Анализ хозяйственной деятельности

     •   финансовый кредит, полученный от других организаций;

     •   эмиссию корпоративных облигаций;

     • товарный (коммерческий) кредит, полученный от контрагентов, который часто сопровождается движением векселей;

     •   внутреннюю кредиторскую задолженность  по расчетным операциям. Соотношение  между этими элементами представляет собой структуру заемного капитала. Все его формы выражают финансовые обязательства, подлежащие погашению в установленные сроки.

     Стоимость банковского кредита определяют на основе процентной ставки («цены кредита»), которая формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга. Данная ставка в процессе оценки требует ряда уточнений. Она должна быть:

     •   повышена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита за счет заемщика);

     •   понижена на ставку налога на прибыль  с целью отражения реальных расходов заемщика по привлечению кредита.

     С учетом этих положений стоимость  заемного капитала в форме банковского кредита (ЗК_6к) определяют по формуле:

                                                                                         (1.3)

     где СП — ставка процента за банковский кредит, %; Н_с — ставка налога на прибыль, доли единицы; УР_6к — уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита в его сумме, доли единицы.

     Политика  привлечения банковского кредита  включает следующие этапы (шаги).

     1.  Определение целей и выбор  необходимых видов привлекаемого  банковского кредита.

     2.  Оценку соотношения между краткосрочным  и долгосрочным кредитом (с учетом альтернативных форм привлечения заемного капитала: коммерческих кредитов, небанковских займов и др.).

     3.  Изучение и оценку коммерческих  банков — потенциальных кредиторов  заемщика. Такую оценку проводят по привлекательности кредитной политики банка для заемщика. Данный этап включает изучение основных условий кредитования клиента соответствующим банком: предельный размер и срок кредита, его валюта, уровень процентной ставки, условия выплаты процентов, условия погашения (амортизации) основного долга, формы обеспечения кредита и др.

     4.  Сравнение условий возможного  привлечения отдельных видов  кредитов у разных банков.

     5.  Организация контроля за текущим  использованием банковского кредита.

     6.  Обеспечение своевременной и  полной оплаты суммы основного  долга по банковским кредитам, включая погашение процентов  по ним.

     Следующим источником является коммерческое кредитование поставщиками покупателей товаров.

     Расширение  практики выдачи и использования векселей является важным направлением развития рынка финансовых услуг. Экономическая природа векселя состоит в том, чтобы не только гарантировать возврат долга, но и активно применять этот финансовый инструмент для ускорения оборота материальных ресурсов в целях повышения производственно-коммерческой деятельности предприятий. Поэтому векселедержатель, не дожидаясь исполнения обязательства по векселю, ищет юридическое или физическое лицо, которое купило бы этот, документ (в качестве такого покупателя обычно выступает банк) или приняло его в качестве платежного средства за приобретаемые товары и услуги.

     Коммерческий  кредит — это товарная форма кредита, которая выражает отношения по поводу перераспределения материальных ресурсов между предприятиями. При данном кредите в кредитную сделку включают только ресурсы поставщика, реализующего свою продукцию (услуги). Для предприятия-поставщика кредитная сделка тесно связана с моментом продажи продукции и не только ускоряет реализацию, но и приносит дополнительный доход в форме процента, включаемого в стоимость проданных товаров.

     Предприятие может одновременно получить коммерческий кредит от поставщика и выдать его своему клиенту. Поэтому для отдельного хозяйствующего субъекта размер коммерческого кредита можно определить как разницу между стоимостью товаров, поставленных покупателям на условиях отсрочки платежа, и стоимостью товаров, полученных от поставщика на аналогичных условиях.

     Σ коммерческого кредита = Σ товаров, проданных покупателям -

     - Σ товаров, полученных от поставщиков.                                        (1.4)

     Основные  этапы (шаги) разработки политики привлечения  коммерческого (товарного) кредита на предприятии следующие:

     1) формулирование принципов привлечения  подобного кредита и определение основных его видов;

     2) вычисление среднего периода  использования коммерческого кредита;

     3) создание благоприятных условий  привлечения такого кредита;

     4) минимизация стоимости привлечения  коммерческого кредита;

     5) обеспечение рационального использования подобного кредита;

     6) достижение своевременных расчетов  по коммерческому кредиту.

     Критерием измерения эффективности использования  коммерческого кредита является разница между средним периодом привлечения данного кредита  и средним периодом обращения производственных запасов, которые он покрывает. Чем больше положительное значение этой разницы, тем эффективнее используют коммерческий кредит. Следует отметить, что коммерческий кредит имеет целевое назначение — поскольку кредитор (поставщик) и заемщик (покупатель) являются локальными участниками сделки по реализации и приобретению конкретного продукта.

     Использование вексельного кредита  на предприятии. Необходимо подчеркнуть, что коммерческий кредит тесно связан с банковским кредитом и переходит в последний через операции по учету и залогу векселей. В данном случае происходит трансформация одной формы кредита в другую. Клиент банка фактически не получает кредита, а продает вексель (совершается сделка купли-продажи векселя) и получает денежные средства за проданный товар (вексель). Посредством индоссамента (передаточной надписи) вексель переходит в собственность банка.

     Учет  или дисконт векселя выражает операцию, при которой банк выдает сумму векселя его предъявителю до срока наступления платежа, но удерживает в свою пользу процент от суммы векселя с учетом времени до срока его погашения.

     Кредиты под залог векселей отличаются от их учета следующими моментами:

     •   собственность на вексель банку  не переуступают; он только закладывается  векселедержателем на определенный срок с последующим выкупом после погашения ссуды;

     •   ссуду выдают не в пределах общей  суммы векселя, а только в пределах 60-90% его номинальной стоимости; в  данном случае банк стремится застраховать себя от возможных потерь в условиях невыкупа векселя его предъявителем.

     Формирование  и оценка заемного капитала в форме  облигационных займов. Общество вправе эмитировать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в установленные сроки. Погашение облигаций осуществляют в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.

     Ключевым  этапом является разработка проспекта  ценных бумаг, а на последующих этапах происходит реализация всех положений, представленных в данном документе. В проспекте эмиссии облигаций должны быть четко сформулированы следующие понятия: важнейшие характеристики и финансовые аспекты выпуска облигаций, права владельцев этих финансовых инструментов, технология размещения облигаций, порядок определения цены размещения, условия и порядок их оплаты, порядок хранения и учета прав на облигации, механизм их погашения и выплаты процента, условия налогообложения доходов по облигациям.

     Разработка  финансовых аспектов эмиссии облигаций  включает следующие ключевые параметры: объем эмиссии, номинальную стоимость облигаций, вид финансовых инструментов и срок их обращения, процентную ставку, периодичность выплаты процента и др. Наиболее сложной проблемой является выбор наиболее оптимального варианта эмиссии облигаций, отвечающим по своим инвестиционным качествам интересам эмитента и потенциальных вкладчиков (инвесторов). Привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества.

     1.  Эмиссия облигаций не приводит  к утрате контроля над управлением  обществом (как в случае с выпуском акций).

     2.  Облигации могут быть эмитированы  при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (по сравнению со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечены имуществом общества и имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения).

     3.  Облигации имеют большую возможность  распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.

     4.  Корпоративные облигации более устойчивы на финансовом рынке по сравнению с другими видами ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении деловой ситуации на данном рынке, что характерно для акций. Последние очень чувствительны к изменению конъюнктуры на рынке ценных бумаг.

     5.  Корпоративные облигации, как  правило, обеспечивают привлечение  капитала на длительный срок (5-10 лет) без посредников, что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.

     6.  Доступ к ресурсам широкого  круга инвесторов (вкладчиков) и  независимость от отдельно взятого  кредитора (банка).

     7.  Гибкость в выборе параметров  заимствования и возможность  управлять своим долгом.

     8.  Формирование публичной кредитной истории, что создает предпосылки для более дешевого заимствования в будущем.

     9.  В процессе подготовки проспекта  облигаций и выпуска их в  обращение главное внимание уделяют вопросам их качества и надежности для потенциальных инвесторов; высокая инвестиционная привлекательность облигаций означает более низкий процент выплат по ним и, следовательно, более выгодные для акционерной компании эмитента условия привлечения заемного капитала.

     В то же время эмиссия облигаций  имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:

     •   облигации не могут быть эмитированы  для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств; его удобнее покрыть за счет краткосрочного банковского или коммерческого кредита;

     • эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительного срока привлечения денежных средств;

     • размещение облигаций на большую  сумму могут позволить себе только известные акционерные компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтинга;

     •  уровень финансовой ответственности  акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства;

     •   после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу; это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия по сравнению с получением банковского кредита.

     Для оценки эффективности заемных средств  используют систему аналитических  показателей. Важнейшие из них следующие: