Безрисковой ставки

Процентные  ставки по депозитам в указанных банках приведены в таблице 1. 

Таблица 1

Расчет  безрисковой ставки доходности на основе депозитных ставок банков высшей категории  надежности

 

 

Примечание: расчеты произведены на основании  информации сайтов Сбербанка РФ (www.sberbank.ru), Внешторгбанка (www.vtb.ru), Альфа-банка (www.alfa-bank.ru), Банка Москвы (www.mmbank.ru), Газпромбанка (www.gazprombank.ru), МДМ-Банк (www.mdmbank.ru).

Средние годовые  ставки по депозитам в Сбербанке  РФ составляют 9,5% годовых в рублях и 7,5% в долларах США.

Средняя годовая  доходность по депозитам всех шести  перечисленных банков составляет 9,04% в рублях и 7,16% в валюте .

Оценка состояния  банковского сектора России рейтинговыми агентствами представлена на официальном  сайте Министерства Финансов РФ. Международное  рейтинговое агентство Standard&Poor's на момент написания данной работы определяет рейтинги двадцати шести Российских кредитных организаций. При этом самый высокий уровень, достигнутый Внешторгбанком, зафиксирован на отметке " BBB " (достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях ).

Международное агентство Fitch Ratings определяет рейтинг  тридцати восьми российских банков. Наиболее высокий ранг " BBB " (достаточная  способность своевременно и полностью  выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях ) присвоен Внешторгбанку, Внешэкономбанку и Сбербанку РФ.

Международное рейтинговое агентство Moody's определяет рейтинги пятидесяти восьми российских банков. Наиболее надежными с точки зрения возврата долгосроных депозитов признаются Внешэкономбанк, Внешторгбанк, Газпромбанк. Однако рейтинги и указанных банков находятся на уровне среднего качества кредитной надежности - Baa 2 ( Эмитенты или долговые обязательства с рейтингом Baa представляют средний уровень кредитоспособности среди эмитентов в стране)

Исходя из вышесказанного очевидно, что целесообразность использования депозитных ставок российских банков крайне сомнительна. 

Доходность по финансовым инструментам развитых стран

 

 

Теперь остановимся  на рассмотрении финансовых инструментов развитых стран. Отказ от использования  ставки LIBOR (L ondon Inter Bank Offered Rate - ставка Лондонского  межбанковского рынка по предоставлению кредитов) обуславливается ее краткосрочностью (не более одного года), а также более высокими уровнями риска по сравнению с вложениями в государственные ценные бумаги.

На начало 2006 года значение LIBOR составляло порядка 4,8% для кредитов в долларах США  со сроком 1 год.

Среди государственных  облигаций в оценочной практике наиболее целесообразно использовать 10-летние казначейские облигации США.

На 01.01.2006 г. доходность рассматриваемых облигаций  составляла 4,5%. Здесь необходимо остановиться еще на одном крайне неоднозначном  и существенном обстоятельстве. Многие оценщики в своей практике используют в качестве безрисковой ставки текущую доходность того или иного актива. На мой взгляд, данный момент является в корне неверным. Доходность на конкретную дату подвержена слишком большому влиянию краткосрочных факторов временного характера, и, следовательно, не может отражать реальную ситуацию. В связи с этим необходимо использовать некие средние величины. Продолжительность периода, в течение которого анализируется доходность безрискового актива, по возможности должна быть значительной.

При расчете  средних величин безрисковой  доходности также существует ряд  альтернатив - можно рассчитать как  простую среднеарифметическую, так  и средневзвешенную. Причем удельный вес каждой величине анализируемого периода присваивается исходя из временной удаленности данного показателя - чем удаленнее та или иная дата от момента оценки, тем меньший удельный вес ей присваивается. Последний метод представляется мне наиболее целесообразным, поскольку он полнее отражает реалии рыночной ситуации, тенденции к изменению безрисковых ставок. Тем не менее, в практике находят применение оба метода.

Средняя доходность 10-летних казначейских облигаций США  за период 2000-2006 года составляет 4,68.

Динамика  изменения доходности по рассматриваемым  облигациям представлена на графике 1.

 
График 1: Динамика доходности по 10-летним казначейским облигациям США 

Ставки по межбанковским кредитам РФ

 

 

Всего на российском финансовом рынке рассчитывается ряд таких ставок, среди которых наиболее распространенными являются MIBID, MIBOR и MIACR.

Характеристика  данных ставок и их величина для  рублевых кредитов сроком на 1 год представлены в таблице 2. 

Таблица 2

Ставки  по межбанковским кредитам РФ

Рассмотренные ставки рассчитываются сроком от 1 дня  до 1 года. Очевидно, что использование  значений данных ставок для расчета безрисковой доходности не является целесообразным прежде всего вследствие их краткосрочного характера. Кроме того, доходность, заложенная в межбанковских кредитах, учитывает риск их невозврата, что также обуславливает необходимость отказа от использования данного инструмента в процессе оценки.  

Ставка рефинансирования Центрального банка РФ

 

 

Ставка рефинансирования - процентная ставка, которую использует Центральный банк при предоставлении кредитов коммерческим банкам в порядке  рефинансирования.

Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитного регулирования, с помощью которого центральный банк воздействует на ставки межбанковского рынка, а также на ставки по кредитам и депозитам, которые  предоставляют кредитные организации  юридическим и физическим лицам.

Ставка рефинансирования применяется в качестве ориентира  стоимости привлечения и размещения средств.

В соответствии с действующим законодательством  срок предоставления кредитов Банка  России не может превышать 180 дней. Таким  образом, применение данного инструмента в целях определения безрисковой доходности также нецелесообразно в силу его краткосрочности. Кроме того, данная ставка могла бы по своей экономической сущности применяться, пожалуй, только при оценке кредитно-финансовых институтов. И, наконец, ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитной политики Центрального банка и, следовательно, используется последним для целенаправленного воздействия на финансово-банковскую сферу и далеко не всегда отражает реальную ситуацию, сложившуюся на рынке.

На протяжении 1991-2006 годов размер данной ставки претерпевал  значительные колебания от 20% на начало 1991 года до 210% в начале 1994 года, 21% в  конце 1997 года, 150% в июне 1998 года, начиная  с 24 декабря 2006 года, зафиксировался на уровне 12%. 

3. Безрисковая ставка  в российской оценочной  практике.

В настоящий  момент, несмотря на недостаточную  надежность российского государства  российского как заемщика, единственно  приемлемым финансовым инструментом, доходность по которому можно рассматривать как безрисковую (в рамках российской экономики), представляются еврооблигации. Среди всех аналогов они обладают максимальным объемом выпуска, наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности (ее ежедневно публикуют средства массовой информации, например газеты "Коммерсантъ" и "Ведомости"). С другой стороны, более правильным было бы проводить расчеты в национальной валюте. Поэтому большими перспективами здесь обладают ОФЗ (при условии появления достаточно длинных траншей).  

Доходность по государственным облигациям РФ  

Государственные облигации РФ представлены рублевыми  и валютными финансовыми инструментами.

События августа 1998 г. (дефолт) значительно снизили  доверие к рублевым облигациям, поэтому в настоящий момент их достаточно сложно рассматривать в качестве безрисковых вложений. Всего имеется несколько видов государственных ценных бумаг, номинированных в рублях:

1. ГДО, облигации  государственного республиканского  внутреннего 30-летнего займа РСФСР.  Срок облигаций - с 1 июля 1991 г.  по 30 июня 2021 г. Данные облигации  обращаются исключительно среди  юридических лиц. На торговых  площадках не обращаются и не котируются. В расчетах безрисковой ставки использованы быть не могут.

2. ОГСЗ, облигации  сберегательного займа. Эмитент  - Министерство финансов, генеральный  агент - Сбербанк РФ. Срок обращения  данных ценных бумаг не превышает  1,5 года. Впервые были эмитированы в сентябре 1995 г., эмиссия была возобновлена в 2000 г.

3. ГКО, государственные  краткосрочные бескупонные облигации.  Эмитент - Министерство финансов  РФ. В силу своего краткосрочного  характера использование доходности  данного вида ценных бумаг в качестве безрисковой ставки нецелесообразно.

4. ОФЗ, облигации  федерального займа. Эмитент - Министерство финансов РФ, генеральный  агент по обслуживанию выпуска  - Центральный Банк РФ. Владельцами  данных облигаций могут быть  как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги проводятся на ММВБ.

Данный класс  облигаций включает в себя финансовые инструменты трех видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета безрисковой ставки доходности.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения указанных ценных бумаг составляет от 1 года до 3 лет.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходов (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Срок обращения указанных ценных бумаг составляет 4-5 лет.