Факторы формирования и динамика обменного курса рубля: современные проблемы и перспективы

     Кроме того, официальные валютные интервенции  подразделяются на «стерилизованные»  и «нестерилизованные». «Стерилизованными» называют интервенции, в ходе которых  изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениями внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной «денежной базы». Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция является «нестерилизованной».

     Для того чтобы валютные интервенции  привели к желаемым результатам  по изменению национального валютного  курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

     Наличие необходимого количества резервов в  центральном банке для проведения валютных интервенций;

     Доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального рынка;

     Изменение фундаментальных экономических  показателей, таких как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения  увеличения денежной массы и др.

     Дисконтная  политика – это изменение центральным  банком учетной ставки, в том числе  с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия  на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное  движение капитала. В последние десятилетия ее значение для регулирования валютного курса постепенно уменьшается.

     Протекционистские меры – это меры, направленные на защиту собственной экономики, в  данном случае национальной валюты. К  ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения.

     Валютные  ограничения – законодательное  или административное запрещение или  регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями.

     Видами  валютных ограничений являются следующие:

• Валютная блокада
• Запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты
• Регулирование международных платежей, движения капиталов, репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг
• Концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

     Государство достаточно часто манипулирует величиной валютного курса с целью изменения условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация. 

       2. Анализ факторов, влияющих на валютный курс рубля 

      2.1 Динамика валютных курсов в России 

     Рассмотрим  сначала переход России к плавающему валютному курсу. С 1 января 1998 г. был сделан шаг на пути либерализации участия нерезидентов в инвестициях в долговые обязательства государства. Были отменены форвардные контракты, равно как и ограничения для нерезидентов по доходности.

     Либерализация валютных операций, связанных с движением  капитала, была весьма рискованным  шагом. Она позволила привлечь в  страну значительные ресурсы иностранных  портфельных инвесторов, однако, при неблагоприятных условиях открывала широкие возможности для вывода с российского рынка иностранных капиталов. Это и произошло под влиянием финансового кризиса 1997 г. в Юго-Восточной Азии.

     Уже в IV квартале 1997 г. начался отток средств нерезидентов за рубеж. Иностранные инвесторы отреагировали на кризис фондовых рынков развивающихся стран выводом своих средств из ценных бумаг стан с развивающимися рынками.

     К таким странам относится и  Россия. Поэтому нерезиденты начали выходить из российских ценных бумаг и переводить валютные средства за рубеж.

     Вывод нерезидентами валютных средств  из страны усилил давление на валютный курс рубля в сторону его понижения. В этих условиях Центральный банк России стремился изменить ситуацию путем валютных интервенций. Общая сумма проданных долларов за период с января по 17 августа 1998 г. составила 13 млрд. долл.

     Однако  интервенции ЦБ России не спасли положение. В 1998 г. ситуация в валютно-финансовой сфере продолжала ухудшаться. 17 августа 1998 г. было объявлено о переходе к проведению политики плавающего курса рубля в рамках новых границ «валютного коридора»: от 6 до 9,5 руб. за долл. США. Предусматривалось переоформление в новые ценные бумаги ГКО/ОФЗ, торги по которым приостановились. Были введены временные ограничения для резидентов России на осуществление валютных операций капитального характера. На 90 дней объявлялся мораторий на проведение выплат:

• По возврату финансовых кредитов, полученных от нерезидентов;
• Страховых платежей по кредитам, обеспеченных залогом ценных бумаг;
• По срочным валютным контрактам.

     Разразился  валютный и финансовый кризис. Обвал валютного курса и финансовый крах в августе 1998 г. был обусловлен ошибками Правительства в бюджетной денежно-кредитной и валютной политике.

     За  годы реформ к середине 1998 г. «накопился» большой разрыв между ростом внутренних цен и ростом номинального курса рубля к доллару США. Это своего рода «девальвационный навес» предопределил неизбежность глубокой девальвации рубля по отношению к доллару США. К началу 1999 г. рубль обесценился более чем в 3 раза по сравнению с августом 1998 г. А в годы после валютно-финансового кризиса 1998 г. Россия практикует плавающий валютный курс. При этом ЦБ РФ достаточно активно использует метод интервенций на валютном рынке для корректировки курса рубля к доллару США. Иначе говоря, курс рубля осуществляет «грязное плавание». После более чем трехкратной девальвации курса рубля к доллару в августе-декабре 1998 г., в 1999 г. номинальный курс рубля увеличился на 31%, с 2000 г. – на 4,3%, в 2001 г. – на 7,0%, в 2002 г. – на 5,5%, в 2003 – номинальный курс снизился – на 7%, а в 2004 еще на 5,2%.

     Индекс  потребительских цен в августе-декабре 1998 г. составил 177%, в 1999 – 136,5%, в 2000 г. – 120,2%, в 2001 г. -118,6%, в 2002 г. индекс потребительских цен по отношению к концу 2001 г. был равен 115,1%.

     В 2000–2004 гг. рост потребительских цен существенно обгонял рост номинального валютного курса, в результате произошло существенное удорожание рубля (Табл. 1).  

     Таблица 1

     Удорожание  рубля, происходившее в 1999–2004 гг., объясняется тем, что, начиная с 1999 г. наблюдается рост цен на нефть, а с 2000 г. на газ и на многие другие виды топливно-сырьевых ресурсов, экспортируемых Россией. Это привело к значительному росту валютной выручки, получаемой экспортерами, что в свою очередь привело к увеличению предложения иностранной валюты на валютном рынке России. Если бы ЦБ России придерживался пассивной позиции и не вмешивался бы в игру рыночных сил, возросшее предложение валюты привело бы к еще большему удорожанию рубля по отношению к доллару США.

     Однако  «плавание» рубля происходит при активном регулировании процесса курсообразования со стороны Центрального банка России. ЦБ РФ проводит политику стабилизации курса рубля, что позволяет избежать резкого снижения рентабельности экспорта.

     Надо  сказать, что, хотя формально ЦБ России придерживается политики плавающего курса рубля, фактически реализуется политика, близкая к системе валютного совета. В подобной ситуации, чтобы избежать более существенного снижения курса доллара США и соответственно роста курса рубля Центральный банк систематически осуществляет интервенции на валютном рынке страны, скупая часть валютной выручки, притекающей в страну, за российские рубли. В результате с одной стороны, растут валютные активы в балансе ЦБ РФ, а с другой – увеличивается предложение денег.

     Этот  процесс находит отражение в  росте золотовалютных резервов Центрального банка и увеличении денежной базы и денежной массы. Так, например, в  конце 2001 г. золотовалютные международные резервы ЦБ РФ составили 37,3 млрд долл., а в конце 2004 г. возросли до 124,5 млрд долл., то есть увеличились в 3,4 раза. Соответственно и денежная база увеличилась за этот период. Она возросла в 2,24 раза, а денежная масса выросла в 6 раза.

     В России отсутствуют официальные  данные относительно объема иностранной валюты в обращении. Однако на основе публикуемых Центральным банком данных динамика официальных курсов иностранных валют по отношению к российскому рублю выглядит следующим образом (Табл. 2):

     Таблица 2

Данные  на нынешний 2009 год выглядят следующим  образом (Табл. 3):