Капитальные вложения в развитие торговли и эффективность их использования

Само собой  разумеется, что любой из этих способов может быть наиболее эффективным  в конкретных рыночных условиях. Выбор  наиболее эффективного способа - главная задача кредитной политики каждого предприятия.

Большой теоретический и практический интерес представляет методика определения выгодности вложения инвестиций в развитых странах с рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о ее глубокой научной обоснованности, во-вторых, о ее подтверждении практикой. Основные методические подходы достаточно подробно, описаны в экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной проблемы, хотя они имеют и много общего.

Первый  метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует  определить, сколько стоит тот  доход, который предприниматель  может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или  текущей стоимостью.

Дисконтированная  стоимость (PV) любого дохода (П) через  определенный период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

  [pic],

  где 1, 2, 3,..., n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П1П2, П3,..., Пn.

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость какой-то суммы будет  тем ниже, чем больше срок, через  который вкладчик намерен получить искомую сумму П, и чем выше процентная ставка r.

Выгодность  вложения инвестиций, как было уже  отмечено, определяется путем сопоставления  цены спроса с ценой предложения.

Цена  спроса (ДР) на товар — это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого чистого дохода от вложения инвестиций:

  ДР = PV ожидаемого чистого дохода.

Предприниматель не будет вкладывать инвестиции больше этой суммы (цены спроса), ибо в противном  случае ему выгоднее вложить деньги в банк под проценты.

Цена  предложения товара (СР) определяется как сумма издержек производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это цена, указанная в прейскуранте, или продажная цена.

Итак, можно  сделать следующий вывод: если цена спроса на капитальный товар превышает  цену его предложения, то фирме имеет  смысл приобретать дополнительные единицы товара; если цена спроса равна  цене предложения, то для предпринимателя  будет одинаково правильно любое  из инвестиционных решений — приобретать  или не приобретать дополнительные товары; для предпринимателя невыгодно  вкладывать инвестиции, если цена спроса ниже цены предложения.

Значит, стратегия принятия фирмой инвестиционного решения зависит в конечном итоге от соотношения цены спроса и цены предложения.

Если  все это перевести на более  понятные нам термины, то это означает: если Д > K—выгодно вкладывать инвестиции; если Д < К. — невыгодно; если Д = К—достигаются равновыгодные условия, где Д—доход (прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-то проекта. Он определяется на основе дисконтирования;

К—капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В нашем  случае Д является ценой спроса, К—ценой предложения.

Второй  метод определения экономической  целесообразности вложения инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной ставкой  или другими аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций определяется по формуле

Чистый  доход — Цена предложения 
ROR=

  •100%.

Цена  предложения

Если ROR > г, то фирме выгодно вкладывать инвестиции, если же ROR < г 
— невыгодно. При ROR = г достигаются равновыгодные условия.

В 1994 г. были изданы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, которые были разработаны по заданию  правительства с целью унификации методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям. В этих Методических рекомендациях заложены принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к опенке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.

Главными  из них являются:

  • моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

  • учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия,

  претендующего на реализацию проекта, степени доверия  к руководителям проекта, влияния  реализации проекта на окружающую природную  среду и т.д.;

  • определение эффекта посредством  сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией  на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;

  • приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической  ценности в начальном периоде;

  • учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

  • учет неопределенности и рисков, связанных  с осуществлением проекта.

Методические  рекомендации ориентированы на решение  следующих задач:

  • оценки реализуемости и эффективности  инвестиционных проектов;

  • обоснование целесообразности участия  в реализации инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных органов  государственного управления;

  • сравнение вариантов проекта;

  • государственная, отраслевая и другие виды экспертиз инвестиционных проектов.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение  затрат и результатов применительно  к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности  инвестиционного проекта:

  • показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта  для его непосредственных участников;

  • показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия  осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

  • показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного  проекта и допускающие стоимостное  измерение. Для крупномасштабных (существенно  затрагивающих интересы города, региона  или всей России) проектов рекомендуется  обязательно оценивать экономическую  эффективность.

В процессе разработки проекта проводится оценка его социальных и экологических  последствий, а также затрат, связанных  с социальными мероприятиями  и охраной окружающей среды.

Оценка  предстоящих затрат и результатов  при определении эффективности  инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность  которого (горизонт расчета) принимается  с учетом:

  • продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

  • средневзвешенного нормативного срока  службы основного технологического оборудования;

  • достижения заданных характеристик  прибыли (массы и/или нормы прибыли  и т.д.);

  • требований инвестора.

Горизонт  расчета измеряется количеством  шагов расчета. Шагом расчета  при определении показателей  эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал  или год.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные 
(капиталообразующие инвестиции), текущие в ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях — строительной, функционирования и ликвидационной.

Для стоимостной  оценки результатов и затрат могут  использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисной понимается цена, сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта  в базисных ценах производится, как  правило, на стадии технико-экономических  исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная  цена (Цt) продукции ила ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле

Цt=Цб•I(t,tн) где Цб — базисная цена продукции или ресурса;

I(t,tн) — коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие  значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях  инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного  проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем  приведения 
(дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта 
(Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически  приведение к базисному моменту  времени затрат, результатов и  эффектов, имеющихся на t-м шаге расчета  реализации проекта, удобно производить  путем их умножения на коэффициент  дисконтирования (at), определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как

[pic] где t—номер шага расчета (t=0, 1, 2,..., Т), а Т—горизонт расчета.

Если  же норма дисконта меняется во времени  и на t-м шаге расчета равна 
Е, то коэффициент дисконтирования равен:

  [pic] и [pic] при t>0.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор  лучшего из них рекомендуется  производить с использованием различных  показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или  интегральный доход; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости.

Чистый  дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость 
(NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если  в течение расчетного периода  не происходит инфляционного изменения  цен или расчет производится в  базисных ценах, то величина ЧДД для  постоянной нормы дисконта (Эинт) вычисляется по формуле

  [pic], где Rt — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

  3t — затраты, осуществляемые на  том же шаге;

  Т — горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

  (Rt – 3t = Эt)— эффект, достигаемый на 1-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения 
ЧДД. Для этого из состава 3t, исключают капитальные вложения и обозначают через; 
Kt— капиталовложения на t-м шаге; 
К — сумма дисконтированных капиталовложений, т.е.