Становление и функционирование рынка ценных бумаг в России

В процессе чековой и денежной приватизации 1993 г. создается большое число акционерных обществ открытого и закрытого типов. Происходило становление и развитие рынка государственных ценных бумаг. Проведены первые аукционы, сформированы торговая, расчетная и депозитная система. Государственные ценные бумаги стали рассматриваться российскими инвесторами как привлекательный, надежный, высоколиквидный, инструмент для вложения средств. Быстро развивалась сеть чековых инвестиционных фондов. В 1994 г. расширилось вексельное обращение. Обострились противоречия в сфере государственного регулирования финансового рынка, резко усилились позиции российского приватизационного агентства (Госкомимущества России) в качестве претендента на ведущую роль в регулировании рынка. Ряд лицензионных и регистрационных функций был передан Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ. Развернулась дискуссия вокруг различный концепций развития рынка ценных бумаг в России. Имело место быстрый рост рынка ГКО, выпущены новые ценные бумаги – казначейские векселя, обязательства для покрытия бюджетного дефицита. Завершилась чековая приватизация. Зафиксированы первые финансовые крахи. Инфляция, желание разбогатеть, наивность провоцировали широкие слои населения выкладывать свои средства в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами. Обманутые ожидания широких слоев населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора к финансовым институтам. Банки переживали серьезные трудности, что отразилось на рынке их акций.

В мае-июне активизировался процесс приватизации крупнейший предприятий. К концу года уже более 50 приватизированный предприятий имели вполне ликвидный рынок своих акций, который оказался чрезвычайно доходным. В целом в течении года курсы акций резко колебались. Это явилось следствием переоформления портфелей акций, которое проводили крупнейшие участники рынка.

К 1995 г. в основном завершилось акционирование предприятий, был введен валютный коридор, начался выход российских ценных бумаг на внешние фондовые рынки. С началом функционирования фондового рынка обострились проблемы защиты прав акционеров, наведение порядка с реестром акционеров на предприятиях, управления пакетами акций, находящихся в государственной собственности. На предприятиях появились отделы управления имуществом, собственностью,  приватизации и акционирования, фондовые отделы. Были созданы фондовые биржи и фондовые отделы валютный, товарный и товарно-сырьевых бирж. Началось преобразование чековых приватизационных фондов в инвестиционные. Развивались фондовые центры и магазины, инвестиционные и финансовые компании.

Осуществлялся массовый выпуск государственных ценных бумаг, особенно таких, как казначейские обязательства (КО), государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа (ОФЗ). Особое внимание стало уделяться облигациям муниципальных займов.

К началу 1996 г. был сформирован первичный рынок ценных бумаг.  Фондовый рынок стал более жестко регулироваться государством. Вступил в действие Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г., активизировалась деятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Из приватизированных предприятий 67,1% ранее находились в муниципальной собственности, 14,3 % - в собственности субъектов Федерации, 18,6% - в  федеральной собственности.

В результате приватизации негосударственный сектор стал конкурировать с государственным в производстве валового внутреннего продукта. Приватизация из массовой превратилась в «точечную». Достигнув своего пика в период «ваучерной» кампании, когда приватизация собственности была практически бесплатной, темпы приватизации с 1996 г. обнаружили устойчивую тенденцию к уменьшению. Особое место стали занимать залоговые аукционеры как источник получения доходов.

Во второй половине года развернулись борьба за собственность, скупка и перепродажа контрольный пакетов, акций, предприятий, приносящих стабильные, высокие дохода или представляющий стратегический интерес, для зарубежный и отечественных и отечественных инвесторов.

1997 г. – это год стабилизации развития рынка ценных бумаг. Самой крупной организацией, работающей на российском рынке ценных бумаг, был и остается Сбербанк России, инвестиционный портфель, которого, состоящий в основном из государственных ценных бумаг, составил, по некоторым оценкам, свыше 100 трлн. Руб.

Резко повысилась активности на рынке корпоративных ценных бумаг. Это нашло отражение в расширении круга торгуемых акций, росте и стоимости объемов торговли, повышения курсов акций. Расширялся круг компаний, акции которых активно обращались на рынке. По сравнению с 1996 г. наряду с обращением акций предприятий нефтегазового комплекса, энергетики и связи активно наращивалась торговля акциями компаний черной металлургии и машиностроения при одновременном уходе с фондового рынка акций коммерческих банков  и большинства акционерных обществ, работающих в цветной металлургии.

До октября курсы акций российских компаний быстро росли. Однако под влиянием мирового финансового кризиса с конца октября началось резкое падение цен на акции, в результате чего средние индексы акций упали примерно в 2 раза, а общая капитализация рынка корпоративных акций,  увеличившаяся с января по октябрь почти в 3 раза, снизилась примерно на 30%. При этом курсы акций целого ряда компаний снизились почти до уровня начала года. На рынке корпоративных акций явно увеличивалась доля российских инвесторов, в то время как в 1996 г. здесь преобладали иностранные инвестиции.

Мировой финансовый кризис повлиял на снижение доли иностранных инвесторов на 30% в середине года до 18% в конце года из-за оттока спекулятивных иностранных капиталов. Биржевой оборот по государственным ценным бумагам за год превысил 1300 трлн. Руб., из которого примерно 85% приходилось на сделки с ГКО.

Минфин России зарегистрировал 309 участников эмиссии внутренних облигационных займов субъектов Федерации и органов местного самоуправления объемом в 24,4 трлн.руб. и еврозайма на 900 млн. дол., что превысило уровень 1996 г. почти в 8 раз по числу выпусков и более чем в 2 раза – по их объему.

Наиболее развивался рынок фьючерсов. Первенство принадлежало Российской бирже, оборот фьючерского рынка которой превысил 150 трлн.руб. Основными инструментами этого рынка были фьючерские контракты на курс доллара и уровень доходности ГКО.

Начавшийся в 1997 г. рост промышленности (в основном за счет привлечения зарубежных кредитов) подошел к концу. На российском фондовом рынке в начале 1998 г. работали 1500 финансовых компаний и 700 коммерческих банков, получивших лицензии на данный вид деятельности. Кроме того, имели лицензии примерно 300 негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Сокращение притока денег 1998 г. и ухудшение внешнеторговой конъюнктуры привели к уменьшению всех составляющих спроса со сторон государства и населения, приостановились инвестиции в ценные бумаги.

В 1998 г. продолжался передел собственности на рынке ценных бумаг. Был принят Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». Активизировалась реструктуризация долгов и капталов предприятий, проведение новации замороженных после августовского кризиса 1998 г. государственных ценных бумаг.

Кризисные явления наблюдались и в течение всего 1999 г.

С середины 2000 г. происходило постепенное возрождение рынка, сопровождающийся постепенным ростом объема торгов. Значительный рост выпуска корпоративных облигаций российскими эмитентами, корпоративные облигации становятся серьезным инструментом привлечения финансовых средств на РЦБ. Так, на конец марта 2002 г. объем рынка корпоративных облигаций, выпущенных российскими эмитентами, составил 75 млрд. руб., что составило 18% российского рынка долговых бумаг и на 44% рынка государственных ценных бумаг.

  В 2008 г. российский рынок ценных бумаг, реагируя на мировой финансовый кризис, к ноябрю прошлого года упал по Индексу РТС почти в 4,5 раза, предвосхитив тем самым кризисные явления, произошедшие впоследствии в российской экономике. Однако уже в первом полугодии 2009 г. отечественный рынок ценных бумаг продемонстрировал бурный рост, опередив все другие развивающиеся, а также развитые рынки.

2.2 Рынок ценных бумаг до и во время кризиса на примере банковских облигаций

Разразившийся в США ипотечный кризис, который так или иначе затронул практически все области мировой экономики, не мог не отразиться и на Российском финансовом секторе. В первую очередь это было связанно с возникшими у кредитных организаций трудностями по привлечению денежных средств. Как развивалась ситуация в 2007-2008 гг. на рынке в целом и сегменте банковских облигаций.

Развитие ситуации на рынке России в целом и на облигационном рынке в частности можно разделить на два основных периода: до финансового кризиса в августе 2007 г. и во время кризиса, продолжающегося до сих пор. Положение на первичном и вторичном рынках банковских облигаций в большинстве аспектов не отличается на рынке облигаций России в целом, с тем лишь исключением, что при появлении проблем на мировом и внутреннем финансовых рынках первыми под удар попадают как раз бумаги, эмитированные кредитными организациями.

До августа 2007 г. ситуация на долговом рынке благоприятствовала первичным размещением банков – 27 российских кредитных организаций за первое полугодие 2007 г. разместили внутри страны облигаций на 88 млрд. руб., 32 вышли на внешний рынок, продав иностранным инвесторам еврооблигации на сумму, эквивалентную 451 млрд руб.

В докризисный период банки стремились выйти на рынок публичных заимствований по нескольким причинам:

1.      облигации являлись долгосрочным инструментом привлечения средств, так как в благоприятной ситуации инвесторы, как правило, не стремились избавиться от банковских займов при прохождении оферт;

2.      привлечение было относительно не долго: как правило, его стоимость на облигационном рынке была ниже, чем, например, ставки по депозитам физических лиц;

3.      в докризисный период спрос на облигации кредитных организаций превышал предложение, что позволяло привлечь достаточно большой объем ресурсов.

По расчетам ЦБ, активы банковской системы России выросли за 2007 г. более чем на 40% одним из источников ресурсов для этого стал облигационный рынок, позволявший банкам за относительно короткий срок привлечь крупные суммы без обеспечения и под приемлемую доходность. Стоит также упомянуть высокую ликвидность денежного рынка в докризисный период, а так же большого количества инвесторов-нерезедентов, которых привлекали высокие доходности при приемлемом кредитном риске российских банков на фоне растущего фондового рынка и развивающейся экономики России. Ставки по облигациям российских кредитных организаций в целом устраивали как самих эмитентов, так и инвесторов: в среднем бумаги банков первого эшелона торговались на уровне 7-8% годовых к погашению через год, банков второго эшелона – 8-11% годовых, по третьему эшелону – от 11-13% годовых и выше. В основном устанавливались годовые оферты по займам банковского сектора, однако зачастую встречались и полуторагодовые и двухлетние бумаги.

В связи с началом кризиса в августе 2007 г. интерес инвесторов к облигациям значительно сократился, что вынудило российские банки и остальных эмитентов снизить предложение бумаг на первичном рынке и чаще отказываться от размещения объявленных выпусков в ожидании лучших времен, первые попытки размещения в банковском секторе были предприняты только в начале октября 2007 г., т.е. более месяца отсутствовало предложение на первичном рынке облигаций со стороны банков-эмитентов. В целом во втором полугодии 2007 г. 17 российских банков смогли разместить свои облигации на общую сумму 73 млрд руб., причем 40 млрд. из них составило размещение двух выпусков Газпромбанка, и только 12 кредитных организаций (более чем в 2 раза меньше, чем в первом полугодии 2007 г.) разместили еврооблигации на 173 млрд. руб.

К концу 2007 г. доходность по банковским облигациям выросли в зависимости от эшелона от 100 до 500 б. п. и выше.

В следствии кризиса банки стали настороженно относиться к долговым бумагам и приступили к сокращению своих облигационных портфелей, переводя средства в другие активы – в основном в сегмент классического кредитования. В результате, доля банков в общем пуле инвесторов на рынке рулевых облигаций, по информации ЦБ РФ, сократилась до 41% на конец 2007 г., тогда как наконец 2006 г. этот показатель составлял 50%, притом, что объем рынка корпоративных облигаций за 2007 г. вырос в 1,4 раза.

В целом по итогам 2007 г., можно отметить следующее изменения в сегменте облигаций финансовых институтов:

      доля сделок с займами банков в общем объеме торгов на ММВБ увеличилась до 19% по сравнению с 12% в 2006 г.

      объем зарегистрированных выпусков внутренних банковских облигаций возрос на 2,6 раза по сравнению с 2006 г., составив 299 млрд. руб. по номиналу.

Даже с учетом заметного снижения в кризисное второе полугодие 2007 г., рынок банковских долговых бумаг продемонстрировал ощутимый рост.

В первом полугодии 2008г. ситуация на облигационном рынке начала постепенно приходить в норму. Появился некоторый интерес к первичным размещениям банковского сектора. По итогам полугодия 23 банка разместили рублевые облигации на 105 млрд. руб., 16 банков продали иностранным инвесторам евробондов на сумму, эквивалентную 204 млрд. руб.

Однако не все так хорошо, как кажется на первый взгляд. Во-первых, ставки привлечения ресурсов выросли для всех категорий банков: для однолетних выпусков первого эшелона они составляют около 8-9%, для второго эшелона – 9-13% и, наконец, по облигациям третьего эшелона – выше 13%. Во-вторых, значительно сократилась срочность выпусков – большинство инвесторов отказываются приобретать облигации с офертой более чем 1 год. В этих условиях рынок облигаций оказывается открытым не для всех, ряду эмитентов приходится откладывать или отменять размещения уже зарегистрированных выпусков облигаций и искать альтернативные источники денежных средств.