- Избыточная и слабо управляемая ликвидность в банковской системе. Несмотря на то, что в последнее время банки активизировали свою деятельность в сфере потребительского, жилищного и ипотечного кредитования. Жилищное кредитование из-за неэластичности предложения рынка жилья и наличия длительных циклов через увеличение спроса напрямую способствует повышению цен.

- Монетизация льгот.

- Ухудшение делового климата, повышение политических рисков

- Рост мировых цен на нефть.

- Постоянный рост импорта на промышленные и продовольственные товары.

     В таблице 2.4 представлен вклад монетарных и немонетарных факторов в инфляцию в период с 1999 по 2006 год.

      Таблица 2.4 - Вклад монетарных и немонетарных факторов в инфляцию

Источник: Россия в цифрах, 2007: краткий статистический сборник/ Росстат – М.: 2007. – 494 с.

Проанализировав таблицу, можно сделать вывод, что цены в России увеличились из-за немонетарной инфляции и, прежде всего, это наблюдается в росте цен на услуги монополий, хотя в 2005-2006 годах рост цен на сельхозпродукцию также внес значительный вклад в ускорение инфляции. По оценкам Росстата, рост вклада в инфляцию немонетарных факторов был вызван не только более высокими темпами роста цен на услуги ЖКХ, но и увеличением темпов повышения расходов населения на платные услуги и бензин. Доля расходов населения на платные услуги выросла в 2005 г. до 24% (с 19,8% в 2004 г.), а доля расходов на бензин — до 3,8% ( с 2%). В условиях опережения в 2005 г. темпами роста тарифов на ЖКХ темпов роста доходов населения (соответственно 32,7 и 22–23%) Росстату для расчета инфляции в 2006 г. пришлось увеличить долю расходов на платные услуги.

     2.2. Антиинфляционная  политика Российской  Федерации.

     В 1992 г. в России сложилась такая  обстановка, что правительство решило начать проводить антиинфляционную политику, осуществляющуюся в условиях рыночной экономики. С помощью либерализации цен можно было понять реальную стоимость рубля. Так как в то время их объем превышал номинальную величину ВВП, то естественно, что цены начали свой быстрый рост.

     Министерство  финансов и Центральный Банк выбрали  такую денежную политику, которая могла приостановить стремительно растущие темпы инфляции. Это предполагалось осуществить с помощью сокращения в 1,5 раза государственных расходов в реальном выражении по сравнению с предыдущим годом и замедления темпов роста денежной массы.

     Однако  не все были согласны со столь жесткой политикой. Против нее выступили руководители предприятий, которые столкнулись с недостатком оборотных средств. В то время как населению, хотя бы частично, было компенсировано снижение его покупательной способности путем повышения зарплаты и пенсий, кассовые остатки предприятий не были индексированы. Этот аргумент предприятия стали использовать в оправдание быстрого роста взаимной задолжности, которая увеличилась за второе полугодие в 67 раз. Ко второму полугодию общий размер неплатежей достиг 3,2 трлн. руб., превысив на 62% величину денежной массы на тот же момент. [10]

     В 1992 году была проведена кредитная  эмиссия, но результат ее не был положительным и эта мера не пошла на пользу отечественной промышленности. Дополнительные деньги, в которых якобы нуждались предприятия, быстро перетекли на валютный рынок. Стало ясно, что недостаток был связан не с чрезмерно жесткой денежной политикой, а с неэффективной работой самих предприятий, производивших никому не нужную продукцию. С другой стороны, предприятия, работающие хорошо вкладывали прибыль не в расширение производства, а в операции на валютном рынке. Для населения же основной формой сбережений тоже была иностранная валюта. В результате курс доллара возрос с 128 руб./дол. в мае до 484 руб./дол. к концу года.

     Вышедший  из-под контроля во второй половине 1992 г. денежный рынок продолжал свое стихийное развитие в следующем году, а власть к сожалению не находила инструментов его эффективного регулирования. Вплоть до 1994 г. ставка процента на межбанковском рынке была отрицательной. В результате коммерческие банки получали хорошие прибыли на денежном и валютном рынках. Спекуляция на валюте стала самой доходной финансовой операцией в ущерб вложениям в реальный капитал.[3]

     Самым неблагоприятным для экономики России в целом и ее финансовой системы в частности стал 1993 г. был. По причине несогласия между Верховным Советом и Правительством РФ бюджет утвердили только в конце марта. В нем предусматривался дефицит в размере 18% ВВП. После долгих споров остановились на 22,6% ВВП. Президент Б.Н. Ельцин не подписал этот закон, вернув его для рассмотрения во втором чтении. Но парламент повторно утвердил практически тот же вариант бюджета.

     Лишь летом 1993 г. впервые с 1992 г. начали сокращаться налоговые поступления, что привело к удвоению дефицита по сравнению с  запланированным. При этом практически не наблюдалось изменений расходов федерального бюджета. Чтобы хоть их финансировать, правительство начало продавать валюту (1,6% ВВП), драгоценные металлы (0,8% ВВП) и кредит МВФ (1,6% ВВП). Процесс снижения налоговых поступлений в государственный бюджет не удалось остановить, он продолжался и в последующие годы.

     Благодаря проводимым экономическим преобразованиям, правительство России приобрело хороший опыт и обогатило свой арсенал инструментов регулирования денежного рынка. В течение всего года Центральный Банк РФ неуклонно повышал ставку рефинансирования с 50 до 210% годовых. Вслед за ней вверх пошли все другие цены денежного рынка. В результате в ноябре 1993 г. реальная межбанковская ставка впервые, хотя и не надолго, стала положительной; стабильно положительной она стала лишь с конца 1995 г. [17]

     В мае 1993 г. на денежном рынке России появились государственные краткосрочные облигации (ГКО), которые были призваны отвлечь средства с валютного рынка и постепенно заменить прямое финансирование ЦБ РФ дефицита федерального бюджета заимствованием государства на денежном рынке. В этом же году завершилось обособление российской национальной валюты от валют стран СНГ.

     Большой вклад в достижение финансовой стабилизации России в последующие годы внесла принятая в конце 1993 г. Конституция РФ. Теперь решения, касающиеся бюджета, могли приниматься Государственной Думой РФ только при наличии заключения Правительства РФ. Конституция провозгласила ЦБ РФ независимым органом.

     При составлении своей Программы  на 1994 г. Банк России был осторожнее, чем в предыдущие годы. Он взял на себя достаточно скромные задания по снижению инфляции. В результате фактический темп роста цен оказался намного ниже запланированного. Это привело к отставанию поступлений в государственный бюджет от запланированных. Уменьшилось бюджетное финансирование, начались невыплаты заработной платы работникам бюджетной сферы. Пришлось провести незапланированную кредитную эмиссию. Ее последствия оказались теми же, что и в предыдущие годы: быстрый рост курса доллара, вылившийся в «черный вторник» (за один день 11 октября 1994 г. курс доллара возрос с 3081 до 3926 руб./дол.). К концу года валютные резервы ЦБ РФ сократились до минимального уровня 1,5 млрд. дол. [2]

     Денежная  программа на 1995 г. предусматривала  отказ от использования прямых кредитов ЦБ РФ для финансирования дефицита федерального бюджета. Дефицит бюджета в рублевой части предполагалось в основном покрывать за счет продажи государственных ценных бумаг и займа МВФ. Были изменены каналы денежного предложения. Если в 1992 - 1993 гг. расширение денежной базы происходило в основном за счет кредитов Банка России правительству, отдельным предприятиям и странам СНГ, то в 1995 г. источниками роста денежного предложения стали прирост портфеля государственных бумаг и валютных резервов в активах ЦБ РФ. Был расширен круг инструментов регулирования денежного рынка. Завершилось создание современной системы обязательного резервирования в ЦБ РФ вкладов населения в коммерческих банках, существовавшая до 1995 г. в сильно урезанном виде. Этот инструмент стали активно использовать для регулирования денежного обращения в стране. Особенно удачным оказалось введение нормы резервирования депозитов в иностранной валюте, которая делает невыгодным для коммерческих банков чрезмерный рост валютных средств и игру на повышение курса доллара, так как отчисления в резерв ведутся по рублевому эквиваленту. Поэтому, чем больше иностранной валюты приобретают коммерческие банки, тем больше повышается ее курс и тем больше отечественных денег им приходится отчислять в обязательный резерв. Снижение спроса на иностранную валюту с введением норматива обязательного резервирования инвалютных счетов имело большое значение для ЦБ РФ, так как после «черного вторника» в октябре 1994 г. его валютные резервы в начале 1995 г. были минимальны. [5]

     В течение всего 1995 г. действовала  фактически запретительная ставка рефинансирования. Она почти все время существенно превышала ставку на рынке межбанковских кредитов, а с середины марта и до конца года - средневзвешенную доходность ГКО. Из-за недостатка отечественных денег коммерческие банки начали продавать иностранную валюту. ЦБ РФ пришлось значительно увеличить свои валютные резервы. Это привело к увеличению денежной массы, однако ускорения инфляции не произошло, так как дополнительные деньги поглотил успешно функционировавший рынок ГКО: приобретая ГКО, коммерческие банки сокращают свои избыточные резервы, определяющие их кредитные возможности. В начале 1995 г. соотношение между объемом операций на валютном рынке, рынке ГКО и межбанковским кредитом было 70 : 15 : 15; в середине года - 40 : 30 : 30, а к концу - 15 : 70 : 15.

     Кроме того, в целях предотвращения чрезмерного роста количества денег в обращении ЦБ РФ открыл коммерческим банкам специальные депозитные счета с годовой доходностью 10-25%. Еще один инструмент гибкого управления банковской ликвидностью - РЕПО (договор о сделке на покупку ценных бумаг с правом обратного выкупа) - был введен в 1996 г.

     Свидетельством  уверенности властей в возможности  регулирования денежного рынка стало введение 6 июля 1995 г. «валютного коридора». Он стабилизировал обстановку на валютном рынке, которая после событий 1994 г. была очень напряженной. Так, в мае 1995 г. при текущем обменном курсе 5060 руб./дол. фьючерсные сделки на декабрь заключались по 7000 руб./дол. (фактически курс оказался равным 4622 руб./дол.).

     В первом полугодии 1995 г. в стране сохранялись  высокие инфляционные ожидания, подкрепленные большими закупками ЦБ РФ на валютном рынке в целях увеличения валютных резервов; в начале мая они достигли 3,2 млрд. дол. Поэтому введением валютного коридора правительство стремилось обеспечить доверие населения и бизнеса к мероприятиям антиинфляционной политики. [10]

     В конце 1997 г. произошел  отток иностранного капитала из России, вызванный кризисом на Гонконгской фондовой бирже. Это вынудило ЦБ РФ продавать иностранную валюту для поддержания обменного курса рубля в коридоре, сокращая тем самым количество находящихся в обращении денег, а для снижения чрезмерно высокой в то время ставки процента на денежном рынке требовалось увеличить их предложение.

     Поскольку валютный коридор сначала был  установлен лишь на 3 мес., то коммерческие банки стали придерживать валюту, ожидая, что осенью, по завершении срока действия коридора, курс доллара резко возрастет. Недостаток предложения на валютном рынке пришлось пополнить ЦБ РФ. Это наряду с перечисленными выше мерами по сдерживанию роста денежной массы привело к сокращению денег в обращении. По мере приближения конца срока действия валютного коридора спрос на рынке межбанковского кредита все больше превышал предложение, а 24 августа 1995 г., в «черный четверг», предложения денег вообще не оказалось, несмотря на то, что по однодневным кредитам предлагали 2000% годовых.

     На  этот раз в отличие от прошлогоднего  кризиса на валютном рынке власти прореагировали оперативно и профессионально. Для запуска денежного рынка ЦБ РФ закупил у коммерческих банкиров ГКО на 1,6 трлн. руб. и выдал ломбардных кредитов на 0,3 трлн. руб.