Цены на акции приобретающей и приобретаемой компании ведут себя по-разному. Акции приобретаемой компании начинают расти в цене сразу после объявления компаниями намерения о проведении слияния. Причина этому вполне объяснима - акционеры пребывают в ожидании получения значительной премии к текущей рыночной цене обладаемых  ими акций со стороны приобретающей компании. Акции приобретаемой компании начинают дорожать, и, как только официально станет известно о цене, по которой будет производиться покупка акций,  их рыночная цена  вплотную подходит к цене покупки.

    Если  говорить о поведении цены акций  приобретающей компании, то столь  очевидного ее роста не наблюдается. В большинстве случаев если и  наблюдается какой-либо рост, то совсем незначительный. Причем некоторые исследователи  фондового рынка высказывают  мнение, что оглашение намерения  о проведении слияния может вызвать  даже падение цен акций приобретающей  компании. Однозначный ответ, почему это происходит, дать довольно сложно. Но, скорее всего, таким образом акционеры  приобретающей компании выражают свое негативное отношение к тому факту, что она тратит большие деньги на предоставление далеко не маленькой  премии акционерам приобретаемой компании, вместо того, чтобы направить их на выплату дивидендов или на развитие производства. Если цены вообще падают, то это означает, что акционеры  считают величину премии слишком  завышенной. [7, 355]

    Таким образом, если акционеры приобретаемой  компании выгоду от слияния имеют  уже при объявлении о слиянии, то для акционеров приобретающей компании выгода носит, скорее, долгосрочный характер. Их доля в общей выгоде от слияния вернется к ним, когда объединенная компания начнет свое функционирование и когда синергетический эффект начнет действовать, способствуя генерированию стабильно высоких денежных потоков. Только тогда, когда они будут уверены в этом, когда у них появится надежда на получение высоких дивидендов, рыночная цена объединенной компании начнет расти, способствуя увеличению благосостояния акционеров приобретающей компании. Другими словами, благосостояние акционеров приобретаемой компании будет увеличиваться практически во всех случаях, в то время как "богатство" акционеров приобретающей компании будет расти только при условии улучшения финансовых показателей деятельности объединенной компании, что должно являться стимулом для высшего руководства компании.

Раздел 2

2.1. Последствия слияния  и поглощения компаний

    Слияния могут повысить эффективность объединившихся компаний, но они же могут и ухудшить результаты текущей производственной деятельности, усилить бремя бюрократии. Чаще всего очень сложно заранее  оценить, насколько велики могут  быть изменения, вызванные слиянием или поглощением. По данным Mergers & Acquisitions Journal[8], 61% всех слияний и поглощений компаний не окупает вложенных в них средств. Исследование 300 слияний, произошедших за последние 10 лет, проведенное Price Waterhouse, показало, что 57% компаний, образовавшихся в результате слияния или поглощения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы. Обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

    Неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой компании.

    Недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществления сделки по слиянию или поглощению компании;

    Ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию. Очень часто недооцениваются необходимые инвестиции для осуществления сделки по слиянию или поглощению.

      Ошибки в оценке стоимости будущей сделки могут быть очень внушительными. Например, при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 млн. фунтов, а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции – 3,5 млрд.

      Аналитические исследования имевших место слияний показывают интересные результаты: оказывается выгоднее продавать компанию, чем приобретать чужую. В большинстве случаев акционеры компаний, которые выступали продавцами в сделках по слиянию или поглощению, получили весьма существенные выгоды, а акционеры поглощающей компании выигрывали гораздо меньше. Наиболее распространенным механизмом от поглощения является прямое предложение о покупке контрольного пакета или иначе тендерное предложение акционерам компании-мишени.                  Другой способ называют борьбой за доверенности, поскольку он предполагает получение права голосования чужими акциями, т.е. голосование по доверенности. В этом случае пытаются найти поддержку среди определенной части акционеров целевой компании на очередном ежегодном акционерном собрании. Стремление получить доверенности на голосование обходится дорого, и из этой борьбы трудно выйти победителем. Менеджеры компаний, сопротивляясь предполагаемому поглощению, могут преследовать две цели:

    Предотвратить поглощение в принципе. Это происходит, когда менеджеры боятся, что в новой компании им не удастся сохранить свое должностное положение или даже работу.

    Заставить покупателя заплатить высокую цену за поглощение компании. [9, 90]

2.2. Виды слияния и поглощения

Слияние двух автомобильных гигантов “Даймлер - Бенц” и “Крайслера” - это пример именно горизонтальной интеграции. В  результате образуется гигант, который  будет в состоянии почти на равных конкурировать с признанными  лидерами автомобильного бизнеса - “Дженерал  Моторз” и “Форд Моторз”. Или  другой аналогичный пример успешной горизонтальной интеграции - слияние  двух фармацевтических гигантов “Киба-Гейджи”  и “Сандоз”, в результате которого образовался гигант, входящий в десятку  мировых компаний по общей капитализации, - “Новартис”.[8]

     Способ  включения в собственную структуру  предприятий (фирм), которые технологически связаны с нашей и выпускают  продукцию либо начальных, либо конечных стадий единой технологической цепи получила название вертикальной интеграции. Например, крупнейшие нефтяные компании разных стран в свое время активно занимались строительством и покупкой нефтеперерабатывающих заводов, строили или покупали супертанкеры, включались в строительство бензоколонок по всему миру.

     Различают интеграцию «назад», когда фирма  расширяет свой бизнес за счет, например, стадии производства сырья. Хорошим  примером может служить ситуация, возникшая вокруг Лебединского горно-обогатительного  комбината. В этой истории самым  явным образом просматривается  стремление Оскольского электро-металлургического  комбината взять под контроль поставщика сырья. Если это произойдет, то налицо реальный пример интеграции «назад». Другим примером является металлический  трейдер МИКОМ, который включил  в свой бизнес Кузнецкий металлургический комбинат.

     Следующим видом вертикальной интеграции является интеграция «вперед». В этом случае фирма стремится расширить свой бизнес за счет последующих стадий производства и сбыта. Российские примеры  такого рода интеграции связаны, например, со стремлением нефтяных компаний создать  собственные сети бензоколонок, т. е. довести свой бизнес до конечного  потребителя. Самый яркий пример - строительство ЛУКойлом сети бензоколонок в США. [8]

      Родственные или концентрические слияния  определяются как слияния компаний, сходных по природе и действиям. При этих слияниях компания-покупатель и компания-мишень связаны между  собой базовой технологией, производственным процессом или через рыночную нишу. В родственные слияния, как  правило, оказываются вовлеченными компании, которые работают на одном  и том же сегменте экономического пространства, но не занимающиеся выпуском или продажей одного и того же продукта как при горизонтальных слияниях, или не связанные снабженческо-сбытовым циклом, как при вертикальных слияниях.

      Конгломератные  слияния - это объединение компаний различных отраслей без наличия  производственной общности. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает  расплывчатые очертания или исчезает вовсе. Конгломерат - это скорее не производственная структура, не интегрированный бизнес, а инвестиционная стратегия, которая  должна содержать требования постоянного  пересмотра и переоценки портфеля активов.

       По географическому признаку  слияния можно разделить на  национальные и международные.  К национальным относятся слияния  компаний, являющихся резидентами  одной страны, а к международным  – слияния компаний, являющихся  резидентами разных стран. Интересным  представляется вопрос о классификации  по географическому признаку  сделок слияния, поглощения между  ТНК. Согласно определению, приведенному  выше, если штаб-квартиры двух  ТНК находятся в одной стране, то сделка по их слиянию  или поглощению будет относиться  к национальной. Однако, как известно, в результате слияния ТНК в  стране их базирования, сливаются  также их филиалы в других  странах, что носит уже международный  характер.

       По поведенческому признаку в  теоретической литературе существует  деление на дружественные и  враждебные слияния. Однако практика  свидетельствует, что по своей  сути слияния могут быть только  дружественными, в то время как  поглощения могут быть дружественными  и враждебными. 

      Дружественное - официальное предложение о приобретении, которое поддерживается руководством поглощаемой компании, например, стратегическое поглощение. Слияние, поглощение происходит на основе анализа выгод от объединения: компании подходят друг другу. В результате сделки реализуется прибыль от синергии.

      Враждебное - недружественная перекупка - компания-поглотитель (рейдер) делает акционерам приобретаемой  компании тендерное предложение  о скупке за наличные обычно 95-100% акций. Руководство и совет директоров фирмы с этим предложением не согласны, а акционеры могут приветствовать. Основными разновидностями враждебного приобретения являются:

• Постепенная скупка акций, направленная на смену совета директоров;
• Обмен акций, при котором акционерам приобретаемой компании предлагается обменять свои акции на акции компании-поглотителя.[9, 131]

   По способу оплаты слияния можно разделить на оплачиваемые деньгами и на слияния, происходящие путем обмена акций. Из названия понятно, что при первых корпорация-покупатель оплачивает покупку другой компании путем выплаты определенной суммы денежных средств. Во втором случае, она выпускает определенное количество своих акций с целью обмена их на все акции приобретаемой фирмы по определенному коэффициенту.

2.3.Сделки по слиянию и поглощению и их последствия

9 крупнейших сделок слияний и поглощений в мире за 2009 год (суммы в млрд.долл.сша)

1. Pfizer приобрел Wyeth за $64.5

2. Merck приобрел Schering-Plough за $46

3. MTN приобрел Bharti за $23

4. Lloyd's Banking Group приобрел HM Treasury за $22.3

5. Royal Bank of Scotland приобрел HM Treasury за $18.6

6. Petro-Canada приобрел Suncor Energy за $18.2

7. Liberty Entertainment приобрел DirecTV за $14.5

8. Endesa приобрел Enel за $14.2

9. Essent приобрел RWE AG за $12.4[8]

      Мировой объем сделок по слияниям и поглощениям (M&A) в 2005 году вырос на 38% до $2,9 трлн.[14]. Наиболее активными в области M&A секторами экономики стали телекоммуникационный, где в текущем году проведены сделки на сумму $185 млрд, и сектор платного здравоохранения ($119 млрд). Крупнейшим мировым слиянием в 2005 году стала покупка Gillette Co. компанией Procter & Gamble за $60,8 млрд.

      В середине ноября глава Lehman Brothers Holdings Inc.(LEH), Ричард Фулд (Richard Fuld) сказал, что, по прогнозам компании, объём сделок по слиянию и поглощению в следующем году увеличится на 20% по сравнению с 2005 годом. Хотя в начале века наблюдалось падение в мировом масштабе сделок по слияниям и поглощениям (на 48% с 2001 по 2002 г.) [15], что стало одним из следствий падения общего уровня иностранных инвестиций (на 21% с 2001 по 2002г.). Это можно объяснить нестабильностью в мире, войной в Ираке, что повлекло за собой снижение уровня цен на биржах и увеличение рисков. Высокая значимость механизма слияний и поглощений для мирового инвестирования и современных стратегий ТНК и ТНБ сохраняется: большая часть прямых иностранных инвестиций, если ориентироваться на статистику ООН, приходится именно на такие сделки.

      Если  сравнивать активность компаний в области  слияний и поглощений в 2005 году по отдельным регионам, то в США объем M&A в 2005 году вырос на 30%, а в Европе – на 49%. В текущем году объем  сделок по M&A у американцев и  европейцев сравнялся и составил $1,1 трлн. (долгое время США лидировали по данному показателю). Азиатский  регион в этом отношении серьёзно отстал от США и Европы. В 2005 году там было объявлены сделки по слиянию  и поглощению на $312 млрд. Согласно оценкам  агентства Morgan Stanley, в следующем году объём сделок по слиянию и поглощению в Азиатском регионе увеличится на 20%. Из заключённых в этом году в Азии сделок стоит выделить образование  крупнейшего в мире по размерам активов банка в результате слияния UFJ Holdings Inc. с Mitsubishi Tokyo Financial Group Inc. [15]