Американские депозитарные расписки

Вторая стадия включает период с момента фаилирования регистрационного заявления до момента его регистрации  Комиссией. В соответствии с разделом 8 закона 1933 г. регистрация происходит на 20-й день после фаилирования. В течение этого периода допускаются письменные (в форме предварительного проспекта, фаилируемого Комиссией как часть регистрационного заявления) и устные предложения бумаг без совершения сделок с ними. На этой стадии эмитенту разрешено проводить ограниченную рекламу проекта. В целом клиенту предоставляется ограниченный объем информации. По закону 1934 г. технически АДР включается во вторую стадию, а требования к ней в целом схожи и даже дублируют требования к регистрационным заявлениям (в соответствии с законом 1933 г.).

Третья стадия включает остальной период предложения, во время  которого составляется окончательный  проспект, подписывается депозитарный договор, устанавливается цена предложения  бумаг и совершаются сделки с АДР. Этому предшествует перевод ценных бумаг иностранного эмитента на депозит кастодиального банка и выпуск АДР депозитарием.

После прохождения указанных  стадий предложения инвесторы приобретают американские депозитарные расписки.

При выпуске американских депозитарных расписок эмитент получает следующие преимущества:

1. Коммерческие - расширение рынка ценных бумаг компании посредством быстрого и обширного предложения, улучшение имиджа компании
2. Финансовые - выход на международные рынки капиталов, повышение и стабилизация котировок акций эмитента,  гибкое капиталовложение.
3. Стратегические - расширение круга потенциальных инвесторов, механизм для приобретения и слияния компаний.

Преимущества выбора американских депозитарных расписок международными инвесторами:

• инвесторы могут выбирать из более, чем 2,000 Депозитарных расписок из более, чем 60 стран;
• котируются в долларах США, дивиденды выплачиваются в долларах США;
• депонирование и отчетность по международным стандартам;
• обходят ограничения на инвестиции за рубежом (например, требования листинга на признанной бирже);
• исключают платежи российским банкам - держателям акций;
• не требуют обмена иностранной валюты;
• обладают повышенной ликвидностью;
• доступно больше информации об эмитенте.

Специалисты крупнейшего депозитарного банка и единственного депозитария, обслуживающего программы выпуска депозитарных расписок для российских компаний Bank of New York (BONY) объясняют привлекательность депозитарных расписок как разновидности ценных бумаг следующими факторами:

1. Преодоление инвесторами ограничений при совершении сделок с ценными бумагами иностранных компаний.

Сделки инвесторов с  депозитарными расписками «происходят  в соответствии с правом США, в  порядке, аналогичном торговле американскими  ценными бумагами». Это проще и выгоднее как для продавца, так и для покупателя, и не требует долгой и сложной регистрации вне Соединенных Штатов. В то время как по законодательству страны эмитента, чтобы передать права на иностранную ценную бумагу на предъявителя («securities in a bearer form») не в форме депозитарных расписок по сделке, инвестор обязан перевести сертификат или другое свидетельство своих прав на ценную бумагу в страну эмитента и зарегистрировать там такую передачу прав. Эта процедура, во-первых, отнимает много времени. Во-вторых, в некоторых странах за такие сделки сразу после их регистрации или до нее взимается налог на операции с ценными бумагами, что невыгодно для инвесторов. В-третьих, операции с указанными ценными бумагами, как правило, осуществляются в валюте страны эмитента, что часто неудобно для инвесторов. В-четвертых, «иностранное право часто налагает иные обременения на инвесторов», что осложняет совершение сделок.

Сделки с депозитарными  расписками на американском фондовом рынке осуществляются в долларах США, что приводит к отсутствию рисков финансирования при расчетах. Сам же расчет и клиринг происходит в привычной для американского инвестора форме - в течение трех банковских дней. Этому способствуют отработанность процедур программы, а также возможность преодоления правовых ограничений на непосредственное владение акциями, реализация налоговых преимуществ и сокращения расходов на проводимые операции. Для иностранных участников программ практически полностью снимаются такие российские проблемы, как неразвитость системы расчетов и инфраструктуры местного фондового рынка, дорогостоящая конвертация валют, нехватка информации, плохое знание традиций иностранного фондового рынка, ограничения на покупку и владение ценными бумагами, сложные налоговые инструкции и отсутствие единой инвестиционной политики.

2. Возможность получения дивидендов и управления предприятием.

По иностранным ценным бумагам в форме депозитарных расписок американский инвестор получает дивиденды (или проценты) через депозитарий  в долларах США. Также, в случае если инвестор владеет голосующими ценными бумагами, он участвует в собраниях акционеров, не покидая Соединенных Штатов, голосуя письменно. Получив результаты голосования от всех собственников депозитарных расписок, депозитарий направляет их в страну эмитента. Получить информацию о выплате дивидендов и о собраниях акционеров, включая их повестку,- не проблема для больших компаний, владеющих значительными пакетами иностранных ценных бумаг. Но «для более скромных по своим возможностям» потенциальных инвесторов эти проблемы (особенно вопрос уплаты дивидендов) часто являются препятствием к покупке таких ценных бумаг.

3. Информированность об эмитенте и иные преимущества.

В соответствии с законодательством  США, депозитарий регулярно получает информацию об эмитенте. Часть такой информация он посылает собственникам депозитарных расписок. Как результат, собственники депозитарных расписок достаточно осведомлены о деятельности эмитента и не действуют «вслепую», продавая и покупая депозитарные расписки.

Среди иных преимуществ  депозитарных расписок выделяют:

• отсутствие у инвестора обязанности платить иностранному финансовому институту за услуги по их хранению;
• повышение ликвидности ценных бумаг, представленных депозитарными расписками.

С точки зрения компании-эмитента депозитарные расписки позволяют:

• привлечь иностранный капитал для решения стратегических задач, стоящих перед компаниями;
• получить доступ не только к фондовому рынку США, но и к фондовым рынкам других стран («global offering»);
• обеспечить продаваемые ценные бумаги листингом на ведущих биржах всего мира;
• косвенно привлечь внимание всего мира к продукции или услугам, предлагаемым компанией-эмитентом;
• поднять цену своих ценных бумаг на российском фондовом рынке, повысить их ликвидность.

С момента регистрации  первой программы американских депозитарных расписок около 50 российских эмитентов выпустили данные программы разных уровней. Из них АО «Вымпелком» организовало программу АДР III уровня. Еще две компании АО «Ростелеком» и АО «Татнефть» выпустили АДР II уровня. Всего из российской телекоммуникационной отрасли 13 предприятий электросвязи выпустили АДР. В настоящее время еще несколько российских телекоммуникационных компаний завершают подготовку выпусков американских депозитарных расписок. Основные параметры выпусков американских депозитарных расписок российских эмитентов представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Основные параметры  выпусков американских депозитарных расписок российских эмитентов

Как видно из таблицы 2, из всех программ американских депозитарных расписок российских эмитентов большее количество служили целям не привлечения нового капитала, а расширения круга потенциальных инвесторов и повышения ликвидности ценных бумаг эмитентов. Это связано с тем, что в планы большинства российских компаний входила реализация программ АДР I и II уровня перед организацией процесса привлечения прямого зарубежного финансирования посредством выпуска АДР третьего уровня, либо по правилу 144А.

3 Опыт применения американских депозитарных расписок российскими эмитентами

Иностранные инвестиции нужны российской экономике как  воздух. Без них невозможно восстановить промышленность, наладить производство, решить финансовые и социальные проблемы. Но иностранные инвесторы не спешат вкладывать свои средства в российскую экономику.

В условиях, когда привлечение  иностранного капитала затруднено, многие российские компании ищут способы выхода на международные фондовые рынки  для продажи своих ценных бумаг. Так, в 1995 - начале 1996 годов российские эмитенты начали продажу своих ценных бумаг иностранным инвесторам путем выпуска депозитарных расписок за рубежом.

На начало 1996 г. в проектах выпуска депозитарных раписок, находящихся на различных этапах развития, участвовало 15 российских компаний. Среди них 3 коммерческих банка - Инкомбанк, АвтоВАЗбанк, банк «Менатеп», и 12 приватизированных предприятий - АО «Мосэнерго», НК «ЛУКойл», РАО «ЕС России», АО «Черногорнефтъ», АО «Ростелеком», АО «Юганскнефтегаз», АО «Пурнефтегаз», АО «Торговый дом «ГУМ»,   АО «Северский   трубный   завод»,   АО «Татнефть», АО «Связьинвест» и РАО «Газпром».

В результате реализации проектов депозитарных расписок «компания АО «Мосэнерго» разместила депозитарных расписок на сумму 22,5 млн. $ США среди квалифицированных институциональных покупателей. Всего было размещено 75 млн. акций, составляющих 3% акционерного капитала компании». «ЛУКойл», в свою очередь, «за счет средств, полученных от продажи облигаций смог целиком погасить свою задолженность перед бюджетом в размере 1 триллиона рублей, а оставшимися ресурсами пополнить оборотные средства компании». В настоящее время иностранные инвесторы уже получили в собственность обеспеченные облигациями акции АО «ЛУКойл», переданные из государственного пакета ценных бумаг. Обе компании, помимо привлечения крупных инвестиций, также укрепили свои позиции на внутреннем фондовом рынке.

На отечественном рынке  ценных бумаг интерес к депозитарным распискам проявляет и Министерство финансов РФ. Так, при участии инвестиционного банка Саломон Бразерс (Salomon Brothers) и Зе Бэнк оф Нью-Йорк (The Bank of New York) были выпущены глобальные депозитарные расписки на валютные облигации Минфина. В будущем, наряду с выпуском еврооблигаций («eurobonds»), возможно использование депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга России.

Однако наряду со столь  впечатляющими результатами имеются  и серьезные проблемы, связанные  с проектами депозитарных расписок в России.

Одной из главных проблем  является российское законодательство о регистраторах ценных бумаг. По мнению инвесторов, недостаточны предусмотренные отечественным законодательством гарантии от злоупотреблений при фиксации сведений о собственниках ценных бумаг регистраторами. Неудовлетворительное осуществление рядом регистраторов своих функций вызывает беспокойство у Комиссии США по ценным бумагам и фондовым биржам.

Для устранения угрозы неправильной фиксации сведений регистраторами, на практике, как правило, используется договорный способ регулирования. В депозитное соглашение включаются нормы, в соответствии с которыми российский эмитент обязуется предпринимать все необходимые действия для того, чтобы обеспечить достоверность и полноту всей информации, содержащейся в реестре акций, ведущемся российским регистратором ценных бумаг. По просьбе депозитария или хранителя эмитент обеспечивает им или их агентам (номинальным держателям) неограниченный доступ к реестру для проверки количества зарегистрированных депонированных ценных бумаг. На российского эмитента возлагается обязанность предоставлять по просьбе перечисленных компаний копии выписок из реестра акций, надлежаще заверенные регистратором, а также гарантировать перерегистрацию права собственности на депонированные ценные бумаги в реестре в связи с любым депонированием или изъятием депонированных ценных бумаг.

Российская компания обязана обеспечить в кратчайший срок уведомление указанных в договоре лиц обо всех случаях, когда регистратор:

• исключает имя (наименование) акционера из реестра акций или иным образом изменяет объем его прав на ценные бумаги и этот держатель утверждает, что такое действие регистратора неправомерно;
• теряет способность существенным образом соблюдать или предпринимает действия, указывающие на то, что не будет соблюдать относящиеся к нему положения депозитного соглашения;
• отказывается перерегистрировать акции компании на имя какого-либо покупателя и этот покупатель (или соответствующий продавец) утверждает, что такой отказ является незаконным;
• является держателем акций компании от своего имени;
• допустил существенное нарушение относящихся к нему положений депозитного соглашения и в разумные сроки не устранил его.

По договору эмитент  несет всю полноту ответственности  за любые действия, совершенные (либо допущенные факты бездействия) российским регистратором ценных бумаг. В ряде случаев он отвечает за отсутствие возможности предоставить депонированные ценные бумаги и за нераспределение депозитарием в отношении их каких-либо денежных средств и имущества. Важной гарантией от ошибок в реестре является закрепление в депозитном договоре приоритета учетных документов депозитария и хранителя над имеющимися у регистратора.