Денежно-кредитные инструменты регулирования экономики в условиях глобализации

Денежная масса только тогда является относительно надежным индикатором, когда кредитно-денежная политика и фискальная полтика движутся в едином направлении (напр.: экспансивная монетарная и экспансивная фискальная и т.п.). Если же упомянутые политики движутся в противоположных направлениях (напр.: экспансивная монетарная и контрактивная фискальная и т.п.), то более надежным индикатором является ставка процента.

Механизм таргетирования номинальной процентной ставки. Итак, центральный банк выбирает процентную ставку и  на любые изменения спроса или предложения реагирует так, что бы удержать её на прежнем уровне.

Преимущества таргетирования процентной ставки. Основным преимуществом таргетирования процентной ставки является то, что оно автоматически стабилизирует реальный доход при имеющихся колебаниях спроса на деньги. Поддерживая номинальную процентную ставку на заданном уровне, центральный банк сохраняет состояние равновесия в экономике.

Недостатки процентной ставки как промежуточного индикатора.

Во-первых, стабильность процентных ставок на желаемом уровне возможна, когда на открытом рынке предметом сделок является большое количество ценных бумаг. Однако таким количеством ценных бумаг центральный банк может и не располагать.

Во-вторых, контролирование процентных ставок не является прямой компетенцией центрального банка. Последний представляет собой лишь один из многочисленных органов, которые воздействуют на рынок капиталов.

В-третьих, интерпретация связей между количеством денег и процентными ставками часто оказывается ошибочной

В-четвертых, стабильность ставок устанавливается лишь после длительного периода.

В-пятых, если центральный банк стремится поддерживать постоянную процентную ставку в длительном периоде, то тем самым это есть не что иное, как ее искусственное поддержание. Но все искусственное отвергается рынком.

И, наконец, номинальный уровень процентных ставок постоянно находится под прессингом инфляционных ожиданий.

Номинальный доход как промежуточная цель.

Некоторые экономисты выдвигают в качестве промежуточной цели постоянство темпов роста номинального ВВП.

Недостаток таргетирования номинального дохода. Недостатки этого вида таргетирования сводятся к следующему. Параметр ВВП, в отличие от количества денег, находящихся в обращении, лежит вне пределов прямой досягаемости центрального банка. Поскольку точная информация об уровне номинального ВВП появляется в распоряжении центрального банка лишь через определенное время со дня реального события, то центральный банк не способен оперативно реагировать на изменение ВВП.

Однако эта промежуточная цель не имеет широкого распространения ни в России ни в большинстве развитых стран.

Инфляционное таргетирование.

В последние годы некоторые экономисты выдвигают в качестве возможной промежуточной цели таргетирование инфляции.

В соответствии с этой концепцией центральный банк обязан увеличивать количество денег, находящихся в обращении всякий раз, когда уровень цен снижается и, соответственно, сокращать объем денежной массы при повышении уровня цен. 

Особенностью инфляционного таргетирования являются его каналы:

-Прямой канал процентной ставки: при увеличении процентной ставки ресурсы становятся более дорогими, в следствии чего падает потребление и инвестиции и наоборот.

-Канал благосостояния: при повышении процентной ставки  изменяется ценность долгосрочных вкладов, в результате чего благосостояние падает, сокращается потребление и инвестиции и наоборот.

-Канал финансового акселератора:  процентная ставка влияет на ценность обеспечения финансовых сделок, что оказывает давление на условия кредитования - рост процентной ставки сокращает предложение кредита и наоборот.

-Канал инфляционных ожиданий: изменение процентной ставки напрямую влияют на инфляционные ожидания публики

Данная политика эффективна в случаях:

- В экономике открытая развитая финансовая система с высокой конкуренцией

-Финансовые обязательства составляют большую долю ВВП.

-Расширение деятельности предприятий идёт в основном за счёт внешних инвестиционных источников.

-По счёту движения капитала платёжного баланса отсутствуют существенные ограничения.

Однако постоянство уровня цен, выбранное в качестве промежуточной цели кредитно-денежной политики, не свободно от ряда существенных недостатков. Главный недостаток заключается в том, что повышение уровня цен может спровоцировать центральный банк на резкое сокращение предложение денежной массы и усилить экономическую депрессию.

1.2.2. Инструменты Денежно-кредитной политики.

В число основных мер денежно-кредитного регулирования, осуще-ствляемого Центральным банком РФ, входят следующие:

• операции на открытом рынке;

иентральный банк Российской Федерации

• рефинансирование банков;

• валютное регулирование;

• Регулирование процентных ставок;

• резервирование денег коммерческих банков путем депонирова-

ния в ЦБ РФ.

Политика минимальных резервов.

Изначально банковские резервы (BR: Bank Reserves)  возникли как некое обеспечение банковских депозитов.

Что же они из себя представляют? Это довольно сложное явление, охарактеризующееся несколькими параметрами:

1. резервные требования (минимальные или обязательные резервы) – это отчисления кредитных организаций от объема привлеченных ресурсов в соответствии с принятыми правилами. Резервы могут храниться в определенной форме, как на счетах центрального банка, так и на счетах самого банка.

2. резервная база – это объем обязательств кредитной организации, служащий основой для расчета резервных требований. 

3.  Резервный коэффициент или норма изъятия – собственно ставка ЦБ, определяющяя размер резерва.

4. Период расчета резервов равняется времени (в днях), в течение которого рассчитывается резервная база. Обычно период расчета равен одному месяцу (Франция, Япония), или 2 недели (США).

5.Период поддержания резервов равняется времени (в днях), на протяжении которого резервы хранятся.

В зависимости от совпадения пунктов 4 и 5 резервы делятся на:

-Запаздывающие (п.4 предшествует п.5)

-Полузапаздывающие (п.4 и п.5 совпадают частично)

-Своевременные (п.4 и п.5 – совпадают)

6.Усреднение – поддержание резервов на средне-хронологической основе

7.Вычеты из резервов – льготы на сокращение резервов

8.Выплаты по резервам - %, который ЦБ начисляет на резервы банков (практически не имеет места в реальности).

Резервные требования  выполняют следующие функции:

1) создают условия для текущего регулирования банковской ликвидности (регулятор ликвидности);

2) играют роль денежного буфера: во время резкого дефицита ликвидности на рынке межбанковского кредитования, как правило, краткосрочная процентная ставка совершает резкий скачок; в ответ на это центральный банк резко снижает норму резервирования. Это вливает дополнительные средства на рынок, смягчая его коньюктуру.

3) являются ограничителем кредитной эмиссии (регулятор предложения денег);

4) резервные обязательства являются источником сеньоража (резервные требования являются своеобразным налогом на банки).

Монетарный импульс в результате снижения нормы минимального резервирования (rMR) можно представить в виде следующей последовательности:

    Импульс:  rMR ↓, H → UR ↑, i ↓, KD, K ↑, M1 ↑ →, UR↓, H, Cz ↑.

Чаще всего этот инструмент используется для краткосрочного управления ликвидностью финансового сектора. А усреднение резервов позволяет банкам получить доступ к денежным средствам на счетах ЦБ на ежедневной основе, что позволяет сократить колебания ликвидности.

Однако, при увеличении BR процентная ставка тоже увеличивается, ввиду удорожания средств, это приводит к неравной конкуренции между банками и небанковскими организациями, так как они не обязаны резервировать средства в ЦБ. Банки, пытаясь конкурировать, часто предают депозитные средства на балансы оффшорных небанковских организаций, что исключает вообще какой либо контроль над ними со стороны ЦБ.

Операции на открытом рынке (ООР).

Операции на открытом рынке (ООР) представляют собой операции центрального банка по купле-продаже ценных бумаг, условно принадлежащих к рынку денег (казначейские векселя, векселя государственных корпораций, промышленных компаний и банков, векселя, учитываемые центральным банком), а также ликвидные ценные бумаги рынка капитала.

Операции на открытом рынке – наиболее действенный и гибкий рыночный инструмент денежно-кредитной политики центрального банка. 

При покупке ценных бумаг за деньги центрального банка, центральный банк увеличивает денежную массу в обращении, тем самым осуществляет экспансионистскую политику открытого рынка. Напротив, продавая ценные бумаги, центральный банк осуществляет рестриктивную политику открытого рынка.

Операции центрального банка на открытом рынке предполагают использование определенных технических процедур. Они различаются по:

- условиям сделок (прямая сделка или операция outright; операция РЕПО; учет векселей; валютный своп; ломбардная ссуда; эмиссия собственных ценных бумаг).

- объектам сделок (операции с государственными или частными ценами бумагами);

- срочности сделок (краткосрочные сделки – до 3 месяцев, долгосрочные – на год  и более);

- сфере проведения операций (только банковский сектор или в совокупности с небанковским сектором, рынком ценных бумаг);

- способу установления процентных ставок (центральным банком или рынком). 

В традиционном, классическом понимании операции на открытом рынке  осуществляются на вторичном рынке ценных бумаг, так как там обеспечивается бОльшая гибкость операций.

Ценные бумаги открытого рынка могут предлагаться центральным банком либо:

• методом процентной ставки, при котором центральный банк устанавливает лишь отпускную ставку процента (ставку процента, при которой ценные бумаги продаются), но не ставку процента обратной покупки. При этом центральный банк предоставляет коммерческим банкам право выбора: покупать ценные бумаги или нет. Коммерческие банки решают это сами, исходя из соображений доходности.

• методом тендера (объявления конкурса), когда на открытом рынке объявляются титулы продаваемых ценных бумаг, и продажа осуществляется на рыночной основе.

Количественный тендер. При количественном тендере центральный банк предлагает определенное количество ценных бумаг при фиксированной процентной ставке (тендер с фиксированной процентной ставкой). Со своей стороны, кредитные институты заявляют о своих потребностях на данную ценную бумагу.

Преимущество этого метода заключается в том, что тендер проходит по заранее установленной ставке процента.

Однако есть и недостаток. Он заключается в том, что покупатели (коммерческие банки) зная о пропорциональном распределении ценных бумаг, могут объявить завышенный объем спроса.

Процентный тендер. Процентный тендер центральный  банк может проводить методом голландского, либо американского аукциона.

При голландском аукционе центральный банк начинает торги с максимальных ставок, постепенно снижая их . Понижение осуществляется до тех пор, пока не оказываются проданные все ценные бумаги, вынесенные на аукцион. Минимальная цена ценных бумаг называется ценой отсечения.

Недостаток голландского аукциона заключается в том, что некоторые (особенно мелкие покупатели), в надежде на более низкую цену отсечения подают заявки с самого начала, порой, не учитывая в достаточной степени, собственную ликвидность. Эта практика искажает функционирование рыночного механизма, и для преодоления этого недостатка применяется американский аукцион

При американском аукционе торги проводятся также от максимальной цены на понижение. Однако каждый участник получит ценные бумаги именно по той цене и в том количестве, которые им были заявлены. Это дисциплинирует рынок и предотвращает ценовые манипуляции.

              Так же ООР воздействует на предложение денег и кредита через резервную базу банковской системы.

Тактика денежно-кредитной политики при управлении банковскими резервами ООР может быть 2х видов:

А) активная: фиксируются BR и сохраняется свободное образование цены на ресурсы(i).

Б) пассивная: фиксируется (i), однако  BR остаются «плавающими».

ООР   является главным инструментом денежно-кредитной политики в развитых странах, так как позволяет ЦБ по собственной инициативе заключать сделки - это увеличивает гибкость  в выборе времени и обьёмов денежно-кредитных операций.

ООР поощряют косвенное регулирование экономики, что важно ввиду неэффективности прямых ограничений, так как рынки всё равно находят пути их обхода (особенно на международном уровне).

ООР как часть денежно-кредитной политики неразрывно связано с другими её частями, однако для эффективного её использования необходимо придавать им меньшую значимость. Особое внимание следует уделять дисконтному окну. Оно должно быть настроено таким образом, что бы ограничить доступ к кредиту ЦБ, что бы кредит стал менее привлекательным (высокое пени, высокая процентная ставка ограничительные директивы по получению кредита и т.д.). Иначе покупка (продажа) ценных бумаг никак в конечном итоге не повлияет на предложение денег.

Однако, делать это надо с осторожностью, потому что система рефинансирования может не успеть среагировать на изменение спроса на ликвидность. Исходя из этого, принципы краткосрочного рефинансирования должны быть гладкими и постепенно адаптировать рынок к условию дефицита ресурсов. Гладкости можно достичь разделив займы на сверхкороткие,  удаляющие дефицит в ликвидности и долгосрочные структурные.

Так же важна стабильность рыночной коньюктуры, которая достигается посредством проведения политики резервирования.

Регулирование процентных ставок.

При административном регулировании процентных ставок власти контролируют уровень, нижний или верхний предел, а также амплитуду колебаний по всем или отдельным видам банковских операций. Чаще всего устанавливается нижний уровень ставок по вкладам и верхний уровень ставки по кредитам, а также льготные ставки по межбанковским кредитам.