Венчурное инвестирование

     В венчурном бизнесе имеет место следующая классификация компаний, которые претендуют на инвестиции:

     Seed - («компания для посева»). По существу, это - лишь бизнес-идея, требующая финансирования для проведения исследований и создания пилотных образцов продукции перед непосредственным выходом на рынок.

     Start up - («только возникшая компания»). Не имеющая длительной рыночной истории совсем недавно образованная компания, финансирование которой нужно для проведения дополнительных научно-исследовательских работ и затем начала продаж.

     Early stage (начальная стадия). Компании, которая вроде имеет готовую свою продукцию, но находится на самой начальной стадии своей коммерческой реализации, и поэтому не имеющая прибыли и требующая дополнительного финансового вливания для завершения этапа научно-исследовательских работ.

     Expansion (расширение). Компании, требующие дополнительные вложения для расширения объемов производства и сбыта, увеличения основных фондов и рабочего капитала, проведения дополнительных маркетинговых изысканий.

       Кроме этого инвестиции фондов используются для:

     Bridge financing («наведение моста»). Подобное финансирование необходимо компаниям, которые преобразованы из частных в ОАО и начинают зарегистрировать собственные акции на фондовой бирже.

     Management Buy-Out («выкуп управляющими»). Этот тип инвестиций предоставляется управляющим и инвесторам уже существующей компании с целью приобретения действующих производств, а иногда и бизнеса в целом.

     Management Buy-In («выкуп управляющими со стороны»). Этот тип финансирования - для управляющего или группы управляющих со стороны с целью приобретения ими компании.

     Turnaround («переворот»). Дополнительное финансирование компаний, которые испытывают проблемы в своей деятельности для обретения стабильности и более прочного в финансовом смысле положения.

     Replacement Capital («замещающий капитал») или Secondary Purchase («вторичная покупка»). Финансирование с целью приобретения акций уже действующей компании другим венчурным институтом (акционером/акционерами).

     На  данный момент в России финансовые вливания производят в основном в компании из первой группы. Остальные пять типов финансирования мало представлены на российском венчурном рынке.

     Hands-on. После завершения подготовительной работы и получении инвестиций предпринимателем наступает новый этап, который носит название «hands-on management» или «hands-on support» и переводится как «управлять (или помогать), держа руку на пульсе». Инвестор, конечно же, заинтересован знать, как используются предоставляемые им средства компанией. Но это не приводит к мелочной опеке над финансово-хозяйственной деятельностью, а лишь, как следствие, приводит к вхождению в состав совета директоров компании представителя венчурного фонда (как правило – это инвестиционный менеджер) в качестве неисполнительного директора, который присутствует на регулярных заседаниях совета и принимает непосредственное участие в разработке стратегических решений. А исполнительные директора, как этого требует ее устав, отчитываются перед советом. Так же, обычно раз в месяц на совете директоров зачитываются отчеты управляющих (management accounts), составленые в произвольной форме и представляющие собой месячные отчеты о движении денежных средств компании..⁵

     Венчурный капиталист, приходя в компанию, приносит с собой один из самых ценных для бизнеса актив, а именно все свои деловые контакты и опыт, которые помогают решать обязательную для исполнения задачу инвестора - повышение ценности (adding value).

     Заключительной  стадией процесса инвестирования (exit) является выход компании на биржу, то есть своеобразное преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, а также одним из способов выхода венчурного инвестора из нее.

     В зависимости от инвестиционной стратегии и в соответствии со сложившейся практикой венчурные фонды стараются осуществить «выход» из портфельных компаний примерно в течение 3 - 7 лет с начала первых инвестиций. Хоть и наиболее привлекательным типом выхода считается первоначальное публичное размещение акций (initial private offering - IPO), более успешными и самыми распространенными выходами инвестиций на данный момент остаются слияние или поглощение (merger or acquisition) компании с венчурным капиталом ее первоначальными основателями или другой компанией.  
 
 
 
 

     2. Исследование инновационной деятельности  международных компаний с использованием венчурного инвестирования

     2.1. История развития и современное состояние венчурного бизнеса в США

     Венчурный капитал, как альтернатива финансирования бизнеса, зародился в США в середине прошлого века. Этот новый бизнес, как любое другое неординарное явление, нуждался в энергичных и сильных личностях, способных к новаторским подходам. Начало было положено в Силиконовой долине (США, штат Калифорния), как ее позже назовут, «колыбели современной информатики и телекоммуникаций». Все началось в 1957 г. с Артура Рока с Уолл Стрит и Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Юджин в то время искал фирму, которая могла заинтересоваться идеей производства кремниевого транзистора нового поколения. Артур Рок проявил интерес и после их встречи пообещал, что соберет 1,5 млн. долл., необходимые для финансирования проекта Клейнера. Он обратился к 35 корпоративным инвесторам, но при кажущейся общей заинтересованности его предложением никто из них так и не решился финансировать сделку Кто-то посоветовал Року поговорить с Шерманом Фэрчайлдом, изобретателем, уже имевшим опыт создания новых технологичных компаний. И ненапрасно. Шерман вложил в проект необходимые 1,5 млн. долл., и таким образом была основана Fairchild Semiconductors, прародительница всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. А далее в заслугах Рока были появление Intel и Apple Computer. К 1984 г. имя Артура Рока становится синонимом процветания и успеха, именно ему приписывают создания самого термина «венчурный капитал».

     Другой знаменитый венчурный капиталист Том Перкинс приблизительно в то же время совершил свою самую рискованную в истории сделку. Работая у одного из совладельцев всемирно известной на сегодняшний день компании «Hewlett-Packard»Дэвида Пакарда, он изобрел достаточно недорогой и простой в обращении лазер. Он вложил в новую фирму абсолютно все свои отложенные на покупку дома сбережения – 10.000 долл. А поскольку продукт стал настолько успешным, что немного погодя Перкинс продал фирму компании Spectra-Physics по цене, много превышающую его вложения. А после знакомства с Юджиным Клейнером полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

     В то время всех венчурных инвесторов США можно было собрать в одной комнате. Это Артур (Арт) Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Франклин (Питч) Джонсон  и Билл Дрепер в Калифорнии, Фред Адлер в Нью-Йорке. Созданный Роком в 1961 г. первый фонд, рассчитывал всего около  5 млн. долл. В те годы инвесторы не интересовались вложением средств в мало кому понятные тогда финансовые структуры. Но результаты деятельности созданного фонда оказались просто ошеломляющими: Рок, сумевший израсходовав менее 3 млн. долл., через короткий промежуток время смог вернуть инвесторам чуть менее девяноста.

     Период  становления венчурного капитала удачно совпал по времени с бурным развитием компьютерных технологий и заметным ростом благосостояния  американцев. Современные гиганты компьютерного сектора бизнеса Microsoft, DEC, Apple Computers, Compaq, Lotus, Intel Sun Microsystems  стали тем, кем они есть именно благодаря венчурному капиталу. Том Перкинс вспоминал: «Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир» (The Red Herring, Issue 9).⁶

     До  настоящего Соединенные Штаты были безусловным лидером в области венчурного бизнеса. На США к концу века приходилась более половины всего объема венчурных инвестиций в мире.

     Венчурный бизнес, как и многие другие бизнесы, в процессе своего развития переживал как взлеты, так и падения. Однако преобладающая общая положительная тенденция его развития лишь подтверждает эффективность.⁷

     Необыкновенный успех венчурного бизнеса в 60-е годы прошлого века и его стремительная динамика развития повлекли за собой привлечение к себе заметного интереса в финансовых кругах США и создание его инфраструктуры, а также совершенствование взаимодействий в области прямых инвестиций. Кратко остановимся на самых заметных событиях.

     В 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association - NVCA), созданная с целью формирования понимания в широких кругах общественности важности венчурного бизнеса, необходимого для жизнестойкости экономики США. В данный момент ассоциация объединяет в себе 330 организаций, которые управляют венчурным капиталом более 70 млрд. долл. Аффилированная структура ассоциации «Американские предприниматели для экономического роста» (American Entrepreneurs for Economic Growth - AEEG) - это общенациональная организация, которая включает в себя более 10 тыс. развивающихся предприятий, дающих рабочие места для более миллиона американских граждан.

     Из-за высокой доходностью акций компаний с венчурным капиталом, эти компании на этапе их подготовки к публичному размещению являются объектом повышенного интереса инвесторов. В 70-х - 80-х годов в Америке начали образовываться специализированные фонды (так называемые фонды прямого инвестирования в акционерный капитал - private equity fund), которые ориентированны на приобретение пакетов акций именно таких компаний. Это фонды выкупа (buyout fund), которые стали приобретать контрольные пакеты акций с получением полного контроля за использованием активов компании. А так же мезонинные фонды (mezzanine fund), которые специализируются на инвестиционном финансировании компаний перед самым непосредственным выходом на фондовый рынок. Сейчас в США суммарный капитал фондов прямого инвестирования в 5 раз превышает капитал венчурных фондов.

     То  есть в данный момент в США действует двухэтапная схема инвестирования компании, имеющей перспективы. Венчурный капитал поддерживает ее на начальном этапе и в период укрепления на рынке, а затем подключается капитал фондов прямого инвестирования.

     Основная часть корпоративного сектора - это независимые венчурные фонды (фирмы, компании), которые обычно представляют собой партнерства (partnerships), участниками которых выступают и юридические, и физические лица. Основной объем капитала этих партнерств формируется за счет вкладов государственных и частных пенсионных фондов США. К примеру в 1997 г. доля пенсионных фондов в мобилизованном венчурном капитале составляла около 45 %, а в 1998 г. – более 50 %. Активное участие в венчурных фондах принимают, кроме пенсионных фондов, также коммерческие и инвестиционные банки, корпорации, государственные и благотворительные фонды, страховые компании и частные лица.

     Зачастую  венчурные фонды создаются в  виде аффилированных (дочерних) структур страховыми компаниями и отдельными банками. Эти фонды инвестиции осуществляют в интересах внешних инвесторов или клиентов материнской компании.

     Во  множестве венчурных фондов США размещаются средства государственных программ поддержки бизнеса, которые  направляются на развитие малых предприятий на первоначальном этапе становления. Например, Администрацией малого бизнеса США ведется финансирование программы инвестиций в малый бизнес (SBIC), в рамках которой у венчурных фондов появляется возможность объединять собственные средства с государственными с целью увеличения своих инвестиций в компанию - реципиента.

     Индивидуальный  сектор венчурного бизнеса представлен частными инвесторами, так называемыми «бизнес-ангелами». Самая заметная и важная роль «бизнес-ангелов» происходит на самых ранних стадиях: зарождения и формирования компании (стадий «посева» и «старта»), именно в то время когда компания только лишь готовится к выводу собственного продукта на рынок.

     Ориентация на вложение средств в инновационные предприятия, которые реализуют передовые технологии в многообразны промышленных отраслях экономики, являлась и является до настоящего момента характеризующей чертой венчурного бизнеса США как определяющего динамику и устойчивость его развития. ⁸ 

     2.2. История развития и современное состояние венчурного бизнеса в Европе

     В Европе венчурный бизнес получил  свое активное развитие в начале 80-х годов прошлого века. Конечно, в европейских странах практика рискового инвестирования уже существовала, но характерные черты индустрии венчурное инвестирование начало приобретать лишь в этот период. Динамичному развитию этой отрасли в европейских странах способствовал двадцатилетний опыт венчурного бизнеса американских компаний, который позволил избежать многих ошибок и быстро адаптироваться в европейских условиях уже достаточно отработанным финансовым и управленческим технологиям.

     Стоит заметить, что в настоящее время имеет место значительная активизация притока в европейские венчурные фонды иностранных капиталов. Это указывает на растущую стабильность и привлекательность европейского рынка, который во многом обеспечивается за счет интеграционных процессов, происходящих в последние годы в Европе и высокой степени межгосударственной интеграции (из привлеченного в 2008 г. капитала более 48 % пришлось на международные (в рамках Европы) венчурные фонды).

     Также сохраняется и внутренняя норма доходности инвестиций последнего десятилетия, которая осуществляется венчурными фондами Европы на достаточно высоком уровне (средняя нетто-доходность для инвесторов составила 25%).⁹