Доля привлеченных источников инвестирования в основной капитал в динамике за 1997-2000гг увеличивалась. Так, в 2000г по сравнению с 1997г - на +14,7%, а по сравнению с 1998г - на +7,1%. При этом в абсолютном выражении привлеченные средства увеличивались в 2000г по сравнению с 1997г на +241,1%, а по сравнению с 1998г на +165,5%.

    Сумма привлеченных средств уменьшалась  лишь в 1998г по сравнению с 1997г на –6,7%. На изменение доли привлеченных средств повлияло изменение удельного веса бюджетных средств и кредитов банков в совокупных источниках инвестирования в основной капитал.

    В динамике за 1997-2000гг доля бюджетных средств в источниках инвестирования в основной капитал изменялась следующим образом: в 2000г по сравнению с 1997г доля источника увеличилась на +0,5%, а по сравнением с 1998г на +2,1%, в 1998г по сравнению с 1997г доля бюджетных средств снизилась на – 1,6%, а в 1999г по сравнению с 1998г снизилась на –2,1%.

    В динамике за 1997-2000гг абсолютная величина бюджетных средств, направляемых на цели инвестирования в основной капитал, изменялась следующим образом: в 2000г по сравнению с 1997г и 1998г величина источника возросла соответственно на 153,9% и 251,5%; в 1998г по сравнению с 1997г сумма средств привлекаемых из рассматриваемого источника на инвестиционные цели снизилась на -27,8%.

    В структуре бюджетных источников инвестирования в основной капитал  наибольший удельный вес приходился на средства бюджетов субъектов РФ и средства местных бюджетов, причем в динамике за 1997-2000гг доля источника возрастала. Так, в 2000г по сравнению с 1997г и 1998г увеличение соответственно составило +4,9% и +2,8%. Абсолютная величина направляемых на цели инвестирования в основной капитал средств бюджетов субъектов РФ и средств местных бюджетов в динамике за рассматриваемый четырехлетний период менялась следующим образом. В 1998г по сравнению с 1997гсократилась на –6,7%, в 2000 году по сравнению с 1997 и 1998гг соответственно увеличилась на +261,9% и +288,1%.

    Увеличение  бюджетных средств, направляемых на цели инвестирования в основной капитал, было в основном вызвано ростом доходов бюджетов разных уровней и изменениями в государственной инвестиционной политике, а именно повышением роли региональной инвестиционной политики.

    Инвестиции  в основной капитал носят долгосрочный характер, а с учетом уровня рисков, которым характеризовалась экономика России в 1997-2000гг, использование банковских кредитов в качестве источников реального инвестирования являлось проблематичным. Такой вывод отражают приведенные в таблицах 2-3 данные. Так, доля банковских кредитов в структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал в динамике за 1997-2000гг уменьшалась. В 2000г по сравнению с 1998г на –1,9%, в 1999г по сравнению с 1998г на –0,6%. При этом, не смотря на то, что в динамике за 1997-2000гг абсолютная величина банковских кредитов, направляемых на инвестирование в основной капитал, несколько возрастала, говорить о позитивности данного изменения не приходится, так как сумма средств, мобилизуемых из рассматриваемого источника оставалась ничтожно малой.

    Препятствием для более широкого использования банковских кредитов на цели инвестирования в основной капитал является сложившаяся в большинстве коммерческих банков структура пассивов. В ней преобладают счета до востребования физических лиц и расчетные счета предприятий. В таких условиях предоставлять долгосрочные кредиты на цели инвестирования в основной капитал нерационально, так как это нарушает финансовую устойчивость банка. Частично изменить сложившуюся ситуацию можно посредством денежно-кредитной политики. На данный момент, как показывает статистика, ставка рефинансирования Центрального банка России, в большинстве случаев, превышает рентабельность деятельности субъектов хозяйствования. Ее снижение до среднего по стране уровня рентабельности способствовало бы повышению доли кредитов банков в источниках инвестирования основного капитала.

    В целом проведенный на макроуровне  анализ структуры инвестиций в основной капитал по источникам финансирования выявил некоторые позитивные изменения, одной из причин чего явился кризис августа 1998г. Именно после 1998г как доля отдельных источников инвестирования и их абсолютная величина в большинстве случаев существенно увеличилась. В целом же наметившаяся относительно отдельных источников инвестирования позитивная тенденция является недостаточной для обеспечения устойчивого экономического роста и выхода экономики России из кризисного состояния, в этих целях необходимы более масштабные инвестиции.

    Определенный  интерес представляет сопоставление  структуры финансирования инвестиций в основной капитал и в финансовые активы.

    Под инвестициями в финансовые активы понимаются вложения в акции, облигации, прочие ценные бумаги, а также в активы других предприятий.

    Сравнительную характеристику структуры источников финансирования инвестиций в основной капитал и финансовые активы за 1998-2000 годы можно представить в виде рисунка

    Структура собственных и привлеченных источников финансирования инвестиций в основной капитал и финансовые активы. Рисунок 8 отражает различия структуры источников финансирования основного капитала и финансовых активов.

    В структуре источников финансирования инвестиций в финансовые активы на протяжении анализируемых периодов значительно преобладают собственные средства, в структуре источников инвестирования в основной капитал доли привлеченных и собственных средств находятся примерно на одном уровне, а в 2000 году превалируют привлеченные источники.

    Преобладание  после 1998г в структуре источников инвестирования в финансовые активы собственных средств вызвано недоверием кредитнофинансовых организаций к данному направлению инвестирования, что, собственно, обусловлено кризисом 1998 года.

    Далее произведем анализ структуры финансирования реальных инвестиций на микроуровне. В качестве объекта исследования структуры реальных инвестиций будем использовать потребительские союзы Центральнго региона, а также, районные потребительские общества системы Липецкого ОПС. Данные об источниках финансирования реальных инвестиций в потребительских союзах Центрального региона содержаться в приложении 1, структура приведена в таблице «Структура источников финансирования реальных инвестиций в потребительских союзах»

       На основании приведенных данных, можно сделать следующие выводы.

    В 1998г в структуре источников финансирования реальных инвестиций в потребительских союзах Центрального региона преобладали банковские кредиты и заемные средства населения, то есть, заемные источники инвестирования. Основным собственным источником инвестирования в 1998г был фонд развития потребительской кооперации.

    Прибыль же использовалась на цели реального  инвестирования лишь в Липецком потребительском союзе. Столь ограниченное использование прибыли в качестве источника инвестирования объясняется убыточностью большинства анализируемых потребительских союзов. Широкое использование на цели реального инвестирования фонда развития потребительской кооперации (он в основном использовался на пополнение оборотных средств) обусловлено тем, что данный источник в полном объеме включается в себестоимость продукции (работ, услуг). Это позволяет уменьшать налогооблагаемую прибыль, а также позволяет использовать данный источник даже убыточным потребительским обществам.

    За 1998 – 2000гг в структуре финансирования реальных инвестиций в потребительских союзах Центрального региона произошли следующие изменения.

    В 2000г по сравнению с 1998г доля заемных источников в структуре финансирования реальных инвестиций по всем анализируемым потребительским союзам сокращалась, соответственно увеличивалась доля собственных источников. Сокращение доли заемных источников реального инвестирования в основном было вызвано уменьшением доли заемных средств населения. Так, в Липецском потребительском союзе доля заемных средств населения, направляемых на цели реального инвестирования, сократилась на –33,1%, в Воронежском на –29,6%, в Курском, Белгородском и Тамбовском, соответственно на: –1,1%, -30,4% и – 27,5% на протяжении анализируемого периода сопровождалось увеличением их абсолютной величины. Так, заемные средства населения, доля которых в динамике сокращалась по всем анализируемым потребительским союзам, в абсолютной величине увеличились. В Липецком потребительском союзе на +76,36%,Воронежском на +51,13%, Курском, Белгородском и Тамбовском на: +57,14%, +7,02%, +19,35% соответственно.

    Увеличение  в динамике за 1998-2000гг доли собственных источников реального инвестирования по большей части было обусловлено ростом фонда развития потребительской кооперации. Например, в структуре финансирования реальных инвестиций в Липецком потребительском союзе, доля фонда развития потребительской кооперации увеличилась на +11,8%, в Воронежском, Курском, Белгородском и Тамбовском, соответственно на: +21,2%, 11,7%, 7,7%, 3,2%. В 2000г по сравнению с 1998г прирост абсолютной величины фонда развития потребительской кооперации по анализируемым потребительским союзам составил: +43,4%, , +76,7%, +4,6% +3,1% соответственно, а снижение наблюдалось лишь в Тамбовском потребительском союзе –23,5%.

    Оценить, насколько позитивный или негативный характер носили, имевшие место на протяжении 1998-2000гг изменения в структуре финансирования реальных инвестиций, представляется проблематичным. С одной стороны, увеличение в динамике, как доли, так и абсолютной величины фонд развития потребительской кооперации и снижение доли заемных источников инвестирования, следует характеризовать положительно, так как подобные изменения снижают затраты по финансированию инвестиций. С другой стороны, отсутствие в источниках реального инвестирования прибыли (исключением является лишь Липецкий потребительский союз) существенно сокращает возможности расширенного воспроизводства, как основного, так и оборотного капитала, что ограничивает экономический потенциал потребительских союзов Центрального региона и характеризует структуру финансирования реальных инвестиций с отрицательной стороны.

    В рамках данного вопроса проанализирована структура финансирования реальных инвестиций и выявлены имевшие в ней место изменения. Оценка степени влияния имевшихся в динамике за анализируемый период изменений на финансовый результат работы рентабельных потребительских обществ будет производиться в работе далее.

    2.2 Совершенствование  структуры источников  финансирования 

    инвестиций в системе потребительских обществ

    Привлечение хозяйствующими субъектами заемных средств на цели реального инвестирования, связано с определенными расходами, вследствие чего использование этих средств может генерировать как прибыль, так и убыток.

    В целях анализа степени влияния  заемных источников реального инвестирования на финансовый результат, используют различные подходы. При этом выделяемые в экономической литературе подходы в своем большинстве являются довольно приблизительными. Наиболее распространенный из них основан на расчете эффекта финансового рычага (ЭФР).

    Методику  расчета эффекта финансового  рычага подробно описывает Е.С.

Стоянова.

    В формализованном виде ЭФР можно  представить так:

  где  ЗС – заемные средства; СС –  собственные средства;

    Rэ  – экономическая рентабельность  активов, равная отношению суммы прибыли увеличенной на выплачиваемые по заемным средствам проценты, к величине активов, уменьшенных на сумму кредиторской задолженности;

    СП  – ставка процента (равная отношению  фактических финансовых издержек по используемым в анализируемом периоде кредитам к общей сумме используемых в этом периоде заемных средств).

    Сн  – ставка налога на прибыль, доли единицы.

    Эффект  финансового рычага показывает, насколько  процентов увеличится или уменьшится рентабельность собственных средств  предприятия вследствие привлечения заемных средств. Таким образом, расчет эффекта финансового рычага позволяет оценивать влияние заемных средств на финансовые результаты лишь косвенно, через увеличение или уменьшение рентабельности собственных средств. Такой расчет не дает ответа на вопрос о том, какую часть финансового результата предприятие получило за счет использования заемных средств.

    Для более точной оценки влияния заемных  источников реального инвестирования на финансовые результаты деятельности потребительских обществ, можно использовать методику, суть которой заключается в выявлении в прибыли потребительского общества той части, которая была получена вследствие привлечения заемных средств.

    Прибыль, полученная хозяйствующим субъектом  за анализируемый период (П), состоит из двух частей: прибыли, полученной от использования на цели реального инвестирования собственных источников (Псс) и прибыли, полученной от использования на те же цели заемных источников (Пзс), т. е.

    П= Псс + Пзс

      Однако привлекаемые заемные  средства могут генерировать не только дополнительную прибыль, но и сокращать величину наработанной за счет собственных средств прибыли, т.е. генерировать убыток. В таком случае показатель Пзс имеет вид (-Пзс).

    В целях выделения из суммы, полученной за анализируемый период прибыли той части, которую получили вследствие использования заемных источников реального инвестирования, применяется следующий алгоритм расчета.