Финансирование инновационной деятельности

Пример. Предприятие имеет  инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования — выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость  обеих альтернатив составляет 20%. Инвестиционный проект вне зависимости  от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 2.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Из примера видно, что  заемные средства привлекать выгодней — экономия составляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой  экономии. В качестве показателя налоговой  экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно  такое же значение получено из таблицы 3.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таблица 2.3

Сравнение источников финансирования

	Финансирование  инструментами собственности	Кредитное финансирование
Выручка от реализации	$8,500,000	$8,500,000
Себестоимость продукции	$5,600,000	$5,600,000
Оплата процентов	0	$200,000
НДС	$1,416,667	$1,416,667
Валовая прибыль	$1,483,333	$1,283,333
Налог на прибыль (30%)	$445,000	$385,000
Дивиденды	$200,000	0
Чистая прибыль	$838,333	$898,333

Таким образом, кредитное  финансирование более выгодно для  предприятия, чем финансирование с  помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное  финансирование для предприятия  является более рисковым, так как  проценты за кредит и основную часть  долга ему нужно возвращать в  любых условиях, вне зависимости  от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма  вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с  законодательством, в крайнем случае, может получить свои деньги через  суд. Предприятие, стремясь уменьшить  свой риск, выпускает финансовые инструменты  собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти  инструменты, если долговые обязательства  для него менее рискованные? Единственный путь — привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более  высокую плату за привлечение  принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Приведенные выше рассуждения  можно представить с помощью  следующих матриц, отражающих соображения  риска и прибыльности для двух сторон инвестиционного процесса. 

 

Матрица прибыльности

	Финансовые средства
	Собственные	Заемные
Инвестор	более прибыльно	менее прибыльно
Предприятие	менее прибыльно	более прибыльно

 

 

Матрица риска

	Финансовые средства
	Собственные	Заемные
Инвестор	более рискованно	менее рискованно
Предприятие	менее рискованно	более рискованно

Если мы сопоставим обе  матрицы, то получим "золотое правило" инвестирования: чем больше риск инвестирования, тем выше прибыльность.

 

2.4 Влияние инфляции на  эффективность инвестиций и учет  риска при определении показателей  эффективности инвестиционного  проекта

Одним из важнейших факторов окружающей среды, влияющих на эффективность  вложения инвестиций, является инфляция. В условиях инфляции эффективность  капитальных вложений может существенно измениться. Будущие денежные потоки будут отличаться не только покупательной способностью, но и сроками поступления.

Инфляция - это процесс  выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической  среде, который сопровождается повышением общего уровня цен и снижением  покупательной способности денег.

Инфляция находит выражение  в повышении уровня цен и снижении покупательной стоимости денег, их обесценении. Неодинаковая стоимость  денег в различные периоды  осуществления инвестиционных проектов, обусловленная фактором инфляции, также  требует учета при оценке их экономической  эффективности. Уровень инфляции принято  характеризовать и измерять двумя  показателями: темпом прироста и индексом роста.

Темп прироста инфляции представляет собой процентное отношение размера  увеличения цены на ресурс, товар, продукцию  и т.п. за определенный промежуток времени (год, квартал, месяц) к величине цены на его начало, т.е. представляет собой  величину:

Т_и= (Ц_к-Цн)/Ц_нх100%,

где Т_и - темп инфляции за рассматриваемый период;

Ц_н и Ц_к - цены ресурсов, продукции, услуг, товаров соответственно на начало и конец рассматриваемого периода.

Индекс инфляции представляет собой соотношение цен на ресурсы, продукцию, услуги, товары на конец  и начало рассматриваемого периода, т.е. его величина J_и определяется по формуле:

J_{и =} Ц_к/ Ц_н

Необходимость учета инфляции при оценке экономической эффективности  инвестиционных вложений обусловлена  двумя основными причинами:

неоднородностью инфляции, т.е. различной величиной ее уровня по видам товаров и ресурсов, производимых, реализуемых и потребляемых в  процессе реализации инвестиционных проектов;

превышением уровня инфляции над ростом курса иностранных  валют.

Кроме того, даже однородная инфляция влияет на показатели экономической  эффективности инвестиционных проектов вследствие:

изменения влияния запасов  и задолженностей (увеличение запасов  материалов и кредиторской задолженности  становится более выгодным, а запасов  готовой продукции и дебиторской  задолженности - менее выгодным, чем  без инфляции);

завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали  бы повышающимся ценам на основные фонды;

изменения фактических условий  предоставления займов и кредитов.

Учет влияния инфляции на показатели экономической эффективности  инвестиций и инвестиционных проектов осуществляется с использованием базисных, расчетных и прогнозных цен на потребляемые ресурсы, производимые и  реализуемые товары, продукцию и  услуги.

Базисная цена - цена, которая  сложилась на рынке товаров, ресурсов и услуг на данный конкретный момент времени. Базисная цена считается неизменной в течение всего расчетного периода  оценки эффективности инвестиционного  проекта.

Для измерения инфляции наиболее часто используют индексы цен, т.е. относительные показатели, характеризующие  темпы роста цен (индексы потребительских  цен, индексы отпускных цен продукции  и индексы изменения цен в  среднем по всей экономике).

При оценке инвестиционных решений  необходимо учитывать не только возможные  последствия инфляции, но и долгосрочные тенденции изменения цен на выпускаемую  продукцию и на основные статьи расходов.

Инфляционные процессы сказываются  на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции следует  обязательно учитывать при анализе  проектов и выборе вариантов капиталовложений.

Два аспекта влияния инфляции на показатели финансовой эффективности  проекта:

Влияние на показатели проекта  в натуральном выражении, когда  инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта;

Влияние на показатели проекта  в денежном выражении.

Способы учета инфляции при  оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Инфляционная коррекция  денежных потоков.

Инфляционная коррекция  денежных потоков связана с проблемой  постоянных и текущих цен и  расчетами в рублях и в валюте.

Инфляционная коррекция  денежных потоков проводится с помощью  операции дефлирования - это деление  денежного потока, выраженного в  прогнозных ценах (тенге или иностранной  валюте), на соответствующие индексы  инфляции.

2. Учет инфляционной премии  в ставке процента.

Процентная ставка - это  относительный (в процентах или  долях) размер платы за пользование  кредитом в течение определенного  периода времени. Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой. Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой.

Кредитная Ии депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными  и эффективными.

Номинальная процентная ставка - процентная ставка, объявляемая кредитором. Реальная процентная ставка - процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность займа, что и  номинальная ставка при наличии  инфляции.

Реальная процентная ставка получается из номинальной за счет исключения влияния инфляции и используется при анализе процентных ставок, а  также для приближенного пересчета  платежей по займам при оценке эффективности  инвестиционного проекта в текущих  ценах.

Эффективная процентная ставка - доход кредитора за счет капитализации  процентов, выплачиваемых в течение  периода, для которого объявлена  процентная ставка.

Если номинальная процентная ставка равна (в долях), а выплата  процентов по условию займа происходит m раз в год, то при каждой выплате  уплачивается процент по ставке. В  этом случае эффективная процентная ставка за год равняется (в долях).

3. Анализ чувствительности  в условиях высокого уровня  инфляции. Когда нет достаточно  точных прогнозов относительно  будущего поведения инфляции, зачастую  первоначальные расчеты по проекту  делают в базовых, начальных  ценах, а затем с помощью  анализа чувствительности проверяют  влияние инфляции на эффективность  проекта.

Цель анализа чувствительности - выявление важнейших факторов, способных наиболее серьезно повлиять на проект и проверить воздействие  последовательных изменений этих факторов на результаты проекта. Среди варьируемых  факторов, рассматриваемых на практике, наиболее важными являются показатель инфляции. При проведении анализа  чувствительности можно последовательно  анализировать виды инфляции:

общая;

переменных издержек;

заработной платы;

основных фондов;

постоянных издержек и  накладных расходов и т.д.

Отдельно для инфляции можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее чувствительные переменные инфляции ,для которых  целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного  анализа рисков [14].

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых  результаты действий не являются детерминированными, т.е о них нет полной и точной информации, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или  неточность информации об условиях реализации проекта.

Факторы неопределенности делят  на внешние и внутренние. Внешние  факторы - законодательство, реакция  рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов и др. Внутренние - компетентность персонала фирмы, ошибки при определении характеристик  проекта и т.д.

Следует отметить некоторые  важные особенности, связанные с  учетом неопределенности в инвестиционном проектировании.

1. Неопределенность нельзя  трактовать как отсутствие какой  бы то ни было информации  об условиях реализации проекта,  речь может идти только о  неполноте и неточности имеющейся  информации. Соответственно учет  неопределенности подразумевает  сбор и наиболее полное использование  всей имеющейся полезной информации  об условиях реализации проекта  и степени их возможности. Иными  словами, упор делается не на  отсутствие, а на наличие информации; имеющаяся информация должна  рассматриваться как точная и  обоснованная и использоваться  при оценке проекта.

2. Неопределенность может  относиться не только к информации  о будущих условиях реализации  проекта, но и использованной  при проектировании информации  об уже осуществленных действиях.  Поэтому факторы неопределенности  необходимо учитывать и при  подготовке исходной информации  для разработки проекта, и при  оценке результатов его реализации, и при корректировке хода реализации на основе поступающей новой информации.

Под риском понимается вероятность  возникновения условий, приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Однако приведенное определение  не охватывает всего содержания этого  термина. Для более полной характеристики целесообразно ввести понятие «ситуация  риска».

Ситуацию можно рассматривать  как сочетание, совокупность различных  обстоятельств и условий, создающих  определенную обстановку для того или  иного вида деятельности. Среди различных  видов ситуаций особое место занимают ситуации риска. Функционированию и  развитию многих экономических процессов  присущи элементы неопределенности. Это обусловливает появление  ситуаций, не имеющих однозначного исхода (решения). Если существует возможность  количественно и качественно  определить степень вероятности  того или иного варианта, то это  и будет ситуация риска.