Классификация валютных рисков

1.2. Балансовый  валютный риск

Балансовый  валютный риск имеет место при пересчете отчетов зарубежных отделений компаний в валюту страны головной компании. Его появление обусловлено расширением сети зарубежных подразделений транснациональных корпораций. Стоимость активов подобных подразделений выражается в валюте страны оперирования, что по причине колеблемости валютных курсов представляет определенную сложность для оценки эффективности деятельности подразделения. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, который работает в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, она подвержена валютному риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов зарубежного филиала, так как баланс головной компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогичным образом компания, имеющая пассивы в иностранной валюте, будет подвергаться риску в случае повышения курса этой валюты. Например, если компания взяла кредит в швейцарских франках, а затем обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта, который она осуществляет в Великобритании, то в балансе будет иметь место увеличение стоимости пассивов в фунтах стерлингов в случае, если курс франка по отношению к фунту возрастет.

Для приведения к единым оценочным  критериям все материальные и  финансовые активы и пассивы зарубежных подразделений в конце каждого отчетного года выражаются в национальной валюте страны пребывания материнской компании, т.е. производится консолидация баланса. При консолидации балансовых отчетов головного и заграничных подразделений транснациональные компании руководствуются соответствующими национальными законодательными актами. Механизм консолидации балансовых отчетов предприятий, расположенных в разных валютных зонах, влияет на величину балансового риска, который зависит также от степени владения (участия в капитале) иностранным подразделением.

В отличие от других разновидностей валютного риска (операционного  и экономического), которые зависят  непосредственно от колебаний валютного риска, балансовый риск в определяющей степени зависит именно от механизма трансляции (пересчета) соответствующих статей балансового отчета иностранного подразделения.

Поиск оптимального метода пересчета ведется уже довольно долго. По существу, можно считать, что головная компания подвергается риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее зарубежный филиал, на всю сумму чистых активов этого филиала, т.е. балансовый риск возникает тогда, когда отсутствует равновесие между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Головная компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами, например, кредитами в той же иностранной валюте, что и активы. Подобный подход к учету расчетного риска не всегда применяется на практике. Разногласия по поводу способов учета концентрируются вокруг следующей проблемы: должен ли учет принимать во внимание риск, возникающий из-за дисбаланса активов и пассивов, или он должен рассматривать все статьи баланса и учитывать различия, возникающие от воздействия курсовых изменений на его денежные и неденежные статьи.

Существуют два метода перевода отчетов филиалов в консолидированные отчеты головной компании. При этом используются два обменных курса - курс на момент составления баланса (курс закрытия баланса) и курс на момент осуществления какой-либо сделки (исторический курс).

В основе метода итогового курса лежит постулат о том, что если головная компания поместила капитал (чистые инвестиции) в зарубежный филиал, то чистые активы этого филиала полностью подвержены риску колебания обменного курса. Концепция чистых инвестиций предполагает, что филиал является независимым от головной компании предприятием. Все статьи баланса филиала должны быть пересчитаны по итоговому обменному курсу и включены в консолидированный баланс головной компании. При изменениях обменных курсов с момента составления одного баланса до даты составления следующего прибыли или убытки для головной компании будут равны изменениям чистых активов филиала, выраженным в валюте страны головной компании. Эти прибыли или убытки не отразятся на потоках денежных средств, т.к. они являются курсовой разницей при переводе чистых активов филиала в консолидированный баланс, в котором они учитываются как изменения в нераспределенной прибыли.

В отличие от метода итогового  курса временной период не предполагает, что зарубежные филиалы независимы от головной компании. Наоборот, деятельность филиалов считается частью операций головной компании. Поэтому денежные потоки филиала влияют на денежные потоки головной компании. Учет статей активов и пассивов баланса при временном методе осуществляется по «историческим затратам». Неденежные активы учитываются по курсу, имевшему место в тот момент, когда они были впервые отражены в учете. Денежные активы и пассивы вместе с другими активами, которые учитываются по текущей стоимости, отражаются в учете по курсу, зафиксированному на дату составления баланса. Если курс изменялся, то в статьях, учтенных по текущей стоимости, в результате перевода по курсу на дату составления баланса возникает курсовая разница. Таким образом, в отличие от метода итогового курса, если изменится обменный курс, то изменения будут внесены только в некоторые статьи баланса.

Метод итогового курса  и временной метод также отличаются трактовкой курсовых прибылей и убытков. Если используется метод итогового курса, курсовые прибыли и убытки в консолидированном балансе рассматриваются как изменения нераспределенной прибыли. Временной метод рассматривает их как часть прибылей и убытков от деятельности компании за год, в предположении, что денежные потоки филиала и головной компании неразрывно связаны. При использовании временного метода учета все курсовые прибыли и убытки включаются непосредственно в консолидированный отчет о прибылях и убытках.

По сравнению с методом итогового  курса, рассматривающего чистые инвестиции, с помощью временного метода нельзя адекватно определить стоимость активов, подверженных риску. При использовании временного метода учет неликвидных активов происходит по «историческим затратам», поэтому они не считаются подверженными риску. Временной метод занижает стоимость активов, подверженных риску, на сумму неликвидных активов.

Одним из основных недостатков  метода итогового курса является то, что в результате его использования в балансе отражается прибыль, которая фактически не была получена. Это происходит при переоценке неликвидных активов филиала на момент закрытия баланса и отражении курсовой разницы как нераспределенной прибыли головной компании. При использовании временного метода такой проблемы не возникает. Таким образом, каждый метод имеет свои достоинства и недостатки. Несмотря на это, предпочтение отдается методу итогового курса, который положен в основу нормативных документов, регулирующих данную сферу, во многих странах.

Таким образом, специфика  балансового риска заключается в том, что он не связан с реальными потоками денежных средств, а является чисто номинальным (бумажным) риском изменения стоимости зарубежного подразделения в валюте материнской компании на протяжении отчетного года, хотя подобные колебания в валютных пересчетах влияют на курс акций компании. Балансовый риск материализуется в реальные денежные потоки лишь в случае ликвидации (продажи) зарубежного подразделения. Если подразделение не ликвидируется, то трансляционные убытки за один год могут быть перекрыты трансляционными прибылями за следующий год, тогда как валютные убытки (доходы) операционного рода фиксируются в виде конкретного финансового результата по завершении каждой операции.

То, насколько серьезную угрозу представляет балансовый риск, зависит от того, какой характер - долгосрочный или краткосрочный - носят колебания курсов валют. Если имеют место краткосрочные отклонения курса валюты от относительно стабильного уровня, затраты на страхование расчетного риска бессмысленны. Так, например, тот факт, что стоимость активов зарубежного филиала, находящегося в США, колеблется вместе с движением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на прибыльность (в долларах США) этого филиала. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может иметь большое значение, в то время как отклонения курса в ту или иную сторону от стабильного уровня могут и не иметь значения. В данном примере тенденция к снижению стоимости доллара США относительно фунта стерлингов в долгосрочном периоде может иметь существенное значение для головной компании. Даже если бы обесценение доллара не влияло на деятельность филиала, будущие поступления прибыли в фунтах стерлингов от филиала к головной компании уменьшились бы, и это уменьшение нужно было бы отразить в балансе головной компании при оценке активов зарубежного филиала. Такое уменьшение стоимости активов филиала в фунтах стерлингов уже имело бы существенное значение для головной компании, и в этом случае возник бы вопрос о страховании валютного риска.

Игнорирование отклонений валютного  курса в ту или иную сторону  от какого-либо в целом постоянного уровня в долгосрочной перспективе вполне оправдано, например, для активов зарубежных филиалов, т.к. такие активы носят долгосрочный или даже бессрочный характер. Для активов краткосрочного характера возникает проблема со сроками их погашения, т.к. эти сроки могут совпасть с периодами особо неблагоприятного уровня валютного курса. Такому риску подвержены долговые обязательства компаний, выраженные в иностранной валюте. Продление срока их погашения может быть не предусмотрено. Даже если курс валюты будет колебаться в пределах постоянного уровня (при его рассмотрении на длительном отрезке времени), для, например, британского заемщика, который взял кредит в долларах США, ситуация окажется неблагоприятной, если срок погашения наступит в тот момент, когда курс доллара по отношению к фунту стерлингов будет особенно высоким. Активы и пассивы, которые нельзя рассматривать как бессрочные, особенно если условия и сроки их погашения нельзя изменить, создают вероятность валютного риска. Поэтому в данном случае балансовый валютный риск будет являться объектом страхования.

1.3. Экономический  валютный риск

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании.

Последствия долгосрочного изменения  валютного курса и проявления экономического риска зависят от сферы деятельности компании, от вида импортируемого (экспортируемого) сырья и готовой продукции, ее цены и ценовой эластичности спроса на продукцию, что в совокупности определяет конкурентную позицию компании.

Если курс валюты данной страны ниже по отношению к валюте, в которой оплачиваются импортируемые товары, то фирмы, наживающиеся за счет покупки иностранных товаров и перепродажи их на территории своей страны, терпят убытки. Изменения курса могут влиять на стоимость факторов производства и готовой продукции. Они могут поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, реализуют свою продукцию внутри страны и не имеют факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищены не полностью, т.к. могут, например, пострадать от повышения курса национальной валюты, поскольку конкурентные импортные товары станут в этом случае более дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которые оплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты страны могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевых поставок либо на внутренний рынок своей страны, либо на рынки других стран. Например, японский производитель, построивший в одной из европейских стран завод для выпуска своей продукции, будет поставлен в невыгодное положение, если стоимость валюты этой страны увеличится по отношению к другим европейским валютам.

Некоторые сырьевые товары оцениваются в определенных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострадают от повышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они покупают нефть за доллары. Одним из примеров таких фирм являются авиакомпании.

Структурно экономический  риск распадается на два вида: контрактный (транзакционный) риск и конкурентный (риск реального оперирования)^*. Контрактный риск связан с денежными потоками по контрактам, выраженным в номинальных валютных курсах. Конкурентный риск возникает вследствие колебаний реального валютного курса, которые, передаваясь через ценовые колебания, могут изменить уровень риска и сумму потоков будущих доходов и расходов компании, т.е. ее операционные денежные потоки.

Существует два главных последствия экономического риска для компании в случае неблагоприятного изменения обменного курса:

- уменьшение прибыли по будущим операциям - прямой экономический риск;

- потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями – косвенный экономический риск.

Источником  прямого экономического риска являются операции, которые будут проведены в будущем. После заключения сделки прямой экономический риск трансформируется в операционный. Примером возникновения угрозы убытков может служить предложение контракта, оцененного в иностранной валюте, или представление прайс-листа в иностранной валюте. Любая компания, покупающая или продающая товар за границей, подвергается прямому экономическому риску.

К косвенному экономическому риску относится изменение затратной и ценовой конкурентоспособности, вызванное движением курсов валют. Косвенным экономическим риском называется риск убытков, связанных с ухудшением конкурентоспособности данной компании в сравнении с иностранными (а может даже и внутренними) конкурентами, вызванном, вследствие движения курсов валют, относительно высокими затратами или относительно низкими ценами.

Подводя итог, можно сделать  вывод о том, что из трех разновидностей валютного риска наиболее важным и опасным для международной компании, имеющей заграничные подразделения, является операционный риск, поскольку финансовый результат по нему проявляется по каждой валютной операции сразу после реальной конверсии валют. Балансовый риск является чисто «бумажным» до момента ликвидации заграничного подразделения, а влияние экономического риска происходит в долгосрочном периоде.

2. Способы страхования валютных рисков