Развитие рынка ценных бумаг в России

     Во-вторых, конвертирование чеков в акции  предприятий быстро не произошло, т.к. сама приватизация в широком смысле оказалась неподготовленной, и перед владельцами ваучеров был довольно ограниченный круг акционированных промышленных предприятий. В качестве альтернативы для помещения чеков быстро образовались инвестиционные компании (фонды), задача которых состояла в том, чтобы вложить чеки населения в будущие акционерные предприятия. Однако сами инвестиционные компании, обладая еще сравнительно маломощной финансовой базой, не могли обеспечить гарантию получения доходов на будущие акции, кроме того, образование ряда таких компаний носило чисто мошеннический характер.

     Кроме того, негативной стороной рынка в отношении вложения чеков явился отказ акционерных коммерческих банков обменивать свои акции на чеки, что существенно сузило рынок их вложения, так как наиболее акционированными в1992 г. как раз были коммерческие банки, которых насчитывалось на начало 1993 г. около 1700 в РФ. В то же самое время коммерческие банки стали наиболее активными и крупными покупателями ваучеров. Фондовые и товарные биржи также стали посредниками в реализации чеков.

     Таким образом, ваучеры стали первоначально  широко продаваться на первичном (внебиржевом), а затем и на биржевом рынках. При этом определенную роль в обесценение чеков играли как фондовые, так и торговые биржи, которые в 1992 г. начали осуществлять довольно масштабные аукционы по продаже ваучеров. В результате этих операций котировки стали падать до 3 тыс.руб. за ваучер. Дальнейший неконтролируемый рост цен в стране создал дополнительные условия для падения курса чеков и в целом доверия к ним. В то же время определенная часть чеков была вложена населением в акционерные компании, прошедшие приватизацию. Однако в конце 1992 и начале 1993 гг. инфляция переросла в гиперинфляцию,   и поэтому доходы в виде дивидендов, полученные в ближайшем будущем даже из расчета 100% и более, не позволят вкладчикам чеков получить реальную прибыль.

     Поэтому основным аспектом в деятельности рынка  ценных бумаг РФ в 1992-1993 гг. является продажа приватизационных чеков, выпущенных после 1 октября 1992 г. Реализация этого нового вида ценных бумаг шла от 0,3 до 0,7 номинала. Рынок сложился в основном «медвежий», так как профессионалы фондового рынка стремились сбить цену и играли на понижение, что в конечном итоге делало неэффективным использование ценных бумаг как альтернативного источника финансирования экономики.

     Другим направлением развития рынка ценных бумаг в РФ явился выпуск Центральным банком трехмесячных казначейских векселей по примеру западных стран. Судьба их на рынке ценных бумаг оказалась значительно более благоприятной по сравнению с другими ценными бумагами Центрального банка, выпущенными 2-3 года назад. Так, при продаже казначейские векселя были предложены из расчета ниже номинала на 80%. Однако при реализации их стоимость поднялась на 87% к предложенной, и практически этот вид государственных денных бумаг был полностью продан в основном юридическим лицам. Казначейские трехмесячные векселя являлись более ликвидными по сравнению, с другими видами государственных ценных бумаг, рассчитанными на более длительные сроки.

5. Развитие рынка ценных бумаг в 1993-1996 гг.

     В 1995 г. считалось, что рынок ценных бумаг в РФ реально действует уже в течение 3,5 лет.

     Наиболее  активно его развитие происходило  в 1993 и продолжилось в 1994 г. Этот период характеризуется расширением видов ценных бумаг, появлени появлением новых учреждений на рынке ценных бумаг и изменением структуры рынка ценных бумаг, первыми крупными банкротствами банков и инвестиционных компании. Таким образом, на рынке появились новые элементы, которые определяли его развитие в 1993-1994 гг.

     Прежде  всего, следует остановиться на видах ценных бумаг, которые либо появились, либо увеличились в выпуске в эти годы.

     Ряд крупных предприятий, прошедших  акционирование, стали выпускать   уже свои облигации для финансирования целевых проектов по созданию новой  конкурентной продукции (например, «АвтоВАЗ») Однако таких эмитентов было немного. Позитивной стороной этого процесса стал переход от финансирования через акции к финансированию через облигации как альтернатива дорогим кредитам. Однако подлинное облигационное финансирование могло быть осуществлено только страховыми компаниями и пенсионными фондами,  которые не накопили достаточных долгосрочных резервов.

     Другими ценными бумагами, которые получили дальнейшее развитие, стали ГКО (казначейские  векселя). В России состоялось более 12 выпусков таких бумаг,  которые охотно приобретаются всеми юридическими лицами, особенно банками. Действовало несколько видов ГКО – со сроком действия от трех месяцев до одного года, что, расширило емкость рынка ценных бумаг и дало дополнительный приток для покрытия дефицита бюджета.

     Далее, в качестве новой бумаги можно  считать появление злотого  сертификата, соответствующего  10 кг золота при пробе 0,9999, который начал выпускаться в 1993 г. из расчета 10% годовых в валюте. Однако его движение на рынке не было столь активным и в силу его большой номинальной стоимости недоступно для ряда юридических лиц. С начала октября было продано к концу 1993г. всего  10%.

     В целях урегулирования внутреннего  валютного долга перед юридическими и физическими лицами 15 марта 1993 г. был осуществлен выпуск внутреннего  государственного валютного облигационного займа на общую сумму 7 млрд. 885 млн. долл. США из расчета 100 тыс. облигаций по 1000 долл., 41,5 тыс. по 10000 долл. и  73,7 тыс. по   100 тыс.  долл. Процент по этим облигациям составляет 3% годовых, а сроки погашения их были растянуты до 2008 г.

     По  существу выпуск этих облигаций не связан ни с финансированием экономики, ни с финансированием дефицита бюджета, а направлен на урегулирование внутреннего валютного долга бывшего Союза ССР, т.к. в начале в 1989-1990 гг. были заморожены счета физических и юридических лиц во Внешэкономбанке. Первое размораживание и выплаты по облигациям были осуществлены 14 мая 1994 г.

     К началу 1995 г. рынок ценных бумаг был  представлен следующими ценными бумагами и финансовыми инструментами.

Акции акционерных компаний, банков и кредитно-финансовых институтов.

Облигации акционерных компаний, банков и кредитно-финансовых институтов.

Полуценные  бумаги (ваучеры).

Финансовые  инструменты (векселя, сберегательные, депозитные, инвестиционные сертификаты).

Государственные ценные бумаги

а) ГКО  с трехмесячным сроком действия.

б) ГКО  с шестимесячным сроком действия.

в) ГКО  с восьмимесячным сроком действия.

г) ГКО  с годовым сроком действия.

д) Облигации  внутреннего валютного займа  Внешэкомбанка.

е) Финансовый инструмент (золотой сертификат Министерсгва финансов). 

     Рынок банковских векселей пользовался большой популярностью российских инвесторов, объемы их продаж в неделю составляли около 1 млрд. руб. Доходность их в 1994 г. составляла без учета налогов 320%.

     К 1995 году рынок акций в РФ продолжал  оставаться небольшим. На всех фондовых биржах совершаются еженедельно сделки на сумму 500 млн.руб. Среди акций продолжают превалировать акции коммерческих банков. Максимальная доходность сделок с их акциями как среднесрочных, так и краткосрочных достигала 1000% годовых. Однако недостатком рынка акций является еще их низкая ликвидность. Среди акций наибольшим интересом у инвесторов пользуются акции золотопромышленных предприятий, нефтяных и газовых компаний, некоторых торговых домов и гостиничных комплексов.

     В эти годы интенсивно развиваются инвестиционные фонды, финансово-промышленные компании и частные пенсионные фонды. Приоритет здесь принадлежит инвестиционным фондам. Возникали финансовые аферы и мошенничества по методу пирамиды, которые привели к банкротству ряда учреждений, например, «МММ», «Чара-банк» и т.д. В 1994 г. Также произошло массовое банкротство мелких фондов.

     Особенность развития рынка ценных бумаг в  России – это бесконтрольность со стороны государства.

     Если  в 1991-1992 гг. рынок ценных бумаг в  РФ был представлен, в основном фондовыми биржами, то к началу 1995 г. сложился первичный (внебиржевой) рынок и вторичный в лице фондовых бирж.

     Первичный рынок складывается из шести  рынков различных ценных бумаг: акций и облигаций компаний и предприятий, ГКО, облигаций валютного займа и облигаций Внешэкономбанка, а также золотого  сертификата МФ. Вторичный (биржевой) рынок базируется на перепродаже акций, финансовых инструментов, ваучеров, а также кредитных ресурсов банков. Продажа последних на бирже свидетельствует о том, что биржи продолжали в 1993-1994 гг. выполнять не свои функции точно так же, как это было в 1991-1992 гг. Особенность первичного рынка состояла в том, что реализация ценных бумаг (в основном  акций) проводилась через метросеть, отделения связи и непосредственно фондовые    магазины выпускаемых ценных бумаг. Основным видом российских бумаг являлись акции.

     Одним из недостатков рынка являлась его  аморфность, так как на нем не было юридических посредников в лице солидных брокерских фирм или и  инвестиционных банков. Поэтому рынок пока носил неполноценный характер. Основная причина – это отсутствие должного законодательного регулирования со стороны правительства.

     Особенность развития рынка ценных бумаг в  России в начале 90-х гг.  заключалась в том,  что рынок наполнялся ценными бумагами довольно хаотично, что было обусловлено замедленными масштабами приватизации, а также отсутствием систематизированного выпуска государственных ценных бумаг по линии Министерства финансов и Центрального банка.

      В начале 90-х гг. рынок ценных бумаг не был единым цельным организмом: размещение и покупка государе венных и частных ценных бумаг производились разрозненно, независимо друг от друга, механизм конкуренции по существу не действовал. Это объяснялось ограниченностью выпуска как государственных, так и частных ценных бумаг на рынке. Следует также отметить еще один негативный момент в развитии рынка ценных бумаг: по существу отсутствие ценных бумаг региональных и местных органов власти. В РФ имели место выпуск и котировка краткосрочных ценных бумаг центрального правительства.

      В 1991-1992 гг. рынок ценных бумаг РФ был  еще довольно аморфным, поскольку не сложилась структура самого рынка. Дело в том, что на первом этапе не было четкого разграничения между первичным рынком и вторичным (биржевым). Пока рынок в основном был представлен фондовыми и товарными биржами, которые поглощали основной поток частных ценных бумаг. Развитие же первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при условии развития следующих основных элементов: широкой приватизации предприятий, компаний и ассоциаций; создания системы первичного рынка и его посредников в лице инвестиционных банков и брокерских фирм, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и инвесторами.

      Основные  документы и инструкции но рынку  ценных бумаг (14 Положений Правительства) были приняты в конце декабря 1991 г. Но не был принят всеобъемлющий закон ценных бумагах и биржах.

     Действительное  развитие российский рынок акций  получил в 1995г., когда на фондовых площадках страны вместо приватизационных чеков и паев различных фондов начали обращаться акции приватизированных предприятий. Первыми из них были акции крупнейших универмагов – АО «Торговый дом ГУМ» и АО «Торговый дом ЦУМ», а также акции нефтяных компаний – АО «Юганскнефтегаз», АО «Сургутнефтегаз». В то же время летом 1995г. была создана крупнейшая в России торговая площадка для торговли акциями «Российская торговая система» - РТС, что способствовало созданию цивилизованного рынка акций и появлению круга российских «голубых фишек» в 1996г.

      Для того чтобы не покрывать дефицит  государственного бюджета за счет дополнительной эмиссии, государство предприняло  несколько попыток привлечения  средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались выпуски государственных облигаций (ГКО) сроком погашения 3, 6, 12 месяцев, облигации федерального займа (ОФЗ). В 1996 г. объем выпуска ГКО и ОФЗ превысят 150 трлн.руб. В 1994-1995гг. ГКО со сроком погашения 3 месяца составляли до 75% всего объема выпуска.

      Отдельно  следует отметить, что в 1996 году была создана Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, деятельность которой должна была обеспечивать осуществление государственной политике в области рынка ценных бумаг. Эта комиссия имела право создавать подразделения на местах. Именно с этого момента начался регулируемый процесс становления первичного рынка ценных бумаг, на котором основными объектами продажи становились корпоративные ценные бумаги. Среди них выделялись бумаги основных российских эмитентов, как правило принадлежащих к предприятиям топливно-энергетического комплекса.  

     6. Финансовый кризис 1998 года и его последствия.

     Мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. нанес особенно серьезный удар по развивающимся  странам, в т.ч. и по России.

     Финансовый кризис – это глубокое расстройство финансовой системы страны, сопровождаемое инфляцией, неплатежами, неустойчивостью валютных курсов и курсов ценных бумаг.

     Произошел отток капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных  ценных бумаг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов потребовало девальвации рубля, которая не была проведена. Необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего долга, сформированного в основном из краткосрочных и высокодоходных ГКО и ОФЗ. Законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний, например РАО ЕЭС России, послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с РЦБ и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысивший в июне 1998 г. 50% рубеж. В результате произошло 20% снижение цен акций, а отечественная валюта стала еще менее устойчивой. Положение усугублялось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО и ОФЗ, отмена ряда аукционов по их размещению и конвертацией ГКО в среднесрочные и долгосрочные облигации, номинированные в доллары. Бегство отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бумаг, падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту. Последствия - дальнейшее падение цен на ГКО и ОФЗ и корпоративные бумаги, усиление неустойчивости рубля.