Венчурное инвестирование

     Содержание

     Введение………………………………………………………………...…..3

     1.Теоретические  основы венчурного инвестирования  инновационных проектов…………………………………………………………………………...5

      1.1. Сущность, содержание, виды и формы венчурного инвестирования инновационных проектов………………………………………………………5

     1.2. Механизм развития венчурного инвестирования инновационных проектов………………………………………………………………………….9

      2. Исследование инновационной деятельности  международных компаний с использованием венчурного инвестирования…………………..14

     2.1. История развития и современное состояние венчурного бизнеса в США ……………………………………………………………………………..14

     2.2. История развития и современное состояние венчурного бизнеса в Европе……………………………………………………………………………18

     3. Развитие форм и методов венчурного инвестирования инновационных проектов международных компаний………………………..25

     3.1. Венчурный капитал — катализатор развития инновационной экономики……………………………………………………………………….25

     3.2. Причины сдерживания развития венчурной индустрии в России..31

     Заключение………………………………………………………………..36

     Список  литературы…………………………………………………….…39

     Приложения 
 

                                                       ВВЕДЕНИЕ

     В данной курсовой работе делается попытка раскрыть сущность венчурного инвестирования, представляющего важнейший источник внебюджетного финансирования научных изысканий, а также прикладных разработок и инновационной деятельности.

     Автором рассматривается история и современное состояние венчурного бизнеса как за рубежом, так и в России, выявляются проблемы развития венчурного инвестирования и делается попытка определить самые значимые меры по их размещению, а также определяются перспективы дальнейшего становления венчурных фондов в России.

     Неоспоримо, что перспективы развития России в XXI веке во многом зависят от состояния научно-технического сектора экономики, а именно от уровня прикладных исследований, возможностей реализации передовых технологий в промышленности и рыночного потенциала производимой продукции.

     В настоящее время венчурное инвестирование в развитых странах мира является важнейшим источником внебюджетного финансирования научных исследований, а так же прикладных разработок и инновационной деятельности. Венчурные инвесторы вкладываются средства в основном во  вновь созданные малые и средние предприятия, ориентированные, в основном, на развитие и создание новых технологий и наукоемких продуктов. В дальнейшем, после этапа развития и прочного закрепления предприятия на технологическом рынке, венчурный фонд обычно продает принадлежащий ему кратно возросший в цене пакет акций (долю) в предприятии, тем самым обеспечивая себе внушительную прибыль.

     В настоящий момент в России развитие индустрии венчурного инвестирования - одно из приоритетнейших направлений государственной политики в инновационной сфере, и одновременно является одним из необходимых условием активизации инновационной деятельности, а также повышения конкурентоспособности российской промышленности.

     По  оценкам международных экспертов, Россия обладает богатыми возможностями для реализации венчурных проектов. В первую очередь венчурные инвесторы интересуются промышленной реструктуризацией, новыми технологиями и малым бизнесом. Именно эти секторы отечественной экономики, предположительно, и станут объектами рисковых инвестиций. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1.Теоретические  основы венчурного инвестирования инновационных проектов

      1.1. Сущность, содержание, виды и формы венчурного инвестирования инновационных проектов

     Термин «венчурный» (от английского «venture» - «рискованное предприятие или начинание») подразумевает, что в отношениях инвестора и предпринимателя, желающего получить от него денег на свой бизнес, присутствует элемент риска. И это не без оснований. Рисковое (венчурное) инвестирование, зачастую, проводятся в малые или средние частные предприятия без залога или заклада со стороны предпринимателя, чем сильно отличается от кредитования банком. Венчурные фонды или компании предпочитают производить вклады капитала в те фирмы, акции которых не находятся в свободном обращении на фондовом рынке, а распределены на все сто процентов среди своих акционеров,  как физических, так и  юридических лиц (unquoted или unlisted companies). Эти инвестиции направляются или в обмен на долю или пакет акций в акционерный капитал (equity investment или financing) ЗАО или ОАО, или предоставляются в форме по западным меркам среднесрочного (на срок от 3 до 7 лет) инвестиционного кредита (debt financing). В таких случаях процентная ставка не устанавливается вообще или составляет LIBOR + 2 – 4 %.¹

     Но практика показывает частое применение комбинированной формы венчурного инвестирования. При ней одна часть средств попадает в акционерный капитал, а остальная - предоставляется в виде инвестиционного кредита.

     Как правило, венчурный инвестор не ставит цель приобретения контрольный пакет акций компании. И это его сильно отличает от «партнера» или «стратегического инвестора». Ведь партнер всегда  стремится начать контролировать компанию, заинтересовавшую его по каким-то причинам.

     У венчурного капиталиста иная цель. Приобретая пакет акций или меньшую контрольного пакета долю (minority position или stake), инвестор надеется, что менеджмент компании использует его деньги как финансовый рычаг (financial leverage) с целью обеспечения более быстрого роста и развития бизнеса. Ни у инвестора, ни у его представителей нет никакого иного риска (технического, управленческого, рыночного, ценового и пр.), кроме финансового. Все выше перечисленные риски у компании и ее менеджеров (joint venture). Так же венчурный инвестор зачастую предпочитает, чтобы контрольный пакет принадлежал менеджерам компании, чтобы они сохраняли стимулы, необходимые для их активного участия в развитии бизнеса. В итоге, при успехе компании, т.е. при многократном по сравнению с первоначальной, до инвестиций, увеличении ее стоимость в течение 5-7 лет  (pre-money valuation), риски всех сторон можно назвать оправданными, и все получают заслуженное и соответствующее вознаграждение. В противном венчурный капиталист либо  полностью теряет свои деньги (при объявлении компании банкротом), либо, в лучшем случае, возвращает свои вложения без какой-либо прибыли. И оба последних варианты можно считать неудачами. Венчурный капиталист получает прибыль (capital gains) лишь в случае продажи принадлежащий ему пакет акций по прошествии 5-7 лет с момента инвестирования по цене, многократно превышающей его первоначальное вложение. Отсюда отсутствие заинтересованности венчурных инвесторов в делении прибыли в форме дивидендов, они отдают предпочтение реинвестировать всю полученную прибыль в бизнес. Процесс продажи в венчурном бизнесе носит название – «exit» («выход»), а период пребывания венчурного инвестора в компании – «living with company» («совместного проживания»).²

     Стоящий во главе фонда или компании венчурный капиталист напрямую не вкладывает собственные деньги в те компании, акции которых он приобретает. Он лишь посредник между предпринимателем и коллективными инвесторами. Это одна из принципиальных особенностей этого типа инвестирования. Вроде с одной стороны, венчурный капиталист сам в праве принимать решения о выборе объекта для внесения инвестиций, активно работает в совете директоров и тем самым способствует расширению и росту бизнеса компании. Но с другой стороны окончательное и решающее значение в вопросах производства инвестиций имеет лишь инвестиционный комитет, который представляет интересы инвесторов, которым и принадлежит прибыль, а венчурный инвестор может рассчитывать лишь на часть этой прибыли.

     Названные принципы еще на первоначальном этапе становления венчурного капитала заложили отцы-основатели этого бизнеса - Томом Перкинсом, Франком Кофилдом, Юджином Клейнером, Бруком Байерсом, которые в 50 - 60 годы прошлого века разработали новые основы организации финансирования, а точнее - создание партнерств (венчурных фондов), а так же сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление основных правил защиты их интересов, используя статус генерального партнера. Для Америки середины века такое организационное оформление инвестиционного процесса стало новаторством и повлекло за собой появление очень весомого конкурентного преимущества.

     Организационная структура самого типичного венчурного института может выглядеть по-разному. Либо он образован как самостоятельная компания, либо существует как ограниченное партнерство в качестве незарегистрированного образования (используя российскую юридическую терминологии, в виде «полного» товарищества). В нескольких странах мира под термином «фонд» (fund) привыкли понимать не компанию, как таковую, а скорее как ассоциацию партнеров. В этом случае директора и весь управленческий персонал фонда нанимается или самим фондом, или управляющим (fund manager), или отдельной «управляющей компанией» (management company), оказывающей свои услуги фонду и имеющей право на ежегодную компенсацию (management charge) до 2,5 % от первоначальных обязательств инвесторов (investor's initial commitments).

     При создании ограниченного партнерства (limited partnership), которое освобождается от налогообложения (tax transparent) ³, основатели фонда и инвесторы становятся партнерами с ограниченной ответственностью (limited partners). В этом случае генеральный партнер получает функции контроля за работой управляющего и несет ответственность за управление фондом.

     Процесс формирования венчурного фонда называется «сбор средств» (fund rising). На рынке капитала появились профессионалы, специализирующиеся на управлении деньгами, которые им не принадлежат (other people money) и помогающие инвесторам в принятии решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд, обеспечивая их необходимой для этого информацией. На начальном этапе учредители фондов выпускают меморандум (placement memorandum), в котором подробнейшим образом описывают задачи и цели фонда, а также специфические условия его организации и их предпочтения.

     На  Западе традиционными источниками формирования инвестиционных фондов являются средства частных инвесторов (business angels), пенсионные фонды (pension funds),инвестиционные институты (corporate investors), страховые компании (insurance companies), а также разнообразные международные организации и правительственные агентства.

     После завершения сбора средств (fund closing), т.е. полного закрытия венчурного фонда, собственно говоря, и начинается сам процесс «венчурования» (venturing). Начинается активно вестись практическая работа, а именно поиск, нахождение, выбор, оценка и вхождение в выбранную инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по самому определению - это люди, готовые на риск, порой даже на огромный риск. Они принимают риск, но нельзя сказать, что они его ищут. Лишь нахождение правильного соотношения риска и вознаграждения способствует успеху в этом бизнесе. 

     1.2. Механизм развития венчурного инвестирования инновационных проектов

     Саму  деятельность венчурных инвесторов можно представить следующим образом. В центре каждого инвестиционного проекта - всегда предприниматель, который ведет общение не с обезличенным «венчурным капиталистом», а с точно таким же предпринимателем, как и он сам, который также управляет венчурным фондом. И в основе их взаимодействий лежат человеческие отношения, строящиеся по принципу «выигрыш-выигрыш»,   взаимоотношения между двумя предпринимателями, которые на сленге называются «people chemistry» («людская химия»).⁴

     Deal-flow. Одна из важных составляющих процесса инвестирования - это поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) . И она мало отличается от  проделываемой в свое время повседневной работы пионерами этой индустрии. В июне 1998 г. при обращении к аудитории очередного годового собрания Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования Франклин (Питч) Джонсон вспоминал, как 1962 г. его партнеру Биллу Дрепперу и ему «пришлось немало попотеть, чтобы раскопать интересные сделки. Просиживать в офисе в ожидании, когда тебя начнут посещать люди, было бессмысленно. Мы выработали в себе привычку надолго оставлять свои кабинеты и посещать университетские лаборатории, общаться с чиновниками, беседовать с юристами и бухгалтерами и даже просто стучаться в двери офисов, где помещались начинающие компании...».

     Общим критерием оценки абсолютно для всех венчурных фондов, вне зависимости от их ориентации и предпочтений, является способность компании, а так же бизнеса, в котором она находится, к быстрому развитию. И здесь общепринятым показателем измерения вознаграждения за риски является возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return IRR) . Например, в европейской и особенно в британской ассоциациях венчурного капитала лишь он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта.

     Due Diligence. После  попадания компанией в поле зрения венчурного капиталиста, начинается непростой, а порой и долгий, процесс «тщательного наблюдения» или «изучение» (due diligence). Эта самая длительная в венчурном инвестировании стадия, которая может длиться не менее полутора лет, и лишь по ее окончанию принимается окончательное решение о производстве или отказе от инвестиций. Рассматриваются абсолютно все нюансы состояния компании и бизнеса. При положительном решении составляется меморандум (investment offer или memorandum), в котором формулируется предложение для инвестиционного комитета (investment committee), выносящий окончательное решение.