Оценка эффективности инвестиционного проекта по реконструкции промышленного объекта на примере ООО"Автостроймонтаж"

Во-первых, каждый проект связывается с определенным денежным потоком, состоящим из чистых притоков и чистых оттоков денежных средств ( т.е. величин превышения текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами, и наоборот). Привязка проекта именно к денежным патокам позволяет отразить реальное движение средств и оценить фактические затраты и финансовые результаты более точно, чем это возможно при ориентировании на другие показатели, в частности на прибыль. Однако последняя также играет свою роль в анализе инвестиционных проектов: существует ряд критериев, базирующихся на использовании последовательности прогнозных значений генерируемой проектом чистой прибыли.

Во-вторых, принято вести анализ по базовым периодам одинаковой длительности. Обычно анализ проводиться по годам; в случае же принятия в качестве базового периода иной продолжительности необходимо определенным образом соотнести величины элементов патока, процентные ставки и длины выбранного периода.

В-третьих, обычно считается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств, а приток (отток) средств происходит в конце очередного года. Таким образом, в общем виде инвестиционный проект представляется «как денежный поток, первый элемент которого – разовая инвестиция (отток средств), привязанных к концу года, предшествующего году начала эксплуатации проекта, а последующие элементы – поступление денежных средств (притоки), генерируемые проектом». Проект может предполагать не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование ресурсов в течении ряда лет. В этом случае либо ограничиваются вышеупомянутым допущением, либо применяют скорректированные на это обстоятельство расчетные методики.

В-четвертых, фактор времени играет важную роль при проведении долгосрочных финансовых операций, поскольку денежные средства приобретают временную ценность. Этот фактор учитывается в процессах наращивания и дисконтирования, которые используются для упорядочения элементов протяженного во времени денежного потока. Однако учет фактора времени заложен не во все методы оценки инвестиционных проектов ( что дает основание подразделить все эти методы на статические и динамические).

2.4.1 Метод оценки инвестиций по срокам их окупаемости

Срок окупаемости инвестиций определяет продолжительность периода, необходимого для возмещения начальных инвестиционных затрат. Существуют два основных метода расчета, в зависимости от того, принимается ли во внимание фактор времени.

Первый метод (Paybak Period, PP) рассматривает равные суммы дохода, получаемые в разное время, как равноценные, п.е.дисконтирования не происходит. Конкретный алгоритм расчета зависит от характера распределения прогнозируемого дохода от инвестиций по годам. Если доход распределен равномерно, то срок окупаемости находиться как отношение единовременных затрат (величины инвестиций) к величине обусловленного ими годового дохода. Если же наблюдаются значительные колебания величины годовых доходов относительно средней, то срок окупаемости «рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходам» или, иначе говоря, «определяется последовательным суммированием дохода до тех пор, пока сумма чистого дохода не окажется равной величине инвестиций». Общая формула расчета показателя РР  (2):

              РР=min n, при котором Σ CFk≥IC                                   (2)

Иногда показатель рассчитывается и более точно, т.е. принимается во внимание  и дробная часть года; расчет тогда основывается на допущении о равномерном распределении денежных потоков в течении каждого года.

При всей простоте и удобстве показателя РР более обоснованным представляется все же метод определения сроков окупаемости с учетом фактора времени. Для данного метода(Discounted Payback Period, DPP) под сроком окупаемости понимается «продолжительность периода, в течение которого происходит полная компенсация инвестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих потоков по определенной процентной ставке», который определяется по формуле (3):

                  ΣCFt / (1+r)=ΣIC                                                            (3)

где m – срок завершения инвестиции.

Предлагается представлять расчетную формулу и в таком виде

               DPP= min n, при котором Σ СFk / (1+r) ≥ IC                     (4)

Очевидно, что при использовании дисконтирования расчетный срок окупаемости увеличивается: таким образом, проект, устраивающий инвестора по критериям РР, может быть для него неприемлемым по критерию DPP.Применение метода DPP связано с некоторыми сложностями. Так, показатель не учитывает всего периода функционирования инвестиций, поэтому на его основании нельзя судить о той отдаче инвестиционного проекта, который имеет место за пределами срока окупаемости. Поэтому его использование целесообразно лишь в некоторых случаях: обычно это происходит, когда предприятие ориентируется в первую очередь на ликвидность, а не на прибыльность проекта. Критерий также полезен в условиях, когда инвестиции связаны с высоким риском и предприятию важно окупить проект в минимально возможные сроки. Логика использования показателя срока окупаемости здесь основывается на меньшей прогнозируемости и, следовательно, большей рискованности денежных поступлений, удаленных от начала реализации проекта; поэтому минимизация РР считается оптимальной. Обычно показатель не рекомендуют использовать как основной критерий отбора инвестиционных проектов, а только в качестве одного из ограничений при принятии решения о целесообразности инвестиции.

2.4.2 Метод расчета эффективности инвестиционного проекта исходя из чистого дисконтированного дохода

Чистый дисконтированный доход (текущий чистый дисконтированный поток или накопленное дисконтированное сальдо от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленной реализацией ИП-ЧДД) можно рассчитать по формуле (5):

                         ЧДД=ΣДi * КДi +Σ ДКi  * KДi  - Σ Ki * K Di –Σ ПКi * KДi            (5)

где ЧДД – чистый дисконтированный доход за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Дi  – сумма чистой прибыли и амортизации;

          ДКi – денежный доход от реализации выбывающего имущества за весь период;

Кi – капитальные вложения;

          ПКi – проценты за кредит;

          КДi – значение коэффициента дисконтирования.

             Чистый дисконтируемый доход в i-м году использования ИП (ЧДДi ) рассчитывается по формуле (6):

                                   ЧДДi =Дi * KДi + ДКi * КДi – Ki * KДi – ПКi * KДi                (6)

              где все показатели имеют те же значения.

2.4.3 Метод расчета эффективности инвестиционного проекта исходя

из внутренней нормы доходности

Внутренняя норма прибыли3 (Internal Rate of Return, 1RR) пред­ставляет собой процентную ставку г (коэффициент дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю, или, иначе, соблюдается условие: {.IRR=r; NPV =/(/') = 0}. Соблюдение условия автоматически означает, что выполняется равенство PV = 1С, которое означает полную окупае­мость инвестиции.

Если ввести обозначение  1С = CF0, то уравнение для расчета IRR будет иметь  вид:

                      Σ CF k / ( 1+IRR) = 0                                                            (7)

                  Смысл расчета внутренней нормы прибыли (которая характери­зует доходность инвестиционного проекта и, следовательно, пре­дельно допустимый относительный уровень расходов) заключается в первую очередь в том, чтобы сравнить ее величину с той «ценой», в которую обходится для инвестора привлекаемый капитал. Реали­зация каждого инвестиционного проекта требует привлечения фи­нансовых ресурсов из различных источников, за которые необхо­димо платить (проценты, дивиденды и т. п.). То есть предприятие всегда несет определенные расходы подобного рода при осуществ­лении инвестиционного проекта. Показатель, характеризующий от­носительный уровень этих расходов, и определяет «стоимость» ис­пользованного (авансированного) капитала (Cost of Capital, CC). В том случае если проект финансируется из различных источни­ков, под стоимостью капитала понимается показатель WACC; если же источник средств четко идентифицирован — стоимость этого целевого источника. Рассчитанные для конкретного инвестицион­ного проекта значения показателя IRR, таким образом, сравнива­ются со значением СС, на основании чего делаются выводы о це­лесообразности данного проекта. Критерии здесь таковы: при усло­вии IRR  более СС проект следует принять, при IRR менее   СС — отклонить; при JRR  равно СС проект ни прибылен, ни убыточен.

2.4.4 Оценка эффективности участия в проекте

Расчеты рекомендуется проводить в прогнозных ценах (для исчисления показателей эффективности — с обязательным  рас шифрованием).

Эффективность ИП с точки зрения предприятий-участников проектов характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможность использования (денежных средств не зависит от того, являются ли эти средства собственными или заемными. В расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности — операционной, инвестиционной  финансовой). Заемные средства считаются притоками денежных средств, платежи по займам — оттоками. Выплата дивидендов акционерам не учитывается в качестве оттока реальных денег. Перед проведением расчетов показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собственного капитала всех частников (за исключением кредиторов). При этом учитываются вложения собственных средств и выплаты по дивидендам.

В качестве исходных данных расчета эффективности участия предприятия в ИП предлагается использовать информацию, содержащуюся в следующих расчетных таблицах, приведенных в Методических рекомендациях:

Данные из бизнес-плана о предполагаемой прибыли.

Денежные притоки и оттоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Показатели эффективности ИП. Эти показатели рассчиты­ваются как в прогнозных ценах, так и в дефлированных ценах. С этой целью денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленной реализацией ИП, рассчитываются в прогнозных ценах и пересчитываются в дефлированных ценах, а затем рассчитываются показатели эффективности ИП.

В качестве дополнения рекомендуется приводить также про­гноз активов и пассивов баланса. Оценку показателей эффектив­ности ИП для акционеров рекомендуется проводить, исходя из индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций: обыкновенных и привилегированных. Эти расчеты носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки ИП диви­дендная политика еще не окончательно выработана. Однако они иногда оказываются полезными для привлечения к участию в ре­ализации проектов потенциальных инвесторов. Расчеты эффек­тивности И П для акционеров рекомендуется проводить при сле­дующих допущениях:

- учитываются денежные потоки, относящиеся к акциям, но не к владельцам;

- на величину дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчета с кредиторами и осуществления инвестиций, предусмотренных ИП, а также после создания резервов и отчислений в дополнительный фонд и выплаты налогов на дивиденды;

- при прекращении реализации проекта предприятия распла­чиваются по догам, имущество и оборотные активы распродаются, а разность между полученными доходами и расходами распределяется между акционерами.

В денежный поток при определении эффективности ИП для акционеров включаются:

- в притоки - выплачиваемые по акциям дивиденды, а в конце расчетного периода оставшаяся неиспользованная амортиза­ция, ранее не распределенная чистая прибыль;

- в оттоки - расходы на приобретение акций и налоги на до­ход от реализации имущества, ликвидируемого предприятием.

Норма дисконта для владельцев акций применима равней норме дисконта для акционерного предприятия.