Венчурное инвестирование

     В Европе нет, как в США, собственно разделения на венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. К тому же, в Европе соотношение венчурного капитала и капитала прямых инвестиций - 1:1, в то время как в США это отношение близится к 1:5. Если  сравнивать сопоставимые долевые значения, то в общем объеме европейских прямых инвестиций вложения в ранние стадии составляют 7,4 % против 5,7 % в США, в стадию расширения – 35 % против 8,6 %, в поздние стадии – 8 % против 4,4 %. Таким образом, на сегодняшний момент венчурный бизнес Европы в большей степени, даже чем американский, имеет ориентацию на реальную поддержку и развитие малых и средних предприятий, и особенно на стадии расширения.

     Европейский венчурный бизнес во многом повторяет американский опыт инфраструктурного развития. Образованная в 1983 г. Европейская ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) стала совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Европейской комиссии. Ассоциация, которая на момент образования включала 43 члена, сейчас объединяет более 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 европейских стран и является бесспорным авторитетным представителем европейской отрасли прямых инвестиций. Основная деятельность ассоциации призвана к созданию в европейских странах благоприятных условий для развития венчурного бизнеса. Основные стратегические задачи, на решение которых нацелена деятельность ассоциации, выглядят следующим образом: во-первых, это привлечение инвесторов для участия в венчурном инвестировании, во-вторых, представление интересов членов ассоциации и других участников венчурной индустрии в европейских структурах, и, наконец, выработка самых эффективных и наиболее доступных стратегий и механизмов выхода венчурного капитала.

     С участием Европейской ассоциации венчурного капитала также была создана Европейская ассоциация биржевых дилеров (EASD) - объединение венчурных капиталистов, инвестиционных банков, биржевых дилеров и других инвестиционных институтов с целью сформирования механизмов поддержки экономического развития и инноваций в европейских странах. Одной из первых инициатив EASD было создание европейской фондовой биржи для активно растущих молодых компаний - Системы автоматической котировки Европейской ассоциации биржевых дилеров (EASDAQ). Биржа на данный момент не имеет собственной торговой площадки, а использует систему электронных торгов, которые начались в конце 1996 г. В настоящее время в торгах EASDAQ участвуют компании из Великобритании, Германии, Франции, Австрии, Италии, Нидерландов, Швейцарии, Финляндии, Бельгии, Португалии, Дании, Греции и Люксембурга. Акции нескольких компаний, торгующиеся в EASDAQ, одновременно котируются также на американской бирже NASDAQ.

     Венчурные фонды европейских стран более диверсифицированы, в отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, и размещают инвестиции практически во все сектора экономики. В последнее время начинает происходить переориентация европейских венчурных инвестиций в технологический сектор, это признак общемировой тенденцией для промышленно развитых стран.¹⁰

     Большую роль в процессе венчурного инвестирования играет участие правительств многих западных стран, которое демонстрирует, с одной стороны, наличие желания и способности у государства разделить риски с коммерческими инвесторами и понимания государством необходимости сохранения национальных частных капиталов на рынке своей страны, а с другой стороны, такое участие способствует к привлечению в реальный сектор экономики общественных средств. Доля общественных средств (страховых компаний и пенсионных фондов) в венчурном капитале европейских стран в общем составляет до 35 % всех инвестиций. Примером такого участия государства в венчурном инвестировании могут служить фонды фондов, создаваемых при существенном участии (до 40 %) государства. Самые известные из них фонды: Sitra (Финляндия), UK High Technology Fund (Великобритания); фонды, которые созданны с участием KFW (Германия)

     Одним из способов правительственного финансирования является  предоставление средств частным венчурным фирмам, в свою очередь финансирующие небольшие компании. Именно такой подход использовался, например, В Финляндии: в 1994 г. был создан полностью принадлежащий государству фонд Suomen Teollisuus-Sijoitus OY. Правительства других стран тоже создают собственные венчурные фонды с целью прямого инвестирования в небольшие компании. Управление этих фондов, как правило, происходит профессионалами. В Бельгии инвестиционная компания Фландрии (GIMV), созданная еще в 1980 г., является примером реализации концепции управляемого независимым частным специалистом финансируемого правительством венчурного фонда. Стратегия приобретения пакетов акций технологически-ориентированных компаний, разработанная этим фондом, оказалась настолько результативной, что на данный момент даже частный капитал решается инвестировать в GIMV. В Германии в 1995 г. была разработана схема под названием Beteiligungskapital fur Kleine Technologieunternehmen, в рамках которой осуществлялось финансирование малых фирм, которые производили инновационные продукты и услуги, совместно с компаниями частного сектора. В Австрии также создан Инвестиционный Инновационный Фонд для увеличения финансирования начинающих фирм, путем предоставления средств частным фондам. Европейский Инвестиционный Фонд, который создан в 1994 г. при финансовой поддержке Европейской комиссии, проводит инвестиции средства в акции малых и средних предприятий, которые обладают потенциалом высокого роста. Ссуды, предлагающиеся правительством, зачастую недоступные из других источников, предоставляются часто на более привлекательных условиях, чем частные кредиты. Они имеют более низкие процентные ставки и длительные периоды возврата. И могут даже быть невозвратными. Финансируемая правительством Vaekstfonden (Программа кредитного финансирования развития бизнеса) в Дании, например, предусматривает выдачу ссуд небольшим фирмам для разработок технологически-ориентированных проектов. При этом, в случае неудачи проекта предусматривается прощение долгов. В Нидерландах кредитная схема технического развития предусматривает выдачу десятилетних кредитов малым компаниям, которые могут не возвращаться в случае технического или коммерческого провала. В Швеции правительство – является крупнейшим акционером Almi Foretagspartner AB, который предоставляет 6-10-летние ссуды начинающим компаниям, беспроцентные на протяжении первых двух лет и не предусматривающие выплаты основного долга в течение первых четырех лет.¹¹

     Наиболее  успешные венчурные программы финансируются  правительствами, но управляются профессионалами  из частного сектора. Наиболее распространенными  организационно-юридическими формами  для венчурных институтов являются англо-американская модель партнерства  с ограниченной ответственностью (Limited Liability Partnership) и континентальная модель параллельного инвестирования, во многом схожая с формой партнерства с  ограниченной ответственностью, распространенная в странах Бенилюкса (CV - commanditaire vennootschap).¹²

     В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила не только в европейских странах, но и в Японии, Китае, Республике Корея, Сингапуре, Израиле, Австралии, Чили, Мексике. Более того, венчурный капитал  из «посевного капитала» (seed capital) и  «стартового капитала» (start capital), не уменьшая своей роли «катализатора» малого бизнеса, перешел в более  зрелые стадии своего развития и начал  становится еще «капиталом развития» (development capital) и «капиталом расширения» (expansion capital). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3. Развитие форм и методов венчурного инвестирования инновационных проектов международных компаний

     3.1. Венчурный капитал — катализатор развития инновационной экономики

     Немного европейской статистики.

     Воздействие финансового кризиса ощущалось  европейской индустрией прямого  инвестирования по нескольким фронтам.

     Объем инвестиций уменьшился, что было вызвано  снижением активности в сфере  выкупов.

     Возможности для выходов существенно сузились, что привело к уменьшению суммы, реализованной от продажи активов, наполовину, и число выходов при  этом уменьшилось на одну пятую.

     Рынки капитала и банки значительно  сократили свое участие в прямых инвестициях.

     Финансовый  кризис 2008 г. привнес на европейский  рынок прямых инвестиций множество  проблем. Портфельным компаниям, чтобы  остаться на плаву в эти трудные  времена (когда доступ к кредиту  стал либо дорогим, либо невозможным), пришлось чаще прибегать к финансовой поддержке прямых инвестиций — как  для капитальных расходов, так  и для операционных нужд. В особенности  это коснулось компаний ранних стадий развития, многие из которых, не имея положительных  денежных потоков или едва перешагнув порог безубыточной работы, не смогли бы выжить без постоянной поддержки  своих сегодняшних венчурных  инвесторов. Для более зрелых компаний становится более сложным обслуживание займов, поскольку стало труднее  выполнять финансовые обязательства  в условиях падающего рынка. С  учетом этих обстоятельств в ближайшие  годы ожидается повышение уровня дополнительного инвестирования и  увеличения продолжительности времени пребывания инвестиции в портфеле фонда по всем сегментам.

     На  фоне исключительно высокого уровня 2006 г. сумма мобилизованного капитала в 2007 г. снизилась почти на 30%, достигнув  уровня 80 млрд евро. В 2008 г. этот показатель снизился крайне незначительно (Приложение 1).

     В 2007 г. общая сумма инвестированного капитала увеличилась на 3,7% (или  на 2,6 млрд евро) и достигла нового рекордного уровня — 73,8 млрд евро, находящихся  под управлением европейских  фирм прямых инвестиций, в то время  как число инвестиций уменьшилось  на 21,8%. Эти тенденции были связаны  главным образом с увеличением  среднего размера инвестиций для  сделок с капиталом замещения  и сделок выкупа, но в 2008 г. объем инвестиций снизился (Приложение 2).

     В III квартале 2009 г. инвестиции и выход  из компаний пошли вверх, в то время  как сбор средств по-прежнему уменьшался и достиг низшей точки, опустившись  еще на 19% относительно предыдущего  квартала, общий объем инвестиций вырос на 5%.

     При этом объем венчурных инвестиций также сократился — несмотря на рост вложений в компании ранних стадий на 15%, финансирование компаний поздних  стадий упало на 17%. Общее количество компаний, получивших финансирование, упало на 6%. Возросло лишь финансирование в компании rescue/turnaround.

     Изъятие капитала по объему «подскочило» на 171% относительно II квартала 2009 г., что по большей части обусловлено «списаниями» (Приложение 3).

     Немного российской статистики

     По  данным последнего ежегодного Аналитического сборника «Обзор рынка прямых и венчурных  инвестиций в России за 2008 г.», подготовленного  Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), объем вновь  привлеченного капитала превысил 4 млрд долларов. Одновременно отток  капитала составил сумму порядка 195 млн долларов — завершили свою работу семь фондов, ряд из которых  действовали на протяжении почти  десяти лет. Кроме того, несколько  управляющих компаний, объявлявших  планы по сбору новых фондов на 2008 г., по тем или иным причинам перенесли  фандрайзинг на 2009 г. В итоге к  концу 2008 г. на отечественном инвестиционном рынке действовало более 150 фондов, под управлением которых находилось около 14 млрд долларов.

     Что касается объема инвестиций, мы располагаем данными о 120–130 сделках (Приложение 4) на общую сумму примерно 1,5 млрд долларов, осуществленных в 2008 г. Следует учесть, что по некоторым сделкам не раскрывалась та или иная информация, поэтому реальный объем осуществленных инвестиций несколько больше и может быть оценен в 2 млрд долларов.

     Можно констатировать, что безусловными лидерами с точки зрения инвестиционной привлекательности  являются отрасли потребительского рынка, финансовых услуг, а также  отрасли телекоммуникаций и компьютеров, объединяемые в сектор информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) (Приложение 5).

     При проведении анкетирования по оценке прогнозов на 2009 г. мы предложили специалистам управляющих компаний дать качественную оценку объемов инвестиций, распределения  сделок по стадиям и регионам. Результаты показали, что в традиционных лидерах  по объему привлеченных инвестиций остаются отрасли телекоммуникаций и компьютеров, а также потребительский рынок. Однако обращает на себя внимание ожидание роста инвестиций в сфере биотехнологий  и медицины.

     Примерно  к таким же выводам пришли специалисты  «Делойт и Туш СНГ». По данным подготовленного ими «Обзора  индикаторов уверенности на рынке  прямых инвестиций в России», среди  менеджеров фондов прямых инвестиций наиболее популярными остаются отрасли, стимулируемые потребительским  спросом. Именно на отраслях, напрямую зависящих от потребительского спроса, фонды продолжают фокусировать основное внимание: 47% респондентов планируют  сконцентрировать свое внимание на розничной  торговле, продуктах питания, здравоохранении  и фармацевтике, секторе финансовых услуг. Помимо потребительского сектора, интерес представляют технологии, медиабизнес  и телекоммуникации, вспомогательные  услуги и обрабатывающая промышленность.

     Средний размер сделки в 2008 г. (если ориентироваться  на объем идентифицированных сделок) соответствовал уровню 2007 г. и составил около 12,3 млн долларов.

     Если  говорить о сегменте венчурных и  прямых инвестиций, можно отметить следующее: рынок встретил кризис в  хорошей форме и сейчас выжидает. Как отмечают эксперты: «Венчурная индустрия обладает хорошим иммунитетом  по отношению к кризису, так как  является контрцикличной. Сейчас складываются благоприятные условия для осуществления  инвестиций».

     В 2008 г. ситуация на рынке прямых и  венчурных инвестиций еще характеризовалась  сохранением ряда положительных  тенденций. Созданные фонды заинтересованы в размещении аккумулированных средств, а значит, и в поиске потенциальных  реципиентов инвестиций, активы которых  за последнее время резко подешевели, поэтому «входные» оценки компаний, предлагаемые инвесторами, значительно  ниже «докризисных». Тем не менее  ожидания возвратов на такие вложения могут быть значительно выше, чем  прежде. Инвестиции в период, когда  рынок переживает спад, могут показать самую высокую доходность.