Экономическая оценка инвестиций

 

    На  любой денежный поток оказывают  влияние разнообразные факторы:

• инфляция,
• процентная ставка рефинансирования,
• колебания рыночного спроса,
• колебание цен на ресурсы и, как следствие, на продукцию,
• появление конкурентов,
• снижение производственно-сбытовых издержек по мере освоения новой продукции и наращивания объемов производства,
• снижение покупательной способности,
• курсы валют,
• налоговые ставки,
• форс-мажор и др. факторы.

 

    2.4. Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта

1. Учет факторов времени, инфляции, неопределенности и риска.
2. Сопоставимость условий сравнения.
3. Принцип положительности (результат превышает затраты) и максимального эффекта.
4. Учет всех наиболее существенных последствий проекта (внешние, общественные блага).
5. Учет разных интересов участников.
6. Многоэтапность оценки эффективности инвестиционного проекта.

 

    2.5. Лица, заинтересованные в реализации инвестиционного проекта

1. Предприниматель – получает прибыль от проекта и воплощение творческих замыслов.
2. Инвестор – возврат кредита плюс проценты.
3. Разработчики проекта – гонорар, проценты с прибыли, рейтинг.
4. Государство – налоги со всех участников, удовлетворение социальных потребностей.
5. Потребители – товары и услуги.
6. Прочие участники (сотрудники, поставщики, посредники, подрядчики, партнеры) – удовлетворение своих интересов.

 

    3. Оценка эффективности инвестиционного проекта 

    3.1. Оценка издержек  и дисконтирование  проекта 

    Издержки  проекта подразделяются на инвестиционные, текущие и ликвидационные.

    Инвестиционные издержки включают:

1. Инвестиции в основной капитал.
2. Приобретение земли и подготовку участка.
3. Строительные работы.
4. Расходы на покупку и монтаж оборудования.
5. Приобретение технологий.

    Текущие издержки включают:

1. Предпроизводственные расходы и затраты на формирование оборотного капитала.
2. Полные издержки производства и реализации.
3. Эксплуатационные издержки (накладные).
4. Маркетинговые издержки.

    Ликвидационные  издержки связаны с закрытием предприятия или проекта.

    Возникает необходимость разграничения отдельных  видов затрат, относимых на себестоимость, и фактических оттоков денежных средств (в частности, амортизационные отчисления относятся к притокам (доходам)). В целом к доходам инвестиционного проекта причисляют:

• чистая прибыль,
• амортизационные отчисления,
• доходы от реализации излишков основных средств с учетом налогообложения,
• доходы от реализации объектов инвестирования после ликвидации проекта по остаточной стоимости, с учетом налогообложения.

    С течением времени происходит обесценивание  денег. Это происходит «благодаря»:

• инфляции,
• выплате процентов за кредит,
• упущенным возможностям от эффективного вложения этих средств в другое дело,
• рискам.

    В результате рубль, вложенный сегодня, и рубль, полученный в будущем, –  неравноценны.

    Задача  инвестора – правильно количественно оценить процесс обесценивания денег.

    Приведение  любой суммы денег  будущего периода  (и поступлений, и выплат) к текущему моменту называется дисконтированием и осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования. 

    3.2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

    К показателям эффективности инвестиционного проекта относятся:

    1. ЧТС – чистая  текущая стоимость  (NPV) – характеризует размер дохода от проекта.

    

    где  P_t – доход от проекта в t-м году;

Kd_t – коэффициент дисконтирования в t-м году, характеризующий степень неравноценности разновременных затрат и результатов;

                      I – инвестиции;

                      t – номер расчетного периода (года);

                      n – число периодов проекта (лет).

    Если  ЧТС > 0, то вложения эффективны. При этом чем выше величина ЧТС, тем эффективней проект.

    Если  ЧТС < 0, проект неэффективен.

    Если  ЧТС = 0, от инвестиций нет ни прибыли, ни убытков.

    Если  два проекта имеют одинаковые ЧТС, предпочтение отдается варианту, лучшему по другим критериям (срок окупаемости, величина затрат и др.).

    Коэффициент дисконтирования определяется:

    

,   d = r + i+ p,

    где  r – ставка дисконтирования, % (15-25 %);

                      i – годовой темп инфляции, % (9-13 %);

                      p – премия за риск, % (устанавливается самостоятельно, от 0 до r);

d – принятая норма дисконта или норма эффективности капитала (откорректированная на инфляцию и риск ставка дисконтирования)

    Ставку  дисконтирования r принимают равной:

• процентной ставке банка, если инвестиции осуществлены за счет кредита банка;
• рентабельности, если инвестиции осуществлены за счет средств предприятия;
• ставке дивидендов по акционерному капиталу, если инвестиции осуществлены за счет акций.

 

    Задача 1

    Доходы  от проекта (тыс.руб.):

Год	1	2	3	4
Доходы	100	100	200	300

    Инвестиции: 250 т.р.

    Банковская  ставка за кредит: 18%

    Инфляция: 13%

    Премия  за риск: 6%

    Найти: ЧТС

    Решение:

    Норма дисконта равна: d = 0,13 + 0,18 + 0,06 = 0,37

    ЧТС = 100 * 1 / (1+0,37)¹ + 100 * 1 / (1+0,37)² + 200 * 1 / (1+0,37)³ + 300 * 1 / (1+0,37)⁴ – 250 = 289,3 – 250 = 39,3 т.р.

    Так как ЧТС > 0, проект считается эффективным, его можно внедрять. 

    2. Индекс рентабельности (PI) – представляет собой отношение дисконтированного денежного потока к сумме инвестиций.

    

    Индекс  рентабельности тесно связан с предыдущим критерием ЧТС: если ЧТС > 0, то ИР > 1 и проект эффективен. 

    3. ТО – текущая окупаемость (DPB) – период возврата инвестиций – показывает, сколько времени предприятию необходимо для возмещения первоначальных расходов.

    Для расчета окупаемости необходимо суммировать дисконтированные потоки денежных средств до тех пор, пока их сумма не будет равна сумме инвестиций. Год, в котором происходит перекрытие суммы инвестиций суммой денежных потоков – это и есть год окупаемости.

    Текущая окупаемость находится следующим образом: 

      

    При прочих равных условиях признаком лучшего  варианта считается минимальный  срок окупаемости. При принятии окончательного решения инвестор принимает во внимание не только перечисленные показатели эффективности. 

    Задача 2

    Дисконтированные  доходы от проекты  равны (тыс. руб.):

Год	1	2	3	4
Доходы	73	53,3	77,8	85,2

    Инвестиции: 250 т.р.

    Найти: Текущую окупаемость проекта

    Решение:

    Год окупания проекта:

    73 + 53,3 + 77,8 = 204,1 (за три  года проект еще не окупился (204,1<250), суммируем дальше.

    204,1 + 85,2 = 289,3 (289,3>250, значит, проект окупился  на четвертом году).

    Итак, год окупания –  четвертый.

    Точный  срок окупания:

    3 + (250-204,1) / 85,2 = 3,54 года

    Ответ: 3,54 года (можно перевести в дни: 3 года и 197 дней). 

    Задача 3 (самостоятельная)

    Доходы  от проекта по годам (тыс.руб.): 0, 250, 500, 2000, 1000.

    Инвестиции: 1650 т.р.

    Норма дисконта: d = 0,16

    Найти: ЧТС и ТО.  

    Ответ: ЧТС = 435 т.р., ТО = 4,09 года

    4. ВНД – внутренняя  норма доходности (IRR) (внутренний коэффициент окупаемости, норма рентабельности, внутренний коэффициент эффективности) – показывает максимально допустимый относительный уровень расходов на проект. Инвестиции оправданы только в том случае, если ВНД будет превышать норму дисконта (d).

    Например, если берется кредит под 25% годовых  при инфляции 13% и премии за риск 10%, то инвестиции должны иметь ВНД не менее 48%.

    ВНД устанавливается путем подбора такой нормы дисконта d, при которой ЧТС = 0.

    Для этого берут произвольное значение dвн1, но больше d. Находят ЧТС₁ (подставляют dвн1 в коэффициент дисконтирования вместо d). Если ЧТС₁>0, то dвн2 берут ещё больше. Расчеты производятся до появления отрицательного значения ЧТС₂. Фиксируют эти значения и находят ВНД по формуле:

    

    Если  ВНД будет меньше d, то предприятие не сможет покрыть инвестиции. 

    Основные  показатели эффективности по степени  их значимости можно проранжировать следующим образом:

Таблица 2 – Основные показатели эффективности

Пока-затель	Условия эффек-тивности проекта	Область применения показателя
1. ЧТС	ЧТС > 0	Ключевой показатель принятия решения, используется также  в качестве критерия при сравнении  нескольких вариантов. Чем больше ЧТС, тем лучше.
2. ТО	ТО < расчетного периода	Важный показатель выбора инвестиционного проекта. Характеристика «запаса прочности» проекта, выбора направлений, поиска резервов, повышения эффективности и принятия решений о целесообразности проекта.
3. ВНД	ВНД > d	Характеристика «запаса прочности» проекта.
4. ИР	ИР > 1	Второстепенный  показатель «запаса прочности» проекта.