Экономическая оценка инвестиций

Владельцам корпоративных  облигаций необходимо выплачивать  проценты

Банкам – проценты, за предоставленные ими кредиты

       Цена  капитала – общая величина средств, которые следует уплатить за использование  определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему.

       В идеальном случае предполагают, что  оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств.  А внеоборотные – за счет долгосрочных обязательств, тем самым оптимизируют общую сумму затрат на привлечение различных источников.

       Концепция «цены» является ключевой категорией в теории капитала. Она характеризует  ту норму доходности инвестируемого капитала, которую должно обеспечить предприятие чтобы не снизить  свою рыночную стоимость.

       На  практике различают два понятия:

       - цена капитала данного предприятия

       - цена действующего предприятия  в целом как субъекта хозяйствования  на рынке капитала.

       Первое  понятие количественно выражают в сложившихся на предприятии  относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками (акционерами) и кредиторами.

       Второе  выражают различные параметры, а  именно стоимостью активов, объемом  собственного капитала и прибылью.

       Основная  сложность заключается в определении  стоимости единицы капитала, полученного за счет конкретного источника средств. Для некоторых источников цену капитала можно установить как: цена акционерного капитала, объем банковского кредита или облигационного займа. По другим источникам средств выполнить эти расчеты сложно по таким категориям как нераспределенная прибыль, кредиторская задолженность.

       Нераспределенная  прибыль принадлежит собственникам (акционерам) предприятия. Именно они  решают, вложить ли ее в производство или направить на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как элемент капитала (для акционеров – получение дополнительного дохода). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученной от размещения обыкновенных акций. Предприятие-эмитент несет дополнительные затраты, связанные с выпуском и размещением нового пакета акций. При мобилизации внутреннего источника финансирования в форме нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют.

       Цнп=Цоа

       , где Цнп – цена нераспределенной  прибыли

       Цао  цена привлеченного акционерного капитала в форме дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

       Зная  ориентировочную цену капитала, можно  осуществлять сравнительный анализ эффективности авансированных средств, включая оценку инвестиционного  проекта.

       Средневзвешенная  стоимость капитала представляет собой – минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Ее рассчитывают как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей, которые обходятся предприятию привлечение различных видов источников средств. 

       Расчет  средневзвешенной стоимости капитала по акционерной компании:

 

       Процентная  ставка банка процента в 4 квартале 2009 года составила 11,5%. Рассчитаем ССК.

       ССК = (16*0,5)+(12*0,1)+(10*0,05)+(15*0,15)+(5*0,2) = 12,95%. Если внутренняя норма доходности больше ССК, то этот проект может быть реализован, как  обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. Внутренняя норма доходности меньше ССК, то проект отвергают. Проект отвергаем, т.к. ССК выше внутренней норма доходности. 
 

 

Основные принципы инвестиционных решений

       Наиболее  важным этапом в процессе принятия инвестиционных решений является оценка инвестиции реальных инвестиций. От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

       В зарубежной и отечественной практике для оценки эффективности реальных инвестиций применяют следующие принципы:

Заключается в  оценке сравнения суммы инвестиционных затрат с объемами и сроками возврата вложенного капитала. На основе этого  принципа формируют систему показателей  экономической эффективности, их определяют путем сравнения финансовых результатов с затратами  или использованными ресурсами на осуществление любого мероприятия (любой хозяйственной операции)

Обязательное приведение к настоящей стоимости как  суммы инвестиционных затрат – капиталовложений; это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а с течением ряда лет (или в несколько этапов), отражаемых в бизнес плане проекта.

Состоит в выборе дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования прямого  и обратного денежных потоков для различных инвестиционных проектов.

Выбирают различные  варианты форм используемой процентной ставки для дисконтирования денежных потоков исходя из целей оценки. 
 

Лекция 6 

Оценка  эффективности проекта. Дисконтирование  денежных потоков. Показатели эффективности инвестиционных проектов. Изучение чувствительности проекта. Анализ и оценка проектных рисков. 
 

Расчет показателей  для оценки выгодности реального  инвестирования базируется на концепции  оценки стоимости денег во времени. Данная концепция исходит из предпочтительности наличия сегодня денег, а не на перспективный период ( не на завтра). Многие предприниматели придерживаются этой логики, поскольку:

1. существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем
2. если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно выгодно инвестировать для получения дохода в будущем
3. при оценке инвестиционного проекта часто приходится сравнивать потоки денежных средств (поступление от проекта и расходы на его осуществление)

 

Для сравнения можно  выбрать любой момент, но для удобства берется нулевой период, то есть с начала осуществления проекта. Будущие потоки денежных средств должны быть приведены (дисконтированны) к настоящему моменту времени. Для операции наращения (компаудинга) и дисконтирования используются следующие формулы: 

БС = НС * (1+Г)^t

НС = БС/(1+Г)^t 

БС - будущая стоимость  ДС

НС - настоящая (текущая) стоимость ДС

Г - норма дисконта (ставка доходности)

t - продолжительность  расчетного периода (мес, лет) 

Будущая стоимость  инвестиций - это сумма, в которую превратятся деньги, вложенные сегодня через определенный промежуток времени при установленной (%ной) дисконтной ставке. Процент может быть простой и сложный. Простой процент начисляют только на основную сумму инвестированных средств. Сложный процент начисляется на основную сумму и проценты предстоящих периодов.

Текущая (настоящая) стоимость денежных средств представляет собой произведение будущей стоимости  и коэффициента дисконтирования: 

НС = БС * КД 

Коэффициент дисконтирования  всегда меньше единицы, т.к. в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем завтра. 

Для оценки эффективности  инвестиционных проектов в России используются следующие показатели:

• чистый доход
• чистый дисконтированный доход
• внутренняя норма доходности
• потребность в дополнительном финансировании
• индексы доходности затрат и инвестиций
• период окупаемости инвестиций
• показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия - участника проекта (параметры финансовой устойчивости, доходности, деловой и рыночной активности.

 

При оценке эффективности каждого инвестиционного проекта необходимо установить степень его финансовой реализуемости. Данный параметр выражает наличие финансовых возможностей для реализации проекта. Требование финансовой реализуемости предполагает наличие необходимого объема финансирования проекта. Финансовую реализуемость проверяют для консалидации всех участников (частные инвесторы, кредиторы, государство). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в данный проект, являются притоками (показываются со знаком +). А денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта называются оттоками (показываются со знаком -).  

Анализ чувствительности проекта относят к методам  повышения надежности результата проводимых инвестиционных расчетов. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное влияние риска на эффективность проекта. Цель анализа чувствительности - определить степень влияния отдельных варьирующихся фатокров на финансовые показатели проекта. Данный анализ осуществляют на этапе планирования, когда необходимо принять решение отностительно основных параметров проекта. Для осуществления анализа чувствительности используют метод имитационного моделирования.

В состав переменных факторов, влияющих на реализуемость  капитального проекта, включают:

1. первоначальные инвестиции (капитальные вложения)
2. объем продаж после ввода проекта в эксплуатацию
3. цена продукции (услуги)
4. темп инфляции (в расчете на год)
5. перменные продукции на выпуск продукции (услуг)
6. ставка процента за банковский кредит
7. потребность в оборотном капитале
8. ставка дисконтирования
9. чистый приведенный эффект

 

Анализ чувствительности начинают с характеристики параметров внешней среды:

1. прогноз налогообложения
2. прогноз темпов инфляции
3. учетная ставка ЦБ РФ
4. изменение обменного курса национальной валюты

 

Показатели внешней среды не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений. Важно правильно прогнозировать их возможную динамику в будущем (на ближайшие 3-5 лет) исходя из жизненного цикла проекта. 

Анализ и оценка проектных рисков.

Инвестиционная  деятельность во всех формах сопряжена (связана) со значительным риском, что характерно для рыночной экономики. Рост степени риска в современных условиях может быть связан:

1. с быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров
2. расширение предложения для инвестирования приватизированных объектов и переделов собственности
3. с появлением новых эмитентов и финансовых инструментов для вложения в ценные бумаги

 

Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, снижение дохода, потеря капитала для инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обязательств. Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам: 

по формам проявления

• экономический
• политический
• социальный
• экологический

 

по формам инвестирования

• реальное инвестированние
• портфельное инвестирование
• операции с недвижимостью