Рынок ценных бумаг

Экономическое прогнозирование — это не только результат интуиции участников торговли ценными бумагами, но и следствие  высокого профессионального уровня, позволяющего учитывать совокупность факторов, определяющих результаты ожидания.

Не  менее важной характеристикой экономической сущности рынка ценных бумаг является соотношение риска и доходности.

При вложении своих средств в бескризисные ценные бумаги инвестор может рассчитывать лишь на минимальный доход.

В странах  с развитым рынком и сложившейся  рыночной экономикой в качестве бескризисной ставки принимают доходность по государственным ценным бумагам — наиболее надежным с минимальным риском. Например, в США по самым надежным в мире казначейским обязательствам покупатель получает две гарантии: Министерства финансов, которое готово заплатить оговоренную норму дохода в 6% и основную сумму при погашении казначейского обязательства [6,598].

Если  инвестор хочет получить более высокий доход, то он должен покупать акции, связанные с рискованными операциями. В этом случае инвестор получает определенную премию за риск в виде повышенного уровня доходности. Следовательно, при покупке ценной бумаги необходимо учитывать соотношение между ожидаемым доходом и наличием риска, выбрав для себя агрессивную или осторожную политику.

Инвестор, стремящийся не только сохранить, но и увеличить свой капитал, вынужден приобретать акции с повышенной доходностью, несмотря на связанные в нем риски и возможные потери.

Прежде  всего прибыль биржи выступает  как разница между курсовой и  номинальной стоимостью акций. Эта  разница называется учредительской прибылью и присваивается учредителями акционерного общества.

Различают два основных способа получения  учредительской прибыли: в виде разницы  между реально вложенным в дело капиталом и суммой, вырученной от продажи акций по биржевому курсу; путем раздвоения капитала, т.е. выпуска акций на сумму, значительно превышающую вложенный в предприятие капитал.

Обобщение статистических показателей организаций  — членов Международной федерации фондовых бирж (FIBV) показывает, что доходы фондовых бирж складываются преимущественно за счет эксплуатации типичных биржевых продуктов — акций и облигаций [15].

3. Биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг

Особую  роль на фондовом рынке в качестве одного из объективно необходимых элементов его механизма играют биржи.

Фондовая биржа — место, учреждение, соответственно оснащенное, систематически и регулярно работающее, где продаются  и покупаются ценные бумаги. Биржа является организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг, выполняющих работу по обеспечению необходимых условий для нормального оборота ценных бумаг. Фондовая биржа это организованный рынок ценных бумаг, где операции купли-продажи совершаются в строгом соответствии с установленными правилами [2,296].

На  биржевом рынке или фондовой бирже обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа во всех западных странах выступает в качестве одного из регуляторов финансового рынка. Всего в мире насчитывается около 150 фондовых бирж, крупнейшими признаны Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, Франкфутская, Парижская [14].

Регулирование деятельности фондовых бирж осуществляют государственные органы, которые устанавливают правила работы на биржах и защиты инвесторов путем лицензирования профессиональных участников и предъявляемых к ним требований.

Цель  государственного регулирования — обеспечение надежности и роста ценных бумаг, выработка рациональной модели управления, отвечающей национальным интересам и социально-экономическому развитию страны. Методы государственного регулирования дополняются саморегулированием со стороны объединений профессиональных участников фондовой биржи. Они устанавливают обязательные правила для своих членов и следят за их выполнением.

Кроме сделок на фондовых биржах купли-продажи  ценных бумаг совершаются и на внебиржевых биржах. Если биржевая торговля происходит в специально отведенном и соответственно оборудованном  помещении, то внебиржевой рынок  представляет собой широко разветвленную  телекоммуникационную сеть, объединяющую участников торговых сделок и обеспечивающую предоставление им необходимой информации.

В зависимости  от установленных правил торговли различают  организованный и неорганизованный биржевой рынки.

Наиболее  простой формой организации фондовой торговли служит стихийный неорганизованный рынок. Продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки друг с другом непосредственно.

Организованный  внебиржевой рынок — это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций купли-продажи  ценных бумаг по жестким формализованным нормам, обязательным для каждого участника этого рынка. Современные тенденции таковы, что сделки на организованном внебиржевом рынке опережают количество и объем совершаемых операций на фондовой бирже [3,452].

4. Формирование фондового рынка в России

Активное  формирование фондовых рынков в России относится к 1900 - 1904 гг. и связано с развитием рыночных отношений.

После революции 1917 г. декретом СНК РСФСР  от 23 декабря 1917 г. все сделки с ценными  бумагами на территории РСФСР были запрещены, облигации Госзайма аннулированы. Позднее была объявлена национализация, в результате которой все акционерные общества прекратили существование. Таким образом, основа рыночных отношений, включая фондовые, была подорвана. И хотя в Саратове в период НЭПа вновь была открыта первая послереволюционная биржа, в феврале 1930 г. все фондовые и товарные биржи были ликвидированы, рыночная экономика прекратила свое существование.

Возрождение отношений, связанных с рынком ценных бумаг и соответствующих ему механизмов, относится к началу 90-х годов. Первым толчком к развитию фондового рынка послужила ваучерная приватизация: возникают акционерные общества, многочисленные фонды (от чековых до фондов недвижимости). К середине 1993 г. формируется первый крупный и ликвидный внебиржевой рынок ценных бумаг. Начиная с 1994 г. получает развитие весьма доходный рынок государственных ценных бумаг. Высокая доходность этих бумаг привела к оттоку на государственный рынок инвестиций акционерных предприятий, что способствовало их массовому банкротству. С принятием закона «О рынке ценных бумаг» в 1996 г. формируется достаточно структурированная система фондового рынка. К началу 1997 г. уже функционировали 23 фондовые биржи, 33 фондовых отдела товарных бирж, 545 инвестиционных фондов. Активно формируется инфраструктура фондового рынка как совокупность правового, нормативного и информационного обеспечения, кредитных и страховых институтов, автоматизированных систем торговли ценными бумагами и т.п.

Однако  российский биржевой рынок не составлял  единого целого, был разделен на замкнутые региональные рынки, а более 90% сделок совершались всего на пяти наиболее крупных в те годы московских биржах: московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ — позже Российская биржа), Московской международной фондовой бирже (ММФБ), Московской товарной бирже (МТБ).

Особенностью  формирования фондового рынка в  России является организация многочисленных инвестиционных фондов в 1992-1995 гг. Эти фонды — важнейший элемент фондового рынка, способствующий мобилизации инвестиционных ресурсов. Однако в России действия этих рынков оказали в основном отрицательное воздействие на социально-экономическую ситуацию. Основным вкладчикам российских инвестиционных фондов стало население. В 1994 г. в Росси насчитывалось более 60 млн. вкладчиков этих фондов. Акционеры собрали огромные суммы. Так, только АО «МММ», по оценке некоторых аналитиков, собрало более 4,5 трлн. руб. Привлеченные средства не были использованы для реализации инвестиционных проектов. Во-первых, потому что российская экономика находилась в глубоком кризисе; во-вторых, многие из «учредителей» акционерных обществ и не ставили перед собой такой задачи, а использовали средства населения для личного обогащения. Причем большинство компаний типа «Русский дом Селенга» или «Тибет» не имели лицензий для такого рода деятельности. В дальнейшем правительство пересмотрело политику регулирования деятельности такого рода «акционеров». Новым механизмом, позволяющим привлечь на фондовый рынок сбережения мелких инвесторов, могут стать паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Профессиональное управление объединенными средствами пайщиков позволяет ПИФам получать дополнительные преимущества перед прямыми инвестициями в ценные бумаги. Инвестиционный пай как фондовый инструмент содержит в себе достоинства банковского депозита (простота открытия вклада и его изъятия, высокая надежность, низкий риск потери основной суммы вложения) и инвестиционного инструмента (высокая доходность и спекулятивная привлекательность). К началу 1998 г. на российском рынке работали четыре паевых фонда— «Паллада ГКО,» «Пионер первый», «Илья Муромец», «Кредит-Свисс» (фонд краткосрочных рублевых инвестиций, первым начавший котировку своих паев).

В 1996-1998 гг. фондовый рынок в России активно развивается, улучшается его структура, на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Все биржи и торговые системы используют электронные торговые системы, а не механизм зального голосового аукциона.

В эти  годы усиленно развивается рынок  корпоративных ценных бумаг российских предприятий, и в 1997 г. рынок акций стал более привлекательным для инвесторов, чем рынок государственных ценных бумаг. Об этом свидетельствует динамика доходности. Так, если в 1995 г. самую высокую доходность можно было извлечь из вложений в ГКО, то по мере увеличения объемов корпоративных акций доля этого сектора фондового рынка растет, а по госбумагам — падает.

Однако  структура фондового рынка России оставалась неуравновешенной. Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух основных слагаемых: рынка корпоративных ценных бумаг и рынка государственных ценных бумаг. В большинстве стран соотношение емкостей рынков государственных и корпоративных ценных бумаг составляет примерно 1:2. В России же к 17 августа 1998 г. это соотношение составляло 10:1.

Главными  причинами «перекоса» соотношения  в сторону рынка государственных ценных бумаг оставались экономический кризис и невыгодность производственных инвестиций, инфляция, а также сверхвысокие процентные ставки на рынке государственных ценных бумаг.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в 1997 г., негативно повлиял на финансовую ситуацию в России. Однако падение российского фондового рынка в 1998г. было вызвано не только «азиатским кризисом» и снижением мировых цен на нефть. Непосредственной причиной правительственных решений от 17 августа 1998 г., повлекших за собой широкомасштабный финансовый кризис, явилось отсутствие средств для погашения обязательств по ГКО.

Завышение доходности по ГКО (от 30% до 250%) против 5% в развитых странах, 10-15% в развивающихся  и до 25% в большинстве стран с переходной экономикой, короткие сроки их обращения привели к «пирамидальному» принципу обслуживания и ситуации, когда доходов от размещения новых серий не хватало для погашения ранее размещенных.

Масштабный  отток спекулятивных иностранных капиталов, за счет которых на 30% финансировался внутренний государственный долг и на 60% — рынок акций, стал непосредственной причиной развала фондового рынка России.

Главные последствия фондового кризиса — разрушение его инфраструктуры и декапитализация, изменение не только самого облика рынка ценных бумаг, но и утрата доверия инвесторов к платежеспособности и конкурентоспособности экономической системы России.

Вместе  с тем следует сказать, что  причины финансового кризиса 1998 г. и разрушения рынка ценных бумаг  обусловлены затянувшимся экономическим кризисом. Необходимо развивать отечественное производство, повышать эффективность функционирования российских предприятий. Только на устойчиво развивающемся и эффективно функционирующем реальном секторе экономически возможно нормальное развитие рынка ценных бумаг [8,65].

2. СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ. ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЛИКВИДНОСТИ

2.1 Информационная асимметрия на внутреннем рынке ценных бумаг России

Под информационной асимметрией понимается ситуация, при которой необходимая  для участников фондового рынка  информация доступна только некоторым  из них. В ряде стран действуют  законы, предусматривающие жесткие  санкции против инсайдеров за использование  внутренней информации (в России такого закона пока не существует).

Помимо разной доступности информации, информационная асимметрия может быть вызвана:

• определенной степенью надежности информации (при низкой степени доверия к источнику, из которого получена информация, инвестор может принять не до конца верное, половинчатое, решение);
• размером затрат на ее получение (если для получения информации требуется затрачивать значительные средства, то инвесторы, готовые покупать информацию, автоматически становятся инсайдерами);
• разным восприятием участниками рынка полученной информации (не все инвесторы могут адекватно (одинаково) воспринимать полученную информацию).

Информационная асимметрия наблюдается  в двух областях российского рынка  ценных бумаг:

1. первичного предложения инвесторам ценных бумаг (на этапах подготовки информации об эмиссии, формировании книги заявок, проведении размещения ценных бумаг);
2. вторичного обращении ценных бумаг на рынке (при раскрытии компанией в режиме реального времени существенной информации о финансовой и хозяйственной деятельности; информировании компанией инвесторов о состоянии дел за определенный период времени (ежеквартально); при раскрытии рыночной (биржевой) информации о результатах торгов ценными бумагами).

Область первичного предложения ценных бумаг в России в основном составляют долговые ценные бумаги - рублевые облигации. Данная область более прозрачна  благодаря преобладанию размещений облигаций на биржевом рынке, являющемся более транспорентным по уровню раскрытия  информации, чем внебиржевой рынок. В последние годы динамично развиваются  обе области российских корпоративных  облигаций, при этом в области  вторичного обращения ликвидность  долговых инструментов сосредоточена  также на бирже. Начиная с 2007 г. биржевой оборот торгов рублевыми облигациями превышает 50% общего оборота [15].