свободных денежных средств от тех, кто ими располагает, к тем, кто в них нуждается. Основным общеэкономическим фактором, определяющим условия инвестирования, является положение на денежном рынке  и рынке капитала, т.е. соотношение  спроса и предложения денег в  экономике - краткосрочного /на денежном рынке/ и долгосрочного/ на рынке  капиталов.(1)

Управление капиталом - это  специфическая экономическая функция, которая выполнялась в централизованно  управляемой экономике и продолжает выполняться как на государственном  уровне, так и на уровне отдельного региона, предприятия определенной группой экономических агентов.

Все источники инвестиций подразделяются на собственные (внутренние) и внешние.

К собственным источникам инвестиций относятся:

собственные финансовые средства, формирующиеся в результате начисления амортизации на действующий основной капитал, отчислений от прибыли на нужды  инвестирования, сумм, выплаченных  страховыми компаниями и учреждениями в виде возмещения ущерба от стихийных  и других бедствий;

- иные виды активов  (основные фонды, земельные участки,  промышленная собственность, в  виде патентов, программных продуктов,  торговых марок и т.п.);

привлеченные средства в  результате выпуска и продажи  предприятием акций;

- средства, выделяемые вышестоящими  холдинговыми и акционерными  компаниями, промышленно-финансовыми  группами на безвозвратной основе;

- благотворительные и  другие аналогичные взносы.

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную  роль играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты налогов и  других обязательных платежей. Часть  этой прибыли, направляемая на производственное развитие, может быть использована на любые инвестиционные цели. Вторым по значению источником собственных  средств являются амортизационные  отчисления. Формирование прочих собственных  источников инвестиционных ресурсов является предметом тактического или оперативного планирования.(2)

К внешним источникам инвестиций относятся:

- ассигнования из республиканских  и местных бюджетов, различных  фондов поддержки предпринимательства,  предоставляемые на 
безвозмездной основе;

- иностранные инвестиции, в том числе финансовое или  иное материальное 
и нематериальное участие в уставном капитале совместных предприятий, 
а также прямые вложения (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и организаций 
различных форм собственности и частных лиц;

-  различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством и фондами поддержки предпринимательства на возвратной основе (на льготных условия), кредиты банков, других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, страховых обществ, 
пенсионных фондов) и различных предприятий, а также векселя и прочие 
источники.

А также основными методами инвестирования являются:

- инвестирование собственных  финансовых ресурсов - прибыли и  амортизационных отчислений (самофинансирование);

- акционирование, как метод  инвестирования;

-  кредитование инвестиций;

-  лизинг и толлинг.

Среди заемных источников финансирования главную роль играют кредиты банков. Однако в современных  условиях этот источник практически  не используется. Эмиссия облигаций  компании также не получила пока широкого распространения в связи с  неразвитостью фондового рынка  и невысокими размерами уставного  фонда многих фирм.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных  форм привлечения инвестиционных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого  в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов и значительное количество неиспользуемых производственных объектов и оборудования вследствие экономического спада, создают предпосылки широкого использования инвестиционного  лизинга.

Инвестиционный селенг является одной из новых форм привлечения  инвестиционных ресурсов, используемых рядом компаний Казахстана. Селенг представляет собой специфическую  форму обязательства, состоящую  в передаче собственником прав по пользованию и распоряжению его  имуществом за определенную плату. В  качестве имущества могут выступать  здания, сооружения, оборудование, сырье  и материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального  труда. В зарубежной практике селенг превратился в один из важнейших  инструментов финансирования инвестиций в различных сферах бизнеса.

Толлинг или работа предприятия  на давальческом сырье. Сами по себе принципы побочной кооперации нельзя назвать  новыми для Казахстана. Но масштабы, которые в последние годы приобрел этот механизм в хозяйственном сотрудничестве нашей страны с внешним миром, то что, он стал фактором целых отраслей (например, алюминиевая промышленность), позволяет утверждать, что работа на давальческом сырье в Казахстане приобрела новое качество. При  «внешнем толлинге» иностранная  фирма ввозит в страну сырье для  его переработки на заводе и последующего вывоза готовой продукции. Во время  всего цикла - до и в процессе переработки, в готовом виде - фирма остается обладателем собственной продукции, завод получает вознаграждение за работу, и ему не нужно изыскивать оборотные  средства для многомесячного цикла  «закупка сырья - продажа готовой  продукции». Толлинг по экономической  сути есть своего рода инвестиции иностранного партнера в оборотные средства казахстанских  предприятий. Пусть формально вовлеченные  средства не принадлежат самим предприятиям, но они могут работать, извлекать  прибыль, наращивать потенциал собственных  основных и оборотных фондов. Этой точки зрения придерживаются и другие ученые.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность  привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован  компаниями и их самостоятельными структурами, создаваемыми в форме акционерных  обществ (3). Для предприятий иных организационно-правовых форм основной формой дополнительного привлечения  капитала является расширение уставного  фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов.

Таким образом, из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании могут быть учтены лишь немногие из них.

Традиционно в нашей стране финансирование капитальных вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. На сегодняшний  день острый дефицит внутренних ресурсов во всех секторах экономики значительно  снижает возможность их использования  в качестве основного источника  инвестиций в регионе (4).

В условиях рыночной экономики  любое предприятие, даже самое маленькое, имеет достаточно разнообразный  набор источников финансирования своей  деятельности. С позиции долгосрочного  финансирования предприятию теоретически доступны следующие основные источники: прибыль, рынок ценных бумаг, банковская система, бюджет. Что касается краткосрочного финансирования, то, естественно, следует  упомянуть о таком источнике, как кредиторская задолженность, которая  возникает в результате текущих  операций и принятой системы расчетов с различными контрагентами и  другими сторонними лицами и субъектами.

За долгосрочными источниками  стоят инвесторы и лендеры, за краткосрочными кредиторы. Предоставление средств этими поставщиками финансовых ресурсов осуществляется на разных условиях и с учетом различных факторов: а) получаемая взамен возможность управлять деятельностью реципиента; б) контроль за направлением и целесообразностью использования предоставленных ресурсов; в) уровень текущего вознаграждения; г) очередность участия в распределении активов в случае ликвидации предприятия и другие.

В стратегическом плане особую значимость представляют долгосрочные источники, и потому средства, ими  генерируемые в среде бухгалтеров  и финансистов собственное название – капитал. Именно стоимость капитала по отдельным источникам и в целом  является объектом пристального внимания всех лиц, заинтересованных или имеющих  отношение к деятельности предприятия. В качестве обобщающей характеристики стоимости капитала по предприятию  в целом используется показатель средневзвешенной стоимости капитала. (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпретацию – он характеризует  уровень расходов (в процентах), которые  ежегодно должно нести предприятие  за возможность осуществления своей  деятельности, благодаря привлечению  финансовых ресурсов на долгосрочной основе.

Условно говоря, WACC численно равен проценту, получаемому в  среднем поставщиками капитала, т.е. стратегическими инвесторами. Формула  отражает лишь логику формирования показателя WACC; что касается практики его исчисления, то соответствующий расчет может  быть выполнен с разной степенью условности, зависящей, в частности, от учета  особенностей налогообложения доходов  различных типов инвесторов.

Показатель WACC входит в число  ключевых характеристик экономического потенциала предприятия и значим для всех без исключения лиц, имеющих  интерес к его деятельности; к  ним относятся, прежде всего, инвесторы, лендеры, контрагенты, высший управленческий персонал. Однако наиболее существен  этот показатель все же для системы  внутрифирменного финансового анализа  и менеджмента; в частности, он используется для оценки инвестиционных проектов.