Политика установления валютного курса на современном этапе экономического развития

8. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо снижение, исходя из задач валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от обстановки.

2.2. Основные механизмы курсообразования.

В послевоенный период, когда  МВФ еще только укреплял свои позиции  в качестве международной организации, деление стран, производимое им в  зависимости от режима валютного  курса, было самым простым, если не сказать  примитивным. В 1950 г. фонд выпустил первое издание «Валютных соглашений и  ограничений», в котором все страны были отнесены к одной из двух категорий: с центральным фиксированным  паритетом или с колеблющимся. В 1974-1975 гг. МВФ ввел более сложную классификацию режимов валютных курса:

• валютный курс поддерживается в рамках узкого диапазона колебаний по отношению к доллару США, фунту стерлингов, французскому франку, южноафриканскому рэнду, испанской песете, австралийскому доллару, португальскому эскудо, группе валют (при наличии совместного соглашения об интервенциях), валютному композиту или набору экономических индикаторов;
• валютный курс не определялся узким коридором колебаний.

В 1982 г. МВФ ввел еще более  совершенную классификацию режимов  валютного курса, основанную на самоопределении  национальных денежных властей. В случае смены валютного режима центральный  банк или министерство финансов должны были известить фонд в течении  тридцати дней о характере изменений  режима. Официальные сообщения позволяли  без каких-либо затруднений отнести  политику валютного курса страны к той или иной категории. Всего  существовало три категории по степени гибкости валютного курса:

• Валюты с фиксированным курсом:

          - фиксация к одной валюте; 

          - фиксация курса к валютной корзине (композиту).

• Валюты с ограниченно гибким курсом:

          - ограниченно гибкий курс по отношению к одной валюте;

          - ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики.

• Валюты с плавающим курсом:

          - корректируемый валютный курс; 

          - управляемое плавание;

          - независимо плавающий валютный курс. 

Главными достоинствами  классификации были простота, широкая  статистическая выборка стран, частое (ежеквартальное) обновление и длительный период наблюдения за режимами валютного  курса. Все это способствовало проведению эмпирического анализа валютных курсов.

Многие экономисты подвергают критике классификацию МВФ. Она  не учитывает такие режимы формирования валютного курса, как «Использование валюты других стран в качестве внутренней валюты», «Валютное правление», «Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте», «Целевые зоны», «Валютный коридор», «Ползущая фиксация», «Управляемое плавание». Взамен предлагается множество альтернативных классификаций.

Оценка обменного курса  валют или поиск его оптимального значения являются главным инструментом анализа состояния национальной и международной экономик. Понятие «фундаментальный равновесный валютный курс» было введено профессором Института Международной Экономики (Вашингтон) Джоном Вилльямсоном. FEER определяется как валютный курс, при котором страна может успешно поддерживать внутреннее и внешнее макроэкономическое равновесие. Внутреннее равновесие означает, что экономика демонстрирует максимальный рост при полной занятости и низкой инфляции. Внешнее равновесие представляет собой такой баланс счета текущих операций, который не настолько отрицателен, что страна рискует не выплатить внешнего долга, и не настолько положителен, что ставит в аналогичное положение зарубежные государства. Достижение внешнего равновесия зависит от ряда факторов, включающих режим валютного курса, норму сбережений, демографические факторы и т.д. FEER-подход к валютному курсу является нормативным в том смысле, что он определяет его равновесное значение исходя из идеальных экономических условий. FEER-подход лег в основу проекта целевых зон  Луврского соглашения 1987 г. Центром зон выступал FEER, удовлетворяющий требованию внутреннего и внешнего макроэкономического равновесия в среднесрочном периоде (таблица 2.2.1).

Некоторые наиболее общие  концепции «оптимального» валютного курса приведены в таблице. Список не претендует на исчерпывающую полноту. На практике описанные концепции могут быть полезными для оценки и анализа изменений обменного курса валют. Далее мы рассмотрим подробнее две концепции валютного курса — паритет покупательной способности и паритет процентных ставок

Таблица  4.2 -  Концепции  валютного курса

В ранней литературе по выбору валютного режима формирования валютного  курса считалось, что для относительно небольшой и открытой экономики (т. е. более зависимой от экспорта и импорта) целесообразнее использовать фиксированный валютный курс. Кроме  сильной зависимости от внешней  торговли, свидетельством в пользу фиксированного курса выступает  высокая доля отдельных стран  во внешнеторговом обороте.

В более позднем подходе  к выбору валютного курса рассматриваются  результаты различных случайных  возмущений и их влияние на внутреннюю экономику. Здесь лучшим режимом  будет тот, который стабилизирует  макроэкономическую ситуацию, т. е. минимизирует колебания в производстве, потреблении, внутреннем уровне цен или другом макроэкономическом показателе. Ранжирование фиксированного и плавающего режимов  формирования валютного курса зависит  от природы и источников шоков  в экономике и предпочтений в экономической политике. Одним словом, речь идет о том типе затрат , которые власти желают минимизировать, и структурных характеристиках экономики.

  В 1990-х гг. исследования  выбора валютного курса были  сосредоточены на оценке уровня  доверия к власти, необходимого  для поддержания  фиксированного  курса валюты. Поддержание фиксированного  обменного курса в качестве  «якоря» экономической политики  может придать дополнительный  авторитет  программе снижения  инфляции. Однако тогда в странах  с фиксированным валютным курсом  валютная политика должна подчиняться  требованиям сохранения привязки. Это означает, что другие ключевые  элементы экономической политики, включая фискальную политику, должны  проводиться в тесной координации  с политикой фиксированного курса,  что неизбежно «связывает  руки»  властям. Страна, стремящаяся сохранить  фиксированный курс, не может,  к примеру, увеличить заимствования  на рынке ценных бумаг, потому  что это может повлиять на  процентные ставки и оказать  давление на фиксированный валютный  курс.

Пока фиксированный валютный курс сохраняет доверие рыночных игроков, инфляционные ожидания (являющиеся основной причиной хронической инфляции) будут оставаться на низком уровне. Как только рынок усомниться в  готовности и способности властей  поддерживать курс, инфляционный процесс  тотчас может стать неуправляемым.

Гибкий валютный курс в  отличие от фиксированного предоставляет  гораздо большие возможности  для маневра экономической политики. Одно из его ключевых преимуществ  заключается в свободе от сдерживания  инфляции,  что позволяет косвенным  образом увеличить налоговые  поступления. Однако в таком случае властям гораздо труднее завоевать  доверие к антиинфляционной политике, в результате чего ожидания высокой  инфляции часто становятся усиливающимися.

В то же время дисциплина фиксированного курса не обязательно  должна быть слишком жесткой. Даже в  условиях валютной привязки власти сохраняют  некоторую степень гибкости политики, к примеру, они в состоянии  сдвинуть инфляционные издержки растущего  фискального дефицита на будущее.

Выбор политики валютного  курса рассматривается не просто как выбор между фиксированным  и свободно плавающим валютным курсом, но и как диапазон возможных вариантов  с различными степенями гибкости. В цело фиксированный валютный курс (или высокая степень жесткости  фиксации валютного курса) предпочтителен, если дисбалансы, с которыми сталкивается экономика, носят преимущественно  денежнокредитный характер (такие, как  изменение спроса на деньги), влияющие, таким образом, на общий уровень  цен. Плавающий валютный курс (или  высокая степень гибкости формирования валютного курса) предпочтительней, если дисбалансы носят объективный  характер, например, изменения во вкусах или технологиях, которые влияют на относительные цены производственных товаров.  Практический опыт использования различных режимов валютного курса свидетельствует о том, что если выбранная стратегия не отвечает реально складывающейся экономической ситуации, она может только усугубить переживаемые страной трудности.

2.3. Современная классификация МВФ

Давление со стороны критиков и появление новых классификаций  заставили МВФ модернизировать  свою типологию режимов валютного  курса. В январе 1999 г. фонд презентовал  новую классификацию. в отличии  от предыдущих, она основывается на наблюдении за фактической динамикой  валютных курсов. В целях прикладного  использования классификации необходимо изучать динамику номинальных валютных курсов. Если в стране существует унифицированный  валютный курс, то во внимание принимается  официальный курс денежных властей, а если экономические агенты действуют  в условиях множественности валютных курсов – то рыночный курс параллельного (черного) валютного рынка. Кроме  того,  новая классификация вводит дополнительные категории фиксированных  курсов, отражающие степень денежно-кредитной  автономии и характер обязательств денежных властей в отношении  валютного курса. ЕЕ описание приведено  в «Классификации режимов валютного  курса МВФ от 1999 г.» Несмотря на ряд изменений, модернизированную  классификацию пока сложно применять  на практике: отсутствует накопленная  база данных по режимам валютного  курса, что крайне затрудняют проведение эмпирического анализа.

В настоящее время предпринимаются  попытки устранить недостатки классификации 1999 г. В частности, в июне 2002 г.  Университетом штата Мэриленд (США) было представлено обширное исследование «Современная история валютных курсов: реинтерпретация», которое пересматривает хронику изменений режимов валютного  курса за последние полвека. Кроме  того, в сентябре того в сентябре того же года фонд опубликовал отчет  «Эволюция режимов валютного  курса с 1990 г.: свидетельства о  фактической политике», который  содержит новый взгляд на  политику денежных властей.