Теория инвестиций

              Таким образом, на размер инвестиций влияет рад факторов: ожидаемая норма чистой прибыли, размер процентной ставки, изменение спроса на инвестиции, нестабильность инвестиций  и др. Кроме того, следует принимать во внимание такие трудно прогнозируемые факторы, как изменения внутреннего политического климата, осложнения в международной обстановке, рост населения и положение на фондовой бирже.

              1.2 Автономные и индуцированные инвестиции

Под автономными инвестициями понимается образование нового капитала независимо от уровня национального дохода, так как их причинами являются внешние факторы: нововведения, преимущественно связанные с техническим прогрессом, расширение внешних рынков, прирост населения, политические перевороты, войны. Они дают первоначальный толчок росту экономики, вызывая эффект мультипликации, и используются в модели мультипликатора.

Нередко предпринимателям оказывается выгодным осуществлять инвестиции и при фиксированном национальном доходе, т.е. при заданном совокупном спросе на блага. Это прежде всего инвестиции в новую технику и направленные на повышение качества продукции. Чаще всего они сами становятся причиной увеличения национального дохода, а не следствием роста последнего, поэтому такие инвестиции называют автономными.

Из неоклассической концепции следует, что побудительным мотивом осуществления автономных инвестиций является превышение предельной производительности используемого капитала рыночной ставки процента. Дж.М. Кейнс интерпретировал это иначе. По его мнению, инвестор сравнивает рыночную ставку процента не с производительностью действующего капитала, а с потенциальной эффективностью инвестиционных проектов.

Под автономными инвестициями понимаются затраты на образование нового капитала, не зависящие от изменений национального дохода. Наоборот, сами эти инвестиции и их изменения оказывают влияние на рост или падение национального дохода. Причинами появления автономных инвестиций являются внешние факторы – скачкообразность технического прогресса, изменение вкусов, прирост населения, расширение внешних рынков и т.п. Поскольку анализ Кейнса носит статичный характер и ведется применительно к краткосрочному периоду, который предполагает, что перечисленные выше факторы не меняются, то практически речь идет об инвестициях, финансируемых из государственного бюджета, и прежде всего, за счет его дефицита. Кроме того, источником автономных инвестиций могут выступать внешние займы. График автономных инвестиций в координатах кейнсианской модели будет выглядеть как горизонтальная линия(рисунок 4).

Инвестиции в отличие от текущих затрат на производство дают результаты не в том периоде, в котором их осуществляют, а в течение ряда последующих периодов. Поэтому при сравнении инвестиционных затрат с получаемыми от них результатами возникает проблема соизмерения разновременных ценностных показателей, которую решают посредством дисконтирования. Оценивая, сколько стоит сегодня возможность получения некоторой суммы денег через t лет при отсутствии инфляции, инвестор делит эту сумму на (1 + t ), где t  - мера предпочтения инвестором нынешней ценности будущей. Как правило, каждый индивид имеет свою меру предпочтения. Если  некоторого индивида меньше ставки процента, выплачиваемого по облигациям, то он приобретет облигации. И наоборот, тот, кто предпочитает вместо возможности покупки облигаций хранение наличных денег, имеет, превышающую процент на облигации.

Пусть некоторый инвестиционный проект требует вложений K0 в текущем периоде и обещает дать в следующих трех чистого дохода соответственно П1, П2, П3. Инвестор сочтет данный проект экономически целесообразным, если

                                                          К0 <              (2)                           

При заданных Пi сумма их дисконтированных значений зависит от величины . Значение , которое превращает приведенное неравенство в равенство, называют предельной эффективностью капитала (R). Величина R - это такая ставка процента, при которой инвестиционный проект можно осуществить за счет кредита и «остаться при своих», т.е. полностью возвратить его с процентами из будущих доходов.

Рисунок 4- Ранжирование проектов по их предельной  эффективности.

Процесс определения объема автономных инвестиций можно представить следующим образом. Инвестор ранжирует все инвестиционные проекты по убыванию их предельной эффективности, получая зависимость R = R(I), представленную на рисунке 4

Кроме связанных с риском вложений в реальный капитал инвестор может приобрести государственные облигации с гарантированной доходностью i. Поэтому оптимальный объем инвестиций в реальный капитал находится из равенства R(I) = i. В случае, представленном на рисунке 1, при i1 инвестиции будут сделаны в первые четыре проекта; если же ставка процента возрастет до i2, то будут реализованы лишь первые два.

Принимая в целях упрощения зависимость R(I) линейной, кейнсианскую функцию автономных инвестиций можно получить следующим образом:

                                                           (3)                            

Обозначим 1/α = Ii, тогда                        (4)

Коэффициент Ii характеризует «чувствительность» объема инвестиций к разности между предельной эффективностью капитала и ставкой процента; он показывает, на сколько единиц изменится объем инвестиции при изменении разности между предельной эффективностью капитала и текущей ставкой процента на один процентный пункт. При заданном наборе инвестиционных проектов Rmax и Ii являются экзогенными параметрами и объем автономных инвестиций зависит только от ставки процента: Ii.

Расхождения неоклассиков и Дж.М. Кейнса при описании поведения инвестора связаны с тем, что r и R различны. Предельная производительность капитала (r) характеризует используемую технологию производства и является объективным параметром. Предельная эффективность капитала (R) - категория субъективная, так как значения Пi, определяющие величину R, являются ожидаемыми величинами. Они берутся на основе предположений инвестора относительно будущих цен, затрат и объемов спроса. Поэтому в кейнсианской концепции объем инвестиций существенно зависит от субъективных представлений инвестора.

Для устранения субъективизма в кейнсианской функции автономных инвестиций можно использовать коэффициент Тобина. Если ожидаемые чистые доходы от инвестиционного проекта дисконтировать по рыночной ставке процента, то полученная сумма представит его сегодняшнюю ценность PV (present value):

                                          PV =             (5)

Инвестиционный проект экономически целесообразен, если K0 < PV или PV / K0  q > 1, где q - коэффициент Тобина.

При существовании совершенной конкуренции на финансовых рынках рыночная ценность инвестиционного проекта (сумма денег, за которую сегодня можно продать право на осуществление проекта) равна его PV. Поэтому коэффициент Тобина можно определить как отношение рыночной ценности проекта к затратам на его выполнение. Если данное отношение больше единицы, то следует инвестировать проект, в противном случае этого делать не стоит.

Под индуцированными инвестициями понимается образование нового капитала в результате увеличения уровня потребительских расходов. Являясь результатом возросшего дохода, они приводят к его дальнейшему росту, что и демонстрирует модель акселератора.Главное отличие индуцированных инвестиций, от автономных состоит, прежде всего в том, что они функционально зависят от величины национального дохода, а точнее – от его прироста:

IU = f(∆У)                     (6)

При этом если национальный доход, а следовательно, и совокупный спрос не изменяются, то индуцированные инвестиции осуществляться не будут. При простом воспроизводстве, как известно, осуществляется только восстановление изношенного основного капитала. Индуцированные инвестиции возникают тогда, когда национальный доход изменяется.

Рисунок 5 - Инвестиции  автономные и индуцированные

Зависимость прироста индуцированных инвестиций от роста национального дохода отражается предельной склонностью к инвестированию MPI.

MPI = ∆I/ ∆У                 (7)

∆I – прирост инвестиций;

∆У – прирост национального дохода.

Именно эта зависимость придает графику индуцированных чистых инвестиций положительный наклон (рисунок 5).

Чтобы определить объем инвестиций, обеспечивающий необходимое для удовлетворения возросшего спроса расширение производственных мощностей, нужно знать приростную капиталоемкость продукции (η= K/y) - коэффициент, показывающий, сколько единиц дополнительного капитала требуется для производства дополнительной единицы продукции. Коэффициент приростной капиталоемкости называют также акселератором. При данной приростной капиталоемкости для увеличения производства с y0 до y1 необходимы индуцированные инвестиции в размере Iin=η(Y1-Y0).

Если в текущем году размер национального дохода снижается по сравнению с предыдущим годом, то индуцированные инвестиции принимают отрицательное значение. Практически это означает, что из-за сокращения производства предприниматели частично или полностью не восстанавливают изношенный капитал. Поэтому объем отрицательных инвестиций не может превысить размер амортизации. Пример зависимости объема индуцированных инвестиций от изменения национального дохода при η = 4 представлен ниже и на рисунке 6.

При равномерном приращении национального дохода объем индуцированных инвестиций постоянен. Если доход растет с переменной скоростью, то объем Iin колеблется. В случае снижения национального дохода инвестиции становятся отрицательными.

Рисунок 6 - Динамика индуцированных инвестиций

Итак, под автономными инвестициями понимаются затраты на образование нового капитала, не зависящие от изменений национального дохода. Наоборот, сами эти инвестиции и их изменения оказывают влияние на рост или падение национального дохода. Причинами появления автономных инвестиций являются внешние факторы – скачкообразность технического прогресса, изменение вкусов, прирост населения, расширение внешних рынков и т.п. Индуцированные инвестиции - образование нового капитала в результате увеличения уровня потребительских расходов. Являясь результатом возросшего дохода, они приводят к его дальнейшему росту, что и демонстрирует модель акселератора. Главное отличие индуцированных инвестиций, от автономных состоит, прежде всего в том, что они функционально зависят от величины национального дохода.

2 Кейнсианская и неоклассическая модели инвестиций

Инвестиции являются одним из основных компонентов совокупного спроса. Источником инвестиций выступают сбережения, поэтому важно представлять их взаимосвязь. Кейнс различает 2 вида дохода: 1) произведенный доход, который можно представить как  Y = C+S, где С – расходы фирмы, S – сбережения; 2)доход по использованию Y = C+I, где I – инвестиции. Для того, чтобы в экономике существовало макроэкономическое равновесие, необходимо, чтобы произведенный доход полностью использовался т.е. чтобы инвестиции были равны сбережениям: S=I.

Проблема, по кейнсианской теории, заключается в том, что сбережения и инвестиции могут осуществляться различными хозяйствующими агентами, которые заранее не обговаривают объемы сбережений и объем инвестиций, т.е. потенциально заложено возможное несоответствие желания сберегать и желания инвестировать.

Факторы, влияющие на инвестиции:

1)Инвестиции зависят от ожидаемой нормы прибыли предполагаемых капиталовложений. Чем выше предполагаемая норма прибыли, тем выше должны быть инвестиции.

2)Чем выше уровень процентной ставки, тем ниже при прочих равных условиях уровень инвестиций, так как процентная ставка может рассматриваться в качестве цены инвестиций.

Если стоять на позициях классической школы, анализируя сбережения и инвестиции, можно представить их взаимосвязь как рынок капитала, где сбережения – это предложение капитала, а инвестиции – спрос на капитал, при этом ценой капитала выступает процентная ставка, а равновесие между сбережениями и инвестициями обеспечивается через ценовой механизм, т.е. через механизм процентной ставки. График сбережений и инвестиций показан на Рисунке 7.

r

                                                         S

re

0

                                                        I Сбережения, инвестиции(S,I)

Рисунок 7 - Сбережения и инвестиции в классической модели

Равновесие, как на любом рынке, восстанавливается благодаря действию ценового механизма. Сбережения и инвестиции определяются одной и той же величиной – уровнем процентной ставки (r), поэтому проблемы достижения равновесия между сбережениями и инвестициями не существует:  S(r) = I(r)